每經(jīng)記者 朱成祥  葉曉丹    每經(jīng)編輯 魏官紅 何小桃 蓋源源    

不認(rèn)命的項(xiàng)光達(dá)，這一次或許又撐住了。

3月22日，倫鎳期貨迎來(lái)五連跌，跌破3萬(wàn)美元/噸關(guān)口。截至當(dāng)日收盤(pán)，LME綜合鎳3M合約報(bào)2.85萬(wàn)美元/噸，下跌9.23%，倫鎳價(jià)格回到了3月7日開(kāi)盤(pán)價(jià)附近。

“至少回到3萬(wàn)美元/噸以內(nèi)，下游廠商才可以接受。達(dá)到2萬(wàn)美元/噸以下，鎳價(jià)才會(huì)有利于下游行業(yè)發(fā)展。”上海有色網(wǎng)大數(shù)據(jù)總監(jiān)王聰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。跌破3萬(wàn)美元/噸，意味著倫鎳價(jià)格逐漸回歸至合理區(qū)間。

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靜默協(xié)議成轉(zhuǎn)折點(diǎn)

此前，倫鎳期貨價(jià)格一路狂飆，一度漲到10萬(wàn)美元/噸，諸多分析人士研判，其后市發(fā)展的兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)在于：青山方面有沒(méi)有足夠的資金用于交保證金？有沒(méi)有足夠的現(xiàn)貨用于交割？

而從3月15日的相關(guān)聲明內(nèi)容來(lái)看，青山集團(tuán)方面和由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成靜默協(xié)議，銀團(tuán)同意不對(duì)青山的持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)，或?qū)σ延谐謧}(cāng)要求增加保證金。

在這一場(chǎng)倫鎳多空大戰(zhàn)中，從后續(xù)倫鎳期貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，靜默協(xié)議成為了一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

青山控股為何能和銀團(tuán)達(dá)成這一協(xié)議？

此前有媒體報(bào)道稱，據(jù)知情人士透露，在青山集團(tuán)逾15萬(wàn)噸的鎳空頭頭寸中，約有5萬(wàn)噸是通過(guò)摩根大通的一個(gè)場(chǎng)外頭寸持有的。摩根大通目前在倫敦金屬交易所擁有最大的單一空頭頭寸。需要說(shuō)明的是，該頭寸是針對(duì)客戶業(yè)務(wù)的，而且沒(méi)有跡象表明該行正在做空鎳價(jià)。上述知情人士表示，青山集團(tuán)直接在LME持有約3萬(wàn)噸鎳空頭頭寸，這些頭寸是通過(guò)經(jīng)紀(jì)商建銀國(guó)際、工銀標(biāo)準(zhǔn)和蘇克登金融(Sucden)持有的。逾15萬(wàn)噸空頭頭寸的其余部分則是通過(guò)與摩根大通等銀行的雙邊交易持有的。

浙商期貨有色金屬高級(jí)分析師蔣欣彬向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱：“以3月7日倫鎳收盤(pán)價(jià)5萬(wàn)美元/噸價(jià)格計(jì)算，青山集團(tuán)的持倉(cāng)頭寸浮虧恐將超過(guò)50億美元，若不追加保證金，則后續(xù)虧損存在進(jìn)一步加大的風(fēng)險(xiǎn)。由于青山集團(tuán)近年逐步加大海外投資，自身現(xiàn)金流不是十分寬裕，若貸款銀行不提供流動(dòng)性支持，青山集團(tuán)恐將不得不拋售部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以追加保證金，這將導(dǎo)致其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大幅折價(jià)，同時(shí)盤(pán)面損失將嚴(yán)重影響其實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。與此同時(shí)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)損失恐將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)合作伙伴及銀行減少合作，對(duì)青山集團(tuán)未來(lái)行業(yè)布局及后續(xù)運(yùn)營(yíng)造成較大沖擊。而對(duì)貸款銀行來(lái)說(shuō)，一旦青山無(wú)法全身而退，則貸款銀行首先面臨保證金補(bǔ)繳壓力，同時(shí)考慮到青山系貸款金額十分巨大，大量貸款亦將無(wú)法回收，最后恐將嚴(yán)重沖擊銀行資產(chǎn)負(fù)債表?！?/span>

平倉(cāng)還是交割？

靜默協(xié)議的簽訂，使得青山集團(tuán)暫時(shí)沒(méi)有追加保證金的壓力。那么，青山集團(tuán)后續(xù)將如何處置巨額空單呢？是平倉(cāng)還是交割？

圖片來(lái)源：微信公眾號(hào)截圖

而另一廣受關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是，3月16日之前簽訂的所有鎳合約將于3月23日之前交貨。

多位分析師均認(rèn)為3月份合約將交割。上海鋼聯(lián)不銹鋼事業(yè)部鎳分析師白瓊對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“青山已表明并不會(huì)直接平倉(cāng)，所以大概率是通過(guò)交割的方式完成減倉(cāng)。目前LME也在公告中提到可延長(zhǎng)交割的措施?！?/span>

頭豹研究院電池行業(yè)分析師趙彬回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱：“雖然俄烏局勢(shì)影響到了鎳供給，2022上半年也存在需求缺口，但鎳價(jià)的暴漲背后還是人為操控更多，目前LME鎳價(jià)格已經(jīng)有所回落。據(jù)了解，青山此次都是3至5月的短期合約，3月的合約大概率會(huì)按照固定價(jià)格交割，4至5月的合約還要依情況而定?！?/span>

那么，青山集團(tuán)究竟是現(xiàn)金交割還是實(shí)物交割，能籌集足夠的鎳以供交割嗎？高冰鎳置換鎳板、鎳豆可行嗎？

值得關(guān)注的是，此輪逼空事件，就是被多頭利用期貨、現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。

LME數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，有一名身份不詳?shù)逆噹?kù)存持貨商，持有LME 50%~80%的鎳庫(kù)存。當(dāng)時(shí)其持有時(shí)間已近一個(gè)月，持倉(cāng)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，說(shuō)明持貨商非?？春面噧r(jià)上漲，或者是為了自己的未來(lái)供應(yīng)合約而存貨。

那么，這位持有LME 50%~80%的鎳庫(kù)存，做多鎳期貨的持貨商，在這一輪多空大戰(zhàn)中，是獲利頗豐還是可能將面臨庫(kù)存壓力？

蔣欣彬表示：“通過(guò)追溯2021年LME庫(kù)存情況，可以判斷該企業(yè)是逐步收入現(xiàn)貨倉(cāng)單的。同時(shí)，他在LME逐步布局多頭頭寸，通過(guò)‘溫水煮青蛙’的模式，該企業(yè)最終用期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)方式擠壓空頭?！?/span>

交割品是否充足？

國(guó)內(nèi)庫(kù)存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)已報(bào)關(guān)庫(kù)存中，鎳板1.2萬(wàn)噸，鎳豆0.23萬(wàn)噸。保稅區(qū)庫(kù)存中，鎳板0.29萬(wàn)噸，鎳豆0.38萬(wàn)噸。

趙彬稱：“青山已和兩家動(dòng)力電池原材料企業(yè)達(dá)成協(xié)議，以實(shí)際鎳含量為標(biāo)準(zhǔn)，用自產(chǎn)高冰鎳與這兩家企業(yè)的鎳豆倉(cāng)單進(jìn)行交換，且有可能會(huì)和更多的類似用鎳企業(yè)進(jìn)行商談。目前青山在印尼園區(qū)的高冰鎳產(chǎn)量已接近每月8000噸。”

值得一提的是，王聰表示：“3月份之后基本沒(méi)有進(jìn)關(guān)，反而在出口。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)鎳價(jià)非常便宜，國(guó)外很貴。國(guó)內(nèi)、國(guó)外存在價(jià)差?！币虼?，其認(rèn)為3月份交割，可用高冰鎳交換的鎳板、鎳豆基本上量很少，只有國(guó)儲(chǔ)有一些鎳?！皣?guó)儲(chǔ)至少有6萬(wàn)噸交割品?！蓖趼斦J(rèn)為。

產(chǎn)能方面，白瓊表示：“印尼青山所有鎳鐵都是有可能轉(zhuǎn)高冰鎳的，目前已知高冰鎳月度金屬量產(chǎn)能已在1萬(wàn)噸以上，后期還會(huì)有提升可能。”

實(shí)際上，青山集團(tuán)高冰鎳產(chǎn)能提升速度很快。王聰說(shuō)：“青山2月份的產(chǎn)量差不多是3000金屬噸，3月份產(chǎn)能大概增加到8000噸-1萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)量會(huì)稍微偏低一點(diǎn)?！?/span>

由此看來(lái)，三位分析師估計(jì)的產(chǎn)能均在8000噸-1萬(wàn)噸。

下游精煉鎳產(chǎn)能跟得上嗎？Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，精煉鎳月產(chǎn)能為1.77萬(wàn)噸，2月份產(chǎn)量在1.42萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率80%。白瓊稱，產(chǎn)能利用率不高主要是由于缺少原料，海外原料高價(jià)導(dǎo)致生產(chǎn)無(wú)利潤(rùn)。

值得一提的是，隨著倫鎳價(jià)格的下跌，還能擠出隱形庫(kù)存。在蔣欣彬看來(lái)，倫鎳期貨價(jià)格進(jìn)入下跌行情時(shí)，需要注意市場(chǎng)參與者釋放出來(lái)的“隱形庫(kù)存”。

其表示：“由于鎳價(jià)經(jīng)歷了一年多的上漲行情，因此有很多的投機(jī)客或貿(mào)易商囤積現(xiàn)貨，從而賺取現(xiàn)貨漲價(jià)紅利。若后續(xù)LME擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)消退，鎳價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，則市場(chǎng)投機(jī)需求減弱，部分囤積的現(xiàn)貨料將逐漸流出。由于鎳板單價(jià)高，易存儲(chǔ)，因此很多貿(mào)易商將其作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置，疊加鎳價(jià)長(zhǎng)期走高，部分貨源處于長(zhǎng)期不流通狀態(tài)，此類貨源也是隱性庫(kù)存來(lái)源之一。由于投機(jī)性庫(kù)存和貿(mào)易商庫(kù)存較為隱蔽，因此較難計(jì)算出實(shí)際庫(kù)存量，但考慮到鎳市現(xiàn)貨市場(chǎng)特點(diǎn)，此類隱性庫(kù)存規(guī)模不小。若后期隱性庫(kù)存大幅流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，則會(huì)在短期內(nèi)形成供過(guò)于求的局面，從而嚴(yán)重沖擊現(xiàn)貨價(jià)格，最終導(dǎo)致期現(xiàn)同步下跌，鎳價(jià)重回長(zhǎng)期合理區(qū)間。”

青山控股 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝（資料圖）

多空博弈逆轉(zhuǎn)了？

倫鎳價(jià)格連續(xù)下跌，市場(chǎng)壓力是否轉(zhuǎn)移到多頭這一方？

國(guó)泰君安期貨高級(jí)研究員邵婉嫕3月18日向記者表示：“隨著LME鎳交易重啟，我們認(rèn)為內(nèi)外價(jià)格將有較大概率逐步回歸，而回歸的方式預(yù)計(jì)將以外盤(pán)逐步回調(diào)，內(nèi)盤(pán)小幅走強(qiáng)的方式完成，但是價(jià)格回歸預(yù)計(jì)耗時(shí)較長(zhǎng)?！?/span>

邵婉嫕認(rèn)為：“從價(jià)格的重心來(lái)看，系全球鎳資源緊缺，海外鎳價(jià)現(xiàn)貨升水高企，低庫(kù)存、低供給對(duì)鎳價(jià)的支撐作用。LME鎳交易恢復(fù)后，國(guó)內(nèi)外鎳價(jià)波動(dòng)率進(jìn)一步放大，后續(xù)持續(xù)關(guān)注LME倉(cāng)單注冊(cè)、LME鎳持倉(cāng)集中度及俄烏局勢(shì)對(duì)鎳價(jià)的影響。”

蔣欣彬則認(rèn)為，由于青山宣布通過(guò)高冰鎳置換部分鎳豆貨源，因此市場(chǎng)預(yù)期青山能參與后續(xù)交割環(huán)節(jié)，多頭擠倉(cāng)的概率明顯下降，因此倫鎳價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。從當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行情況分析來(lái)看，后續(xù)倫鎳價(jià)格有望繼續(xù)回落。

“若倫鎳價(jià)格大幅下跌，則空頭壓力將明顯緩解，追加保證金壓力不復(fù)存在，考慮到后期交割存在不確定性，空頭亦可擇機(jī)平倉(cāng)，緩解自身資金壓力。但對(duì)多頭來(lái)說(shuō)，連續(xù)跌停影響市場(chǎng)流動(dòng)性，部分追高入場(chǎng)的資金就面臨追加保證金壓力，但對(duì)入場(chǎng)較早的玩家來(lái)說(shuō)，鎳價(jià)大跌只會(huì)減少其浮盈，整體盈利依然十分可觀?！笔Y欣彬分析稱。

值得注意的是，3月23日，LME鎳價(jià)一度上漲15％，觸及交易所限制。

記者|朱成祥 葉曉丹?編輯|魏官紅 何小桃?蓋源源?杜恒峰

校對(duì)|程鵬

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