“碳中和”“碳達(dá)峰”目標(biāo)下，環(huán)保行業(yè)再次走到聚光燈下，成為資本追逐的藍(lán)海。

2021年12月30日，天源環(huán)保（301127，SZ）成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。天源環(huán)保專注于提供垃圾填埋場(chǎng)、垃圾焚燒電廠、垃圾中轉(zhuǎn)站的滲濾液及高難度污廢水的一體化解決方案，2018年至2020年，公司的營業(yè)收入和凈利潤由2.63億元和3684萬元增至5.5億元和1.45億元，年復(fù)合增長率分別為44.45%和98.57%，實(shí)為環(huán)保行業(yè)的黑馬。

值得一提的是，天源環(huán)保自2009年成立以來，其戰(zhàn)略定位已實(shí)現(xiàn)從環(huán)保設(shè)備供應(yīng)商、環(huán)保工程與運(yùn)營服務(wù)提供商向?qū)I(yè)滲濾液處理及高難度污染水治理綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變。而近年來，天源環(huán)保還進(jìn)一步加大了研發(fā)投入，其研發(fā)費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司水平，這也令公司擁有了8項(xiàng)核心技術(shù)、57項(xiàng)專利，為公司未來發(fā)展奠定了更充實(shí)的基石。

據(jù)披露，天源環(huán)保首次公開發(fā)行A股不超過1.03億股，募集資金凈額6.2億元，主要用于“宜賓市翠屏區(qū)天柏污水處理廠（三期）建設(shè)項(xiàng)目”“環(huán)保裝備智能制造生產(chǎn)線升級(jí)項(xiàng)目”“研發(fā)中心升級(jí)改造建設(shè)項(xiàng)目”“營銷中心及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

分析認(rèn)為，隨著我國居民經(jīng)濟(jì)生活水平持續(xù)提高，天源環(huán)保所處的垃圾滲濾液治理細(xì)分領(lǐng)域也必將迎來更多的需求，在資本市場(chǎng)助力下，公司未來發(fā)展可期。

報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@

天源環(huán)保是國內(nèi)較早專業(yè)從事垃圾滲濾液治理行業(yè)的企業(yè)之一。該公司的業(yè)務(wù)主要分為環(huán)保裝備研發(fā)制造與集成、環(huán)保工程建造和環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)三大項(xiàng)，公司產(chǎn)品和服務(wù)廣泛應(yīng)用于垃圾焚燒發(fā)電廠滲濾液、垃圾填埋場(chǎng)滲濾液、垃圾中轉(zhuǎn)站滲濾液、飛灰滲濾液、廚余垃圾滲濾液、餐廚沼液、市政污水、工業(yè)廢水、畜牧養(yǎng)殖廢水等處理領(lǐng)域。

在登陸深交所創(chuàng)業(yè)板之前，2015年1月天源環(huán)保曾在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓，后于2018年4月終止掛牌。摘牌之后，公司進(jìn)行了30多筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前，公司的實(shí)控人為黃開明與黃昭瑋父子，以及黃昭瑋的妻子李娟，三人合計(jì)持股1.63億股，占發(fā)行人股份總數(shù)的53.28%。值得注意的是，天源環(huán)保還吸引了國資的關(guān)注。招股書顯示，康佳集團(tuán)持有公司股份15.01%。

事實(shí)上，天源環(huán)保近幾年的發(fā)展脈絡(luò)也在印證康佳集團(tuán)此項(xiàng)投資頗有遠(yuǎn)見。

招股書顯示，2018年~2021上半年天源環(huán)保各報(bào)告期內(nèi)的營業(yè)收入分別為2.63億元、4.51億元、5.49億元，復(fù)合增長率超40%；歸母凈利潤分別為3683.63萬元、9059.93萬元、1.45億元、6604.57萬元，年復(fù)合增長率超90%。

此外，公司還預(yù)測(cè)上述高速增長率在2021年還將持續(xù)，其預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，凈利潤1.72億元，同比增速分別為40.29%、19.24%。

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊傧踩?，天源環(huán)保招股書所披露的多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也頗為漂亮。

比如綜合毛利率，2018年至2020年，其綜合毛利率分別為32.87%、41.99%及44.33%，盈利能力快速提升。而與同行業(yè)可比公司維爾利、萬德斯、海峽環(huán)保而言，天源環(huán)保的毛利率和凈利率均遠(yuǎn)超行業(yè)水平。具體以2020年數(shù)據(jù)為例，2020年維爾利、萬德斯、海峽環(huán)保的毛利率和凈利率分別為29.91%和11.36%、32.09%和 15.85%、41.71%和16.86%，而天源環(huán)保這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)為44.33%和26.42%。

天源環(huán)保表示，綜合毛利率的上升主要由于毛利率相對(duì)較高的環(huán)保運(yùn)營服務(wù)的收入占比不斷提升，而毛利率相對(duì)較低的環(huán)保工程建造收入占比不斷下降。

筆者注意到，業(yè)務(wù)構(gòu)成占比變化的同時(shí)，公司在內(nèi)控管理上的發(fā)力也發(fā)揮了一定作用，這集中體現(xiàn)在公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)費(fèi)用的控制。具體而言，根據(jù)公司披露的2018年至2021年上半年的營業(yè)收入和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等數(shù)據(jù)測(cè)算，其期間費(fèi)用占總營收的比例由18%左右降至14%左右。

此外，天源環(huán)保的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)也增速明顯，由2018年底的5.8億元和3.8億元增至2021年6月底的11.5億元和6.8億元。

重研發(fā) 精雕核心競(jìng)爭(zhēng)力

天源環(huán)保優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后，是其十多年來在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的沉淀發(fā)力。

招股書顯示，天源環(huán)保創(chuàng)始人黃開明在環(huán)保行業(yè)擁有20多年經(jīng)驗(yàn)，不僅撰寫了著作《垃圾滲濾液處理優(yōu)化組合工藝及工程應(yīng)用》（科學(xué)出版社2007年出版），還主編行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《生活垃圾滲瀝液膜生物反應(yīng)處理系統(tǒng)技術(shù)規(guī)程》。

作為公司的技術(shù)帶頭人，黃開明為天源環(huán)保打造了一支由環(huán)境工程、電氣自動(dòng)化、機(jī)械工程等領(lǐng)域的39名人才組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。目前公司圍繞垃圾滲濾液處理積累了復(fù)合式厭氧反應(yīng)器技術(shù)、高效生物脫氮技術(shù)等8項(xiàng)核心技術(shù)，擁有57項(xiàng)專利，處于行業(yè)第一梯隊(duì)，還被評(píng)為湖北省專精特新小巨人企業(yè)、湖北省支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍示范企業(yè)、武漢市企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心、武漢市科技“小巨人”企業(yè)。

據(jù)了解，垃圾滲濾液因水質(zhì)污染物濃度高、成分復(fù)雜，對(duì)處理技術(shù)要求極高。高難度污廢水治理行業(yè)涉及結(jié)構(gòu)繁雜、降解難度大的工業(yè)廢水、污泥等水質(zhì)污染物，同時(shí)對(duì)處理工藝要求較高的領(lǐng)域，具有較高的技術(shù)門檻。

十余年來，天源環(huán)保緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在多種不同垃圾滲濾液處理領(lǐng)域積累了豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。公司累計(jì)承接國內(nèi)100余個(gè)垃圾填埋場(chǎng)滲濾液處理項(xiàng)目、20余個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠滲濾液處理項(xiàng)目、10余個(gè)垃圾中轉(zhuǎn)站滲濾液處理項(xiàng)目，累計(jì)提供運(yùn)營服務(wù)的垃圾滲濾液及高難度污廢水項(xiàng)目60余個(gè)。

而天源環(huán)保自主研發(fā)的DTRO膜集成裝置相對(duì)于傳統(tǒng)處理工藝擁有突出優(yōu)勢(shì)，包括運(yùn)行成本低、出水水質(zhì)穩(wěn)定、抗擊沖能力強(qiáng)等，可用于垃圾滲濾液深度處理、濃縮液處理、垃圾填埋場(chǎng)滲濾液處理以及高難度污廢水處理，進(jìn)一步促進(jìn)了垃圾滲濾液處理行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

值得注意的是，天源環(huán)保一直以來頗為重視研發(fā)，在上面砸了不少真金白銀。2018年至2020年，天源環(huán)保研發(fā)費(fèi)用金額分別為1102.25萬元、1500.14萬元和1547.75萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為4.18%、3.32%和2.81%。2018年度、2019年度，天源環(huán)保的研發(fā)費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司平均水平。

高水平的技術(shù)研發(fā)投入，也充實(shí)了公司的大客戶陣容。據(jù)了解，目前公司與眾多地方政府、城市管理部門、公用事業(yè)單位和大型央企、地方國有企業(yè)等企業(yè)保持密切合作。

行業(yè)空間增量較大

對(duì)天源環(huán)保而言，其所處的行業(yè)目前尚是朝陽產(chǎn)業(yè)。

智研咨詢的研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模最高可達(dá)到2.03萬億元，而到2025年，我國單單固廢處置行業(yè)的產(chǎn)值就將達(dá)到1.3萬億元。

據(jù)了解，天源環(huán)保主營的垃圾滲濾液，是垃圾在堆放、分選、壓縮、填埋和發(fā)酵等過程中產(chǎn)生的一種高濃度、難處理的有機(jī)廢水，包含多種致癌物，處理難度非常大，而不論是填埋還是焚燒，都存在垃圾滲濾液的處理需求。

值得一提的是，隨著居民經(jīng)濟(jì)生活水平的提升，垃圾滲濾液的處理需求也將進(jìn)一步井噴。

住建部2020年12月發(fā)布的《2019年中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，2010-2019年我國城市（含縣城）生活垃圾清運(yùn)量由2010年的2.2億噸，增加到2019年的3.1億噸，結(jié)合城鎮(zhèn)人口數(shù)量，測(cè)算出2019年我國城市（含縣城）人均每日垃圾清運(yùn)量為1.00kg。

而據(jù)世界銀行發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，人均垃圾產(chǎn)生量與人均GDP相關(guān)。這也意味著隨著未來經(jīng)濟(jì)生活水平進(jìn)一步提升，我國人均垃圾產(chǎn)生量還會(huì)持續(xù)增加，固廢垃圾處理中衍生的滲透液市場(chǎng)需求也會(huì)增加。

此外，近年來垃圾處理方式也在向焚燒模式傾斜。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2010~2019年城市生活垃圾采取焚燒無害化處理方式下的年處理量的復(fù)合增長率達(dá)21.41%；而填埋處理量則由9598萬噸增長至10948萬噸，年復(fù)合增長率僅為1.47%。

分析認(rèn)為，垃圾焚燒無害化處理正處于快速成長階段，將為配套的滲濾液處理行業(yè)帶來較大的增量空間，未來滲濾液處理行業(yè)前景依舊廣闊。資料顯示，2010~2018年，垃圾滲濾液產(chǎn)生量由4614.89萬噸增至7872.77萬噸，年復(fù)合增長率為6.90%；而據(jù)《2019年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，我國城市污水排放量由2010年450.72億立方米增長至2019年656.95億立方米，污水處理需求同樣迫切。

面對(duì)未來巨大的市場(chǎng)空間，天源環(huán)保已經(jīng)準(zhǔn)備充分，除了研磨技術(shù)外，其也已經(jīng)建立了輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，且近三年在華中地區(qū)、華東地區(qū)外其他區(qū)域獲取的訂單較多，未來在資本市場(chǎng)助力下，也將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。文/焉爾