每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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近期私募圈熱鬧非凡，其背后無非是業(yè)績不行出現(xiàn)的種種問題。東方港灣的但斌和希瓦私募的梁宏均是百億私募大V圈的代表，但對于市場調(diào)整，兩人的操作卻表現(xiàn)出明顯的兩級分化，但斌旗下上百只產(chǎn)品直接輕倉或者空倉運行，而希瓦私募的梁宏卻在下跌的時候越跌越買，甚至還因被迫減倉后錯失反彈向投資者道歉。

對于百億私募大佬這種兩極分化的風控措施，不少投資者提出疑問：私募機構(gòu)的風控究竟是科學決策還是情緒化的操作，讓人越來越看不懂了。

市場熱議：私募風控究竟是科學決策還是情緒化的操作？

對東方港灣的但斌和希瓦私募的梁宏在市場調(diào)整時風控的兩級分化，引發(fā)了私募圈的廣泛討論。不少投資者提出疑問：私募風控是如何做的，究竟是科學決策還是個人拍腦袋，是科學決策還是情緒化操作？

在私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊看來，私募如何進行風控是一個非常困難的選擇，也是一個藝術(shù)的問題，既有定量的、剛性的止損方式，也有理性的分析選擇的成分以及主觀的選擇因素。從產(chǎn)品的層面來看，大部分證券私募產(chǎn)品都設有剛性的預警和止損線，這些產(chǎn)品的預警止損線確實會對私募的投資策略產(chǎn)生一定的影響，不利于一些長周期策略的穩(wěn)定表現(xiàn)。

胡泊進一步表示，從另一方面來說，預警線和止損線也確實能在某些極端的情況下，像安全帶一樣挽回投資者的極端損失。例如長期價值投資的私募產(chǎn)品，在整體市場遇到較大回撤的時候往往也會伴隨市場出現(xiàn)回撤，可能很容易觸及產(chǎn)品的預警和止損線。所以在這個時候，這些產(chǎn)品往往是被動減倉，導致有的長期投資策略無法繼續(xù)執(zhí)行，從而有可能在反彈中丟失籌碼。在某些快速下跌的極端行情下，預警和止損線也確實能夠避免投資者進一步的損失，在關(guān)鍵時刻保護投資者的本金。所以我們認為，管理人在設計產(chǎn)品的時候，要根據(jù)自身的策略本身來調(diào)整具體的預警、止損和減倉的措施，而且必須跟自己的投資策略進行匹配，當然也要對投資策略本身做出一定的修訂，來適應整個產(chǎn)品的特點。這也是整個資管行業(yè)必須面對和解決的問題。

格上旗下金樟投資研究員謝詩琦告訴記者，大部分私募機構(gòu)是有一套體系化的倉位管理框架，一般會對海外以及國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行跟蹤，比如美債收益率、通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)等，一些更加靈活的管理人還會加一些市場情緒指標，同時可能會有一些被動的倉位管理，比如當個股或者凈值下跌一定幅度會有風控層面的被動減倉。但是大部分的宏觀跟蹤以及市場跟蹤主要是輔助管理人做倉位決策，倉位管理仍然是和管理人的投資策略相關(guān)的。比如價值型基金一般長期維持高倉位運作，不輕易減倉，同時遇到基本面優(yōu)質(zhì)的公司由于市場情緒被錯殺時也會逆向加倉。

謝詩琦告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，靈活配置型管理人會更關(guān)注市場的應對和回撤的控制，會根據(jù)宏觀、市場、基本面靈活地調(diào)整倉位。近期受外圍的風險事件影響，市場大幅波動，一些持股型機構(gòu)立足于企業(yè)長期價值的分析，在目前市場非理性下跌的過程中，愿意承受暫時的市場波動，不會輕易調(diào)倉。交易型的管理人則會對市場運行節(jié)奏進行緊密跟蹤，通過靈活的倉位以及組合的調(diào)整，應對市場的波動。針對目前宏觀不可控因素仍舊較多且市場仍處于磨底的過程中，大部分管理人采用中性甚至偏低的倉位運作，整體通過行業(yè)均衡分散來控制回撤。整體來看持股型管理人大部分以高倉位水平運作，并未做明顯的調(diào)倉應對，面對超跌的優(yōu)質(zhì)個股根據(jù)性價比有小幅權(quán)重的調(diào)整。

私募單一的核心人物能力模式或難以適應風格多變的市場

記者注意到，有部分知名私募在此次市場回調(diào)過程中倉位穩(wěn)定，甚至還主張逆向加倉。

例如，近期景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程表示，今年一季度大概率就是股市最艱難的時間，極端預期在邊際上扭轉(zhuǎn)，市場即將尋找業(yè)績底部。對于那些經(jīng)歷了周期、且保持或增強核心競爭力的公司，當下應重倉買入并長期持有。同時，百億量化私募巨頭明汯投資也公開表示，據(jù)了解，國內(nèi)主流量化私募管理人在今年市場波動期間，均沒有主動降倉，這主要是堅定看好中國資本市場長期發(fā)展及對自身策略的信心。和海外以對沖產(chǎn)品為主流所不同，國內(nèi)主流量化產(chǎn)品是量化多頭，策略特質(zhì)之一就是滿倉，這條主流產(chǎn)品線恰恰是市場做多的中堅力量。

有市場人士表示，無論是但斌還是梁宏，都是目前私募行業(yè)的代表，也代表了當前大部分私募機構(gòu)的存在形式，即很多私募主要依靠公司創(chuàng)始人的個人能力。然而，目前這種私募機構(gòu)單一的核心人物決策權(quán)模式，已經(jīng)越來越難以適應風格多變的資本市場，不少私募機構(gòu)更傾向于打造“平臺型”的私募基金公司。平臺型私募是與傳統(tǒng)單一基金經(jīng)理制相對應的一種基金運作模式，強調(diào)去中心化、弱化產(chǎn)品對單一基金經(jīng)理的依賴，因此也可以提供更大的策略容納空間。同時，基金經(jīng)理個人與平臺保持持續(xù)的互動，基金經(jīng)理享有獨立決策權(quán)，對投資結(jié)果負責，但也受到公司的合規(guī)、風控等統(tǒng)一管理制度的制約。

有私募表示，目前國內(nèi)的平臺型私募基金公司主要有兩種：一種是高毅資產(chǎn)的模式，多位風格各異的基金經(jīng)理聚合在一起，共用公司品牌和中后臺體系，每位基金經(jīng)理各自發(fā)行自己管理的產(chǎn)品；另外一種是保銀投資的模式，多位行業(yè)基金經(jīng)理共同管理一只基金，每位基金經(jīng)理只專注各自行業(yè)深度研究，在獨立進行決策的同時，發(fā)揮行業(yè)間的協(xié)同和互補，豐富單只產(chǎn)品的選股多樣性。

據(jù)了解，與很多私募依賴創(chuàng)始人的個人能力不同，高毅資產(chǎn)是為一批優(yōu)秀投資人提供并肩作戰(zhàn)的平臺，配備一流的投研支持。而平臺上的投資經(jīng)理都有著自己獨特的投資風格，他們來自公募、私募和券商或者民間，有著各自不同專業(yè)背景的投資經(jīng)理，從而決定了公司能從更多視角看問題，進而構(gòu)建出公司研究型機構(gòu)的文化氛圍。