每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在創(chuàng)投界，越來越多的機(jī)構(gòu)開始注重“投早期”，相對低廉的投資成本和清晰的股權(quán)機(jī)制，越來越像二級市場上的“次新股”，而這更像策略轉(zhuǎn)型。

對于長期注重早期投研的成妙綺來說，她眼里的早期投資重在探索，而非博弈。在當(dāng)前大市場變革背景下，圍繞“事、人、錢”展開投資和投后管理是她總結(jié)出來的經(jīng)驗(yàn)。

守住優(yōu)勢賽道再抓新機(jī)遇

“跨界”投資是創(chuàng)投界高頻詞匯，除了在行業(yè)垂直縱深，也有機(jī)構(gòu)在進(jìn)行橫向擴(kuò)張，期盼“項(xiàng)目投上市”。然而，這樣的催熟或造富模式在成妙綺看來并不可取，至少在青松基金，她堅守的是：做投資，必須要有所為有所不為。

“一方面要守住自己的優(yōu)勢賽道；另一方面需要根據(jù)市場大勢提前面向未來做好布局，去抓住新趨勢的大機(jī)會。最有價值的投資機(jī)會總是像浪潮一樣逐波出現(xiàn)，為了投到最優(yōu)秀的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)必須具備面向未來的系統(tǒng)學(xué)習(xí)能力和自我進(jìn)化能力。”她雖這樣講，但實(shí)操并不輕松。

據(jù)悉，青松基金在專注早期項(xiàng)目投資中，其中一個投資重點(diǎn)是高科技賽道，但高科技賽道投資的上手難度高于其他傳統(tǒng)賽道，如何高效完成對行業(yè)及技術(shù)的深度學(xué)習(xí)是投研的關(guān)鍵。成妙綺坦言，高科技賽道投資的學(xué)習(xí)成本高，對合伙人來說，在所有細(xì)分方向上都達(dá)到足夠的深度是很不現(xiàn)實(shí)的。

她告訴每經(jīng)記者，解決的辦法是先做好團(tuán)隊(duì)的分工合作，由熟悉該方向的同事先做好大量行業(yè)研究，而合伙人層面主要從看人、看事的底層規(guī)律方面做出初步篩選。“項(xiàng)目DD的時候，合伙人會全程參與，并提前做好充分的行研準(zhǔn)備。同時，投資決策之前，我們也會請教業(yè)內(nèi)專家。尤其是在代表未來的前沿科技方向上，業(yè)內(nèi)專家的意見往往具有很強(qiáng)的借鑒意義。”

成妙綺坦言，早期投資首先是個體力活，提前把工作做扎實(shí)做到位了，就能規(guī)避大部分的投資風(fēng)險。據(jù)介紹，青松基金強(qiáng)調(diào)“萬小時行研，穩(wěn)準(zhǔn)狠投資”。“每年會做系統(tǒng)復(fù)盤，預(yù)判面向未來的大機(jī)會和大趨勢，并提前3~5年做好資源儲備和能力布局。而后待時機(jī)成熟、能力有一定積累之后再下手投資，所以團(tuán)隊(duì)能在賽道的堅持和布局未來之間做到較好的平衡。”

據(jù)青松基金統(tǒng)計，公司目前有4只綜合基金和1只科技主題基金，投資階段覆蓋了從天使輪到B輪，迄今有18個項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出/部分退出，最高退出回報146倍。

圍繞“事、人、錢”開展投后服務(wù)

相關(guān)業(yè)績的背后，主要的投資機(jī)會總是逐波出現(xiàn)的。成妙綺表示，堅持在自己的優(yōu)勢賽道深耕，更需要長期跟進(jìn)投后管理的需求。對一個CEO來說，最重要的三個工作是：事、人、錢。

“事”包含了公司的戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、建生態(tài)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在行業(yè)里深耕，對行業(yè)的理解肯定比投資人深。在她看來，投資人持續(xù)地跟不同的優(yōu)秀企業(yè)家和專家交流，可以吸收別人的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并與被投企業(yè)做好經(jīng)驗(yàn)共享。

“人”包括識人、用人、留人。成妙綺告訴記者，投資是一個專門跟人打交道的行業(yè)，所以投資人必須有自己的一套面試和溝通的方法。“我們吸收來自不同企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在組織架構(gòu)、團(tuán)隊(duì)激勵、高管招聘、高管面試方面提供投后服務(wù)。”

“錢”包括融資、控費(fèi)、現(xiàn)金流。“其中我們重點(diǎn)關(guān)注被投初創(chuàng)企業(yè)的后續(xù)融資。融資時點(diǎn)的選擇、融資前要達(dá)成的里程碑、融資策略和介紹靠譜投資人等，都是我們常做的投后服務(wù)。”成妙綺這樣說道。

除了以上三個常規(guī)投后服務(wù)之外，青松基金也會根據(jù)自己手里的資源和項(xiàng)目的需求，有針對性地提供幫助。“去年晶圓產(chǎn)能最緊張的時候，我們幫忙被投企業(yè)地芯科技解決了晶圓產(chǎn)能。同時，地芯科技的主打芯片，第一個戰(zhàn)略級客戶也是我們介紹的。”

耐心投研不做“暴富夢”

早期投資的投資機(jī)會總是逐波出現(xiàn)，但要保持長期穩(wěn)健的投資業(yè)績，成妙綺表示，不僅要在策略上關(guān)注什么正在發(fā)生、哪些即將發(fā)生，同時要守住初心，屏蔽市場噪音的干擾。

過去兩年，一級市場高科技企業(yè)的投資明顯過熱。不少估值已經(jīng)達(dá)到獨(dú)角獸級別的企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)變現(xiàn)的進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于融資進(jìn)度。一旦一級市場的風(fēng)向扭轉(zhuǎn)，部分估值過高的企業(yè)可能會因?yàn)槟貌坏胶罄m(xù)融資而死亡。

成妙綺表示，作為投資人，我們需要提前注意到這一點(diǎn)，不能指望一夜暴富，也不能幻想著砸錢就能催熟一個行業(yè)。“能做到千億人民幣市值的項(xiàng)目往往來自新興的大賽道，而相對成熟的賽道很難再出現(xiàn)顛覆性的大機(jī)遇。作為早期投資人，我們需要比別人提早半年到一年找到即將爆發(fā)的大趨勢并提前落子布局。”

青松基金關(guān)注AI+醫(yī)療，成妙綺告訴記者，醫(yī)療領(lǐng)域事關(guān)生命和健康，所以傳統(tǒng)上一直愿意為領(lǐng)先的技術(shù)和更好的效果付費(fèi)。

“AI能在很多領(lǐng)域提升診斷和治療效果，所以在醫(yī)療領(lǐng)域的滲透只是一個時間問題，而不會是yes or no的問題。從長遠(yuǎn)來看，我們很看好AI等各種新興技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用。”此外，就二級市場上很多醫(yī)藥、醫(yī)療公司遭遇市值殺跌以及集采的影響，成妙綺表示對一級市場的影響有限。

她表示，近些年高科技企業(yè)的上市退出通道是很通暢的。隨著科創(chuàng)板、港股18A政策、北交所的陸續(xù)推出，一方面優(yōu)質(zhì)的高科技、醫(yī)藥、醫(yī)療企業(yè)因?yàn)樯鲜卸@得了強(qiáng)力的資本支持，另一方面順暢的退出也進(jìn)一步拉動了一級市場的繁榮。

但是客觀上，醫(yī)保集采的確對部分醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)的股價有一定的沖擊。“從早期投資的角度來看，我們在選擇細(xì)分賽道之前，要提前做好集采的影響評估，只選擇具有高壁壘、低競爭，對患者價值重大的方向去布局。長期來看，我堅信創(chuàng)造高價值且具備高壁壘的公司，能持續(xù)獲得高收入并為投資人帶來高額回報。”

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