每經(jīng)記者 葉曉丹    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 楊夏    

3月2日晚間，申洲國(guó)際（02313，HK）發(fā)布盈利警告，預(yù)計(jì)集團(tuán)于有關(guān)期間錄得介乎約人民幣31億元至人民幣35億元的稅后凈利潤(rùn),較截至2020年12月31日止年度的稅后凈利潤(rùn)約人民幣50.8億元下降約31%至39%。

3月3日，申洲國(guó)際報(bào)收于112.50港元/股，下跌8.46%。業(yè)績(jī)預(yù)警發(fā)布后，目前高盛、花旗、交銀國(guó)際、中金公司等機(jī)構(gòu)均對(duì)申洲國(guó)際維持“買入”評(píng)級(jí)，不過花旗和高盛等都表示，下調(diào)申洲國(guó)際目標(biāo)價(jià)。

“新冠”籠罩下，申洲國(guó)際2022年年初因員工感染而導(dǎo)致寧波部分基地停產(chǎn)，而回顧2021年，疫情也造成東南亞部分生產(chǎn)基地一度停擺。申洲國(guó)際透露，疫情影響下，柬埔寨和越南的部分生產(chǎn)基地部分時(shí)間暫停運(yùn)營(yíng)。加之公司銷售主要以美元結(jié)算，人民幣兌美元匯率升值也給稅后凈利潤(rùn)造成了負(fù)面影響。

稅后凈利潤(rùn)同比下滑近4成

專注紡織代工多年的申洲國(guó)際，為國(guó)際知名品牌耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、優(yōu)衣庫等做代工，產(chǎn)品從日本市場(chǎng)逐步拓展至亞太區(qū)及歐美地區(qū)。

近年來，國(guó)內(nèi)不少代工企業(yè)都開始試水OBM業(yè)務(wù)，扶持自有品牌，但申洲國(guó)際反其道而行之，2019年關(guān)閉了自主品牌業(yè)務(wù)MAXWIN（馬威），將精力投入代工業(yè)務(wù)之中。

基于其紡織代工業(yè)務(wù)，申洲國(guó)際在業(yè)務(wù)模式上，強(qiáng)調(diào)縱向一體化，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個(gè)完整的工序于一身。從生產(chǎn)基地布局來看，申洲國(guó)際官網(wǎng)披露，主要生產(chǎn)基地位于寧波市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，另外在越南西寧省建有面料基地，并策略性地在中國(guó)中部的安慶市、越南的胡志明市及西寧省和柬埔寨金邊市設(shè)有制衣工廠，在上海、香港、大阪均設(shè)有銷售辦事處或代表處。

對(duì)于“縱向一體化生產(chǎn)”模式，第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道稱“通常，成衣制造商要至少提前一個(gè)月向面料商下單，等拿到面料再生產(chǎn)，交貨時(shí)間起碼需要3個(gè)月。而申洲國(guó)際的平均交貨周期在45天左右，最快可以在15天內(nèi)交貨。”

除了生產(chǎn)模式上的“快”之外，在研發(fā)上，申洲國(guó)際也加深了自己的技術(shù)壁壘。據(jù)了解，申洲國(guó)際和品牌共同開發(fā)的面料技術(shù)包括耐克的Flyknit、Dri-fit、Tech Fleece、TechKnit和優(yōu)衣庫的AIRism等。

在產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分市場(chǎng)做精和做專的申洲國(guó)際，面對(duì)新冠疫情這只黑天鵝，在過去兩年甚至更久遠(yuǎn)的時(shí)間都要面對(duì)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和代工市場(chǎng)的變化。

3月2日晚間，申洲國(guó)際的盈利警告提及，根據(jù)對(duì)本集團(tuán)截至2021年12月31日止年度(“有關(guān)期間”)的未經(jīng)審計(jì)的綜合管理賬目的初步審查,以及董事會(huì)目前可獲得的其他資料,預(yù)計(jì)本集團(tuán)于有關(guān)期間錄得介乎約人民幣31億元至人民幣35億元的稅后凈利潤(rùn),較截至2020年12月31日止年度的稅后凈利潤(rùn)約人民幣50.8億元下降約31%至39%。

2021年度稅后凈利潤(rùn)同比下降近4成，申洲國(guó)際解釋其原因?yàn)橐咔橛绊?，和越南的部分生產(chǎn)基地部分時(shí)間暫停運(yùn)營(yíng)。加之公司銷售主要以美元結(jié)算，人民幣兌美元匯率升值也給稅后凈利潤(rùn)造成了負(fù)面影響。

代工供應(yīng)鏈：一榮俱榮一損俱損？

2005年申洲國(guó)際招股書披露，公司當(dāng)時(shí)大部分營(yíng)業(yè)額來自日本，最大客戶來自優(yōu)衣庫旗下的采購代理雙日，2002-2005年上半年申洲國(guó)際向雙日的銷售占比分別為63.5%、64.0%、63.5%及58.7%。這也意味著，承托申洲國(guó)際上市之初主要的銷售源自優(yōu)衣庫代工訂單。

事實(shí)上，申洲國(guó)際強(qiáng)調(diào)的“縱向一體化生產(chǎn)”模式與其大客戶優(yōu)衣庫的SPA模式互為呼應(yīng)。日本作家齋藤孝浩在《如此不同 如此成功——優(yōu)衣庫VS ZARA》一書中分析稱，所謂SPA模式，即零售業(yè)根據(jù)門店的信息一邊預(yù)測(cè)消費(fèi)者的需求及其變化，一邊策劃商品，并把之前有眾多企業(yè)參與的供應(yīng)鏈（從原料采購到把商品送到顧客手上的全過程）全部統(tǒng)合，從而控制商品的供給和銷售。

齋藤孝浩提及，優(yōu)衣庫沒有自己的工廠，而是將商品的生產(chǎn)委托給國(guó)外的代工廠，并將代工廠的數(shù)量減少到70家左右。這些代工廠經(jīng)過嚴(yán)格篩選，優(yōu)衣庫在代工廠擁有自己的專用生產(chǎn)線，可以以數(shù)十萬件的規(guī)模有計(jì)劃地生產(chǎn)同一種商品，以提高商品的品質(zhì)并確保供給的穩(wěn)定。

供應(yīng)鏈垂直統(tǒng)合、自由化程序比較

圖片來源：《如此不同 如此成功——優(yōu)衣庫VS ZARA》

而即便申洲國(guó)際上市后豐富了新的國(guó)內(nèi)外客戶，不過從2020年財(cái)報(bào)來看，優(yōu)衣庫仍是申洲國(guó)際的大客戶之一。

1月13日，優(yōu)衣庫母公司迅銷集團(tuán)公布了截至2021年11月30日的2022年第一財(cái)季業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的溢利935億日元（約合人民幣51億元），同比增長(zhǎng)33%；綜合收益總額為6273億日元（約合人民幣342億元），同比增長(zhǎng)1.2%；綜合經(jīng)營(yíng)溢利總額為1194億（約合人民幣65億）日元，同比增長(zhǎng)5.6%。

但優(yōu)衣庫在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻不盡如人意，迅銷最新數(shù)據(jù)顯示，2022財(cái)年第一財(cái)季，大中華區(qū)錄得營(yíng)收1516億日元，占總營(yíng)收的24.2%，依然是其海外最大市場(chǎng)；但對(duì)比去年同期1529億日元的營(yíng)收，同比下滑0.85%。

此外，2022財(cái)年上半年，耐克整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)8%，而大中華地區(qū)營(yíng)收下滑6%，成為耐克全球市場(chǎng)中唯一下滑的地區(qū)。阿迪達(dá)斯2021年第三季度整體營(yíng)收57.52億歐元，同比僅微增3%。按區(qū)域劃分，北美收入增長(zhǎng)8.6%；拉丁美洲收入增長(zhǎng)55.4%；歐洲、中東和非洲銷售增長(zhǎng)8.8%；而亞太地區(qū)收入下滑8.2%，其中大中華區(qū)銷售下降14.6%。阿迪達(dá)斯CEO卡斯珀•羅斯特（Kasper Rorsted）在三季度電話會(huì)表示：“受全球供應(yīng)鏈和物流、新冠疫情措施以及中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境問題的影響，使得集團(tuán)在第三季度營(yíng)收減少了約6億歐元。”

供應(yīng)鏈的問題仍然困擾著耐克、阿迪達(dá)斯等品牌。阿迪達(dá)斯集團(tuán)在第三財(cái)季后的電話會(huì)議中提及，北美、歐洲、中東和非洲等市場(chǎng)均受到供應(yīng)鏈停擺影響，庫存率已下滑至60%，未來該數(shù)值還會(huì)繼續(xù)下降，供應(yīng)短缺的情況會(huì)延續(xù)至2022年第一季度。

優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達(dá)斯均為申洲國(guó)際大客戶，代工供應(yīng)鏈上下游共振效應(yīng)，是否正在顯現(xiàn)？對(duì)上下游企業(yè)將帶來多大的影響，或許在后續(xù)幾家上市公司披露的年報(bào)中，可以窺見一斑。

有機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)但維持買入評(píng)級(jí)

申洲國(guó)際發(fā)布盈利警告后，3月3日，花旗發(fā)布研究報(bào)告稱，予申洲國(guó)際“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由179港元下調(diào)10.6%至160港元。由于公司發(fā)盈警預(yù)計(jì)毛利降低，該行將未來3年其盈利預(yù)測(cè)削減16%-32%。

高盛發(fā)布研究報(bào)告稱，維持申洲國(guó)際“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由175港元下調(diào)8.6%至160港元。同時(shí)高盛最新對(duì)申洲國(guó)際去年純利預(yù)測(cè)為33.68億元，認(rèn)為越南的封城和營(yíng)運(yùn)環(huán)境變幻無常，導(dǎo)致公司成本高過預(yù)期。另將其2022-23財(cái)年的純利預(yù)測(cè)下調(diào)8%至10%，以反映更保守的利潤(rùn)率預(yù)測(cè)。而對(duì)其去年毛利率預(yù)測(cè)為24.6%，今年預(yù)計(jì)改善至28%，但仍低過2020年的31.2%水平。高盛認(rèn)為，越南封城超過兩個(gè)月，應(yīng)會(huì)很大程度拖累去年利潤(rùn)，并應(yīng)在今年有所改善。

富瑞發(fā)布研究報(bào)告稱，予申洲國(guó)際“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由190港元降至157港元。富瑞估計(jì)，申洲國(guó)際2021年和2022年的服裝產(chǎn)能利用率分別為89%和94%。目前估計(jì)由于各種防疫措施，申洲國(guó)際2022年利用率將低于以往最佳水平。自2020年疫情爆發(fā)以來，產(chǎn)能利用率和成本一直是申洲國(guó)際的主要挑戰(zhàn)。但該行檢查繼續(xù)顯示申洲國(guó)際的訂單非常強(qiáng)勁，相信公司可以在2022年克服大部分問題。

中信證券維持申洲國(guó)際“買入”評(píng)級(jí)，考慮到疫情的持續(xù)反復(fù)和對(duì)效率的不利影響，下調(diào)2021-23年EPS預(yù)測(cè)至2.23/3.25/4.14元(原預(yù)測(cè)為3.67/4.48/5.13元)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至147港元(對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E的29倍)。

中信證券認(rèn)為，疫情沖擊下的凈利潤(rùn)調(diào)整需要一段時(shí)間消化，反映市場(chǎng)情緒的短期估值可能會(huì)有一定壓力。但公司在疫情期間堅(jiān)持人員擴(kuò)產(chǎn)、自動(dòng)化投入，同時(shí)為員工積極提升待遇和福利，并布局長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)行新的產(chǎn)能規(guī)劃建設(shè)。拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，10%-15%產(chǎn)能增速中樞高確定性仍在，而疫情期間夯實(shí)的內(nèi)功會(huì)強(qiáng)化壁壘、加速份額提升，在未來長(zhǎng)時(shí)間帶來正向回報(bào)。

鞋服獨(dú)立分析師馬崗向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在正常情況下，供應(yīng)鏈的重要性不容易顯現(xiàn)，但在出現(xiàn)極端事件時(shí)，就是考驗(yàn)國(guó)家或企業(yè)層面供應(yīng)鏈成熟度的時(shí)候。疫情之下國(guó)際供應(yīng)鏈要面對(duì)更多不確定性的挑戰(zhàn)，這個(gè)對(duì)所有企業(yè)和國(guó)家來說，都是巨大的挑戰(zhàn)。

關(guān)于企業(yè)層面，馬崗認(rèn)為，企業(yè)要轉(zhuǎn)變思維，要與更多同行進(jìn)行合作和協(xié)同，構(gòu)建供應(yīng)鏈生態(tài)，通過數(shù)字科技手段結(jié)合，讓供應(yīng)鏈的韌性更強(qiáng)。對(duì)品牌商而言，選擇供應(yīng)鏈伙伴，同樣也需要有更多的備份，過去可能考慮更多的是經(jīng)濟(jì)性，忽略穩(wěn)定性，東南亞成本低，但穩(wěn)定性差，所以對(duì)品牌商而言，要綜合考慮

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