每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

如果說(shuō)2021年基金投資，教育股、港股都是坑，那么中資美元債也絕對(duì)是投資中的大坑，尤其是地產(chǎn)美元債的信用風(fēng)險(xiǎn)更是貫穿整個(gè)2021年。

公募基金QDII債基數(shù)量并不多，僅有75只。面臨中資美元債持續(xù)下跌，年初以來(lái)至2021年12月22日，只有10只基金凈值實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其余凈值全部為負(fù)。

中資美元債凈融資下降

2021年中資美元債市場(chǎng)是信用風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的一年。上半年地產(chǎn)投資債風(fēng)險(xiǎn)暴露，下半年則輪到地產(chǎn)高收益?zhèn)?，并迅速擴(kuò)散至市場(chǎng)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈的擔(dān)憂。

4月初，中國(guó)華融發(fā)布公告延遲披露公司年報(bào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。延遲到8月底披露的年報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2020年凈虧損1029億元，成為一顆不小的雷。此后，引入戰(zhàn)略投資者的行動(dòng)緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

三季度，中資美元債再度走弱，恒大信用事件從板塊風(fēng)險(xiǎn)演繹至類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，恒大作為高收益美元債的主要發(fā)行人之一，其信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵帶動(dòng)高收益級(jí)中資美元債收益率及利差均快速上行至歷史高位。

10月初，由于此前預(yù)期不充分，花樣年美元債違約讓海外債投資者對(duì)發(fā)行人償債意愿的信心備受打擊，再度引發(fā)地產(chǎn)美元債普遍大幅下跌，高收益級(jí)債券的收益率及利差均大幅上行至歷史高位。

信心缺失也很快傳遞至一級(jí)融資市場(chǎng)。2021年以來(lái)，中資美元債凈融資相比2020年明顯下降，新增凈融資規(guī)模明顯減少，尤其是地產(chǎn)美元債連續(xù)多月凈融資為負(fù)數(shù)，進(jìn)而導(dǎo)致存量規(guī)模持續(xù)收縮。

中資美元債券，尤其是中資地產(chǎn)美元債的大坑，也讓不少公募QDII債基掉進(jìn)坑里。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)截至12月22日，75只公募QDII債基平均收益率為-7.09%，共有65只基金出現(xiàn)下跌，占總數(shù)的86.7%，只有10只基金成功躲過(guò)中資美元債，尤其是中資地產(chǎn)美元債的大坑。

值得注意的是，鵬華全球中短債人民幣C類同期凈值下跌48.49%，已近腰斬。該基金的凈值下跌主要是三季度造成的。該基金三季報(bào)顯示，凈值增長(zhǎng)率為-16.13%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為0.45%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)16.58%。進(jìn)入四季度以來(lái)，該基金在國(guó)慶節(jié)期間凈值跌幅超過(guò)了17%。

此外，從鵬華全球中短債債券（QDII）基金資產(chǎn)配置情況來(lái)看，截至三季度末，該基金近八成資產(chǎn)配置債券，大約3%的比例配置了權(quán)益資產(chǎn)。未評(píng)級(jí)債券占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)到了65.45%，BB+至BB-債券規(guī)模比例為3.18%，B+至B-類債券的占比為14.22%。公開資料顯示，截至9月30日，鵬華全球中短債債券（QDII）A類資產(chǎn)凈值約為1.33億元，而C類份額只剩下了553.87萬(wàn)元。

2022年能否逆風(fēng)飛揚(yáng)？

2021年表現(xiàn)不佳的中資美元債，2022年會(huì)不會(huì)逆風(fēng)飛揚(yáng)？

天風(fēng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前投資級(jí)中資美元債到期收益率和利差分別處于2011年以來(lái)13.7%和30.1%分位數(shù)，高收益級(jí)中資美元債到期收益率和利差分別處于2011年以來(lái)99.0%和98.9%分位數(shù)。在信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，投資級(jí)和高收益級(jí)呈現(xiàn)出極端的分化狀態(tài)。從歷史來(lái)看，在市場(chǎng)大幅下行后，往往會(huì)有不錯(cuò)的投資回報(bào)。如2008年金融危機(jī)后的2009年，2010~2011年歐債危機(jī)后的2012年。這是中資美元債的債券屬性，流動(dòng)性外溢帶來(lái)的資本利得增厚。

“我覺得房地產(chǎn)中資美元債這個(gè)需要對(duì)公司進(jìn)行單獨(dú)分析，不能以偏概全。預(yù)計(jì)針對(duì)房地產(chǎn)會(huì)有些政策，適度進(jìn)行松綁，資金方面應(yīng)該是有些回籠機(jī)制的?；鼗\機(jī)制有兩個(gè)層面，一是適度給開發(fā)貸以促進(jìn)賣房；二是資金管制上可能會(huì)有適度的放松。從我們了解的情況來(lái)看，如果資金管制上適度地放松，很多企業(yè)是可以償還債務(wù)的。”某券商研究人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

不過(guò)，天風(fēng)證券團(tuán)隊(duì)也強(qiáng)調(diào)，如果據(jù)此簡(jiǎn)單展望2022年，似乎可以稍微樂觀，但考慮到房企信用風(fēng)險(xiǎn)仍未收斂，高杠桿民營(yíng)房企仍然面臨出清風(fēng)險(xiǎn)，高收益中資美元債仍需謹(jǐn)慎擇券，相比之下，如果美債利率橫向震蕩，投資級(jí)中資美元債或?qū)⒂懈玫谋憩F(xiàn)。

華泰證券固定收益團(tuán)隊(duì)表示，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用基本面修復(fù)、流動(dòng)性改善等能帶動(dòng)中資美元債市場(chǎng)修復(fù)。目前房地產(chǎn)行業(yè)隨著需求端政策的出臺(tái)，行業(yè)底、企業(yè)經(jīng)營(yíng)底將逐步出現(xiàn)，銷售好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)企業(yè)自身造血能力改善。