3月27日，康龍化成（300759.SZ）發(fā)布2021年年度報(bào)告，公司全年?duì)I業(yè)收入74.44億元，同比增加45%；歸母凈利潤16.61億元，同比增加41.68%，扣除非經(jīng)常性損益后約13.41億元，同比增加67.46%。 作為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多布局全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥外包企業(yè)，2021年康龍化成擴(kuò)張步履不停，此前通過自建、收購布局的大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)尚未盈利，實(shí)驗(yàn)生物飼養(yǎng)、繁殖企業(yè)又成為公司新一輪收購對象。與此同時(shí)，公司負(fù)債同比增長172.07%飆至80.94億元。 過去一年，在高瓴資本等投資機(jī)構(gòu)對行業(yè)公司減持，業(yè)內(nèi)公司被列入美國商務(wù)部“未經(jīng)核實(shí)名單”等事件的沖擊下，醫(yī)藥外包行業(yè)估值動(dòng)蕩，康龍化成也難獨(dú)善其身。截至3月30日收盤，公司股價(jià)118.77元/股，總市值943.24億元，距離2021年6月份的最高值1649.15億元，縮水42.80%。 新業(yè)務(wù)暫虧，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)貢獻(xiàn)超六成收入 作為提供藥物發(fā)現(xiàn)和藥物開發(fā)全流程一體化服務(wù)的醫(yī)藥外包公司，康龍化成2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.44億元，同比增長45.00%，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、CMC（化學(xué)和制劑工藝開發(fā)及生產(chǎn)，亦稱小分子CDMO）服務(wù)、臨床研究服務(wù)、大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)構(gòu)成四大收入來源。 其中，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)營收45.66億元，在總收入中占比超六成，同比增加41.09%；實(shí)驗(yàn)室服務(wù)中生物科學(xué)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，收入占比較去年增長5.77個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到46.62%。 康龍化成營業(yè)收入圖片來源：年報(bào)截圖 作為公司中長期的發(fā)展戰(zhàn)略，康龍化成通過自建和并購布局的大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)表現(xiàn)出最猛的增長勢頭，2021年實(shí)現(xiàn)營收1.51億元，同比增加466.58%，但處于虧損狀態(tài)，毛利率為-13.84%。公司將其歸因于投入階段和新收購的基因治療藥物開發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）較高的運(yùn)營成本。 對于該項(xiàng)業(yè)務(wù)，康龍化成內(nèi)部人士表示，從全球市場看，CGT（細(xì)胞與基因治療）領(lǐng)域技術(shù)正在快速迭代當(dāng)中。CGT方面客戶需求較多且很多需求還沒被滿足。作為中長期戰(zhàn)略發(fā)展的大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)板塊，公司會保持繼續(xù)投入，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的時(shí)點(diǎn)可能會延后一段時(shí)間。 此外，CMC服務(wù)、臨床研究服務(wù)營收分別為17.46億元和9.56億元，同比增長率分別為42.90%和51.96%。其中，CMC服務(wù)約八成收入來源于臨床前至臨床II期階段，毛利率為34.92%，相較同期提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。但由于公司在人員方面超前投入以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展，臨床研究服務(wù)毛利率10.31%，同比降低8.48個(gè)百分點(diǎn)。 分地區(qū)看，康龍化成國內(nèi)收入和國外收入均實(shí)現(xiàn)同比增長，但去年17.13%的收入來自國內(nèi)，相較上年的13.64%，收入結(jié)構(gòu)正向國內(nèi)傾斜。 從費(fèi)用端看，康龍化成去年管理費(fèi)用8.67億元，在各項(xiàng)費(fèi)用中數(shù)額最大，同比增加32.69%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為1.56億元和1.52億元，前者同比增長67.97%，較后者的44.07%增長更多。 具體來看，團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充是公司費(fèi)用的一大去向。截至2021年底，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)員工數(shù)量達(dá)7136人，同比增加1579人；CMC服務(wù)員工數(shù)量為2621人，同比增加687人；臨床研究服務(wù)的員工3357人，同比增加1149人；大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)的員工共計(jì)341人，同比增加213人。 與此同時(shí)，康龍化成各業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能建設(shè)馬不停蹄，其中營收貢獻(xiàn)最大的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)最為突出。2021年，公司寧波第一園區(qū)的第一部分12萬平方米實(shí)驗(yàn)室已于2021年第一季度投入使用，二期工程的第二部分4.2萬平方米已開始進(jìn)行內(nèi)部安裝，寧波第三園區(qū)一期工程的14萬平方米實(shí)驗(yàn)室開始建設(shè)并預(yù)計(jì)于2024年上半年投入使用。 此外，過去一年康龍化成還新設(shè)5家子公司用于擴(kuò)展公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)產(chǎn)能。 而根據(jù)康龍化成2022年A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬以58.38元/股的價(jià)格，授予包括核心管理人員、中層/基層管理人員、技術(shù)骨干等在內(nèi)的403人合計(jì)154.88萬股。該股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核目標(biāo)為：以2021年?duì)I收為基數(shù)，2022-2025年?duì)I收增長率分別不低于20%、40%、60%、80%。 市值跌落千億神壇，持續(xù)擴(kuò)張、負(fù)債飆升 根據(jù)沙利文預(yù)測，2021年全球醫(yī)藥市場藥物研發(fā)及生產(chǎn)外包服務(wù)總體規(guī)模約為1403億美元，預(yù)計(jì)到2026年該規(guī)模將達(dá)到2477億美元，中國的藥物研發(fā)及生產(chǎn)外包服務(wù)規(guī)模將達(dá)到3424億元人民幣，在全球市場中的占有率有望從2021年的11.9%提升到21.4%。 中國醫(yī)藥外包行業(yè)仍具有巨大的發(fā)展空間，但以康龍化成為代表的頭部公司遭遇市值滑坡也是不可回避的事實(shí)。截至3月30日收盤，公司股價(jià)118.77元/股，總市值943.24億元，距離2021年6月份的最高值1649.15億元，縮水42.80%。 值得注意的是，在引發(fā)股價(jià)過山車的各大事件中，無論是高瓴資本等機(jī)構(gòu)在第二季度對醫(yī)藥外包公司減持，抗腫瘤藥物研發(fā)新規(guī)發(fā)布，還是業(yè)內(nèi)公司被列入美國商務(wù)部“未經(jīng)核實(shí)名單”，公司股價(jià)變動(dòng)幾乎與市場共振，暴露出行業(yè)高估值招致的“泡沫”隱憂。 在這種背景下，作為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多布局全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥外包公司，康龍化成選擇繼續(xù)走全產(chǎn)業(yè)鏈的收購兼并道路。 年報(bào)發(fā)布當(dāng)天，康龍化成披露了一份關(guān)聯(lián)交易公告，擬以自有資金收購北京安凱毅博生物技術(shù)有限公司（簡稱“安凱毅博”）100%股權(quán)，收購對價(jià)約為8360萬元，較安凱毅博賬面價(jià)值1420.83萬元增值率高達(dá)488.39%。 安凱毅博以飼養(yǎng)、繁殖實(shí)驗(yàn)動(dòng)物等為主營業(yè)務(wù)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司2021年的營業(yè)收入和凈利潤較2020年均出現(xiàn)下滑，而康龍化成欣然買單，在于公司認(rèn)為該項(xiàng)收購能加強(qiáng)公司對實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的質(zhì)量控制，優(yōu)化公司的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物供應(yīng)體系，強(qiáng)化公司在藥物安全性評價(jià)等生物科學(xué)方面的能力。 這是公司2021年持續(xù)收購的延續(xù)。過去一年，為了保障實(shí)驗(yàn)動(dòng)物供應(yīng)，康龍化成還取得肇慶創(chuàng)藥生物科技有限公司的控制權(quán)，并收購中科靈瑞（湛江）生物技術(shù)有限公司100%股權(quán)；為了加強(qiáng)公司在定量藥理學(xué)、藥物警戒、醫(yī)學(xué)監(jiān)查、醫(yī)學(xué)策略和醫(yī)學(xué)撰寫方面的能力，收購恩遠(yuǎn)醫(yī)藥科技（北京）有限公司和德泰邁（杭州）醫(yī)藥科技有限公司及其子公司；并通過收購位于英國的PharmaronBiologicsUK，進(jìn)一步加大對基因治療服務(wù)的布局。 年報(bào)顯示，康龍化成2021年底負(fù)債合計(jì)80.94億元，上年同期為29.75億元，同比增長172.07%；其中非流動(dòng)負(fù)債51.12億元，上年同期為9.93億元。 前文所提的內(nèi)部人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司負(fù)債增加主要因素是公司于2021年6月，完成發(fā)行3億美元于2026年到期的零息可轉(zhuǎn)換債券，及人民幣19.16億元于2026年到期的零息美元結(jié)算可轉(zhuǎn)換債券。本次發(fā)行是香港聯(lián)交所上市公司第一次人民幣和美元雙幣種同時(shí)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)未來的業(yè)務(wù)需求和機(jī)會持續(xù)增加，所以也在積極增加實(shí)驗(yàn)室和生產(chǎn)設(shè)施的投入。 具體來看，公司非流動(dòng)負(fù)債增長的主要原因包括：公司應(yīng)付債券增長34.67億，系本年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；長期借款增長5.6億，同比增加142.17%，主要系新增項(xiàng)目借款。 該人士還表示，公司會持續(xù)投入資源以開發(fā)新技術(shù)，升級服務(wù)平臺。如果未來出現(xiàn)擁有對公司具有吸引力的新技術(shù)標(biāo)的公司，公司亦會通過考慮收購的方式來為平臺注入新的服務(wù)能力。此外，目前公司資金充足并有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流，暫時(shí)沒有融資計(jì)劃。 對于CXO（醫(yī)藥外包）行業(yè)的發(fā)展，該人士表示，從目前反饋看，海外市場業(yè)務(wù)需求仍然較大，未來趨勢暫時(shí)沒有看到變化。國內(nèi)市場正在調(diào)整階段，但屬于短期情況，隨著國內(nèi)研發(fā)質(zhì)量與國際接軌，國內(nèi)客戶的研發(fā)也不只關(guān)注國內(nèi)市場的可能性，而是全球范圍的創(chuàng)新藥，將為CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）服務(wù)供應(yīng)商提供機(jī)會。