每經(jīng)特約評論員 曹中銘

每年全國兩會(huì)期間，資本市場往往會(huì)成為各方關(guān)注焦點(diǎn)，今年同樣沒有例外。由于北交所去年下半年才設(shè)立，因而也引起代表委員們的熱議。比如有代表委員就建議，應(yīng)抓緊編制北交所的相關(guān)指數(shù)。個(gè)人以為，出于推動(dòng)北交所健康發(fā)展的需要，北交所指數(shù)編制宜早不宜遲。

北交所脫胎于新三板市場的精選層，但又不同于新三板的基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層。首批北交所的股票從新三板的精選層平移而來，相對于在基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層掛牌的企業(yè)，北交所掛牌公司已是真正意義上的上市公司。與滬深A(yù)股上市公司一樣，在北交所掛牌的上市公司，既可首發(fā)IPO融資，也擁有了再融資的平臺，無論是從企業(yè)估值、融資便利程度，還是可以實(shí)施并購重組等方面，都是新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層掛牌公司無法比擬的。

北交所的設(shè)立，也進(jìn)一步完善了我國多層次的資本市場結(jié)構(gòu)。比如傳統(tǒng)型企業(yè)可在滬深主板掛牌，科創(chuàng)板定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板將重點(diǎn)支持“三創(chuàng)（創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意）四新（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）”型企業(yè)上市融資，北交所則主要定位于創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持“專（專業(yè)化）精（精細(xì)化）特（特色化）新（新穎化）”型中小企業(yè)的發(fā)展。北交所的定位，也決定了北交所將金融服務(wù)下沉到了更小、更早、更新的企業(yè)當(dāng)中。值得注意的是，與步入成熟期的企業(yè)相比，此類型的企業(yè)受市場影響更大，業(yè)績增長具有較大不確定性，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。事實(shí)上，這也是北交所建立投資者適當(dāng)性管理制度的一大原因。

自2021年11月15日開市以來，北交所個(gè)股表現(xiàn)總體上較為平穩(wěn)。由于北交所個(gè)股日漲跌幅限制為30%，因而不僅投資風(fēng)險(xiǎn)更大，股價(jià)波動(dòng)也更劇烈，這對投資者也提出了更高的要求。

目前滬深股市由于編制了上證指數(shù)、深成指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等，投資者在投資這些板塊時(shí)，可參考指數(shù)的表現(xiàn)來作出投資決策。但北交所由于還沒有編制相關(guān)指數(shù)，北交所市場整體表現(xiàn)如何，投資者是無從知曉的。顯然，這既不利于投資者的投資活動(dòng)，也不利于投資者進(jìn)行財(cái)富管理。而且，在北交所掛牌的上市公司越來越多，客觀上也要求早日編制指數(shù)。

截至目前，在北交所掛牌的上市公司已達(dá)87家，但從股價(jià)表現(xiàn)、成交活躍度、總股本、流通股本、總市值、流通市值等方面看，北交所掛牌公司差異較大。比如北交所總股本最大的上市公司為穎泰生物，總股本為12.26億股，總股本最小的滬江材料只有3224萬股；北交所“一哥”貝特瑞總市值高達(dá)485.8億元（截至3月9日收盤，下同），而居末位的殷圖網(wǎng)聯(lián)則只有4.79億元，僅為貝特瑞的百分之一。這種狀況，對于北交所的指數(shù)編制工作提出了更高挑戰(zhàn)。

股票價(jià)格指數(shù)是用來反映市場上各種股票市場價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)，既需要有一定的代表性，也需要覆蓋整個(gè)市場一定占比的市值（一般會(huì)超過五成）?；诒苯凰鶄€(gè)股表現(xiàn)良莠不齊的特點(diǎn)，筆者認(rèn)為，北交所應(yīng)將編制指數(shù)的重點(diǎn)放在成分股指數(shù)上。成分股樣本以50家為宜，綜合考慮北交所上市公司的股本大小、市值高低，選擇50家樣本公司，以其自由流通量作為權(quán)數(shù)進(jìn)行編制。

由于目前北交所掛牌的上市公司還不足百家，因此在指數(shù)編制完成后，不宜輕易對樣本股進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)北交所掛牌公司達(dá)到100家或者150家后，可每半年對指數(shù)樣本股調(diào)整一次。剔除那些交投不活躍、市值大幅下跌的股票，新增交投更加活躍、在市場上有一定代表性的個(gè)股進(jìn)入指數(shù)。

當(dāng)然，在編制成分股指數(shù)的同時(shí)，根據(jù)需要，北交所也可編制綜合指數(shù)，即將所有在北交所掛牌的個(gè)股作為樣本，以總股本作為權(quán)數(shù)進(jìn)行編制。相對于成分股指數(shù)，綜合指數(shù)更能反映整個(gè)北交所個(gè)股波動(dòng)的全貌。