每經(jīng)記者 郭榮村    每經(jīng)實習記者 安宇飛    每經(jīng)實習編輯 楊夏    

2月16日，深圳龍崗天安數(shù)碼城4棟B座的一間會議室里，一場可能會影響到超頻三（300647，SZ）未來發(fā)展的臨時股東大會在此召開。

會上，審議通過了《關(guān)于擬投資建設鋰電池正極關(guān)鍵材料生產(chǎn)基地暨簽署投資協(xié)議書的議案》。

按照這項議案，超頻三將在未來接近4年的時間里投資50億元，大手筆加碼鋰電池材料，建設年處理4.5萬噸金屬量廢舊鋰電池及電極材料生產(chǎn)線，年產(chǎn)6萬噸前驅(qū)體、年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰、年產(chǎn)2萬噸正極材料生產(chǎn)線等。

根據(jù)超頻三的計劃，總共三期項目將于2025年底完工，全部達產(chǎn)后，預計能實現(xiàn)86.88億元的年銷售收入，凈利潤將達到6.25億元。這么算下來，即使算上建設期，投資回收期也只有8.63年。

可項目的進展真的能一帆風順嗎？對于賬上貨幣資金只有1.73億元（截至2021年三季度末）的超頻三來說，這50億元似乎并不好湊。更何況，在2021年業(yè)績預告中，超頻三還出現(xiàn)了十年以來的首次虧損。

目前正極材料行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)“強者恒強，兩極分化”格局，超頻三的“大跨步進場”究竟有何底氣？

激進投資拖累公司業(yè)績，大手筆跨界資金從哪兒來？

對主營產(chǎn)品是電子產(chǎn)品散熱器及LED照明燈具的超頻三來說，這一50億元的鋰電材料項目可以說頗有些“孤注一擲”的意味。在最近深交所下發(fā)的關(guān)注函中，超頻三被要求解釋“公司是否具備項目建設的資金實力”。

根據(jù)2021年三季度報告，超頻三的貨幣資金期末余額為1.73億元，短期借款3.73億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為9825.6萬元。

此次承載超頻三跨界希望的是它的控股子公司個舊圣比和實業(yè)有限公司（以下簡稱“個舊圣比和”），個舊圣比和長期專注于鋰電池材料領(lǐng)域。根據(jù)超頻三此前對關(guān)注函的回復，截至2021年底，個舊圣比和的凈資產(chǎn)為1.45億元（未審計）。

可以看到，以目前超頻三以及個舊圣比和的資金實力而言，想湊出建設項目的50億元似乎并不容易。所以這錢要怎么來？按照超頻三的說法，本次投資個舊圣比和的資金來源主要包括留存利潤、金融機構(gòu)借款、其他股權(quán)融資等自籌方式。換而言之，就是“用盡一切辦法”來湊錢，能籌就籌，能借就借。

在項目總投資額的50億元里，包含了設備購置及廠房裝修費用24億元、鋪底流動資金15億元、廠房及土地回購費用11億元。其中，廠房及相關(guān)配套設施建設由紅河哈尼族彝族自治州政府負責，按廠房租金“三免二減半”（從獲利年度起3年免征、2年減半征收企業(yè)所得稅）的優(yōu)惠提供給超頻三有償使用。

由于這部分費用將在項目投產(chǎn)較長時間后才發(fā)生，所以超頻三幾年內(nèi)需要籌到的資金其實是39億元。但截至2021年三季度末，超頻三的總資產(chǎn)僅有20.8億元。

而最近六年時間，公司的凈利潤持續(xù)下滑對市場信心的打擊，或許也將給超頻三的籌資之旅造成一些阻礙。

如果說如此大的跨界投資需要動機，那又是什么讓超頻三不得不如此大膽呢？可能也和近六年時間公司凈利潤的持續(xù)下滑有關(guān)。

在2017年上市之前，超頻三的業(yè)績還是一副穩(wěn)步增長的模樣，從2012年到2016年，公司的凈利潤由2337萬元穩(wěn)步增長到了5461萬元。而在2017年上市之后，超頻三的凈利潤就開始走下坡路，不僅逐年走低，還在2021年出現(xiàn)了近十一年來的首次虧損，預計凈虧損為1.275億元到1.725億元。

2021年的業(yè)績“滑坡”也和超頻三上市后的激進并購有關(guān)。2017年超頻三以接近5倍的溢價收購了從事節(jié)能服務的浙江炯達能源科技有限公司(下稱“炯達能源”)51%的股權(quán)，2018年不僅以更貴價格收購了炯達能源剩下的49%股權(quán)，還收購了中投光電實業(yè)(深圳)有限公司(下稱“中投光電”)60%的股權(quán)，以及個舊圣比和49.5%的股權(quán)（2021年又收購了5%股權(quán)，形成控股）。

然而上述收購似乎并沒有帶來穩(wěn)定的收益，拿曾經(jīng)為上市公司貢獻豐厚利潤的炯達能源來說，雖然它完成了2018到2020的三年業(yè)績對賭，可在2021年就疑似出現(xiàn)了業(yè)績“變臉”。在2021年業(yè)績預告中，超頻三表示，結(jié)合2021年業(yè)績情況、行業(yè)政策、市場環(huán)境等因素綜合考慮，公司擬對炯達能源和中投光電計提約7900萬元商譽減值準備。

根據(jù)2021年半年報，中投光電對應的商譽賬面價值為751.5萬元，炯達能源對應的商譽賬面價值為1.02億元，可以判斷，這次的商譽減值主要還是受炯達能源的影響。

如果說對炯達能源的并購是超頻三的“上一次豪賭”，那么在炯達能源商譽減值拖累公司業(yè)績的背景下，匆忙宣布50億元擴產(chǎn)計劃開啟新一輪跨界的超頻三，這次究竟勝算幾何？

不受原料漲價沖擊？超頻三的鋰電池生意怎么做

每一輪“豪賭”都需要底氣，這一次超頻三加碼鋰電池正極材料的底氣從何而來？這就要從正極材料目前的市場格局來看了。

什么是正極材料？據(jù)太平洋證券研報，正極材料是鋰電池的關(guān)鍵材料，在鋰電池材料成本中所占的比例達32%左右，直接影響電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性，進而影響電池的綜合性能。

本次超頻三擬建設的生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能包括6萬噸前驅(qū)體、2萬噸碳酸鋰和2萬噸正極材料。其中，前驅(qū)體和磷酸鐵鋰都是生產(chǎn)正極材料的上游原料。可以看出，超頻三本輪布局圍繞的核心就是正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。

而目前，原材料價格的大幅上漲已經(jīng)在某種程度上影響了正極材料行業(yè)的競爭格局，使其出現(xiàn)“強者恒強，兩極分化”的態(tài)勢。

真鋰研究首席分析師墨柯說：“目前在資源價格持續(xù)上漲的情況下，正極材料企業(yè)賺的就是一個原料庫存的價格差。”

據(jù)了解，三元正極材料按照鎳、鈷、錳（鋁）的大致構(gòu)成比例，可以分為NCM333（鎳鈷錳比例為3：3：3）、NCM523、NCM622、NCM811等產(chǎn)品。

墨柯以NCM523舉例，稱：“目前NCM523材料價格是31萬元/噸，其中前驅(qū)體成本14萬元，碳酸鋰成本16萬元（均是按目前價位），電力成本0.5-1萬元，再加上設備折舊、人工等，基本上就是賠錢。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年1月4日國產(chǎn)碳酸鋰市場均價為5.3萬元/噸，到了2021年12月31日，這一價格漲到了27.5萬元/噸，一年時間內(nèi)，價格漲幅已經(jīng)超過4倍。

而針對這種情況，墨柯認為，正極材料企業(yè)能夠采取的辦法不多，不外乎提前采購原料，比如說，如果用元旦前后采購的原料，前驅(qū)體成本13萬元，碳酸鋰成本12萬元，那么，在NCM523材料目前31萬元的價格下就還有利潤。除此之外，也可以通過加大采購量以降低單位采購價。

“所以說，從某個角度看，現(xiàn)在正極材料企業(yè)比拼的就是資金實力。有錢的企業(yè)多囤積一點原料，打時間差賺錢。排名靠前的企業(yè)一般都是上市公司，資金實力相對較強，所以很有可能今年會進一步提高市場份額，‘強者恒強、兩極分化’說的就是這么回事。”墨柯說。

從資金實力上來看，超頻三顯然比不過正極材料行業(yè)的“頭部玩家”們，但去年來鋰電池原材料價格的猛增，卻給了超頻三加碼正極材料的底氣，因為它似乎有信心保證控股子公司個舊圣比和的生產(chǎn)經(jīng)營不受原材料價格的過多影響。

個舊圣比和走的路線和大多數(shù)正極材料廠商不同，它的原材料不來源于傳統(tǒng)鋰礦，而來自于廢舊鋰電池的回收利用，上游礦材產(chǎn)品供給與價格的波動對它造成的影響相對較小。目前，個舊圣比和已經(jīng)構(gòu)建起了一條“廢舊鋰離子電池材料綜合回收利用→前驅(qū)體/碳酸鋰→正極材料”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

圖片來源：超頻三公告截圖

在回復深交所的問詢函中，超頻三也把這種生產(chǎn)模式列為了個舊圣比和“主要競爭優(yōu)勢”的首位。超頻三表示，（個舊圣比和）具備成熟、先進、完整的產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)工藝技術(shù)，保障了關(guān)鍵原材料的供給，特別是在原材料的價格上漲周期和供應短缺時期可有效保證公司的生產(chǎn)經(jīng)營不受較大沖擊，確保交貨能力，同時在很大程度上降低了原材料成本，增強了市場競爭優(yōu)勢和盈利能力。

不過，不受原材料漲價波動的底氣要建立在廢舊鋰電池能夠順利回收的基礎(chǔ)上，超頻三旗下的個舊圣比和能夠做到嗎？

“劣幣驅(qū)逐良幣”，動力電池回收企業(yè)的發(fā)展難題

其實，目前整個動力電池回收產(chǎn)業(yè)都面臨著“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況。

一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴記者，現(xiàn)在關(guān)于廢舊動力電池回收的政策還不是很清晰，有的是說整車廠承擔主體回收責任，就是說你賣一臺車就回收一個電池包，但是實際上（這一政策）還沒有正式落地，（誰來回收）還沒有完全明確。

墨柯也表示，雖然確立了“誰賣誰回收”的原則，但是具體細則還沒有，而且電池的所有權(quán)屬于車主，整車廠或電池廠就是想回收，也得看車主是否覺得價格合適。

“所以很多企業(yè)的回收產(chǎn)能都處于閑置狀態(tài)，如何把廢棄電池回收上來是個大問題。”墨柯說。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，如今就出現(xiàn)了正規(guī)企業(yè)收不上來電池，大量廢舊電池流入小作坊的情況。因為沒有經(jīng)營資質(zhì)的小作坊，不需要投入太多的環(huán)保成本，給廢棄電池的出價要比正規(guī)廠商高。而正規(guī)的廠商，在回收設備等方面的投資要比小作坊大得多，固定資產(chǎn)還要折舊，成本很高。

同時，該人士還稱，目前行業(yè)面臨的一個現(xiàn)狀就是：能回收上來的廢舊電池量和公司實際生產(chǎn)制造所需要的原材料量之間存在巨大的缺口，即使是龍頭企業(yè)也無法只依靠回收來獲取充足的鋰電池原材料。

在格林美（002340，SZ）、廣東邦普循環(huán)科技有限公司等業(yè)內(nèi)“頭部玩家”都面臨如此難題的背景下，2021年（未審計）營收僅有2.09億元、凈利潤僅為348.11萬元的個舊圣比和，是否真的有底氣順利實現(xiàn)廢舊鋰電池的回收？

當然，動力電池“退役潮”的到來可能有有助于這一問題的解決。天風證券一份研報曾表示，電動車一般5-6年進入替換周期，而三元電池真正開始上量在2017-2018年，預計2022年左右我國將會迎來第一輪三元退役潮。

當動力電池大規(guī)模退役，或許會讓許多回收企業(yè)的產(chǎn)能不再閑置。只是，盯上這一風口的企業(yè)并不少。也就是說，想在“退役潮”中充分受益并不簡單，也會面臨許多競爭。

并且在國家公布的三批47家符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單（以下簡稱“白名單”）中，也沒有出現(xiàn)個舊圣比和的名字。資質(zhì)的“欠缺”是否會成為未來制約個舊圣比和發(fā)展的瓶頸？

有資深業(yè)內(nèi)人士表示，白名單不是黑名單，只是起一個引導作用，不會作為“特許資質(zhì)”的限制，不具有強制性。不是說沒有達到這個標準就不能做。

不過該人士也指出，整車廠或者電池廠等廠商在選擇回收企業(yè)作為自己的合作伙伴、進入自己供應鏈的時候，肯定會優(yōu)選進入白名單的企業(yè)。就像選班干部優(yōu)先選“三好學生”一樣。

也就是說，即使超頻三子公司個舊圣比和這樣的廢舊電池回收企業(yè)不受鋰電池原材料的價格持續(xù)上漲的影響，個舊圣比和也可能會面臨“收不上來舊電池”的尷尬處境，讓規(guī)劃中的競爭優(yōu)勢難以維持。

同時，任何的漲價都有周期，鋰電池原材料的價格不會無限上漲。而超頻三這次的50億元投資，預計在2025年底才能完成全部三期項目的建設，再加上前兩期項目投產(chǎn)后能否迅速獲得客戶認可、打開市場等問題，公司能否保持保持現(xiàn)有的競爭優(yōu)勢也存在疑問。

而當鋰電池原材料價格結(jié)束上漲，個舊圣比和的一大比較優(yōu)勢也將消失。在“頭部玩家”持續(xù)擴產(chǎn)導致市場集中度不斷提升的正極材料行業(yè)，個舊圣比和或?qū)⒚媾R嚴峻的市場競爭形勢。

封面圖片來源：視覺中國