每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近年來，A股市場(chǎng)分紅水平大幅提升的同時(shí)，仍有一些“鐵公雞”一毛不拔。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年以前上市的公司中有177家過去10年（2011年至2020年）現(xiàn)金分紅總額為零，其中18家截至2020年第四季度末持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額超過10億元。

筆者認(rèn)為，對(duì)付這種一毛不拔的“鐵公雞”，監(jiān)管應(yīng)該賦予公司股東異議回購權(quán)。

總體來說，目前監(jiān)管部門將分紅作為上市公司的自治事項(xiàng)，2012年《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》中明確：上市公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依照公司法和公司章程的規(guī)定，自主決策公司利潤分配事項(xiàng)。2022年《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)》對(duì)分紅實(shí)操流程規(guī)定較為詳細(xì)，包括上市公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中載明公司的利潤分配政策尤其是現(xiàn)金分紅政策，由董事會(huì)提出差異化的現(xiàn)金分紅政策等。

為引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》還將公開發(fā)行證券與分紅掛鉤，規(guī)定公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。不過，對(duì)于不想再融資或不采取公開發(fā)行方式再融資的上市公司而言，根本無需理會(huì)該條款。

不管怎樣，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了一些一毛不拔的“鐵公雞”，即使其公司章程規(guī)定了現(xiàn)金分紅政策，通過各種變通運(yùn)作也會(huì)不分紅。由于大股東一股獨(dú)大或者內(nèi)部人控制等原因，公司自治淪為大股東自治或內(nèi)部人自治，一些中小股東的分紅訴求被無視，公司分紅自治與中小股東權(quán)益保護(hù)之間形成了矛盾。

股東作為投資人，其投資目的就是為了獲得公司利潤，股東按出資比例享有分紅權(quán)，是股東的一項(xiàng)固有民事權(quán)利，也是股東權(quán)利中最重要的權(quán)利之一。對(duì)此，公司法第4條規(guī)定公司股東依法享有資產(chǎn)收益等權(quán)利。不僅如此，公司法第74條還規(guī)定了有限責(zé)任公司異議股東回購請(qǐng)求權(quán)，即公司五年連續(xù)盈利但連續(xù)五年不向股東分配利潤的，在股東會(huì)投反對(duì)票的股東可請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購其股權(quán)，這具有一定的強(qiáng)制分紅色彩。遺憾的是，公司法對(duì)股份公司卻沒有類似保護(hù)條款。

投資的大敵就是不確定性，上市公司定期分紅，真金白銀揣進(jìn)股民口袋，股民的投資利益每年都得到部分固化，有利于降低投資的不確定性、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。上市公司分紅不是對(duì)股民的恩賜，而是一種責(zé)任和義務(wù)。當(dāng)前分紅政策的不足，就在于那些希望領(lǐng)到現(xiàn)金紅利的股民，很多時(shí)候其訴求難以實(shí)現(xiàn)，影響其生活和投資計(jì)劃，另一方面也助長(zhǎng)了大股東、內(nèi)部人化公為私的貪念。

筆者認(rèn)為，要推動(dòng)A股健康發(fā)展，吸引投資者進(jìn)場(chǎng)投資，就要想方設(shè)法為投資者排除一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)公司分紅自治失靈，法律、政策應(yīng)當(dāng)作出強(qiáng)制性規(guī)范，對(duì)此予以適當(dāng)干預(yù)。

為此筆者建議，應(yīng)賦予股份公司的股東異議回購權(quán)。最新公司法第142條規(guī)定了六種回購情形，其中第四種情形為“股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份”。筆者建議，對(duì)股份公司連續(xù)三年盈利且不分紅或以較低比例分紅存有異議的股東，也增列進(jìn)入該條回購情形。

筆者所謂極低比例分紅，不妨以任何三個(gè)盈利會(huì)計(jì)年度的總盈利為基準(zhǔn)，該三年總現(xiàn)金分紅少于總凈利潤的20%即屬此類。派發(fā)紅股、轉(zhuǎn)送紅股不屬于分紅，回購視同分紅但需扣減同期將回購股份減持套現(xiàn)金額。

也就是說，即便是股份公司，連續(xù)三年盈利卻不分紅或分紅比例較低，股東對(duì)此表示異議，那么就有權(quán)要求公司回購股份?；刭弮r(jià)格的決定機(jī)制，可以在公司創(chuàng)立之初就在公司章程中予以明確。比如，股票（股份）存在市場(chǎng)價(jià)格的，可以回購前一段時(shí)間市場(chǎng)均價(jià)再附加5%左右的溢價(jià)作為回購價(jià)格；沒有市場(chǎng)價(jià)格的，可以參考同行業(yè)上市公司估值，或者以股東投入成本再附加同期銀行貸款利率水平的利息，確定回購價(jià)格。