每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)遠超市場預(yù)期，顯示穩(wěn)增長政策推動下，疊加就地過年和疫情精準防控，經(jīng)濟企穩(wěn)回升。然而，3月以來突發(fā)疫情的傳播范圍較廣，截止3月14日，出現(xiàn)疫情的地級市GDP占比已經(jīng)達到38.8%，而上一輪的高點（2021Q3）并未超過20%。防控政策也由“精準防控”轉(zhuǎn)為“從嚴從緊”、“用最短時間實現(xiàn)社會面清零”。[1]我們預(yù)計超預(yù)期的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不會改變穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的態(tài)勢。一季度因為疫情的原因，GDP同比增速可能為5.0%，低于我們原來預(yù)測的5.7%左右，但如果疫情得到有效控制，之后的三個季度增長有望回到正常軌道。

工業(yè)增加值超預(yù)期，雖然基數(shù)比較高。2022年1-2月工業(yè)增加值同比+7.5%（2021年12月當(dāng)月同比為4.3%，2021年1-2月兩年復(fù)合增速為8.1%），在高基數(shù)上實現(xiàn)了較高增速。1-2月均值較2021年12月的環(huán)比增速為-21.6%，高于季節(jié)性相似的2019年1-2月（-25.4%）以及2021年1-2月（-23.9%），顯示就地過年對于工業(yè)生產(chǎn)的促進作用較高。統(tǒng)計局給出的1、2月季調(diào)環(huán)比皆為0.34%，雖然與PMI走勢更為相符，但是低于2019年1-2月和2021年1-2月，季調(diào)方法對數(shù)據(jù)的處理可能造成了環(huán)比增速和季調(diào)環(huán)比增速之間的差異。此外，規(guī)模以上工業(yè)增加值樣本企業(yè)調(diào)整可能也使得數(shù)據(jù)產(chǎn)生了和直觀感受不一樣的現(xiàn)象。

從結(jié)構(gòu)上來看，相較于2021年12月當(dāng)月同比增速，制造業(yè)邊際貢獻最大，2022年1-2月同比+7.3%（2021年12月為+3.8%），其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比+14.4%（2021年12月為+12.1%），電氣機械及器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)等增速改善較多；采礦業(yè)在保供穩(wěn)價政策的推動下，1-2月同比+9.8%（2021年12月為+5.3%）；1-2月公用事業(yè)同比+6.8%（2021年12月為+7.2%），其中電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比+6%，與4%的發(fā)電量增速比較一致。

整體固定資產(chǎn)投資在低基數(shù)下超預(yù)期，主因基建和地產(chǎn)表現(xiàn)較好。1-2月固定資產(chǎn)投資同比+12.2%（2021年12月當(dāng)月同比為2.1%，2021年1-2月兩年復(fù)合增速為1%）。制造業(yè)投資符合預(yù)期。1-2月制造業(yè)投資同比+20.9%，考慮到2021年1-2月兩年復(fù)合增速僅為-3%，制造業(yè)的同比高增符合預(yù)期，主要還是出口、PPI、利潤、產(chǎn)能利用率等多重因素的推動。結(jié)構(gòu)上來看，電氣機械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、汽車制造業(yè)等邊際貢獻較大。展望未來，超預(yù)期的減稅降費政策，尤其是今年政府工作報告提出的1.5萬億元增值稅留抵退稅將直接增加企業(yè)現(xiàn)金流，信貸政策對于制造業(yè)也較為友好，后續(xù)制造業(yè)投資仍將是整體固定資產(chǎn)投資中的主要支撐力量。

廣義基建增速超預(yù)期，或顯示財政支出前置發(fā)力。前2月廣義基建投資8.6%，遠高于市場預(yù)期。其中公用事業(yè)和傳統(tǒng)基建均改善。今年前2月公用事業(yè)投資11.7%（較去年12月的8.1%同比增速繼續(xù)上行），今年年初至今硅料、硅片價格上漲或已反映下游裝機需求持續(xù)回暖。傳統(tǒng)基建方面，今年前2月交通運輸業(yè)投資反彈至10.5%，水利環(huán)保公共設(shè)施管理業(yè)投資增速反彈至6.5%，（其中水利投資為22.5%），或反映去年4季度下發(fā)的專項債正逐步體現(xiàn)在支出中。我們在財政前瞻報告中指出，今年交運投資存在有結(jié)構(gòu)性亮點（如軌道交通、高速公路），而水利建設(shè)或成為政策發(fā)力重點領(lǐng)域。不過由于廣義基建的前2月投資體量相對較小，僅占全年的6-7%左右，后續(xù)還需看基建資金和項目端的持續(xù)發(fā)力情況，我們預(yù)計全年廣義基建增速可能在6-8%。

房地產(chǎn)方面，低線銷售回暖，拿地仍較謹慎，開發(fā)投資加快。1-2月商品房銷售回暖，銷售面積同比從-15.6%修復(fù)至-9.6%，銷售額跌幅略有擴大，從-17.8%微擴至-19.3%，但2019年為基期的復(fù)合增速均由負轉(zhuǎn)正，銷售均價同比由4%轉(zhuǎn)負至-9.7%，且全國成交數(shù)據(jù)好于30城的成交數(shù)據(jù)（1-2月降幅由-22.3%擴大至-28.7%），說明低線城市回暖較快，或與近月低線城市因城施策穩(wěn)地產(chǎn)發(fā)力有關(guān)。但拿地?zé)崆橐廊徊桓撸恋爻山幻娣e和成交價款降幅大幅走闊至-42.3%和-26.7%。開發(fā)資金來源同比由-19.3%小幅收窄至-17.7%，國內(nèi)貸款和自籌資金改善，定金預(yù)收款和個人按揭繼續(xù)走弱。施工面積同比由負轉(zhuǎn)正，新開工面積同比降幅由-31.2%大幅收窄至-12.2%，開發(fā)投資同比從-13.9%大幅轉(zhuǎn)正至3.7%，復(fù)合增速亦由負（-3%）轉(zhuǎn)正至6.2%。

春節(jié)前后的防疫放寬支撐1-2月消費溫和改善，但需關(guān)注近期疫情反彈帶來的消費擾動。1-2月，社會消費品零售總額同比增長6.7%，較去年12月加快5.0個百分點，比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。春節(jié)期間，防疫政策強調(diào)“精準防控”，就地過年影響小于去年。分項來看，1-2月金銀珠寶、煙酒飲料等典型的假期消費品，增速均在10%以上。但3月以來，全國多地出現(xiàn)疫情反彈，本土新增確診病例數(shù)量和影響范圍均為近兩年新高。3月12日，全國疫情防控工作電視電話會議要求，疫情較重地區(qū)要“從嚴從緊”開展防控工作。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，市內(nèi)和跨區(qū)域人員流動均出現(xiàn)快速下滑，餐飲、購房等線下消費活動也有所回落，消費可能受到疫情反彈的壓制。

疫情對一季度GDP增速造成一定負面影響。1-2月疫情散發(fā)，疊加就地過年，對服務(wù)業(yè)造成的負面影響甚于工業(yè)，但是整體來看疫情防控更為精準，1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比+4.2%（2021年12月當(dāng)月同比+3%，2021年1-2月兩年復(fù)合增速為6.8%）。然而近期疫情有所加劇，3月3日起，本土新增陽性病例數(shù)連續(xù)破百，3月10日破千；3月14日，當(dāng)日新增本土確診病例已波及21省，共3507例，已是連續(xù)第三日破千。而且本輪疫情傳播范圍較廣，截至3月14日，出現(xiàn)疫情的地級市GDP占比已經(jīng)達到38.8%，而上一輪的高點（2021Q3）并未超過20%。從歷史上疫情省份與無疫情省份的GDP增速對比來看，我們估計疫情大約會對單季度GDP增速造成0.3-0.7ppt的負面沖擊。

政策方面，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制對防控政策的定調(diào)也由“精準防控”轉(zhuǎn)為“從嚴從緊”、“用最短時間實現(xiàn)社會面清零”。各地也相應(yīng)出臺了較為嚴格的管控措施，如深圳公交地鐵全面停運、非必要不離深，上海非必要不離滬。從就業(yè)狀況來看，1、2月城鎮(zhèn)新增就業(yè)和調(diào)查失業(yè)率都比較平穩(wěn)，但是16-24歲失業(yè)率為15.3%（2021年12月為14.3%），顯示結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍大。因為疫情沖擊，我們預(yù)計一季度GDP同比增速為5.0%，低于我們原先預(yù)測的5.7%。

在此背景下，我們預(yù)計超預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不會改變穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力。兩會工作報告顯示，今年財政力度將明顯加大，在此情況下，貨幣政策寬松的大方向不變，但是節(jié)奏與力度將視財政發(fā)力速度與經(jīng)濟復(fù)蘇情況而靈活調(diào)整。