在國內(nèi)資本市場(chǎng)，基金投資如果不談主動(dòng)管理，總是感覺缺少一種很強(qiáng)的生命力。 主動(dòng)管理所帶來的超額收益，一直是投資者評(píng)價(jià)一家基金公司或一位基金經(jīng)理的重要指標(biāo)。 不少基金公司更是把主動(dòng)管理能力視為核心競(jìng)爭力，華商基金就是其中典型的代表。 銀河證券公開數(shù)據(jù)顯示，2021年華商基金股票投資、債券投資主動(dòng)管理能力（算數(shù)平均）分別排名11/134（參評(píng)基金數(shù)量24只）、12/125（參評(píng)基金數(shù)量3只），均位列同類基金公司前1/10位置。 從主動(dòng)權(quán)益，到主動(dòng)量化，再到“固收+”的主動(dòng)增強(qiáng)策略，華商基金的產(chǎn)品在各個(gè)領(lǐng)域都注入了主動(dòng)的因子，同時(shí)也誕生了一批擅于通過主動(dòng)管理，為投資者創(chuàng)造長期超額收益的基金經(jīng)理。 這些基金經(jīng)理不僅擁有特點(diǎn)鮮明的投資理念和投資風(fēng)格，而且也都有著自己的拿手絕活。在2022年新一年到來之時(shí)，讓我們走近這些基金經(jīng)理，為新一年的投資找到更多優(yōu)秀的主動(dòng)管理堅(jiān)守者。 周海棟：周期與成長的靈活“捕手” △周海棟：華商基金權(quán)益投資總監(jiān)、權(quán)益投資部總經(jīng)理華商新趨勢(shì)優(yōu)選靈活配置混合、華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)靈活配置混合基金經(jīng)理 在公募行業(yè)，有部分基金經(jīng)理雖然不是科班出身，但是其跨專業(yè)的求學(xué)背景，卻讓他們?cè)谕顿Y中，對(duì)于行業(yè)的理解更為深刻，這類基金經(jīng)理往往被稱為寶藏型基金經(jīng)理。 華商基金權(quán)益投資總監(jiān)周海棟就是其中之一，本科期間攻讀化學(xué)專業(yè)，投資生涯從化工研究員起步，可以說一開始就自帶周期思維。而隨著研究范圍的不斷延伸，能力圈的不斷擴(kuò)展，周海棟的投研范圍逐步覆蓋上游的化工、有色、煤炭，周期特征明顯的交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁，以及具備成長特征的醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)等。 從其代表作——華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)靈活配置混合的投資組合，其實(shí)也可以看出他“一手周期、一手成長”的投資特色，2020年之前，這只基金在行業(yè)配置上主要以計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸、電氣設(shè)備、醫(yī)藥等成長型行業(yè)為主；2020年開始，隨著有色、鋼鐵等上游行業(yè)又回到了市場(chǎng)主舞臺(tái)，這只基金的側(cè)重點(diǎn)明顯向有色金屬、大金融、鋼鐵等強(qiáng)周期行業(yè)傾斜。 能夠在周期股與成長股之間做到游刃有余，除了能力圈的邊界延伸，還在于周海棟始終相信所有的事物都是周而復(fù)始的，正如橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯在《周期》一書中告訴我們，周期對(duì)投資有非常重要的作用。 無論是周期股還是成長股，在周海棟看來，它們基本遵循周期運(yùn)行規(guī)律，“均值回歸”是事物的常態(tài)，機(jī)會(huì)也總是周期性出現(xiàn)，只是時(shí)間維度不同。他表示，“我會(huì)把對(duì)當(dāng)前周期位置的判斷，作為決定具體投資策略和分配研究資源的出發(fā)點(diǎn)。動(dòng)態(tài)判斷行業(yè)周期，實(shí)時(shí)評(píng)估標(biāo)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，努力實(shí)現(xiàn)組合最佳風(fēng)險(xiǎn)收益比，同時(shí)追求長期絕對(duì)收益，重點(diǎn)把握長周期的成長投資機(jī)會(huì)?！?具體而言，“周期”包括三個(gè)層面：宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展周期、公司發(fā)展周期?！拔視?huì)優(yōu)先考慮公司發(fā)展周期和行業(yè)發(fā)展周期來決定組合的配置，選擇未來一到兩年處于景氣周期且有明顯向上拐點(diǎn)的公司，找出其中收益風(fēng)險(xiǎn)比更優(yōu)的選擇，而宏觀經(jīng)濟(jì)周期更多是作為倉位把控的判斷依據(jù)。”周海棟進(jìn)一步說道。 得益于對(duì)周期規(guī)律以及投資機(jī)會(huì)的精準(zhǔn)把握，周海棟管理的多只基金均交出了良好的中長期成績單。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，其代表作品之一華商新趨勢(shì)優(yōu)選靈活配置混合，近5年收益達(dá)260.89%，同類排名14/227，大幅超越同期41.06%的業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率，超額收益顯著；另一代表作：華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)靈活配置混合，2018年至2021年的四年間，更是所向披靡，連續(xù)斬獲三年期、五年期、七年期多座“金?；皙?jiǎng)”。 鄧默：數(shù)學(xué)博士的主動(dòng)量化 △鄧默：華商基金量化投資總監(jiān)、量化投資部總經(jīng)理華商新量化靈活配置混合、華商量化進(jìn)取靈活配置混合基金經(jīng)理 公募基金發(fā)展20余年，量化基金可能從未像2021年一樣備受市場(chǎng)關(guān)注，而在量化基金中，主動(dòng)量化產(chǎn)品尤為亮眼。截至2021年12月31日，華商新量化靈活配置混合、華商量化進(jìn)取靈活配置混合近3年的回報(bào)分別高達(dá)243.34%和181.95%，大幅超越同期業(yè)績比較基準(zhǔn)43.33%（兩只基金業(yè)績比較基準(zhǔn)相同）與上證指數(shù)45.95%的漲幅，均排名同類基金前1/3位置。 這兩只基金正是由華商基金鄧默所管理。據(jù)了解，鄧默為數(shù)學(xué)博士，2011年6月加入華商基金，從事金融工程與產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作，曾任量化投資部總經(jīng)理助理、產(chǎn)品創(chuàng)新部副總經(jīng)理；目前擔(dān)任華商基金量化投資總監(jiān)、量化投資部總經(jīng)理，已有超過10年證券從業(yè)經(jīng)歷。 在鄧默看來，他的多因子模型策略，重點(diǎn)關(guān)注估值和盈利兩大類因子，通過因子變化篩選行業(yè)和股票。經(jīng)濟(jì)較為平穩(wěn)時(shí)以盈利因子為錨，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行時(shí)以估值為錨，以PB、PE及PEG為主要指標(biāo)，在不同行業(yè)選取不同估值因子。選擇ROE向上的行業(yè)做重點(diǎn)配置，在其中選取估值合理的股票。 進(jìn)一步到策略方面，鄧默會(huì)根據(jù)量化多因子模型定期測(cè)試模型結(jié)果，選擇近期最有效的因子，并根據(jù)模型計(jì)算結(jié)果來具體對(duì)每個(gè)因子分配權(quán)重，最后構(gòu)建投資組合。而在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，出現(xiàn)明確利空或跌幅較多時(shí)會(huì)減倉，漲幅超過設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)會(huì)減倉。 鄧默還認(rèn)為：“能夠提供持續(xù)穩(wěn)定收益，能夠合理地控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤，是衡量好的量化模型和基金的標(biāo)準(zhǔn)。作為量化基金經(jīng)理，應(yīng)該具備對(duì)量化模型的掌控能力，對(duì)金融數(shù)據(jù)的理解能力以及對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力?！?“對(duì)于具體的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，首先我們要觀察量化模型在模擬盤中的表現(xiàn)，檢驗(yàn)我們的算法是否在持續(xù)創(chuàng)造超額收益，另外在實(shí)盤操作中，我們還會(huì)定期地回看實(shí)際的盈利情況和模擬盤的偏差，測(cè)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，考察申購贖回和倉位限制對(duì)于凈值的影響等等，最終追求的目標(biāo)就是可以穩(wěn)定地跑贏產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的業(yè)績比較基準(zhǔn)。”鄧默進(jìn)一步說道。 梁皓：3年漲386%的“成長舵手” △梁皓：華商基金權(quán)益投資副總監(jiān)華商萬眾創(chuàng)新靈活配置混合、華商創(chuàng)新成長靈活配置混合發(fā)起式基金經(jīng)理 在公募基金還有一類基金經(jīng)理，他們雖然從管理基金的年限來看并不是太長（比如只有3~5年），但如果從其研究員階段開始算起，一線的投研經(jīng)驗(yàn)卻已長達(dá)10年以上時(shí)間。這類擁有扎實(shí)研究功底的基金經(jīng)理，往往頗有老將之風(fēng)。 華商基金的權(quán)益投資副總監(jiān)梁皓就是其中之一，這位南開大學(xué)理學(xué)博士的學(xué)霸，雖然擔(dān)任基金經(jīng)理僅有4年多時(shí)間，但是卻擁有超過6年的研究經(jīng)歷，這為他的投資管理奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 梁皓目前在管時(shí)間超過3年的華商萬眾創(chuàng)新靈活配置混合、華商創(chuàng)新成長靈活配置混合發(fā)起式兩只基金，截至2021年底，近3年分別斬獲高達(dá)386.01%、327.86%的亮眼收益，高居同類6/433、7/426。 從其管理的基金持倉還可以發(fā)現(xiàn)，梁皓是典型的成長型選手，專注投資于具備優(yōu)質(zhì)成長屬性的上市公司股票，同時(shí)兼顧對(duì)不同行業(yè)的均衡配置，通過控制單一行業(yè)的配置比例、相似邏輯投資方向的配置比例，來達(dá)到控制整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)。此外，他還會(huì)在整個(gè)組合的投資久期上做平衡，使整個(gè)組合處于一個(gè)比較均衡的狀態(tài)。 在他看來，投資收益來源只有估值抬升和企業(yè)成長兩種，簡單的估值重估往往兌現(xiàn)周期不確定，投資的初衷一定是企業(yè)未來成長價(jià)值的兌現(xiàn)。自上而下專注發(fā)掘時(shí)代背景的好行業(yè)和好賽道，再從好的賽道里面自下而上甄選成長性好的優(yōu)質(zhì)公司長期持有，分享企業(yè)成長帶來的收益。 不僅如此，筆者還注意到，梁皓近幾年更加淡化擇時(shí)，股票倉位基本都是85%以上，且大多時(shí)候在90%以上，對(duì)部分個(gè)股持有時(shí)間較長。 梁皓坦言，“從長周期來看，投資者的收益絕大部分來自于優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值成長，擇時(shí)可能避免了短期的下跌，但往往也會(huì)錯(cuò)過后面更大幅度的上漲。每一次市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，我們都能看到很多優(yōu)秀企業(yè)的股價(jià)有所調(diào)整，隨之而來會(huì)帶來更好的買入機(jī)會(huì)，因此，在面對(duì)調(diào)整的時(shí)候，我們需要關(guān)注所投資的公司或企業(yè)，基本面與核心競(jìng)爭力是否有變化，行業(yè)發(fā)展邏輯與最初買入的邏輯是否有變化，如果說以上均沒有變，則調(diào)整之時(shí)實(shí)為較好的加倉機(jī)會(huì)。” 李雙全：追求絕對(duì)收益的均衡配置高手 △李雙全：華商基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理華商改革創(chuàng)新股票、華商雙驅(qū)優(yōu)選靈活配置混合基金經(jīng)理 能被稱之為寶藏型基金經(jīng)理，一種是因?yàn)閾碛锌鐚I(yè)的研究背景，另一種則是擁有實(shí)業(yè)和投資雙重從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。 華商基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理李雙全就屬于兼具“金融和實(shí)業(yè)”背景的基金經(jīng)理，他曾就職于SK能源公司，既有豐富的行業(yè)知識(shí)與實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ο嚓P(guān)上市公司的模式變革、技術(shù)創(chuàng)新深入了解，同時(shí)又有長期在一線的投研經(jīng)驗(yàn)，能夠全面地發(fā)掘和制定上市公司的投資價(jià)值與投資策略。 李雙全目前在管的基金包括華商雙驅(qū)優(yōu)選靈活配置混合、華商改革創(chuàng)新股票、華商未來主題混合等5只產(chǎn)品，從這些產(chǎn)品的持倉來看，配置較為均衡，券商、新能源、周期行業(yè)均有涉及。這種均衡的持倉風(fēng)格，使得其管理的基金凈值，即使在極端的市場(chǎng)行情中，也鮮有劇烈的波動(dòng)。 此外，從業(yè)績表現(xiàn)來看，李雙全管理滿3年的兩只基金——華商雙驅(qū)優(yōu)選靈活配置混合、華商改革創(chuàng)新股票，截至2021年底，近3年均收益翻番，分別收獲了123.72%、167.40%的漲幅。 成績的背后，越來越清晰的是李雙全的投資理念，那就是更追求絕對(duì)收益，通過自上而下的判斷，決定股票倉位，有效控制大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，通過深入研究自下而上精選個(gè)股，努力獲取阿爾法收益。 李雙全表示：“我的投資目標(biāo)是希望通過相對(duì)均衡的配置，持有優(yōu)質(zhì)或者潛在的行業(yè)龍頭，以時(shí)間換空間來獲得中長期絕對(duì)收益?！?除了均衡配置以及精選個(gè)股的能力，李雙全在不同的市場(chǎng)環(huán)境下都能堅(jiān)守自己的判斷，對(duì)于看好的個(gè)股也非常“守得住”。以重倉個(gè)股東方財(cái)富為例，定期報(bào)告顯示，華商雙驅(qū)優(yōu)選靈活配置混合已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度持有，華商改革創(chuàng)新股票也連續(xù)7個(gè)季度持有，而從股價(jià)來看，該股的表現(xiàn)確實(shí)給基金凈值帶來了不錯(cuò)的貢獻(xiàn)。 對(duì)于這樣的基金經(jīng)理，如果投資者長期跟隨，往往可以獲得比較不錯(cuò)的投資體驗(yàn)。 高兵：“守正出奇”的成長賽道洞察者 △高兵：華商新興活力靈活配置混合、華商智能生活靈活配置混合基金經(jīng)理 2010年就加入華商基金的高兵，和梁皓有著相似的地方，一是都擁有超過11年的投研經(jīng)驗(yàn)，其中均具備超過6年的研究功底，研究扎實(shí)深厚，二是都專注于成長領(lǐng)域，具有明顯的成長型風(fēng)格。 履歷顯示，高兵曾就職于普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所，任高級(jí)審計(jì)師?？梢哉f是一位既有豐富的財(cái)務(wù)審計(jì)經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ο嚓P(guān)上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、模式變革、項(xiàng)目與財(cái)務(wù)管理等深入了解；又有長期一線投研經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，能夠全面地發(fā)掘和制定上市公司的投資價(jià)值與投資策略。 過去幾年來，盡管市場(chǎng)動(dòng)蕩起伏，但在周期化工、高端醫(yī)療器械、CXO、半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域，不少龍頭股迭創(chuàng)新高。這讓高兵篤信，面對(duì)不確定因素增多的市場(chǎng)，找到真正的優(yōu)質(zhì)公司才是最重要的。 在高兵看來，“糾結(jié)于指數(shù)漲幅沒有太多意義，我們更應(yīng)該把時(shí)間花在更有效率的事情上，全力以赴去尋找能創(chuàng)造出阿爾法的好公司?！?據(jù)悉，高兵主要通過自上而下的行業(yè)比較，優(yōu)選持續(xù)高景氣度的行業(yè)，以及通過深度產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，精選高景氣度行業(yè)里面的強(qiáng)阿爾法屬性的公司，以長期持有的方式獲取超額收益；同時(shí)，通過阿爾法公司市值的不斷新高來控制組合的回撤。 整體而言，其組合管理基礎(chǔ)框架可以概括為“守正出奇”：以相對(duì)確定的阿爾法應(yīng)對(duì)不確定性的世界，此為守正；以具備較強(qiáng)貝塔屬性的階段性科技型品種做偏離，此為出奇。 不過在結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹的情況下，高兵也坦言，“通過貝塔博取超額收益的難度在加大，必須通過分子端強(qiáng)勁的增速才能對(duì)抗分母端估值的壓力。因此，接下來的配置策略，要更加強(qiáng)調(diào)行業(yè)的景氣度和個(gè)股的阿爾法水平?！?目前，高兵管理的基金包括華商新興活力靈活配置混合和華商智能生活靈活配置混合等基金，從持倉來看，他主要聚焦于“醫(yī)藥+消費(fèi)+科技”三大高景氣行業(yè)，2021年，這兩只基金均收獲超過66%的漲幅，分別排名同類495只基金的第10、11位，而拉長時(shí)間看，截至2021年底，兩只基金近三年分別以285.51%、294.32%的漲幅，依然排名位列同類前5%以內(nèi)，為持有人帶來了亮眼的長期收益。 吳昊：優(yōu)雅與才華兼具謙遜與實(shí)力并存 △吳昊：華商高端裝備制造股票、華商新常態(tài)靈活配置混合基金經(jīng)理 在任何市場(chǎng)，成長股都是基金經(jīng)理很難拒絕的投資標(biāo)的，但市場(chǎng)上成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，其實(shí)還可以進(jìn)一步細(xì)分，比如強(qiáng)成長、均衡成長、價(jià)值成長等，華商基金吳昊的風(fēng)格可以概括為價(jià)值成長。身為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，吳昊經(jīng)歷了“賣方研究員——買方研究員——基金經(jīng)理”的成長歷程，擁有著超過11年的一線投研經(jīng)驗(yàn)。 在這期間，吳昊歷經(jīng)多輪牛熊市場(chǎng)跌宕，投資理念和框架不斷變得成熟。吳昊坦言，“我的投資手段與市場(chǎng)并無二致，所賴兩點(diǎn)持而保之，一曰‘廣’、二曰‘深’?！畯V’指的是覆蓋范圍，平日所學(xué)、所見、所想，無一不納入研究；‘深’指是的深入程度，產(chǎn)業(yè)周期的景氣特征、經(jīng)營周期的興衰交替、市場(chǎng)周期的估值輪回。只有看得廣才能不偏不倚，看得深才能不離不棄。” 具體到能力圈上，對(duì)行業(yè)研究涉獵廣泛的她，尤其專注高端制造領(lǐng)域，研究超過7年，逐步構(gòu)建了此領(lǐng)域的投資能力圈，擅于把握高端制造板塊的中長期趨勢(shì)。 吳昊毫不掩飾對(duì)于高端制造領(lǐng)域發(fā)展前景的看好，她多次表示，高端裝備制造已是“天時(shí)、地利、人和”，是可做長遠(yuǎn)、做深入的投資方向。 從她所管理的華商高端裝備制造股票基金可以發(fā)現(xiàn)，投資范圍也集中在高端制造領(lǐng)域，覆蓋了電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、通信、汽車等7大行業(yè)。 數(shù)據(jù)顯示，吳昊所管理的華商高端裝備制造股票基金在2021年斬獲了51.03%的驚喜收益，同類排名8/259。另外一只管理時(shí)間較長的代表作——華商新常態(tài)靈活配置混合基金，截至2021年底，近三年收益高達(dá)265.65%，同類排名37/433，表現(xiàn)同樣位列同類基金前10%以內(nèi)。 （市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎）