每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 魏官紅    

3月16日晚，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）發(fā)布了2021年年度報(bào)告：公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.47億元，同比增長(zhǎng)25.30%；歸母凈利潤為37.57億元，同比增長(zhǎng)23.33%；扣非后歸母凈利潤為37.42億元，同比增長(zhǎng)26.76%。

這是長(zhǎng)春高新第八年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)。過去幾年，國內(nèi)新冠疫情反復(fù)，患者就醫(yī)有一定不便，但公司業(yè)績(jī)并未受到太大影響，2021年，被市場(chǎng)稱為“增高針”的生長(zhǎng)激素?fù)纹鹆斯臼杖氲拇蟀虢健?/p>

但2021年，歷經(jīng)產(chǎn)品濫用質(zhì)疑和集采落地之后，長(zhǎng)春高新的成長(zhǎng)邏輯悄然變化，市場(chǎng)估值也不斷跌落。截至3月17日收盤，公司股價(jià)報(bào)174.85元/股，較去年5月最高價(jià)522.17元/股已是腰斬，目前市值為700億元左右。

新的一年，抗腫瘤藥物、輔助生殖、抗衰老……哪條賽道能取得更大進(jìn)展？市場(chǎng)信心較為低迷的情況下，如何靠生長(zhǎng)激素長(zhǎng)效針推廣占領(lǐng)高地？這些問題有待長(zhǎng)春高新作答。

疫苗業(yè)務(wù)失利，生長(zhǎng)激素等產(chǎn)品業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高達(dá)98%

目前，長(zhǎng)春高新業(yè)務(wù)主要分為基因工程制藥、生物疫苗、中成藥和房地產(chǎn)四大板塊，分別對(duì)應(yīng)金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)和高新地產(chǎn)四家子公司，是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)的“四駕馬車”。

其中，金賽藥業(yè)旗下主要產(chǎn)品為注射用重組人生長(zhǎng)激素（粉針劑）、重組人生長(zhǎng)激素注射液（水針劑）、聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素注射液（長(zhǎng)效水針劑）等人生長(zhǎng)激素系列產(chǎn)品及輔助生殖、婦女健康等領(lǐng)域產(chǎn)品，2021年實(shí)現(xiàn)收入81.98億元，歸母凈利潤36.84億元，扛起長(zhǎng)春高新76%的營收，98%的凈利潤。

百克生物的表現(xiàn)則不盡如人意。雖然手握流感、狂犬、水痘三款上市疫苗，并于去年6月分拆上市，但受新冠疫情及新冠疫苗接種影響，百克生物2021年收入和凈利潤分別同比下降16.6%和41.77%。

中成藥和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“地位”也比較邊緣。目前，華康藥業(yè)主要產(chǎn)品涵蓋心腦血管、中藥抗炎及婦兒等產(chǎn)品線，高新地產(chǎn)主要在長(zhǎng)春市開發(fā)地產(chǎn)，兩者去年收入分別為6.42億元和6.63億元，其中，華康藥業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%，高新地產(chǎn)收入同比下降37%。

金賽藥業(yè)對(duì)于長(zhǎng)春高新的意義不言而喻。在17日召開的投資者關(guān)系活動(dòng)上，長(zhǎng)春高新披露了生長(zhǎng)激素產(chǎn)品銷售的具體細(xì)節(jié)，稱粉針占比10%左右，收入增長(zhǎng)近40%；水針占比70%以上，收入增長(zhǎng)30%以上；長(zhǎng)效水針占比18%以上，收入增長(zhǎng)110%以上。

這也解釋了公司持續(xù)攀高的毛利率。盡管從成本端看，去年長(zhǎng)春高新多項(xiàng)費(fèi)用均同比增長(zhǎng)，其中研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)86.37%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)37.23%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)32.24%，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)18.65%，但2021年，公司基因工程/生物類藥品毛利率同比增加0.43個(gè)百分點(diǎn)，高達(dá)92.70%。

據(jù)天風(fēng)證券2021年12月研報(bào)，2021年前三季度，金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素樣本醫(yī)院銷售占比達(dá)到75.82%，領(lǐng)先于排名第二的安科生物且優(yōu)勢(shì)明顯。

生長(zhǎng)激素濫用風(fēng)波后，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品意外進(jìn)集采

但把雞蛋放在同一個(gè)籃子里并不保險(xiǎn)。作為長(zhǎng)春高新的拳頭產(chǎn)品，生長(zhǎng)激素在過去一年遭受了“濫用”質(zhì)疑，也迎來了集采落地。

在2021年8月新華社發(fā)布的一篇文章中，提到醫(yī)用“增高針”即注射生長(zhǎng)激素有濫用的苗頭，會(huì)給使用者帶來健康風(fēng)險(xiǎn)，生長(zhǎng)激素的適用癥和銷售渠道被熱烈討論，次日長(zhǎng)春高新股價(jià)大跌。

當(dāng)時(shí)，長(zhǎng)春高新回應(yīng)稱，在醫(yī)生的正確診斷和指導(dǎo)下，生長(zhǎng)激素是一個(gè)非常安全、有效的產(chǎn)品，并表示在兒童領(lǐng)域，公司積極拓展生長(zhǎng)激素在身高管理之外的其他領(lǐng)域的應(yīng)用，同時(shí)積極拓展兒童相關(guān)營養(yǎng)品、醫(yī)療器械等領(lǐng)域新產(chǎn)品。

此外，金賽藥業(yè)除了生長(zhǎng)激素，在神經(jīng)疾?。ɡ夏臧V呆癥等）及婦科、男科領(lǐng)域也均有布局，長(zhǎng)春高新稱，未來也會(huì)從主要做生產(chǎn)激素向多元化發(fā)展。

但公司股價(jià)跌勢(shì)并未隨之“剎車”，截至去年8月31日，長(zhǎng)春高新市值較月初已縮水超過210億元，這很大程度上源于去年5月開始，市場(chǎng)對(duì)于生長(zhǎng)激素集采的預(yù)期。

今年1月中旬，這一預(yù)期實(shí)錘落地。廣東醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采發(fā)布采購文件中，將重組人生長(zhǎng)激素納入藥品集中帶量采購范圍，生長(zhǎng)激素首次納入省際聯(lián)盟集采。

此前市場(chǎng)猜測(cè)水針將不納入集采，但文件明確粉針劑型和水針劑型不分組競(jìng)價(jià)，水針劑型的降價(jià)幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)之前預(yù)期，長(zhǎng)春高新股價(jià)當(dāng)日跌停——去年5月，公司曾披露水針在金賽藥業(yè)收入中占比超70%，粉針占比約8%，長(zhǎng)效水針占比在12%左右。

對(duì)此，東莞證券認(rèn)為，未來生長(zhǎng)激素的競(jìng)爭(zhēng)格局有可能會(huì)被集采擾動(dòng)，但市場(chǎng)格局是否會(huì)被打破，主要看生長(zhǎng)激素水針供應(yīng)商在此次聯(lián)盟采購中的表現(xiàn)。

在今年2月中旬的投資者關(guān)系活動(dòng)中，長(zhǎng)春高新公布了自己的選擇，即金賽藥業(yè)申報(bào)了三個(gè)粉劑規(guī)格，但水劑未申報(bào)。而根據(jù)廣東省藥品交易中心3月發(fā)布的11省聯(lián)盟集采的擬中選結(jié)果，降價(jià)呼聲最高的水針無一中選。

市場(chǎng)格局暫未大變。長(zhǎng)春高新證券部人士告訴記者，此次集采為公司積累了一定經(jīng)驗(yàn)，目前來看，集采后的公司還處于一個(gè)好狀態(tài)。但他也表示，集采是國家目前大的方針導(dǎo)向，未來肯定還要常態(tài)化持續(xù)做下去。

研發(fā)管線涉足領(lǐng)域廣 公司：抗腫瘤屬于長(zhǎng)期布局

集采浪潮的襲來意味著行業(yè)邏輯悄然生變，為長(zhǎng)春高新貢獻(xiàn)超高利潤的生長(zhǎng)激素不再是一條一勞永逸的黃金賽道，行業(yè)龍頭也需要開拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

2021年，長(zhǎng)春高新研發(fā)投入10.92億元，占營業(yè)收入比例10.16%，研發(fā)投入有較大比例的提高。在年報(bào)中列明的主要研發(fā)項(xiàng)目中，除了3項(xiàng)用于增加重組人生長(zhǎng)激素注射液的適應(yīng)癥，4項(xiàng)用于增加聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素注射液的適應(yīng)癥，金賽藥業(yè)旗下還有注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔單抗注射液、注射用金納單抗、重組人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等項(xiàng)目正在臨床試驗(yàn)，藥物適應(yīng)癥中不乏胃癌、肺癌等國內(nèi)高發(fā)癌種。

圖片來源：公司年報(bào)截圖

根據(jù)長(zhǎng)春高新在2021年度環(huán)境、社會(huì)及管治（ESG）報(bào)告中對(duì)公司研發(fā)管線的闡述，公司將以生長(zhǎng)激素賽道為引領(lǐng)，不斷結(jié)合新技術(shù)的發(fā)展，拓展到輔助生殖、女性內(nèi)分泌、抗衰老和腫瘤等賽道。

這也解釋了金賽藥業(yè)去年年末的兩筆投資——一筆是金賽藥業(yè)擬使用其自有資金，分階段以增資擴(kuò)股并收購原股東部分股權(quán)的形式，合計(jì)收購杭州沃維醫(yī)療68%的股權(quán)。投資總額預(yù)計(jì)合計(jì)5203.55萬元。

目前，作為著眼于新生兒及成人腦功能監(jiān)護(hù)設(shè)備注冊(cè)開發(fā)的企業(yè)，沃維醫(yī)療研發(fā)的2款監(jiān)護(hù)設(shè)備已處于注冊(cè)階段，兩款產(chǎn)品正式上市后將有利于對(duì)新生兒的腦功能狀態(tài)實(shí)施有效監(jiān)控。因此這一投資被外界視為金賽藥業(yè)加速布局新生兒領(lǐng)域的新動(dòng)作。

此外，金賽藥業(yè)與綠葉制藥的全資附屬公司綠葉瑞士達(dá)成合作，成為利斯的明透皮貼劑單日貼和多日貼的國內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷商。其中，單日貼是目前唯一通過FDA批準(zhǔn)的治療阿爾茨海默病的貼劑產(chǎn)品；多日貼產(chǎn)品目前尚處于研發(fā)階段。這一投資符合金賽藥業(yè)在精神神經(jīng)領(lǐng)域藥物方向的戰(zhàn)略布局，是長(zhǎng)春高新在抗衰老治療領(lǐng)域的嘗試。

輔助生殖、女性內(nèi)分泌、抗衰老和腫瘤……長(zhǎng)春高新看重的新領(lǐng)域似乎均具有廣闊的市場(chǎng)，但哪項(xiàng)將率先“開花結(jié)果”？

“要考慮短期內(nèi)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?，也要考慮未來的長(zhǎng)期發(fā)展。”前述公司相關(guān)人士表示，任何企業(yè)的發(fā)展，都不是馬上做出替代現(xiàn)有產(chǎn)品的重磅產(chǎn)品，而是要經(jīng)歷市場(chǎng)逐步拓展的過程。對(duì)于長(zhǎng)春高新來說，正在布局的抗腫瘤藥物等產(chǎn)品很多正處于Ⅰ期臨床階段，其影響相對(duì)長(zhǎng)期；而金賽藥業(yè)一些處于Ⅲ期臨床的生長(zhǎng)激素研發(fā)項(xiàng)目，以及百克生物的在研疫苗，可能會(huì)更快產(chǎn)生收益。

此外，結(jié)合公司在投資者關(guān)系活動(dòng)中提到的“（生長(zhǎng)激素）成人適應(yīng)癥領(lǐng)域正在進(jìn)行積極的推廣，并已取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，未來一定會(huì)成為新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)”；“2022年長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的推廣力度會(huì)進(jìn)一步加大，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也會(huì)進(jìn)一步增加”，盡管生長(zhǎng)激素行業(yè)發(fā)展生變、投資者情緒較為低沉，但未來一段時(shí)間內(nèi)，它仍將繼續(xù)成為長(zhǎng)春高新最鮮明的標(biāo)簽。

對(duì)于2022年公司對(duì)生長(zhǎng)激素的推廣策略，公司人士表示，公司粉針將積極參與集采，水針產(chǎn)品還會(huì)持續(xù)地正常推廣，但對(duì)于長(zhǎng)效產(chǎn)品，公司在對(duì)成本、市場(chǎng)情況等因素的綜合考慮下，已經(jīng)在正常售價(jià)上降價(jià)，目前市場(chǎng)價(jià)約3000多元一盒。

此外，隨著公立醫(yī)院藥占比考核等限制，以及民營機(jī)構(gòu)實(shí)力的增強(qiáng)，長(zhǎng)春高新生長(zhǎng)激素70%私營醫(yī)院，30%公立醫(yī)院的銷售渠道也可能變化，主要體現(xiàn)為產(chǎn)品在民營機(jī)構(gòu)的銷售占比持續(xù)提升。

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