龐溟 經(jīng)濟學博士 華興資本首席策略分析師

在當今國際形勢和戰(zhàn)略格局發(fā)生深刻變化的關鍵性時刻，資本市場承擔了促進科技引領實業(yè)、助力產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展、維護金融體系穩(wěn)定、提升國家綜合國力和核心競爭力的歷史重任。

在全球金融市場持續(xù)波動的大背景下，我們始終堅信危中有機。近年來，中概股回歸本國資本市場的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯，我們欣喜于中國資本市場建設的日臻完善，也將一如既往地、全身心地為這一歷史進程作出自己應有的貢獻。

我們相信，通過進一步健全與完善資本市場、堅定不移地推動資本市場改革與發(fā)展，有利于繼續(xù)維護金融安全、防范金融風險，有利于中國公司和中概股克服目前遇到的一些暫時性的問題和困難，有利于在盤活金融存量資源和促進增量資源積累的前提下提升中國金融業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)健性和競爭力，有利于更好地滿足全社會多元化、綜合化、便捷化的金融服務需求，有利于在豐富和完善金融服務的基礎上提高服務實體經(jīng)濟和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力，有利于營造提供開放、包容、充分競爭的金融環(huán)境，優(yōu)化資源配置，最大限度地鼓勵創(chuàng)新，提升資源分配效率，打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場體系。

我們堅信，先行數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)均已確認我國宏觀經(jīng)濟呈企穩(wěn)態(tài)勢，政策扶持邊際強化效應明顯，內(nèi)生增長動力增強，市場主體活力足、韌性強、潛力大，企業(yè)盈利狀況逐步得到恢復和改善。宏觀經(jīng)濟在全球率先實現(xiàn)反彈、復蘇、企穩(wěn)，促進人民幣資產(chǎn)穩(wěn)步升值，這是外資持續(xù)流入中國市場的根本原因。

我們堅信，中國資本市場基礎制度進一步完善，與國際金融市場規(guī)則進一步接軌，人民幣資產(chǎn)的安全性、收益性和投資價值更高，投資渠道和過程更便捷，境外機構(gòu)投資者額度限制取消，境外投資者對中國資本市場開放程度的認可度不斷提升。同時，中國資本市場的股票和債券標的陸續(xù)被納入全球主要指數(shù)中，這是資金持續(xù)流入中國市場的制度前提和信心來源。

我們堅信，中國不斷推進全方位的改革開放措施，進一步優(yōu)化營商環(huán)境和投資環(huán)境，促進跨境資本加速流入，也助力了人民幣匯率持續(xù)升值，推升以人民幣計價的資產(chǎn)價格，這是資金持續(xù)流入中國市場的長期動力。

從經(jīng)濟增長和社會轉(zhuǎn)型的角度看，國家會繼續(xù)堅定不移地靠科技促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、拉動內(nèi)需的雙輪驅(qū)動來提升全要素生產(chǎn)率、保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長，所以從長期看，科技、消費都會繼續(xù)是具有較大投資價值的投資主線和投資領域。

考慮到全球投資者的長期資產(chǎn)配置需求、中國公司的增長潛力、有利的匯率走勢以及中國市場的各種改革舉措，我們堅信機構(gòu)投資者、海外投資者、長期投資者將繼續(xù)看好中國市場、中國公司和中國股票。我們預計，資本市場結(jié)構(gòu)性改革不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國公司和中國股票的投資格局。

相較中國GDP占全球比例以及股票市值占全球比例而言，中國股票在全球主要股票指數(shù)中的比重仍偏低。中國股票在全球投資者股票組合中的比重有望繼續(xù)提高，且在主動管理、因子投資和環(huán)境、社會及公司治理（ESG）投資等方面有望提供更多的投資機會。

資本市場改革助力新經(jīng)濟、新動能

近年來，香港、上海、深圳三地交易所的資本市場改革在如火如荼地進行，為擬上市企業(yè)尤其是新經(jīng)濟企業(yè)提供了更多元、多層次、多地的選擇。不少廣受市場關注的新經(jīng)濟板塊龍頭企業(yè)登陸境內(nèi)外二級市場，其股價的優(yōu)異表現(xiàn)也為早期投資者帶來了豐厚的回報。

我們認為，中概股紛紛考慮回歸，這既是應對單一上市地監(jiān)管規(guī)則發(fā)生重大變化風險的預防性舉措，也反映了上市企業(yè)長期的、戰(zhàn)略性的、商業(yè)化的考量。中概股在回歸港股及A股后，更為靠近本土市場，更有利于戰(zhàn)略布局、發(fā)展規(guī)劃、業(yè)務協(xié)同，其經(jīng)營模式、商業(yè)戰(zhàn)略等更易被投資者理解和跟蹤。由于投資者結(jié)構(gòu)與市場環(huán)境的不同，中概股在回歸港股及A股后，有望獲得更高的關注度、認同度和融資能力。

港股和A股市場近年來一系列利好新經(jīng)濟的改革措施也讓中概股回歸需時更短、更為便捷。相比A股市場，出于境外融資需要、投資者基礎、行業(yè)受監(jiān)管情況、紅籌與VIE結(jié)構(gòu)上市便利度、港股市場持續(xù)創(chuàng)新和改革等各方面考慮，預計擬上市企業(yè)和考慮回歸的在美中概股現(xiàn)階段優(yōu)先考慮的上市地仍將是港股市場。赴港初次上市、第二上市、雙重主要上市將更為靈活、更加便利。

在港上市：方式、標的、流動性與估值

目前，新申請人在港股市場公開發(fā)行股份，意味著股東基礎的擴大，主要可選擇通過下列幾種方式完成：“發(fā)售以供認購”或“新發(fā)行證券”；“發(fā)售現(xiàn)有證券”；“配售”；“特殊目的收購公司”機制；以及“介紹上市”。

我們篩選出30多支符合港交所修訂后各項上市新規(guī)要求、有可能尋求在港第二上市的中概股和30多支有可能尋求在港雙重主要上市的中概股。

我們的估測顯示，中概股如果扎堆回歸港股市場，有可能對港股市場的流動性、交投和估值水平帶來一定壓力。但考慮到中概股回歸將是逐步推進的過程、在港第二上市公司股票有望被納入港股通交易范圍、部分在美上市中概股投資者有可能轉(zhuǎn)為持有或交易其在港第二上市股份等因素，上述壓力有可能部分得以緩解。

目前，恒生指數(shù)、國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)中在中國香港、美國兩地同時上市的標的權(quán)重已分別超過10%、12%和25%。我們估計，未來會有更多新經(jīng)濟公司選擇赴港第二上市、雙重主要上市或初次上市，恒生指數(shù)以及其他主要指數(shù)中這些行業(yè)的比重將進一步提升。

A股市場：不斷改革，銳意創(chuàng)新

與此同時，A股市場也更具多樣性、包容性、開放性。在注冊制改革和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板系列改革的基礎上，A股為新經(jīng)濟上市地提供了優(yōu)質(zhì)選擇，有利于促進科技引領實業(yè)、助力產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展、維護金融體系穩(wěn)定、提升國家核心競爭力，同時有望助力資本市場其他領域的改革，如：在主板實行注冊制、對指數(shù)實行有利于新經(jīng)濟成分的優(yōu)化調(diào)整、推動衍生品與債券市場改革、進一步對境外投資者開放、推動跨境合作等。

目前，創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)回歸A股的市值門檻已顯著降低，市值大于200億元人民幣的創(chuàng)新型紅籌中概股企業(yè)，更多地有可能考慮和選擇在同業(yè)競爭、關聯(lián)交易、盈利指標等方面審核要求較A股主板更為寬松的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市。

注冊制改革全面鋪開將成為資本市場全面深化改革承前啟后的關鍵環(huán)節(jié)，有望進一步提高發(fā)行上市審核效率，拓寬企業(yè)獲得資本平臺的選擇路徑和空間，為創(chuàng)新經(jīng)濟上市提供又一優(yōu)質(zhì)選擇，大幅提升資本市場的資源配置效率以及直接融資體系對新興產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟的支持力度。

我們堅信，注冊制改革的全面鋪開，將成為A股資本市場全面深化改革承前啟后的關鍵環(huán)節(jié)，有望進一步提高發(fā)行上市審核效率，促進多層次資本市場的建立和發(fā)展，拓寬企業(yè)獲得資本平臺的選擇路徑和空間，為創(chuàng)新經(jīng)濟上市提供又一優(yōu)質(zhì)選擇，加速打造資本市場良性生態(tài)，大幅提升資本市場的資源配置和要素配置效率，加大直接融資體系支持新興產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟的力度，加大金融支持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的力度，并繼續(xù)拓展證券公司和投資機構(gòu)的業(yè)務空間。

全面實行股票發(fā)行注冊制，將有助于資本市場改革堅定進入和平穩(wěn)駛過“深水區(qū)”，配合構(gòu)建多層次資本市場、擴大對外開放、健全投資者保護機制等配套措施，最終有利于促使市場持續(xù)健康發(fā)展、投資者結(jié)構(gòu)不斷改善，市場逐步趨于穩(wěn)定與理性、壓縮在殼公司上的資源錯配與價值錯估，在更深層次上推動釋放資本市場活力和動力，進一步推動資本市場全面深化發(fā)展。

由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變，是以提升信息披露質(zhì)量及透明度為考題，以全社會、全市場為考官，對已上市公司、擬上市企業(yè)、中介機構(gòu)乃至監(jiān)管機構(gòu)和交易所舉行的大考。從市場準入到上市定價、從持續(xù)監(jiān)管到再融資及并購重組，從退出機制到主體責任發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板改革的每個環(huán)節(jié)也有助于真正發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，促使每個參與者敬畏市場、尊重市場，以市場化、法治化原則處理各市場主體之間的關系。

此外，資本市場加速擁抱ESG投資，注入高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展理念，中國有潛力成為ESG投資領域和資本市場相關主題的全球領導者和主要參與者。這與中國致力于可持續(xù)發(fā)展、環(huán)保、推動共同富裕和社會和諧、發(fā)展資本市場以及倚重內(nèi)循環(huán)、消費、創(chuàng)新等經(jīng)濟增長新引擎的承諾相契合。

（本文僅代表作者觀點，不作為投資建議，投資者據(jù)此操作，風險自擔。）