每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

2022年開年以來，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。3月中旬，A股市場(chǎng)更是經(jīng)歷了一波“驚心動(dòng)魄”的調(diào)整走勢(shì)，3月15日當(dāng)天滬指跌幅近5%，主動(dòng)權(quán)益類基金的表現(xiàn)也受到很大影響。

今年市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的原因是什么？分化之下，接下來的市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)如何演進(jìn)？投資者應(yīng)該怎樣看待當(dāng)前的投資時(shí)點(diǎn)，又有哪些行業(yè)和板塊值得進(jìn)一步關(guān)注？在今天（3月24日）的一場(chǎng)直播中，廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘分享了他的觀察與見解，并站在專業(yè)機(jī)構(gòu)的角度給到了投資者建議。

以下為直播觀點(diǎn)節(jié)選。

問：今年開年以來，市場(chǎng)整體經(jīng)歷了較大幅度的回撤，您認(rèn)為這一輪下跌主要是受哪些因素影響？

劉格菘：我認(rèn)為年初以來的市場(chǎng)回撤，反映了市場(chǎng)擔(dān)憂的幾個(gè)預(yù)期：一是對(duì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為現(xiàn)在還處于寬信用未完全發(fā)揮作用的階段；二是擔(dān)憂海外尤其美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響；三是俄烏沖突導(dǎo)致的國際環(huán)境不確定性，以及能源價(jià)格快速上升，對(duì)未來全球成本上漲的壓力比較擔(dān)憂。四是資金面，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調(diào)。

問：在這一輪回撤中，不少投資者情緒比較悲觀，您如何看待這種情緒？

劉格菘：每一輪市場(chǎng)調(diào)整，其實(shí)都會(huì)帶給投資者擔(dān)憂和焦慮的情緒，此前市場(chǎng)所處位置體現(xiàn)了多重利空疊加的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、疫情反復(fù)、海外加息、俄烏沖突等等。我覺得這個(gè)位置或許已經(jīng)反映了我們能想象到的大部分悲觀預(yù)期，往后看，還有什么能影響到資本市場(chǎng)向下的預(yù)期？目前來看非常少。所以，在這個(gè)位置，我們沒有必要放大自己的悲觀情緒、恐慌情緒。反而應(yīng)該靜下心來思考我們選擇的行業(yè)，包括中國具備比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，方向、基礎(chǔ)有沒有變化，如果沒有變化，我們有沒有必要在這個(gè)位置繼續(xù)悲觀下去？

我覺得每次市場(chǎng)出現(xiàn)極端調(diào)整，往后看一年、兩年左右的周期，也許都是不錯(cuò)的布局機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)情緒比較悲觀，在這種環(huán)境下，其中會(huì)有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被錯(cuò)誤定價(jià)，隨著上市公司一季報(bào)逐漸披露，大家對(duì)成長(zhǎng)性比較好、景氣度比較高的行業(yè)也會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)信心，市場(chǎng)的悲觀情緒也會(huì)出現(xiàn)變化。中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)還是會(huì)沿著基本面向好的方向走。

問：美國通脹加劇導(dǎo)致的聯(lián)儲(chǔ)多次加息的預(yù)期，之前我們也經(jīng)歷過類似階段，資本市場(chǎng)通常都會(huì)做出一定的反應(yīng)，目前海外的政策和市場(chǎng)對(duì)A股影響如何？后續(xù)有沒有更多不確定性外部因素值得投資者注意？

劉格菘：大家擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)A股市場(chǎng)的影響，這種擔(dān)憂成為事實(shí)需要具備幾個(gè)前提因素：一是美國處于連續(xù)的通脹過程，這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)連續(xù)加息，并且加息幅度不低。二是有新興國家的貨幣貶值，只有這種情況發(fā)生，才會(huì)影響海外資金對(duì)中國資產(chǎn)配置的預(yù)期。從去年四季度以來，包括今年開年以來市場(chǎng)的極端情況下，人民幣匯率保持穩(wěn)定。我覺得再往后，要看美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度和節(jié)奏。

從影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的因素分析，一是看能源價(jià)格的上漲幅度，二是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)?？聪掳肽?，美聯(lián)儲(chǔ)也需要考慮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)到底能不能承受大幅加息的節(jié)奏，這些仍需要觀察。

問：今年一季度，市場(chǎng)的波動(dòng)相比去年有所增加。 3月中旬，國家金融委召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)有關(guān)部門要積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。這次會(huì)議可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？

劉格菘：金融委會(huì)議給了市場(chǎng)比較明確的預(yù)期。目前市場(chǎng)仍處于磨底的過程，因?yàn)槲⒂^結(jié)構(gòu)沒有修復(fù)過來，市場(chǎng)的悲觀情緒尚未完全扭轉(zhuǎn)過來，市場(chǎng)缺少增量資金。接下來要做的就是等待產(chǎn)業(yè)方向，投資人會(huì)去研究上市公司一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，包括跟蹤二季度的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，從而在那些景氣度比較高的行業(yè)中發(fā)現(xiàn)“真成長(zhǎng)”。

我個(gè)人理解，當(dāng)前的情況和2018年10月比較像，當(dāng)時(shí)在經(jīng)歷了比較長(zhǎng)一段時(shí)期的調(diào)整后，10月份迎來政策底，11、12月經(jīng)歷磨底的過程后，2019、2020、2021年權(quán)益市場(chǎng)都有比較好的表現(xiàn)。

往后看，4月份上市公司一季報(bào)披露后，投資人會(huì)循著上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)尋找一些值得配置的資產(chǎn)。經(jīng)歷年初以來的調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)具備比較好的投資價(jià)值。

問：過去幾年，您從中觀出發(fā)，緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，比如2019年重配科技，2020年以來配置光伏、化工。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)看，未來您比較看好哪些行業(yè)呢？

劉格菘：過去一年的配置以高端制造業(yè)為主。我在2021年一季報(bào)中就詳細(xì)介紹了全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)；目前我還是看好這一方向。

從微觀調(diào)研數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)來看，我們選定的行業(yè)的景氣度比去年三、四季度展望時(shí)也許會(huì)更好。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？這是因?yàn)橐呀?jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，護(hù)城河是比較寬的，這些行業(yè)的龍頭公司在過去的發(fā)展中經(jīng)歷過不同的行業(yè)波動(dòng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格擾動(dòng)、需求變化，企業(yè)家都有比較深的理解，能夠在一定程度上做前瞻性布局。

企業(yè)的護(hù)城河除了生意本身帶來的之外，長(zhǎng)期也要看企業(yè)家的領(lǐng)導(dǎo)力帶來的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，進(jìn)而加固了他的企業(yè)護(hù)城河。雖然今年有疫情擾動(dòng)因素，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)也會(huì)面臨困難，包括關(guān)鍵環(huán)節(jié)受疫情影響停產(chǎn)、供給受影響等等，但從需求層面看，成長(zhǎng)性依然比較好，一旦供給環(huán)節(jié)問題緩解，受壓制的需求可能會(huì)快速恢復(fù)。因此，我覺得這個(gè)方向還是值得重點(diǎn)關(guān)注。

問：能否舉例介紹一兩個(gè)行業(yè)在國際上的優(yōu)勢(shì)和前景如何呢？

劉格菘：這種行業(yè)比較多，我現(xiàn)在比較看好的是光伏方向，代表這個(gè)方向的資產(chǎn)有光伏、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能，包括化工新材料也有這方面特征。

為什么我覺得光伏是代表中國具備全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)特征的行業(yè)呢？第一，光伏的產(chǎn)業(yè)鏈大部分集中在國內(nèi)，從上游的硅料到硅棒、硅片、電池、組件，90%以上環(huán)節(jié)都在中國，受海外供應(yīng)鏈的影響比較小。第二是“碳中和”趨勢(shì)下，這個(gè)方向未來幾年量的成長(zhǎng)確定性比較強(qiáng)。2021年硅料價(jià)格從年初的5萬/噸漲到年底的27萬/噸，短期價(jià)格上漲對(duì)量的增長(zhǎng)有一定影響，整個(gè)行業(yè)的盈利能力受到一定壓制。隨著上游硅料龍頭公司的產(chǎn)能不斷釋放出來，預(yù)計(jì)今年硅料價(jià)格的漲幅可能不會(huì)像去年那么大。如果硅料產(chǎn)能釋放比較多，硅料價(jià)格可能還會(huì)回到歷史中樞位置，目前還在歷史高位。在這個(gè)趨勢(shì)下，龍頭公司從盈利能力上看，今年可能會(huì)出現(xiàn)比我們預(yù)期還要好的情況。

儲(chǔ)能、動(dòng)力電池也具備這個(gè)特征，最近因?yàn)樘妓徜噧r(jià)格上漲比較多，導(dǎo)致電池環(huán)節(jié)漲價(jià)，市場(chǎng)擔(dān)憂終端車企對(duì)電池的需求是否會(huì)受到影響。目前一些新勢(shì)力車企，包括傳統(tǒng)車企，在新能源車方向已經(jīng)開始漲價(jià)，一方面這是上游資源價(jià)格漲價(jià)帶來的，另一方面是汽車“缺芯”導(dǎo)致某些關(guān)鍵零部件價(jià)格上漲比較多帶來的。現(xiàn)在屬于短期的價(jià)格擾動(dòng)，再往后看，隨著國內(nèi)的鹽湖和新的鋰礦資源不斷發(fā)掘出來，動(dòng)力電池行業(yè)可能跟光伏行業(yè)一樣，都會(huì)迎來比較好的量增、盈利能力增長(zhǎng)的局面。

問：經(jīng)歷調(diào)整后，市場(chǎng)分化也很明顯，您如何看待接下來的市場(chǎng)？

劉格菘：我個(gè)人判斷市場(chǎng)處于階段性的底部區(qū)域，但整體市場(chǎng)的信心恢復(fù)、微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、市場(chǎng)資金面的改善不是一蹴而就的。我比較認(rèn)同一些策略分析師所講的話，就是要珍惜這個(gè)位置的A股資產(chǎn)，這種波動(dòng)歷史上也有，但不是每個(gè)人都能把握住。目前我們應(yīng)該思考的是有哪些資產(chǎn)被“錯(cuò)殺”了。從中長(zhǎng)期來看，這種在極端市場(chǎng)環(huán)境中被“錯(cuò)殺”的資產(chǎn)，往往處于性價(jià)比較高的階段。未來，大家會(huì)從一季報(bào)中得到一些啟示，包括從二季度高頻數(shù)據(jù)也會(huì)看到一些方向。

我對(duì)中長(zhǎng)期的市場(chǎng)比較樂觀。這個(gè)位置是多重利空疊加的底部，現(xiàn)在很多人基于對(duì)疫情的擔(dān)憂、對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂、對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的擔(dān)憂，處于觀望階段。對(duì)我們來說，現(xiàn)在這個(gè)階段很多資產(chǎn)已經(jīng)跌到高性價(jià)比的區(qū)間，未來等底部磨出來之后，也許后續(xù)行情值得我們期待。

問：今年的投資難度比較大，有什么建議給到投資者嗎？

劉格菘：第一，要放長(zhǎng)自己的投資期限，只有長(zhǎng)期投資才能更好應(yīng)對(duì)股市的波動(dòng)性。第二，要思考自己想配置什么方向，要了解自己選擇的基金經(jīng)理。第三，短期的波動(dòng)很難避免，投資者可以結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的應(yīng)對(duì)方式。面對(duì)短期的波動(dòng)，每個(gè)人都會(huì)難受，基金經(jīng)理的壓力也非常大，但是長(zhǎng)期來看，這種波動(dòng)在A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)過程中也許只是比較小的水花。我們?cè)谶^去經(jīng)歷過很多艱難的階段，正因?yàn)榘具^來了，才有過去三年權(quán)益成長(zhǎng)的大市場(chǎng)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)_500564175