每經(jīng)特約評(píng)論員 曹中銘

在日前召開的中國(guó)人壽業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，該上市公司董秘表示，目前公司的股價(jià)比內(nèi)含價(jià)值低了不少，公司目前的內(nèi)含價(jià)值是1.2萬億元，且這只是到目前為止公司已承保業(yè)務(wù)的價(jià)值，還沒有包括未來的價(jià)值。筆者以為，中國(guó)人壽股價(jià)不反映公司價(jià)值，無疑是市場(chǎng)選擇的必然結(jié)果。

所謂內(nèi)含價(jià)值，通俗地說，是在沒有考慮公司未來新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價(jià)值，可視為壽險(xiǎn)公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)值。以3月28日A股中國(guó)人壽收盤價(jià)測(cè)算，其總市值為7145億元，與1.2萬億元的內(nèi)含價(jià)值相比，明顯是“小巫見大巫”。因此，中國(guó)人壽董秘說股價(jià)沒有反映出公司價(jià)值，并非沒有道理。

但中國(guó)人壽股價(jià)的表現(xiàn)，顯然又是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。今年以來中國(guó)人壽股價(jià)整體表現(xiàn)較為低迷，筆者以為是多方面因素合力作用下的結(jié)果。

從A股三大指數(shù)走勢(shì)看，2021年基本上處于震蕩中，上躥下跳。而從2021年12月中旬開始，一波調(diào)整行情悄然而至。特別是步入2022年3月份以來，受地緣政治緊張、大宗商品價(jià)格大幅上漲等因素的影響，三大指數(shù)加速下行，且短期內(nèi)跌幅較大。整個(gè)市場(chǎng)如此低迷，中國(guó)人壽股價(jià)亦不會(huì)例外。

中國(guó)人壽屬于保險(xiǎn)行業(yè)，與銀行股、券商股一樣，同屬金融股。金融股近些年來的表現(xiàn)有目共睹，除了保險(xiǎn)股，銀行股走勢(shì)同樣值得吐槽。比如，目前銀行股是滬深股市所有上市公司中平均市盈率最低的板塊，且絕大多數(shù)銀行股市盈率均低于10倍。按3月25日收盤價(jià)測(cè)算，市盈率低于5倍的就多達(dá)16家。金融股整體表現(xiàn)尚且如此，作為其中一員的中國(guó)人壽股價(jià)低迷也就不意外了。其實(shí)，不只中國(guó)人壽，像中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保等保險(xiǎn)股基本上都重演了中國(guó)人壽的故事。

盡管中國(guó)人壽等保險(xiǎn)股近幾年來的業(yè)績(jī)尚可，但受市場(chǎng)投資理念等因素的影響，業(yè)績(jī)好并不意味著會(huì)受到市場(chǎng)資金的追捧。實(shí)際上，在所謂的“核心資產(chǎn)”受到市場(chǎng)的炒作之后，這兩年像新能源股（如比亞迪、寧德時(shí)代）、新冠概念股等個(gè)股才處于市場(chǎng)的風(fēng)口中。股諺云：處于風(fēng)口中，即使是大象也會(huì)被吹上天。但如果不是風(fēng)口股，即使是一根羽毛，或許也難被吹動(dòng)。顯然，自2021年以來保險(xiǎn)股并非市場(chǎng)上的熱門概念，更不處于“風(fēng)口”中。

而從行業(yè)上看，保險(xiǎn)行業(yè)可曾經(jīng)是“香餑餑”，曾經(jīng)新成立的保險(xiǎn)公司如雨后春筍般冒出來，保險(xiǎn)公司的股權(quán)也是炙手可熱。但隨著銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管，以及近年來保險(xiǎn)公司保費(fèi)增速下滑，再加上盈利能力面臨考驗(yàn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司股權(quán)估值水平下降。像這些變化，最終會(huì)反映在保險(xiǎn)股的股價(jià)上。

事實(shí)上，上市公司股價(jià)不能反映企業(yè)內(nèi)含價(jià)值的現(xiàn)象，并非只發(fā)生在保險(xiǎn)股上，銀行類上市公司亦是其中的典型代表。而且，相對(duì)于保險(xiǎn)股，銀行股的平均回報(bào)率顯然要高于保險(xiǎn)股。但銀行股股價(jià)一直處于低位，且不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移，這就是市場(chǎng)。無論是銀行股還是保險(xiǎn)股，其股價(jià)沒有反映出公司價(jià)值，毫無疑問都是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

其實(shí)，股價(jià)并非只是衡量上市公司內(nèi)含價(jià)值的唯一指標(biāo)。對(duì)于一家上市公司而言，完善的公司治理結(jié)構(gòu)、不斷提高的公司治理水平、規(guī)范的“三會(huì)”（董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)）運(yùn)作，以及良好的投資者關(guān)系與不俗的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等，同樣是影響上市公司內(nèi)含價(jià)值的重要因素。筆者認(rèn)為，雖然市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策等會(huì)波及到股價(jià)的漲跌，但上述各個(gè)方面同樣不可被忽視。否則，上市公司股票會(huì)遭遇投資者的用“腳”投票，股價(jià)反映公司價(jià)值也只能是空想而已。

（作者為知名財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人）