每經(jīng)記者 朱成祥  葉曉丹    每經(jīng)編輯 魏官紅    

不認(rèn)命的項(xiàng)光達(dá)，這一次或許又撐住了。

3月22日，倫鎳期貨迎來五連跌，跌破3萬美元/噸關(guān)口。截至當(dāng)日收盤，LME綜合鎳3M合約報(bào)2.85萬美元/噸，下跌9.23%，倫鎳價(jià)格回到了3月7日開盤價(jià)附近。

“至少回到3萬美元/噸以內(nèi)，下游廠商才可以接受。達(dá)到2萬美元/噸以下，鎳價(jià)才會(huì)有利于下游行業(yè)發(fā)展。”上海有色網(wǎng)大數(shù)據(jù)總監(jiān)王聰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。跌破3萬美元/噸，意味著倫鎳價(jià)格逐漸回歸至合理區(qū)間。

圖片來源：Wind截圖

靜默協(xié)議成轉(zhuǎn)折點(diǎn)

此前，倫鎳期貨價(jià)格一路狂飆，一度漲到10萬美元/噸，諸多分析人士研判，其后市發(fā)展的兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)在于：青山方面有沒有足夠的資金用于交保證金？有沒有足夠的現(xiàn)貨用于交割？

而從3月15日的相關(guān)聲明內(nèi)容來看，青山集團(tuán)方面和由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成靜默協(xié)議，銀團(tuán)同意不對青山的持倉進(jìn)行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。

在這一場倫鎳多空大戰(zhàn)中，從后續(xù)倫鎳期貨價(jià)格走勢來看，靜默協(xié)議成為了一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

青山控股為何能和銀團(tuán)達(dá)成這一協(xié)議？

此前有媒體報(bào)道稱，據(jù)知情人士透露，在青山集團(tuán)逾15萬噸的鎳空頭頭寸中，約有5萬噸是通過摩根大通的一個(gè)場外頭寸持有的。摩根大通目前在倫敦金屬交易所擁有最大的單一空頭頭寸。需要說明的是，該頭寸是針對客戶業(yè)務(wù)的，而且沒有跡象表明該行正在做空鎳價(jià)。上述知情人士表示，青山集團(tuán)直接在LME持有約3萬噸鎳空頭頭寸，這些頭寸是通過經(jīng)紀(jì)商建銀國際、工銀標(biāo)準(zhǔn)和蘇克登金融(Sucden)持有的。逾15萬噸空頭頭寸的其余部分則是通過與摩根大通等銀行的雙邊交易持有的。

浙商期貨有色金屬高級分析師蔣欣彬向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱：“以3月7日倫鎳收盤價(jià)5萬美元/噸價(jià)格計(jì)算，青山集團(tuán)的持倉頭寸浮虧恐將超過50億美元，若不追加保證金，則后續(xù)虧損存在進(jìn)一步加大的風(fēng)險(xiǎn)。由于青山集團(tuán)近年逐步加大海外投資，自身現(xiàn)金流不是十分寬裕，若貸款銀行不提供流動(dòng)性支持，青山集團(tuán)恐將不得不拋售部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以追加保證金，這將導(dǎo)致其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大幅折價(jià)，同時(shí)盤面損失將嚴(yán)重影響其實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)。與此同時(shí)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)損失恐將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)合作伙伴及銀行減少合作，對青山集團(tuán)未來行業(yè)布局及后續(xù)運(yùn)營造成較大沖擊。而對貸款銀行來說，一旦青山無法全身而退，則貸款銀行首先面臨保證金補(bǔ)繳壓力，同時(shí)考慮到青山系貸款金額十分巨大，大量貸款亦將無法回收，最后恐將嚴(yán)重沖擊銀行資產(chǎn)負(fù)債表。”

平倉還是交割？

靜默協(xié)議的簽訂，使得青山集團(tuán)暫時(shí)沒有追加保證金的壓力。那么，青山集團(tuán)后續(xù)將如何處置巨額空單呢？是平倉還是交割？

圖片來源：微信公眾號截圖

而另一廣受關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是，3月16日之前簽訂的所有鎳合約將于3月23日之前交貨。

多位分析師均認(rèn)為3月份合約將交割。上海鋼聯(lián)不銹鋼事業(yè)部鎳分析師白瓊對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“青山已表明并不會(huì)直接平倉，所以大概率是通過交割的方式完成減倉。目前LME也在公告中提到可延長交割的措施。”

頭豹研究院電池行業(yè)分析師趙彬回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱：“雖然俄烏局勢影響到了鎳供給，2022上半年也存在需求缺口，但鎳價(jià)的暴漲背后還是人為操控更多，目前LME鎳價(jià)格已經(jīng)有所回落。據(jù)了解，青山此次都是3至5月的短期合約，3月的合約大概率會(huì)按照固定價(jià)格交割，4至5月的合約還要依情況而定。”

那么，青山集團(tuán)究竟是現(xiàn)金交割還是實(shí)物交割，能籌集足夠的鎳以供交割嗎？高冰鎳置換鎳板、鎳豆可行嗎？

值得關(guān)注的是，此輪逼空事件，就是被多頭利用期貨、現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。

LME數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，有一名身份不詳?shù)逆噹齑娉重浬蹋钟蠰ME 50%~80%的鎳庫存。當(dāng)時(shí)其持有時(shí)間已近一個(gè)月，持倉時(shí)間相對較長，說明持貨商非?？春面噧r(jià)上漲，或者是為了自己的未來供應(yīng)合約而存貨。

那么，這位持有LME 50%~80%的鎳庫存，做多鎳期貨的持貨商，在這一輪多空大戰(zhàn)中，是獲利頗豐還是可能將面臨庫存壓力？

蔣欣彬表示：“通過追溯2021年LME庫存情況，可以判斷該企業(yè)是逐步收入現(xiàn)貨倉單的。同時(shí)，他在LME逐步布局多頭頭寸，通過‘溫水煮青蛙’的模式，該企業(yè)最終用期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)方式擠壓空頭。”

交割品是否充足？

國內(nèi)庫存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，國內(nèi)已報(bào)關(guān)庫存中，鎳板1.2萬噸，鎳豆0.23萬噸。保稅區(qū)庫存中，鎳板0.29萬噸，鎳豆0.38萬噸。

趙彬稱：“青山已和兩家動(dòng)力電池原材料企業(yè)達(dá)成協(xié)議，以實(shí)際鎳含量為標(biāo)準(zhǔn)，用自產(chǎn)高冰鎳與這兩家企業(yè)的鎳豆倉單進(jìn)行交換，且有可能會(huì)和更多的類似用鎳企業(yè)進(jìn)行商談。目前青山在印尼園區(qū)的高冰鎳產(chǎn)量已接近每月8000噸。”

值得一提的是，王聰表示：“3月份之后基本沒有進(jìn)關(guān)，反而在出口。因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)鎳價(jià)非常便宜，國外很貴。國內(nèi)、國外存在價(jià)差。”因此，其認(rèn)為3月份交割，可用高冰鎳交換的鎳板、鎳豆基本上量很少，只有國儲有一些鎳。“國儲至少有6萬噸交割品。”王聰認(rèn)為。

產(chǎn)能方面，白瓊表示：“印尼青山所有鎳鐵都是有可能轉(zhuǎn)高冰鎳的，目前已知高冰鎳月度金屬量產(chǎn)能已在1萬噸以上，后期還會(huì)有提升可能。”

實(shí)際上，青山集團(tuán)高冰鎳產(chǎn)能提升速度很快。王聰說：“青山2月份的產(chǎn)量差不多是3000金屬噸，3月份產(chǎn)能大概增加到8000噸-1萬噸，但實(shí)際產(chǎn)量會(huì)稍微偏低一點(diǎn)。”

由此看來，三位分析師估計(jì)的產(chǎn)能均在8000噸-1萬噸。

下游精煉鎳產(chǎn)能跟得上嗎？Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，精煉鎳月產(chǎn)能為1.77萬噸，2月份產(chǎn)量在1.42萬噸，產(chǎn)能利用率80%。白瓊稱，產(chǎn)能利用率不高主要是由于缺少原料，海外原料高價(jià)導(dǎo)致生產(chǎn)無利潤。

值得一提的是，隨著倫鎳價(jià)格的下跌，還能擠出隱形庫存。在蔣欣彬看來，倫鎳期貨價(jià)格進(jìn)入下跌行情時(shí)，需要注意市場參與者釋放出來的“隱形庫存”。

其表示：“由于鎳價(jià)經(jīng)歷了一年多的上漲行情，因此有很多的投機(jī)客或貿(mào)易商囤積現(xiàn)貨，從而賺取現(xiàn)貨漲價(jià)紅利。若后續(xù)LME擠倉風(fēng)險(xiǎn)消退，鎳價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，則市場投機(jī)需求減弱，部分囤積的現(xiàn)貨料將逐漸流出。由于鎳板單價(jià)高，易存儲，因此很多貿(mào)易商將其作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置，疊加鎳價(jià)長期走高，部分貨源處于長期不流通狀態(tài)，此類貨源也是隱性庫存來源之一。由于投機(jī)性庫存和貿(mào)易商庫存較為隱蔽，因此較難計(jì)算出實(shí)際庫存量，但考慮到鎳市現(xiàn)貨市場特點(diǎn)，此類隱性庫存規(guī)模不小。若后期隱性庫存大幅流入現(xiàn)貨市場，則會(huì)在短期內(nèi)形成供過于求的局面，從而嚴(yán)重沖擊現(xiàn)貨價(jià)格，最終導(dǎo)致期現(xiàn)同步下跌，鎳價(jià)重回長期合理區(qū)間。”

多空博弈逆轉(zhuǎn)了？

倫鎳價(jià)格連續(xù)下跌，市場壓力是否轉(zhuǎn)移到多頭這一方？

國泰君安期貨高級研究員邵婉嫕3月18日向記者表示：“隨著LME鎳交易重啟，我們認(rèn)為內(nèi)外價(jià)格將有較大概率逐步回歸，而回歸的方式預(yù)計(jì)將以外盤逐步回調(diào)，內(nèi)盤小幅走強(qiáng)的方式完成，但是價(jià)格回歸預(yù)計(jì)耗時(shí)較長。”

邵婉嫕認(rèn)為：“從價(jià)格的重心來看，系全球鎳資源緊缺，海外鎳價(jià)現(xiàn)貨升水高企，低庫存、低供給對鎳價(jià)的支撐作用。LME鎳交易恢復(fù)后，國內(nèi)外鎳價(jià)波動(dòng)率進(jìn)一步放大，后續(xù)持續(xù)關(guān)注LME倉單注冊、LME鎳持倉集中度及俄烏局勢對鎳價(jià)的影響。”

蔣欣彬則認(rèn)為，由于青山宣布通過高冰鎳置換部分鎳豆貨源，因此市場預(yù)期青山能參與后續(xù)交割環(huán)節(jié)，多頭擠倉的概率明顯下降，因此倫鎳價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。從當(dāng)前市場運(yùn)行情況分析來看，后續(xù)倫鎳價(jià)格有望繼續(xù)回落。

“若倫鎳價(jià)格大幅下跌，則空頭壓力將明顯緩解，追加保證金壓力不復(fù)存在，考慮到后期交割存在不確定性，空頭亦可擇機(jī)平倉，緩解自身資金壓力。但對多頭來說，連續(xù)跌停影響市場流動(dòng)性，部分追高入場的資金就面臨追加保證金壓力，但對入場較早的玩家來說，鎳價(jià)大跌只會(huì)減少其浮盈，整體盈利依然十分可觀。”蔣欣彬分析稱。

值得注意的是，3月23日，LME鎳價(jià)一度上漲15％，觸及交易所限制。

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