每經(jīng)AI快訊，天風(fēng)證券03月20日發(fā)布研報(bào)稱，給予永輝超市（601933.SH，最新價(jià)：4.11元）增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為4.64元。評(píng)級(jí)理由主要包括：1）內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)疊加，永輝超市或迎經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)；2）積極探索倉(cāng)儲(chǔ)店、布局線上，永輝揚(yáng)帆向遠(yuǎn)，壁壘深厚；3）內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)疊加，永輝超市或迎經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)4；4）積極探索倉(cāng)儲(chǔ)店、布局線上，永輝揚(yáng)帆向遠(yuǎn)，壁壘深厚8；5）生鮮模式快速涌現(xiàn)的近5-8年，生鮮行業(yè)盈利快速下滑，原因有三；6）資本助推下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、先量后價(jià)會(huì)是生鮮零售經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期的思維模式，內(nèi)卷虧損成為生鮮零售常態(tài)；而在監(jiān)管入局后，內(nèi)卷局面有望在長(zhǎng)期得到根本性的改善；7）展望生鮮零售模式創(chuàng)新，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代帶來(lái)的技術(shù)紅利逐漸消耗，模式創(chuàng)新整體放緩且更多體現(xiàn)為現(xiàn)有參與者間的創(chuàng)新之爭(zhēng)；此外各創(chuàng)新業(yè)態(tài)擴(kuò)張最陡峭的階段或已過(guò)去；8）位于20元每千克的低位，低位之下，后續(xù)有望反彈；9）永輝超市有望從中受益。從CPI到超市經(jīng)營(yíng)的傳遞邏輯來(lái)看，主要通過(guò)同店影響，毛利率在CPI上行周期由于庫(kù)存的影響也會(huì)受到一部分影響，肉類和日用品的價(jià)格溫和上行，將對(duì)超市整體銷售有所帶動(dòng)，并對(duì)利潤(rùn)有積極的影響；10）2021年，永輝處于經(jīng)營(yíng)周期的底部，公司主動(dòng)調(diào)節(jié)庫(kù)存，探索倉(cāng)儲(chǔ)店等業(yè)態(tài)，公司的毛利率、凈利率等都處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，銷售、研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較高；11）我們認(rèn)為，公司2021年在倉(cāng)儲(chǔ)店、數(shù)字化投入、供應(yīng)鏈調(diào)整等投入，有望在未來(lái)給業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的提振作用；12）根據(jù)《零售業(yè)態(tài)分類規(guī)范試行意見》，倉(cāng)儲(chǔ)式超市一般是指以經(jīng)營(yíng)生活資料為主的，在大型綜合超市經(jīng)營(yíng)的商品基礎(chǔ)上篩選大眾化實(shí)用品銷售的零售業(yè)態(tài)；13）近年來(lái)，圍繞眾多外資倉(cāng)儲(chǔ)店入華、本土超市經(jīng)營(yíng)者摸索，倉(cāng)儲(chǔ)店迎來(lái)了一輪創(chuàng)新的小高潮；14）倉(cāng)儲(chǔ)店效率和體驗(yàn)提升在何處？在品類上更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)；15）為什么當(dāng)下倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店開始崛起？我們認(rèn)為，從發(fā)展階段看，中國(guó)的車輛保有量和郊區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等已滿足了倉(cāng)儲(chǔ)制超市發(fā)展的條件；而從消費(fèi)者心智端看，隨著社會(huì)發(fā)展速度相對(duì)放緩，疫情對(duì)消費(fèi)觀念的影響，推動(dòng)了倉(cāng)儲(chǔ)制超市的火熱；16）首先是中產(chǎn)的崛起和汽車的普及；17）消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變，推動(dòng)行業(yè)由過(guò)去滿足大眾化需求的零售模式，向滿足分層化、小眾化需求的新零售模式轉(zhuǎn)變；18）為何說(shuō)倉(cāng)儲(chǔ)制超市長(zhǎng)期極具商業(yè)價(jià)值？觀海外Costco、山姆、Aldi等發(fā)展歷程，倉(cāng)儲(chǔ)店是一種將加價(jià)率控制到極致的商業(yè)模式，以交易效率取勝，其在消費(fèi)者心中的低價(jià)心智與在供應(yīng)鏈端的深入布局相互強(qiáng)化，因而最終成就了單店穩(wěn)定增長(zhǎng)的奇跡；19）除了Costco廣為人知之外，Aldi同樣見證了倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店的商業(yè)價(jià)值。Aldi在歐洲定位為平價(jià)倉(cāng)儲(chǔ)折扣店，目標(biāo)客群對(duì)應(yīng)選址，踩準(zhǔn)低價(jià)路線；20）Aldi高效供應(yīng)鏈助力降本增效，精簡(jiǎn)SKU提升性價(jià)比；21）永輝在倉(cāng)儲(chǔ)店上的布局，即聚焦于自身的優(yōu)勢(shì)區(qū)間，在消費(fèi)者新消費(fèi)習(xí)慣中確認(rèn)新的場(chǎng)景定位；22）相較于競(jìng)對(duì)更多類似于Costco的付費(fèi)會(huì)員制，永輝不設(shè)付費(fèi)會(huì)員制，底層的運(yùn)營(yíng)邏輯更接近Aldi；23）國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)店競(jìng)爭(zhēng)正酣，尚無(wú)全面跑通者，永輝具備獨(dú)特的差異化優(yōu)勢(shì)；24）倉(cāng)儲(chǔ)店的單店模型尚未迭代成熟，但改造成功推動(dòng)公司利潤(rùn)端改善，且后續(xù)在自有品牌推進(jìn)等仍有進(jìn)一步改進(jìn)空間；25）生鮮線上化趨勢(shì)顯著。從生鮮零售渠道來(lái)看，超市、菜市場(chǎng)等線下渠道仍是生鮮零售的主要渠道，線上零售占比逐年提升；26）即時(shí)零售市場(chǎng)是增長(zhǎng)最快的線上零售模式之一；27）生鮮線上化銷售成本比例高昂，依托于現(xiàn)有門店，永輝開展超市到家的線上零售模式；28）加碼數(shù)字化建設(shè)構(gòu)筑底層能力；29）調(diào)整供應(yīng)鏈，提高頭部SKU集中度；30）組織結(jié)構(gòu)扁平化；31）多舉措并舉，面向未來(lái)永輝蓄勢(shì)待發(fā)，其所擁有的核心資源，包括線下門店和適配于線下門店的供應(yīng)鏈體系、數(shù)字化的管理能力和靈活的管理機(jī)制都有望在未來(lái)發(fā)揮新價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局不及預(yù)期，消費(fèi)下行，股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，管理不善等。

AI點(diǎn)評(píng)：永輝超市近一個(gè)月獲得1份券商研報(bào)關(guān)注。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——加息，美聯(lián)儲(chǔ)的“陽(yáng)謀”與“陰謀”

(記者 張喜威)

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