每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

眼看對(duì)廣大投資者而言充滿挑戰(zhàn)的牛年行將過(guò)去,不過(guò)最近A股市場(chǎng)卻被“牛年的尾巴”傷得不輕，原本不少機(jī)構(gòu)預(yù)期中的跨年“紅包”行情也就此落空。

過(guò)去幾年，作為結(jié)構(gòu)性行情受益者的基金重倉(cāng)股和熱門(mén)賽道股在此輪下跌中更是反倒成了空頭宣泄情緒的對(duì)象，這讓股民和基民們都在春節(jié)前夕難掩失落。

由于A股開(kāi)局不利疊加外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩，市場(chǎng)對(duì)2022年的謹(jǐn)慎情緒開(kāi)始抬頭，“如何避險(xiǎn)”“控制倉(cāng)位”似乎取代了“如何跑贏指數(shù)”，成為時(shí)下投資者關(guān)注的主要方向。

事實(shí)上，從近幾年來(lái)看，雖然從2019年以來(lái)指數(shù)年K線已經(jīng)三連陽(yáng)，但是其中的分化卻非常明顯，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)也仍然獨(dú)立于大勢(shì)存在，因此無(wú)論在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)始終不可缺失。那么，展望即將到來(lái)的虎年行情，究竟有哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)值得多加小心？這份“避坑指南”您不得不看。

目前，基金公司掀起自購(gòu)潮，多家公募基金宣布自購(gòu)，合計(jì)自購(gòu)金額已超15億元。對(duì)于虎年的股市來(lái)說(shuō)，何時(shí)將有轉(zhuǎn)機(jī)？對(duì)于基金重倉(cāng)股、熱門(mén)賽道股是否要回避？如果2022年美股走熊對(duì)A股影響如何？虎年行情的投資主線有哪些？

牛年收尾熱門(mén)賽道股加速坍塌

去年四季度公募基金對(duì)各行業(yè)的配置情況

去年四季度公募基金對(duì)各行業(yè)的增減持情況

截至去年四季度公募基金對(duì)各行業(yè)的超配比例自2009年以來(lái)的分位數(shù)

以上圖片來(lái)自：天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)

最近，公募基金的2021年四季報(bào)陸續(xù)發(fā)布。據(jù)國(guó)金證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021年四季度基金對(duì)主板的配置有所回升；創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板占比略微提升，保持穩(wěn)定；港股占比明顯下降。增持的行業(yè)板塊包括電子、電氣設(shè)備、汽車(chē)、軍工、食飲、建材等，減持的行業(yè)板塊包括醫(yī)藥、化工、休閑服務(wù)、采掘、有色等。

雖然部分公募基金可能在一定程度上回避了醫(yī)藥近期的下跌，不過(guò)電子、電氣設(shè)備、軍工等熱門(mén)賽道今年以來(lái)也同樣出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

事實(shí)上，從去年四季度以來(lái)，不少機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股紛紛已出現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)。值得注意的是，在近期的“牛尾”行情，去年下半年以來(lái)就漸次走弱的基金重倉(cāng)股、熱門(mén)賽道股開(kāi)始了加速坍塌。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年末在基金持股比例排名前100位的A股中，過(guò)去幾年的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股仍然有較高的比例。而這些抱團(tuán)股恰好是近期主力做空的對(duì)象，一些明星基金經(jīng)理很可能也因此踩雷。

例如，據(jù)基金四季報(bào)披露，富國(guó)基金的朱少醒管理的富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合，2021年四季報(bào)前十大重倉(cāng)股有3只新面孔，長(zhǎng)春高新是其中之一，而近期該股出現(xiàn)了大幅調(diào)整。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年四季度末，仍然有多達(dá)174只公募基金持有長(zhǎng)春高新。

此外，明星基金經(jīng)理葛蘭在去年四季度重倉(cāng)的部分醫(yī)藥股，如愛(ài)爾眼科、凱萊英、泰格醫(yī)藥、通策醫(yī)療等都自去年四季度以來(lái)出現(xiàn)了大幅回調(diào)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年末基金持股比例排名前100位的A股，去年12月以來(lái)至今（1月27日）的平均跌幅為13.4%，跑輸滬深300指數(shù)9個(gè)百分點(diǎn)。而這100只基金重倉(cāng)股中，有38只個(gè)股去年12月以來(lái)的跌幅超過(guò)了20%，其中不乏長(zhǎng)春高新、藥明康德、北方華創(chuàng)、陽(yáng)光電源、億緯鋰能、卓勝微、泰格醫(yī)藥這樣的近年來(lái)市場(chǎng)上的“明星股”。

而過(guò)去風(fēng)光無(wú)限的賽道股在這輪跨年行情中也成了拋售的對(duì)象。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年12月以來(lái)至今（1月27日），申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，跌幅居前的行業(yè)分別為國(guó)防軍工、電力設(shè)備（新能源）、有色金屬、美容護(hù)理、汽車(chē)、醫(yī)藥生物等此前的熱門(mén)賽道。

另一方面，今年來(lái)漲幅居前的個(gè)股和行業(yè)，之前大多較少被機(jī)構(gòu)關(guān)注。從行業(yè)來(lái)看，截至1月27日收盤(pán)，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名前5的行業(yè)分別為銀行、煤炭、房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸。盡管去年四季度基金對(duì)部分行業(yè)有小幅的加倉(cāng)，但整體來(lái)看，這5個(gè)行業(yè)仍然都處于基金低配狀態(tài)，其中基金對(duì)銀行板塊的低配程度位居所有行業(yè)首位。

在經(jīng)歷了開(kāi)年之后的持續(xù)下挫之后，從目前來(lái)看，最近10多年發(fā)生頻率較高的春季躁動(dòng)行情，在今年出現(xiàn)的概率已然不大。

對(duì)此，西部證券首席策略分析師易斌日前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪表示，“首先，在我們的研究框架中，今年本來(lái)就不會(huì)有‘春節(jié)躁動(dòng)’行情，這也是我們的觀點(diǎn)和市場(chǎng)一致預(yù)期的一個(gè)重要差異之處。從歷史上來(lái)看，2009年以來(lái)基本每年A股都有一輪春季躁動(dòng)行情，而推動(dòng)行情的核心邏輯來(lái)自三個(gè)方面，年初信用沖量推動(dòng)市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性充裕，1~2月宏觀數(shù)據(jù)真空期帶來(lái)的盈利預(yù)期切換，以及對(duì)新一年貨幣和財(cái)政政策的憧憬帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。而受到2020年疫情帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)影響，2021年全年的經(jīng)濟(jì)和政策節(jié)奏都出現(xiàn)了較為明顯的變化。具體來(lái)看，2021年8月信貸貨幣座談會(huì)后，信貸投放節(jié)奏加快，到10月信用拐點(diǎn)的出現(xiàn)，疊加年末貨幣和財(cái)政政策前置發(fā)力，早于往年的降準(zhǔn)落地和前置的地方債發(fā)行節(jié)奏，以及市場(chǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)真空期的關(guān)注從宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（11~12月，三季報(bào)公布后，年報(bào)公布前真空期），導(dǎo)致了本該在今年春節(jié)前后發(fā)生的躁動(dòng)行情前置到去年四季度。隨著2021年12月各項(xiàng)政策的兌現(xiàn)，短期市場(chǎng)進(jìn)一步上行動(dòng)力趨緩，疊加今年年初以來(lái)上市公司步入業(yè)績(jī)披露期，市場(chǎng)延續(xù)躁動(dòng)后的‘冷靜期’。即使在貨幣政策落地后，市場(chǎng)也反映出更多的擔(dān)憂情緒，部分投資者對(duì)于未來(lái)行情轉(zhuǎn)向悲觀。”

對(duì)基金重倉(cāng)股是否要回避？

在市場(chǎng)不斷下挫的同時(shí)，年初以來(lái)公募基金的發(fā)行情況也陷入低迷。據(jù)申萬(wàn)宏源金工團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)，基金發(fā)行市場(chǎng)較為冷清。截至今年1月23日，共發(fā)行93只公募基金，發(fā)行份額合計(jì)760億份，2021年1月的發(fā)行總份額則超過(guò)4900億份，同比下降84%。今年來(lái)募集規(guī)模最大的基金是興證全球合衡三年持有，募集規(guī)模59.84億元，而2021年1月共有10只基金募集規(guī)模超過(guò)100億元。

近期，市場(chǎng)有種觀點(diǎn)認(rèn)為，一面是隨著市場(chǎng)的調(diào)整基金贖回壓力增加，一面是增量資金可能后繼乏力，當(dāng)前投資者對(duì)此前幾年漲幅較大的基金重倉(cāng)股應(yīng)該要予以回避。

“年初以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格開(kāi)始出現(xiàn)較大變化，尤其是部分熱門(mén)賽道出現(xiàn)了較大回落，有部分投資者將其歸咎為基金重倉(cāng)，我們認(rèn)為這種看法是不夠客觀的。”對(duì)此，易斌向記者解釋道，“自2019年以來(lái)，關(guān)注于高盈利增長(zhǎng)預(yù)期的景氣投資取得了明顯的超額收益，2020年受到疫情沖擊使得市場(chǎng)盈利預(yù)期切換節(jié)奏被動(dòng)加快，到2021年7月，市場(chǎng)反映的盈利預(yù)期已經(jīng)切換至2022年，而2021年11月市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)反映了部分前瞻的投資者開(kāi)始為更遠(yuǎn)期的盈利預(yù)期定價(jià)。從有數(shù)據(jù)以來(lái)的A股盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，成長(zhǎng)和周期行業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)2年的行業(yè)盈利的命中率低于20%，過(guò)快的盈利預(yù)期切換也會(huì)為景氣投資帶來(lái)更多的風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，并不是這些高成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊傧聛?lái)了，公司不行了，而是市場(chǎng)給予這些公司太高的期望，也將很容易出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。”

“而隨著近期市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)賽道的預(yù)期修正，新能源車(chē)、風(fēng)電、光伏等熱門(mén)板塊整體回到了估值相對(duì)合理的水平。我們認(rèn)為其依然具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。具體而言，也要區(qū)別對(duì)待所謂的基金重倉(cāng)股，如果確實(shí)是有業(yè)績(jī)支撐，估值與盈利能夠匹配的真成長(zhǎng)仍然是值得投資者持續(xù)關(guān)注的，若業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期，則是投資者需要回避的。”他進(jìn)一步指出。

實(shí)際上，從去年四季度開(kāi)始，公募基金抱團(tuán)持倉(cāng)的特征就有所減弱。據(jù)國(guó)盛證券量化團(tuán)隊(duì)觀察，2021年四季度，主動(dòng)股票型基金主要增持消費(fèi)電子，減持醫(yī)療服務(wù)、新能源等板塊，抱團(tuán)特征明顯減弱，風(fēng)格更偏防守，港股持倉(cāng)大幅下降。

如果2022年美股走熊對(duì)A股影響如何？

雖然近年來(lái)A股和美股的關(guān)聯(lián)度并不高，但讓不少投資者感到擔(dān)憂的是，進(jìn)入2022年以來(lái)，此前多年迭創(chuàng)新高的美股市場(chǎng)也出現(xiàn)了走弱跡象。

截至1月27日，今年以來(lái)，美股三大指數(shù)均出現(xiàn)下跌。具體來(lái)看，美股中的信息技術(shù)、生物科技、非必需消費(fèi)、金融、工業(yè)等主賽道均出現(xiàn)下跌；另外，以必需消費(fèi)和公用事業(yè)為代表的防御行業(yè)也出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。值得一提的是，近期美股中的一些長(zhǎng)線牛股，也因?yàn)橐恍┗久娴牟▌?dòng)而出現(xiàn)了罕見(jiàn)的大幅下跌，例如在1月21日，美股傳媒龍頭奈飛單日下跌超20%。

納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)

圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

奈飛股價(jià)走勢(shì)

圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

對(duì)此，華西海外策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨緊，美股估值仍然偏高，預(yù)計(jì)美股大盤(pán)仍未企穩(wěn)，美股市場(chǎng)仍然會(huì)有波動(dòng)出現(xiàn)。

易斌則坦言，“對(duì)于美股而言，當(dāng)前是一個(gè)比較艱難的狀態(tài)，一方面大家對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策依然處于一個(gè)較為鷹派的預(yù)期，另外一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了肉眼可見(jiàn)的回落，這也是近期美股持續(xù)走弱的原因。如果后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策有更加靈活的指引，美股的走勢(shì)可能沒(méi)有市場(chǎng)擔(dān)憂的那么悲觀。”

“1月18日周二，美國(guó)1月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)從去年12月的31.9大幅降至-0.7，預(yù)期值為25，該指數(shù)自2020年6月以來(lái)首次跌至負(fù)值區(qū)域。美國(guó)勞工部1月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)至1月15日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得28.6萬(wàn)人，為去年10月來(lái)新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的22.5萬(wàn)人，較前值23.0萬(wàn)增加了5.6萬(wàn)人。而從當(dāng)周海外市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，10年期美債收益率自1月18日的1.88%高位回落至周五的1.76%，雖然美股依然走弱，而其關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)逐步由對(duì)于流動(dòng)性收緊的恐慌轉(zhuǎn)向頭部科技公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。”他分析指出。

那么，如果在2022年美股真的結(jié)束之前長(zhǎng)達(dá)13年的牛市，對(duì)A股的影響將會(huì)如何？

對(duì)此，易斌向記者表示，“未來(lái)如果美股走弱，仍需根據(jù)其原因區(qū)別對(duì)待。若是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊引發(fā)美股走弱，更多來(lái)自估值的收縮而非基本面，對(duì)于A股市場(chǎng)的影響將主要來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率上升在全球金融市場(chǎng)的傳染，引發(fā)市場(chǎng)情緒沖擊上升，對(duì)于估值較高的成長(zhǎng)板塊短期壓力會(huì)更大一些。短期超調(diào)后，投資者會(huì)重新審視A股自身的基本面和國(guó)內(nèi)貨幣政策。中期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持較高增速，貨幣政策相對(duì)寬松，A股市場(chǎng)也有望成為全球資金的避風(fēng)港。

如果美股后續(xù)走弱來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大幅走弱，我們認(rèn)為對(duì)于A股市場(chǎng)的影響會(huì)更大一些。考慮到美國(guó)仍然是全球最大的消費(fèi)國(guó)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急劇衰退，對(duì)于中國(guó)的出口和制造業(yè)的沖擊將比情緒擾動(dòng)更加劇烈而持續(xù)，這對(duì)于A股而言，更多的影響將來(lái)自于盈利的下滑，包括傳統(tǒng)制造業(yè)和消費(fèi)板塊都將受到直接沖擊，這也是比較不利的一種情況。

當(dāng)然，不管出現(xiàn)哪種情況，考慮到當(dāng)前中美貨幣政策的分化，以及A股和美股估值水平的差異，A股市場(chǎng)所受的影響都會(huì)比美股要小，這一點(diǎn)是可以確定的。”

 

要小心2022年A股的這些“坑”

在經(jīng)歷了年初的這輪回撤之后，2022年A股究竟還有哪些“坑”需要投資者提防呢？

A

業(yè)績(jī)雷

根據(jù)最新財(cái)務(wù)披露規(guī)則，在今年1月31日之前，所有A股上市公司如果觸及相關(guān)條件，都須披露2021年業(yè)績(jī)預(yù)告。

這里的相關(guān)條件包括：1、凈利潤(rùn)為負(fù)；2、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)或下降50%以上；3、扭虧為盈；4、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為負(fù)或者主營(yíng)業(yè)務(wù)收入小于1億元。

截至今年1月末，隨著上市公司紛紛根據(jù)要求發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，A股市場(chǎng)上有不少業(yè)績(jī)地雷已經(jīng)引爆。

而那些還沒(méi)有發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司中可能還藏一些處于隱藏狀態(tài)的業(yè)績(jī)雷。根據(jù)財(cái)務(wù)披露規(guī)則，如果上市公司年報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，就需要公發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)告。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月27日，有709家去年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上的A股公司還沒(méi)有發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告。如果到今年1月底，2021年業(yè)績(jī)預(yù)告仍然沒(méi)有公告，那么這些公司2021年業(yè)績(jī)的同比增速可能低于50%，而這其中往往不乏一些尚未引爆的業(yè)績(jī)地雷。

B

解禁風(fēng)險(xiǎn)

Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年全年A股解禁市值規(guī)模達(dá)5.14萬(wàn)億元，解禁公司家數(shù)為2515家，分別同比減少13.1%、24.4%。從今年每月的解禁市值分布來(lái)看，1~11月每個(gè)月的解禁規(guī)模都相對(duì)平均，而年內(nèi)最大的解禁高峰將出現(xiàn)在12月。

就具體個(gè)股而言，2022年全年解禁股數(shù)量占總股本比例不低于20%的A股接近600家，其中解禁股數(shù)量占總股本比例不低于50%的A股有157家。

在這157家公司中，將在今年2~4月份面臨大比例解禁的公司包括華致酒行、中公教育、康眾醫(yī)療、威爾藥業(yè)、長(zhǎng)虹能源、太和水、萬(wàn)華化學(xué)、福萊特、立華股份、德源藥業(yè)、淮北礦業(yè)、威派格、金時(shí)科技、錦浪科技、新諾威、興瑞科技、永冠新材、三美股份、科美診斷、迪普科技、天味食品、拉卡拉、中創(chuàng)物流等。投資者不妨注意這些公司面臨巨額解禁時(shí)可能將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

C

退市風(fēng)險(xiǎn) 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在剛剛過(guò)去的2021年，全市場(chǎng)共有20家A股被強(qiáng)制退市，創(chuàng)出歷史新高。

已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行的退市新規(guī)中取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，明確上市公司連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)即可退市，而這樣的規(guī)定無(wú)疑縮短了退市流程?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，從今年開(kāi)始，A股財(cái)務(wù)類(lèi)退市的效率將大為提高。

根據(jù)已經(jīng)披露的2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，多家連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)的*ST公司浮出水面，包括*ST艾格、*ST華訊、*ST拉夏、*ST明科、*ST騰邦、*ST長(zhǎng)動(dòng)、*ST中新等，這些公司將有較大可能在2021年報(bào)正式發(fā)布后面臨直接退市。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾在今年1月18日獨(dú)家報(bào)道了退市新規(guī)執(zhí)行后再見(jiàn)首家“準(zhǔn)退市公司”*ST中新，自報(bào)道發(fā)布之后，*ST中新曾一連走出4個(gè)一字跌停。因此，投資者對(duì)于這樣的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以規(guī)避。

虎年市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)將何時(shí)出現(xiàn)？

盡管隨著跨年行情的落空，目前市場(chǎng)不少機(jī)構(gòu)對(duì)虎年的行情持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，不過(guò)從最近10年的 A股市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，除了2018年以外，其他各年都有階段性或者局部性的行情。

如果這一規(guī)律在2022年仍然可以延續(xù)的話，那么虎年市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)可能在什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)？

據(jù)易斌觀察，目前A股市場(chǎng)的情緒已經(jīng)處于近年來(lái)的低位，“從我們跟蹤的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)情緒已經(jīng)處于2020年以來(lái)的低位水平，處于歷史20%分位數(shù)以下。2020年以來(lái)，僅有2020年3~4月，9月底，12月中旬，以及2021年4月和10月，市場(chǎng)情緒指標(biāo)達(dá)到這一低位，而這些時(shí)間都是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的階段性低點(diǎn)。”

“對(duì)于市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們認(rèn)為就是當(dāng)下，而且有別于市場(chǎng)所謂‘反彈窗口’的提法，我們認(rèn)為對(duì)于整個(gè)上半年市場(chǎng)都可以更樂(lè)觀一些。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境其實(shí)與去年國(guó)慶節(jié)前的環(huán)境非常相似。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)面臨著外有美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟taper，內(nèi)有量化交易監(jiān)管規(guī)范化疊加節(jié)前季節(jié)性成交收縮的局面，市場(chǎng)在9月底也曾出現(xiàn)了非理性調(diào)整。而隨著國(guó)慶節(jié)后成交量自然回升，疊加寬松預(yù)期升溫，雖然10月市場(chǎng)有所波折，但是也孕育了四季度‘冬季躁動(dòng)’行情機(jī)會(huì)。當(dāng)前來(lái)看，隨著節(jié)前市場(chǎng)縮量接近尾聲，疊加2月貨幣政策窗口期的再度臨近，我們認(rèn)為持股過(guò)節(jié)依然是當(dāng)下的最優(yōu)選擇，建議投資者積極布局上半年行情。”易斌表示。

在他看來(lái)，“相比起去年國(guó)慶節(jié)，春節(jié)后的政策確定性更高，上半年行情依然值得期待。去年10月由于對(duì)于超預(yù)期通脹和地產(chǎn)的擔(dān)憂，降準(zhǔn)最終到12月才正式落地。而從當(dāng)前情況來(lái)看，1月社融大概率低于去年同期，這也意味著2月降準(zhǔn)的確定性較去年10月更高。從近期市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于數(shù)量型寬松的反饋明顯好于價(jià)格型工具，這也意味著降準(zhǔn)對(duì)于市場(chǎng)刺激效果會(huì)比‘降息’更好。從季節(jié)性因素來(lái)看，2012~2021年，上證指數(shù)在春節(jié)后20個(gè)交易日平均漲跌幅為2.48%，且上漲概率為70%，春節(jié)后市場(chǎng)日均成交量與換手率也較節(jié)前明顯上升。”

雖然2022年市場(chǎng)開(kāi)局不利，但今年來(lái)北向資金仍然對(duì)A股持續(xù)凈流入。富達(dá)國(guó)際投資總監(jiān) Catherine Yeung 在1月27日發(fā)布觀點(diǎn)稱(chēng)，展望虎年，貨幣政策放寬空間較大、盡管高峰或已過(guò)去、中國(guó)市場(chǎng)估值具有吸引力這三大利好因素將支持中國(guó)市場(chǎng)迎來(lái)虎嘯豐年。

Catherine Yeung認(rèn)為，“市場(chǎng)波動(dòng)是始終存在的，然而這往往也會(huì)提供具有吸引力的機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月，中國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)盈利增長(zhǎng)將超過(guò)15%。無(wú)論是相對(duì)于其歷史平均水平，還是與全球其他市場(chǎng)相比，目前中國(guó)市場(chǎng)的市盈率均具有吸引力。”

 

虎年行情主線漸明：關(guān)注疫情后相關(guān)行業(yè)“困境反轉(zhuǎn)”預(yù)期

自2020年以來(lái)，新冠疫情始終是全球經(jīng)濟(jì)和股市的一大變量。而2022年世界有望進(jìn)入后疫情時(shí)代，例如，據(jù)媒體報(bào)道，奧密克戎變種病毒導(dǎo)致的這波疫情高峰將至，當(dāng)前美國(guó)的新增新冠病例開(kāi)始下降；世衛(wèi)組織1月20日宣布在最早報(bào)告該變異株的南非，奧密克戎疫情正在走向終結(jié)。

如果疫情真的能在2022年得到控制，那么在后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的投資主線將可能有哪些？

國(guó)盛證券量化團(tuán)隊(duì)最近發(fā)布報(bào)告指出，總體來(lái)看，2021年四季度，價(jià)值型基金觀點(diǎn)上偏向逆向和左側(cè)布局，對(duì)過(guò)去受到疫情、政策影響較大的行業(yè)更為關(guān)注，而對(duì)過(guò)去景氣度較高、交易擁擠的行業(yè)持觀望態(tài)度；成長(zhǎng)型基金觀點(diǎn)上對(duì)新能源長(zhǎng)期確定性機(jī)會(huì)較為看重，同時(shí)與價(jià)值型基金經(jīng)理相同的是較為看好過(guò)去受到偏見(jiàn)、相對(duì)悲觀的行業(yè)的反轉(zhuǎn)。

具體而言，從去年四季度公募基金的持倉(cāng)變化來(lái)看，航空、機(jī)場(chǎng)、生豬養(yǎng)殖、傳媒等有望迎來(lái)“困境反轉(zhuǎn)”的行業(yè)，得到了基金的“潛伏”。

據(jù)申萬(wàn)宏交運(yùn)團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，航空、機(jī)場(chǎng)、快遞等行業(yè)在去年四季度獲得了公募基金的增持。例如，去年四季度公募基金對(duì)中國(guó)國(guó)航、華夏航空、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)等受疫情影響較大的公司進(jìn)行了增持。

截圖自：廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先2021年四季報(bào)

而一些基金已經(jīng)通過(guò)提前潛伏航空等疫情受損板塊在今年來(lái)嘗到了甜頭。據(jù)基金經(jīng)理林英睿管理的基金廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先近日發(fā)布的2021年四季報(bào)顯示，截至去年四季度該基金重倉(cāng)了多只航空股。

對(duì)于自身的投資策略，林英睿在四季報(bào)中表示，“我們?cè)诘凸乐档姆较蛏线x擇未來(lái)兩三年能有較好增速的細(xì)分行業(yè)，這些行業(yè)基本呈現(xiàn)了困境反轉(zhuǎn)的特色。”

在部分機(jī)構(gòu)看來(lái)，有望在今年以來(lái)困境反轉(zhuǎn)的還有養(yǎng)殖行業(yè)。受豬價(jià)持續(xù)調(diào)整影響，一些生豬養(yǎng)殖企業(yè)去年都出現(xiàn)了較大幅度的業(yè)績(jī)下滑。例如，溫氏股份預(yù)計(jì)去年公司大虧130億~138億。

不過(guò)部分去年業(yè)績(jī)大幅下滑的生豬養(yǎng)殖企業(yè)卻在去年四季度得到了基金的逆勢(shì)增倉(cāng)。據(jù)海通證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021年四季度，基金對(duì)農(nóng)業(yè)板塊的配置比例連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比上升，但仍處于低配。

另外，海通證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，去年四季度公募基金對(duì)牧原股份、溫氏股份、大北農(nóng)、天康生物持股市值的環(huán)比增幅分別為7.4%、430%、110.7%、2804%。

長(zhǎng)江證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最近發(fā)布報(bào)告稱(chēng)， 2021年12月上旬開(kāi)始豬價(jià)持續(xù)下降，當(dāng)前已經(jīng)跌破行業(yè)成本線，豬價(jià)旺季不旺，春節(jié)后的消費(fèi)淡季，豬價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)有較大的進(jìn)一步下跌壓力。主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)2~3季度的虧損，虧損時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)歷史上最差的情況。后期隨著豬價(jià)持續(xù)低迷，豬企資金和償債壓力預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，2021年4月開(kāi)始母豬和仔豬價(jià)格持續(xù)快速下跌，2021年9月至今仔豬和母豬價(jià)格都處于低位，表明養(yǎng)戶(hù)整體補(bǔ)欄意愿較差，從而后期能轉(zhuǎn)化成能繁的母豬數(shù)量預(yù)計(jì)較少。

長(zhǎng)江證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊趨勢(shì)較為確定，后期產(chǎn)能累計(jì)去化幅度將不斷擴(kuò)大，建議重點(diǎn)關(guān)注。

此外，不少傳媒行業(yè)的重點(diǎn)公司也在去年四季度的得到了基金的加倉(cāng)。據(jù)中金公司傳媒團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021年四季度，主動(dòng)偏股型基金的重倉(cāng)持股中傳媒板塊比重為1.14%，較三季度環(huán)比提升了0.25個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于今年的行情主線，易斌也有自己的看法。他表示，“如果疫情管控得力，我們認(rèn)為對(duì)于線下經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇將是能夠看到的，而對(duì)于市場(chǎng)整體而言，更多是改善市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。包括從最近幾次的貨幣政策寬松來(lái)看，市場(chǎng)反而是更加擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行壓力，如果能看到疫情得到有效控制，和海外互通互聯(lián)的有序恢復(fù)，無(wú)疑也會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信心，提振市場(chǎng)的情緒。如果上半年能看到市場(chǎng)情緒的提升，我們建議投資者從四條主線把握行情主線：

首先，隨著年報(bào)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，成長(zhǎng)板塊有望成為春節(jié)后市場(chǎng)行情階段性主線；其次，隨著市場(chǎng)成交逐步回暖，疊加全面注冊(cè)制預(yù)期升溫，券商的板塊性投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注；第三，隨著冬奧會(huì)臨近，疊加疫情環(huán)境窗口期，以餐飲旅游和商貿(mào)零售為代表的線下經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)修復(fù)；最后，近期湯加火山爆發(fā)引發(fā)全球氣候變化擔(dān)憂上升，2022年全球農(nóng)產(chǎn)品供給仍存在較大不確定性，以農(nóng)業(yè)等為代表的必須消費(fèi)品依然值得持續(xù)關(guān)注。”

據(jù)西部證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，從過(guò)去10年春節(jié)前后20個(gè)交易日的市場(chǎng)風(fēng)格與行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，整體上春節(jié)前20/10/5個(gè)交易日中表現(xiàn)最好的分別是成長(zhǎng)/金融/成長(zhǎng)，隨著春節(jié)節(jié)后市場(chǎng)情緒回溫，成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)領(lǐng)先，春節(jié)后20個(gè)交易日內(nèi)平均累計(jì)漲幅達(dá)到了7.03%，TMT板塊中的計(jì)算機(jī)、通信和電子顯著上漲；表現(xiàn)居后的其次是周期（4.74%）與穩(wěn)定風(fēng)格（4.61%），必須消費(fèi)品中的紡織服裝、農(nóng)林牧漁與輕工制造亦有亮眼表現(xiàn)。

另外，關(guān)于2022年的行業(yè)配置方向，還有一個(gè)角度也值得投資者加以關(guān)注。天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布觀點(diǎn)稱(chēng)，從最近幾年的實(shí)盤(pán)表現(xiàn)來(lái)看，每年四季度漲幅靠前的行業(yè)往往是對(duì)下一年的預(yù)演。

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，究其原因，最近幾年市場(chǎng)內(nèi)分化嚴(yán)重，各路機(jī)構(gòu)紛紛從每年的四季度就開(kāi)始提前布局預(yù)計(jì)來(lái)年可能表現(xiàn)不錯(cuò)的細(xì)分行業(yè)，而且很多時(shí)候市場(chǎng)在四季度選對(duì)了來(lái)年的方向，例如在2018年、2019年、2020年四季度漲幅靠前的20個(gè)細(xì)分行業(yè)在下一年獲得超額收益的概率在70%左右。2020年四季度漲幅靠前的20個(gè)細(xì)分行業(yè)分別為白酒、整車(chē)廠、醫(yī)美、新能源車(chē)、光伏、白電、非乳飲料、煤炭、石化、稀有金屬、CXO、航運(yùn)、醫(yī)療服務(wù)、化纖、多元金融、工業(yè)金屬、軍工電子和原材料、鋼鐵、生產(chǎn)線設(shè)備、啤酒，其中以新能源車(chē)、光伏為代表的新能源板塊，以煤炭、石化、鋼鐵等為代表的周期板塊在2021年都一度有不俗的表現(xiàn)。

因此，2021年四季度漲幅靠前的方向值得重點(diǎn)關(guān)注，比如“汽車(chē)+”、“計(jì)算機(jī)+”、元宇宙、軍工、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、必選食品、豬肉、中藥等。

記者：王海慜

編輯：吳永久

視覺(jué)：陳冠宇

排版：吳永久 馬原