每經(jīng)記者 黃名揚    每經(jīng)編輯 楊歡

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做投資，考驗眼光和魄力。

近日，一則湖北省整合設(shè)立500億元母基金的消息引發(fā)關(guān)注。具體而言，湖北整合的這500億，由規(guī)模為100億和400億的兩只母基金組成。

前者主要培育孵化高新技術(shù)領(lǐng)域中小企業(yè)，后者則主要承擔(dān)湖北省級戰(zhàn)略性重大產(chǎn)業(yè)項目招引和龍頭企業(yè)發(fā)展壯大任務(wù)。

引人矚目的一個重要原因是，“如無意外，這將是今年迄今最大的母基金集群。”

據(jù)報道，這兩只母基金將有望引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類基金。而湖北大手筆投資的目的，正是“助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。

更值得觀察的趨勢是，成立母基金，出手動輒百億，湖北已非個例。

從泉州交通發(fā)展產(chǎn)業(yè)母基金、上海百億引導(dǎo)基金，到西安創(chuàng)新投資基金、成渝雙城基金正式運營，再到福建省海洋經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)投資基金母基金......從南到北，從東到西，不少省市已紛紛入局。

據(jù)不完全統(tǒng)計，去年已有京津冀、山西、河南、山東、安徽、湖北、江蘇、福建、廣東、浙江等多地的百億母基金相繼誕生；今年以來，全國又至少有15家百億母基金設(shè)立。

各地為何爭相做起了“投行”生意？

湖北的算盤

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“井噴”之勢下，一個最基本的問題是：何為“母基金”？

私募股權(quán)投資母基金，簡稱“母基金”。如果以我國首只政府引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立，作為我國母基金發(fā)端的標(biāo)志，母基金這個行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在有20年左右。

中國財政科學(xué)研究院金融研究中心副研究員龍小燕等2021年撰文指出，除個別純市場化母基金外，國內(nèi)絕大多數(shù)母基金都是中國式母基金。“中國式母基金兼具資金配置與政策引導(dǎo)雙重功能，指受中國各級政府和國有資本背景影響而管理的母基金。”

其中，“政府引導(dǎo)母基金”是主力。據(jù)其統(tǒng)計，政府引導(dǎo)母基金在中國母基金數(shù)量和規(guī)模占比約2/3，主要通過參股子基金、直投等方式，傳導(dǎo)擴大落實政府引導(dǎo)方向，“政府政策引導(dǎo)性突出”。其下，又分多種類型。

圖片來源：《中國式母基金的發(fā)展現(xiàn)狀、問題和對策建議》 數(shù)據(jù)來源：投中研究院2018年度政府引導(dǎo)基金調(diào)研問卷

從基金名稱上看，湖北最新整合設(shè)立的500億元母基金，似乎正是由各類型引導(dǎo)基金中，占比最大的兩類基金組成——“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”和“產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金”。

前者名為“長江創(chuàng)投母基金”，規(guī)模100億元，主要培育孵化高新技術(shù)領(lǐng)域中小企業(yè)；后者名為“長江產(chǎn)投母基金”，規(guī)模400億元，主要承擔(dān)省級戰(zhàn)略性重大產(chǎn)業(yè)項目招引和龍頭企業(yè)發(fā)展壯大任務(wù)。

作為兩只母基金的整合者，長江產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司是繼去年12月湖北首批五家新組建省屬國企揭牌成立后，于今年1月新組建的第二批省屬國企改革企業(yè)之一，其定位為省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資運營主體和省級產(chǎn)業(yè)投資基金投資管理主體。

作為湖北全省最大的產(chǎn)業(yè)投資集團，其動作背后透出的，正是湖北的一盤大棋。

從產(chǎn)業(yè)布局上看，兩支母基金以推動湖北產(chǎn)業(yè)升級、培育創(chuàng)新動能、發(fā)展壯大產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)，重點圍繞新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代化工、生態(tài)環(huán)保、新能源、汽車及零部件等產(chǎn)業(yè)開展投資。

長江產(chǎn)業(yè)集團相關(guān)負責(zé)人曾表示，通過市場化方式拓寬基金出資來源，母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元各類基金，重點謀劃推進新能源電池、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等一批省級戰(zhàn)略基金。

同時，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局創(chuàng)新鏈，為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長期直至IPO全生命周期服務(wù)，推動湖北“專精特新”優(yōu)質(zhì)企業(yè)走向資本市場。

城市變“投行”

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這一操作不算新鮮。

深圳是國內(nèi)最早發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)的城市之一。早在2003年，深圳就出臺了《深圳經(jīng)濟特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》，這也是國內(nèi)首部創(chuàng)業(yè)投資地方性法規(guī)。其后，深圳又陸續(xù)出臺了促進股權(quán)投資發(fā)展、促進創(chuàng)投業(yè)發(fā)展等多個專項政策。

這些利好政策推動了深創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、松禾資本等一批具有影響力的深圳本土風(fēng)投創(chuàng)投機構(gòu)涌現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月底，深圳登記的私募股權(quán)基金管理人2349家，全國占比15.7%，位居全國第二；管理基金規(guī)模1.2萬億元，居全國第三。

其中，作為政府投資平臺，深投控在2020年一舉成為深圳首個步入世界500強的國企，也是深圳第8家進入世界500強的企業(yè)。這一跨越一時掀起熱議。

深圳之外，另一個亮眼的“后起之秀”，則是合肥。

去年以來，被網(wǎng)友戲封為“賭城”的安徽合肥，以“最牛風(fēng)投城市”的標(biāo)簽刷爆朋友圈。其中被人津津樂道的例子之一，就是合肥聯(lián)手戰(zhàn)略投資者引入蔚來汽車。

2019年蔚來虧損112億元，資金鏈幾近斷裂。連訂購的沖壓線設(shè)備，都賤賣給競爭對手了。公司創(chuàng)始人李斌四處融資，但肯援手者寥寥；上海、北京、湖州等地雖有意合作，卻也一波三折，有花無果。

直到2020年4月，合肥建投聯(lián)手三級國資平臺70億元“接盤”，下注期待已久的新能源產(chǎn)業(yè)鏈。這讓合肥獲得了蔚來中國總部的落戶；來自地方政府的支持，也穿透了蔚來的至暗時刻：

繼美股市場融資15億美元，蔚來接連獲國內(nèi)6家銀行104億元綜合授信。蔚來美股股價從1.19美元飆至66.99美元，市值幾度超過奔馳、寶馬等傳統(tǒng)汽車巨頭。合肥“最牛風(fēng)投機構(gòu)”的名聲隨之打響。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、上海交大中國金融研究院研究員朱克江就曾指出，“合肥在政府投資方式上的嘗試，是一種創(chuàng)新，這令合肥發(fā)生了很大變化，取得了一連串亮眼成效。”

而合肥政府出巨資建立基金平臺，先后投資京東方，押注半導(dǎo)體，接盤科大訊飛，引入蔚來、大眾，投資維信諾......在投資界，這種以政府基金為主導(dǎo)、以產(chǎn)業(yè)招商為先導(dǎo)的新投資方式，甚至直接被稱為了“合肥模式”。

“井噴”與反思

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創(chuàng)投不僅帶動合肥“出圈”，還為當(dāng)?shù)嘏嘤鋈齻€國家級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群。城市“風(fēng)投”話題之下，更多地方也愈發(fā)注意到政府投資的重要意義。

《2019中國母基金發(fā)展白皮書》顯示，截至2019年底，政府引導(dǎo)基金總共成立了2057支，總規(guī)模超過11.57萬億；2019年一年的增量，達到121支。

另據(jù)不完全統(tǒng)計，去年京津冀、山西、河南、山東、安徽、湖北、江蘇、福建、廣東、浙江等多地的百億母基金相繼誕生；今年以來，全國又至少有15家百億母基金設(shè)立。

而各地設(shè)立母基金一個明顯的趨勢是：傾向以某個或多個產(chǎn)業(yè)為重點扶持對象。

例如3月24日，首期規(guī)模50億元的中信杭州城西科創(chuàng)大走廊產(chǎn)業(yè)基金，簡稱“中信杭州科創(chuàng)母基金”宣布將被設(shè)立。杭州這支母基金，就將“主要投向先進制造、先進材料、生命健康、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、信息軟件、集成電路等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”。

再往前，去年12月，成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈發(fā)展基金設(shè)立，總規(guī)模100億元。成渝這只母基金同樣也明確“將圍繞國家及成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈重點扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向投資布局，著力培育集成電路、智能制造、新型顯示、新材料、新能源、生物醫(yī)藥、大健康等產(chǎn)業(yè)”。

時間進入“十四五”，機遇和挑戰(zhàn)都有新的發(fā)展變化。“十四五”規(guī)劃綱要中就明確，要“著眼于搶占未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機，培育先導(dǎo)性和支柱性產(chǎn)業(yè)，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合化、集群化、生態(tài)化發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重超過17%”。

在此背景下，各地母基金“井噴”，新賽道爭奪的意味不言自明：用基金撬動社會資本，布局新興產(chǎn)業(yè)集群，下好一盤漂亮的“先手棋”。

其背后邏輯是明確的：要發(fā)展一個產(chǎn)業(yè)，就需要發(fā)揮大企業(yè)引領(lǐng)支撐作用，支持創(chuàng)新型中小微企業(yè)成長為創(chuàng)新重要發(fā)源地，推動產(chǎn)業(yè)鏈上中下游、大中小企業(yè)融通創(chuàng)新；而只有創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，才能更好為這些中小企業(yè)，特別是“專精特新”小巨人企業(yè)，提供更好的金融支持。

2019年，《金融時報》一篇財經(jīng)時評就指出，“企業(yè)成長路徑必定是由小到大、由弱到強的。在初創(chuàng)企業(yè)中，最適合其發(fā)展的金融支持方式就是直接投融資方式。初創(chuàng)企業(yè)大多遵循著從天使投資到創(chuàng)投風(fēng)投、私募股權(quán)，再到資本市場的成長路徑。”

這一方式的效果，深圳已經(jīng)“打過樣”。當(dāng)?shù)貏?chuàng)投行業(yè)的蓬勃發(fā)展，成為深圳高科技行業(yè)快速健康發(fā)展的重要推動力量，當(dāng)?shù)匾慌?ldquo;專精特新”小巨人企業(yè)正茁壯成長。截至2021年9月，深圳經(jīng)認定的“專精特新”小巨人企業(yè)有169家，在全國大中城市中排名第4位。

但另一方面，警鐘也在長鳴。

一是“扎堆”風(fēng)險。據(jù)中國經(jīng)濟時報報道，各級政府引導(dǎo)基金都把引導(dǎo)目標(biāo)鎖定在國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上，各地發(fā)展目標(biāo)出現(xiàn)“千城一面”的景象，“政府引導(dǎo)基金發(fā)展趨于飽和、投資呈現(xiàn)兩極分化的趨勢。”

二是如何考核、投后管理、資本退出等問題逐漸顯現(xiàn)。一些地方已嘗試破題：去年10月，《深圳經(jīng)濟特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例（修訂征求意見稿）》公布。深圳此次的修訂，聚焦的就是創(chuàng)投行業(yè)基金募集、基金投融、投后管理、資本退出等難點問題。

三是實操過程中的“度”如何把握。

中科院科技成果轉(zhuǎn)化母基金掌舵人、中科院創(chuàng)投董事長吳樂斌曾表示，地方政府引導(dǎo)成立百億母基金來推動科技創(chuàng)新的初衷和愿望值得肯定，但應(yīng)該在實際操作過程中時時追問初心：我們準(zhǔn)備好了嗎？我們既當(dāng)裁判員又當(dāng)運動員了嗎？如何避免形式主義和本位主義？

原科學(xué)技術(shù)部部長萬鋼此前也強調(diào)：“政府引導(dǎo)基金要牢記使命，不忘初衷，任務(wù)是引導(dǎo)市場，而不干預(yù)市場，要雪中送炭。”

正因如此，當(dāng)下百億母基金越是“遍地開花”，各地或許更需要“冷靜思考”。