每經(jīng)記者 張文瑜    每經(jīng)編輯 賀娟娟

3月24日晚間，登陸科創(chuàng)板10個(gè)月的康拓醫(yī)療交出了首份“年度成績單”。

粉巷財(cái)經(jīng)（ID：nbdfxcj）注意到，康拓醫(yī)療發(fā)布財(cái)報(bào)的速度在同區(qū)域上市公司中可謂是“非常之快”。自1月21日發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告、2月24日發(fā)布年度業(yè)績快報(bào)以來，康拓醫(yī)療保持著每月一次為年報(bào)預(yù)熱的節(jié)奏。而從其三次年報(bào)公告中也可以看出康拓醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)。

凈利同比增長55.83%

康拓醫(yī)療是西北地區(qū)首個(gè)醫(yī)療器械股，專注于三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有用于神經(jīng)外科植入的鈦顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品和 PEEK 顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品，以及胸骨固定產(chǎn)品、神經(jīng)脊柱產(chǎn)品、配套植入工具等其他產(chǎn)品。

根據(jù)其披露的財(cái)報(bào)來看，康拓醫(yī)療整體處于“穩(wěn)中向上”的趨勢。2021年，康拓醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，同比增長29.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8162萬元，同比增長55.83%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6640萬元，同比增長46.34%。

圖片來源：康拓醫(yī)療財(cái)報(bào)

粉巷財(cái)經(jīng)認(rèn)為，康拓醫(yī)療業(yè)績越來越“穩(wěn)”的背后，與產(chǎn)品線的改變有較大的關(guān)系。

在主營的兩大類產(chǎn)品中，PEEK神經(jīng)外科產(chǎn)品的收入逐年提高，并在2020年躍居為公司第一大業(yè)務(wù)，此后PEEK產(chǎn)品線在康拓醫(yī)療總營收中的滲透率持續(xù)提升；而鈦材料神經(jīng)外科產(chǎn)品在近年來增速則較為緩慢，甚至在2020年出現(xiàn)了負(fù)增長。

建立在營收數(shù)據(jù)上，2021年全年P(guān)EEK產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)銷售收入1.23億元，同比增長44.69%，銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的占比提升至59.93%；鈦材料產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)銷售7271.3萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的35%。截至12月31日，康拓醫(yī)療鈦材料產(chǎn)品線的庫存為520699個(gè)，同比增長7.83%。

對于改變產(chǎn)品線的問題，康拓醫(yī)療曾在招股書中解釋稱：相對于鈦材料，PEEK 材料具有個(gè)性化程度高、術(shù)后美觀，隔熱性強(qiáng)、不影響術(shù)后腦部醫(yī)學(xué)影像檢查等優(yōu)勢，近年來逐漸受到醫(yī)生和患者的認(rèn)可。

但粉巷財(cái)經(jīng)卻在其財(cái)報(bào)中觀察到，從產(chǎn)品的成本和收益來看，PEEK材料產(chǎn)品相比鈦材料產(chǎn)品線營業(yè)成本更低，毛利率卻高了不少。2021年P(guān)EEK產(chǎn)品線的營業(yè)成本為1403萬元，毛利率為88.65%；鈦材料產(chǎn)品線的營業(yè)成本為1847.1萬元，毛利率為74.60%。

拉長時(shí)間線來看，2018年至2021年，康拓醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率逐年上升，分別為76.41%、79.72%、82.86%、82.64%，毛利率不斷在上升，再一次說明康拓醫(yī)療改變產(chǎn)品線后，自身的“造血”能力正在不斷提高。

此外，2021年全年康拓醫(yī)療受到政府補(bǔ)助為1599萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了第四季度單季度的扣非凈利潤：2021年Q4，康拓醫(yī)療實(shí)現(xiàn)凈利潤1972萬元，環(huán)比下降27%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1228萬元，環(huán)比下降45%。

銷售、管理費(fèi)用高企

康拓醫(yī)療所屬的醫(yī)療器械行業(yè)，具備較高的技術(shù)壁壘和行業(yè)準(zhǔn)入門檻，尤其是PEEK材料神經(jīng)外科產(chǎn)品作為康拓醫(yī)療第一大業(yè)務(wù)，目前此類產(chǎn)品在國內(nèi)滲透率比較低，在市場普及方面仍需要各類成本的加持。

粉巷財(cái)經(jīng)注意到，長期以來，康拓醫(yī)療的銷售成本以及管理成本均處于高位。

圖片來源：粉巷君 制

2018年至2021年，康拓醫(yī)療的管理費(fèi)用分別為2837.39萬元、3187.37萬元、3387.46萬元以及3940.5萬元，均占據(jù)總營收1/5以上；其銷售費(fèi)用分別為2152.7萬元、2490.4萬元、3067.1萬元以及3577.4萬元。

圖片來源：粉巷君 制

與上述兩項(xiàng)營業(yè)成本形成明顯對比的，是康拓醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用。2018年至2021年，康拓醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為808.8萬元、1056.1萬元、1689.9萬元和1680.4萬元，占營業(yè)收入的比例分別為7.39%、7.15%、10.30%和7.91%；報(bào)告期內(nèi)，康拓醫(yī)療新增研發(fā)人員8人，新增銷售人員10人。

需要長期考慮的問題是，較高的終端價(jià)格或更先進(jìn)產(chǎn)品的推出導(dǎo)致PEEK產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期”而引發(fā)連鎖反應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)，例如銷售風(fēng)險(xiǎn)。

從其銷售端的數(shù)據(jù)來看，康拓醫(yī)療的銷售模式主要分為經(jīng)銷商、配送商以及直銷三種銷售方式。2021年，康拓醫(yī)療來自經(jīng)銷的收入占到營業(yè)收入的87%。由于經(jīng)銷商和公司只是業(yè)務(wù)合作關(guān)系、其在穩(wěn)定性、忠誠度層面易受市場、利益導(dǎo)向的影響，這也對康拓醫(yī)療未來在產(chǎn)品研發(fā)層面提出了更高的要求。

值得注意的是，目前許多醫(yī)療器械公司的產(chǎn)品尚未明確被納入集采中，因而能通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)售賣和推廣。但未來，這種情況或?qū)㈦S著醫(yī)療器械板塊的集采發(fā)生顯著的改變。

機(jī)構(gòu)散戶雙降，股價(jià)下跌62%

近年來，越來越多的國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)實(shí)現(xiàn) A 股上市，借助資本市場融資功能，醫(yī)療器械企業(yè)通過加大研發(fā)力度、擴(kuò)大產(chǎn)能、完善渠道建設(shè)等舉措進(jìn)一步加快了發(fā)展步伐，但康拓醫(yī)療在資本市場上的表現(xiàn)卻與預(yù)想不符。

整體來看，2021年5月18日康拓醫(yī)療在上交所上市，發(fā)行價(jià)17.34元每股，首日收盤價(jià)92.05元，漲幅高達(dá)430.9%，此后股價(jià)一路上揚(yáng)。自6月1日達(dá)到歷史最高價(jià)133.35元/股后，康拓醫(yī)療在資本市場表現(xiàn)就開始了下跌。

圖片來源：粉巷君 制

雖然中間稍有回落，但康拓醫(yī)療股價(jià)整體表現(xiàn)依然很虐。截至3月25日收盤，康拓醫(yī)療報(bào)49.65元/股，距離去年6月份歷史最高點(diǎn)已跌去63%。

此外，除了股價(jià)一路下挫以外，機(jī)構(gòu)和散戶也在不斷退出。

公開資料顯示，2021年5月18日，康拓醫(yī)療的股東數(shù)量為18058戶，截至12月31日，康拓醫(yī)療的股東數(shù)量僅為4132戶，較巔峰時(shí)期已經(jīng)跌去了77%。

此外，機(jī)構(gòu)的退出也極其明顯。截至2021年6月30日，康拓醫(yī)療的基金持倉數(shù)為458家，持股數(shù)占流通股比例的31.16%；然而截至12月31日，康拓醫(yī)療的基金持倉數(shù)僅為7家，持股數(shù)占流通股比例的16.20%。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)截圖

其中，機(jī)構(gòu)較為明顯的減持是，康拓醫(yī)療十大股東之一的華泰創(chuàng)新投資有限公司在第三季度減持98000股，第四季度再次減持38000股，目前持股比例僅為總股本的0.94%。粉巷財(cái)經(jīng)認(rèn)為，雖然機(jī)構(gòu)數(shù)量已減至個(gè)位數(shù)，但機(jī)構(gòu)持股比例仍在15%以上，不排除有機(jī)構(gòu)集中持倉的原因。

在醫(yī)療器械整體高估值的背景下，個(gè)股遭遇殺估值風(fēng)險(xiǎn)也隨即增大，這或是康拓醫(yī)療階段性大跌的根本原因。2022年5月18日，康拓醫(yī)療會有1387.55萬股限售股解禁，屆時(shí)康拓醫(yī)療的股東是繼續(xù)堅(jiān)守或是立即撤退也是需要關(guān)注的問題。

對上述問題，粉巷財(cái)經(jīng)也致電康拓醫(yī)療證券部工作人員了解情況，工作人員回復(fù)稱：對于散戶和機(jī)構(gòu)大幅退出的問題，是源于上市之前線下認(rèn)購數(shù)量比較多，因此解禁之后也出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)和散戶大規(guī)模流出的現(xiàn)象。

兩則醫(yī)療器械“新規(guī)”出臺

上述情況或表明，康拓醫(yī)療在PEEK顱骨修補(bǔ)產(chǎn)品滲透率逐漸增高，其營收和各項(xiàng)成本支出卻在報(bào)告期內(nèi)逐年上漲。

未來，在PEEK材料并非獨(dú)家的情況下，康拓醫(yī)療如何應(yīng)對與同行間的價(jià)格競爭與博弈，是否面臨產(chǎn)品價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)，我們不得而知。但目前能夠看到的是，隨著近日兩則醫(yī)療器械“新規(guī)”的落地，康拓醫(yī)療未來的發(fā)展會面臨更高層面的要求和挑戰(zhàn)。

圖片來源：視覺中國

3月22日，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布修訂后的《醫(yī)療器械生產(chǎn)監(jiān)督管理辦法》和《醫(yī)療器械經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》（下文簡稱《辦法》）自2022年5月1日起施行。

《辦法》提到，強(qiáng)化對醫(yī)療器械注冊人的監(jiān)督管理，明確注冊人和受托生產(chǎn)企業(yè)雙方責(zé)任，將委托生產(chǎn)管理有關(guān)要求納入質(zhì)量管理體系，并進(jìn)一步完善了醫(yī)療器械生產(chǎn)環(huán)節(jié)的檢查職責(zé)、檢查方式、結(jié)果處置、調(diào)查取證等監(jiān)管要求；完善經(jīng)營環(huán)節(jié)銷售、運(yùn)輸、貯存等方面管理要求，細(xì)化進(jìn)貨查驗(yàn)、銷售記錄等追溯管理相關(guān)規(guī)定，強(qiáng)化注冊人、備案人銷售其注冊、備案的醫(yī)療器械的質(zhì)量安全責(zé)任。

長期來看，“新規(guī)”的出臺將極大地帶動醫(yī)療器械行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，影響企業(yè)持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，降本增效，擺脫對過去利潤空間的依賴，通過創(chuàng)新帶動企業(yè)營收和利潤的增長。對于康拓醫(yī)療來講，這也對其未來的研發(fā)能力提出了更高的要求。

結(jié)語：

就目前而言，康拓醫(yī)療雖然有著高增長細(xì)分領(lǐng)域的龍頭稱號，卻并未享受到與之匹配的資本表現(xiàn)，其它層面的挑戰(zhàn)反而在不斷增加。但同時(shí)，也意味著估值下降不少，在公司的經(jīng)營和面臨的環(huán)境沒有發(fā)生質(zhì)變的情況下，相當(dāng)于安全邊際增加了一倍。

未來在資本市場的“探照燈”下，康拓醫(yī)療能否持續(xù)“乘風(fēng)破浪”，我們?nèi)员３制诖?/p>