每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

3月8日晚，倫敦金屬交易所（LME）公告稱，取消所有當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月8日凌晨0點(diǎn)或之后在場(chǎng)外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，并將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約交割。筆者認(rèn)為，本案為國(guó)內(nèi)各方帶來(lái)諸多教訓(xùn)。

倫敦時(shí)間3月7日，倫鎳收盤(pán)上漲74%，3月8日一度又上漲110%。8時(shí)15分起，倫鎳停牌，后收漲66.5%至8萬(wàn)美元/噸。雖然存在俄烏沖突升級(jí)，俄鎳出口受阻等突發(fā)因素，但鎳價(jià)暴漲已脫離供需基本面。據(jù)稱本次倫鎳期貨爆炒的資本游戲，很可能是國(guó)際資本在圍獵從事鎳產(chǎn)品生產(chǎn)的國(guó)內(nèi)某民營(yíng)企業(yè)。

對(duì)本案筆者有以下幾點(diǎn)反思。

一是市場(chǎng)各方應(yīng)高度敬畏市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)杠桿比例極高，且價(jià)格波動(dòng)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)供求、國(guó)際形勢(shì)變化、期貨市場(chǎng)多空博弈等諸多因素影響，具有很大的不確定性，參與風(fēng)險(xiǎn)巨大，無(wú)論企業(yè)體量多大、資金實(shí)力多強(qiáng)、在現(xiàn)貨市場(chǎng)地位多高，都要高度敬畏市場(chǎng)，妄自托大就可能遭遇不可預(yù)測(cè)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。敬畏市場(chǎng)不能只是掛在嘴上，而應(yīng)深深刻在參與各方的心上和腦海里，要時(shí)時(shí)刻刻如履薄冰。

二是要防止套期保值頭寸變成投機(jī)頭寸。對(duì)于生產(chǎn)商品的企業(yè)而言，在期貨市場(chǎng)反向做空賣(mài)出，一定程度可以鎖定企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨出現(xiàn)盈或虧時(shí)，可由期貨交易上的虧或盈得到抵消或彌補(bǔ)。但這里面存在諸多條件或前提，比如現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變動(dòng)應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)囊恢滦裕髽I(yè)產(chǎn)品可以在交易所進(jìn)行實(shí)物交割，套保頭寸并未超出企業(yè)的生產(chǎn)能力等。如果這些條件不能滿足，套保交易就可能變成投機(jī)交易，套保頭寸就會(huì)暴露市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)稱本案國(guó)內(nèi)某民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品不能在LME交割，且空單數(shù)量巨大，可能不知不覺(jué)中成為了投機(jī)盤(pán)。

為此，筆者認(rèn)為，企業(yè)從事期貨套保業(yè)務(wù)，也應(yīng)建立和完善風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制機(jī)制，比如要按照不同月份的實(shí)際生產(chǎn)能力來(lái)確定和控制當(dāng)期的套期保值量，期貨頭寸的建立、平倉(cāng)要與所保值的實(shí)物合同在數(shù)量及時(shí)間上相匹配，要建立適度的止損機(jī)制等。

三是要防止國(guó)際資本對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)或投資者的圍獵。期貨市場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，多空雙方圍繞價(jià)格展開(kāi)利益博弈，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體利用期貨市場(chǎng)的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)不足，個(gè)別國(guó)際資本在國(guó)際期貨市場(chǎng)可能把國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體作為“肥羊”來(lái)獵殺，手段無(wú)所不用其極，可謂毫無(wú)底線，價(jià)格可以上天又可入地，此前已經(jīng)出現(xiàn)多例國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體由此出現(xiàn)巨虧案例。

對(duì)此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體在國(guó)際期貨市場(chǎng)交易，要把期貨交易倉(cāng)單、交易方向等作為絕對(duì)商業(yè)機(jī)密，做好保密工作，要通過(guò)適當(dāng)分倉(cāng)、可靠的期貨經(jīng)紀(jì)商交易通道等合乎規(guī)則的手段，防止過(guò)度暴露目標(biāo)，避免招搖過(guò)市。同時(shí)要做到知己知彼，盡可能收集期貨市場(chǎng)多方信息，順應(yīng)市場(chǎng)大勢(shì)，不與趨勢(shì)作對(duì)，不要成為國(guó)際資本逼倉(cāng)套利的靶子。

四是期貨交易所可斷然拔網(wǎng)線、廢除不正常交易。逼倉(cāng)行為，屬于極端的市場(chǎng)操縱，筆者認(rèn)為本案或涉嫌逼倉(cāng)。若認(rèn)同莊家逼倉(cāng)形成的期貨市場(chǎng)價(jià)格，并由此結(jié)算進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移，如此不僅對(duì)本案空方會(huì)造成巨大損失，對(duì)LME的市場(chǎng)信譽(yù)也將帶來(lái)巨大損害。如果市場(chǎng)參與者有樣學(xué)樣，其他品種也可逼空，或者逼多，這樣的市場(chǎng)誰(shuí)還敢進(jìn)去。人外有人，天外有天，即便資金實(shí)力再?gòu)?qiáng)大，誰(shuí)又能肯定自己不會(huì)成為他人案板上的魚(yú)肉？

LME本次取消交易，各方反響不一，但在筆者看來(lái)是正確選擇。未來(lái)重開(kāi)鎳交易，一方面可能設(shè)置漲跌幅限制，可減輕投機(jī)烈度；另一方面，一定時(shí)間之后，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)冷靜分析以及資金的調(diào)撥流動(dòng)，多頭的強(qiáng)攻意愿也可能有所減弱，由此有利于抑制市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)。這個(gè)做法值得國(guó)內(nèi)期貨交易所借鑒，尤其對(duì)于存在市場(chǎng)操縱嫌疑的，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)跟進(jìn)立案調(diào)查，追究法律責(zé)任。