每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今年的《政府工作報告》相關(guān)指引令企業(yè)家振奮：要發(fā)揮重大項目牽引和政府投資撬動作用，完善相關(guān)支持政策，充分調(diào)動民間投資積極性。

令人驚喜的是，百億母基金的設(shè)立已在今年頻繁出現(xiàn)。其中，以政府引導(dǎo)基金為代表的財政金融性補(bǔ)貼紛紛入局，從南到北，由東向西，多省立項省一級財政預(yù)算，要求大力覆蓋創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。

值得關(guān)注的是，相較以往蜻蜓點水式的投入，今年以來，多地政府引導(dǎo)基金管理辦法均提高出資比例，同時弱化返投要求，注重域外優(yōu)質(zhì)項目儲備，謀求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，亦在退出端給予子基金更多優(yōu)惠。

不過，類似“城市投行”的生意越做越大，各地產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃及市場類型日趨同質(zhì)化，業(yè)內(nèi)在看到資本支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也開始注重基金投資、管理邏輯的矯正，謹(jǐn)防“低水平重復(fù)配置”。

畢竟，在風(fēng)投圈紅極一時的“合肥模式”，并非補(bǔ)齊各地產(chǎn)業(yè)短板的萬能鑰匙。

萬億資本背后：財政為何頻頻出手？

“失去財政的助力，市場化母基金的運維管理將會變得越來越難。”這是來自母基金從業(yè)者木子（化名）的深切體會，他曾經(jīng)歷過由險資、券商等發(fā)募市場化母基金的高光期，但他明確表示，全民PE的時代早已過去，創(chuàng)投行業(yè)早已陷入“沉默的螺旋”。

“一方面，民間資金面緊張、科技創(chuàng)新需要大量資金推動，母基金特別是市場化母基金在功能定位上契合；但另一方面，投資回報周期長，直投份額受限，LP投資意愿又與基金管理人的想法產(chǎn)生背離。”木子直言，即便少有市場化母基金招攬募資小有成效，但后續(xù)“Call款難”已不是新聞，因此行業(yè)內(nèi)部逐漸對市場化母基金的運作失去耐心。

最新公開資料顯示，截至2020年底，中國母基金計劃管理總規(guī)模34589億元。其中，市場化母基金僅占到20%份額，約7208億元；而政府引導(dǎo)基金占近80%的份額，已經(jīng)逼近2.74億元。

盡管在2020年，財政部曾給予行業(yè)一盆冷水——“7號文件”劍指財政投資績效考核，這讓當(dāng)時的政府引導(dǎo)基金，尤其是“國家隊”基金新發(fā)募集受限，上游資金閥門收緊之后，行業(yè)普遍擔(dān)憂母基金行業(yè)規(guī)模將繼續(xù)萎縮下去。

不過，財政部希望資金使用更有效率并控制風(fēng)險，但地方政府發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)需求迫切。木子坦言，地方性的政府引導(dǎo)基金還是沒有受到太多限制，“而且說實話，設(shè)立母基金是他們作為招商引資的重要手段”。

盡管如此，在過去一到兩年內(nèi)，地方政府依然少見大額引導(dǎo)基金頻發(fā)的現(xiàn)象，不過從今年開始情況瞬間被扭轉(zhuǎn)。今年前三個月，浙江、福建、湖北、廣東多省立項省一級財政預(yù)算，要求大力覆蓋創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，注重優(yōu)化戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投融資模式，撬動社會資本參與配置。

據(jù)不完全統(tǒng)計，去年已有京津冀、山西、河南、山東、安徽、湖北、江蘇、福建、廣東、浙江等多地的百億母基金相繼誕生。今年以來，全國又至少有15家百億母基金設(shè)立。從泉州交通發(fā)展產(chǎn)業(yè)母基金、上海百億引導(dǎo)基金，到西安市創(chuàng)新投資基金、成渝雙城基金正式運營，再到福建省海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金……從南到北，從東到西，不少省市紛紛入局。

與往年不同的是，今年新發(fā)政府引導(dǎo)基金中，財政已不再孤軍奮戰(zhàn)，反而是企業(yè)資本特別是國企、央企活躍。僅在3月間，陸續(xù)已有中信集團(tuán)與杭州市聯(lián)合設(shè)立50億科創(chuàng)母基金；建信信托、中國建設(shè)銀行江蘇省分行與南京建鄴區(qū)人民政府設(shè)立南京建鄴建信立鄴產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模20億元，首期10億元。

總體來看，從新發(fā)母基金的頻率而言，以江蘇、浙江、武漢等“新一線城市”聚集的華東及華中地區(qū)最突出，屬地新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級需求也相對迫切。反觀風(fēng)投資源儲備較深的廣東，今年以來新發(fā)數(shù)量則有所不及，但在政府引導(dǎo)基金對接子基金出資比例上全國領(lǐng)先。

以深圳為例，政府引導(dǎo)基金出資比例有的高達(dá)70%，且在發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金時承擔(dān)子基金在單個項目上40%的投資風(fēng)險，相比大多數(shù)政府引導(dǎo)基金強(qiáng)調(diào)優(yōu)先受益以確保國有資產(chǎn)保值增值的思路顯得更魄力十足。

另外，從北京元宇宙產(chǎn)業(yè)基金及其他碳中和產(chǎn)業(yè)基金不難看出，隨著新興產(chǎn)業(yè)的推陳出新，財政也通過金融手段與時俱進(jìn)。

涌動的資本背后，百億母基金爆發(fā)的背后，財政為何頻頻出手？國企、央企為何在其中屢現(xiàn)鋒芒？“政府與企業(yè)共同鋪開的產(chǎn)業(yè)基金網(wǎng)，帶動資本合理流動與投資生態(tài)圈的完善。”廣東省社會科學(xué)院區(qū)域與企業(yè)競爭力研究中心主任丁力在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，國有資本已經(jīng)探索從金融資本市場層面為城市的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級獻(xiàn)策。

“究其根本，地方政府對財政運行的底層邏輯或在發(fā)生根本性變化。”在丁力看來，相較傳統(tǒng)的土地財政政策，越來越多的地方政府開始探索“城市投行”的新路子。“一方面，可以減輕政府此前嚴(yán)重依賴土地財政下的償債壓力；另一方面，國企央企出資后也背靠地方政府在相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中深度融合，提高投資和辦事效率。”

至少從互惠互利的角度來看，政企合作組建引導(dǎo)基金參與實體經(jīng)濟(jì)，是目前市場經(jīng)濟(jì)背景下拓寬資金來源渠道、支持多元主體參與建設(shè)、發(fā)揮政府資金對投資引導(dǎo)帶動作用的一記“抓手”。

投子基金告別蜻蜓點水，部分出資比例高達(dá)60%

當(dāng)然，政府引導(dǎo)基金除了直投以外，更多是對接市場化子基金，但從以往的政府引導(dǎo)基金管理辦法來看，多數(shù)不超過子基金認(rèn)繳金額的20%~30%。

投中信息數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2021年底，72%的政府引導(dǎo)基金對出資比例上限進(jìn)行規(guī)定，不超過子基金認(rèn)繳金額30%的比例數(shù)量最高，約占統(tǒng)計樣本的28%；不超過25%的占16%；不超過20%的占14%。

子基金管理人注冊資本要求

圖片來源：投中信息

 

不過，行業(yè)內(nèi)普遍呼吁加大政府引導(dǎo)基金出資比例，因為從2018年資管新規(guī)出臺之后，部分險資、銀行理財子出資受限，政府引導(dǎo)基金成為PE/VC機(jī)構(gòu)募資的主要來源，盡管部分地區(qū)也推行高比例出資方案，但數(shù)量有限。

而從今年的情況來看，前三個月高比例出資對接子基金的政府引導(dǎo)基金不在少數(shù)。今年3月，廈門設(shè)立科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，初期規(guī)模30億元，其管理辦法中對出資比例進(jìn)行了提高，不超過子基金規(guī)模的30%，同時各級政府引導(dǎo)基金出資比例原則上最高不超過子基金規(guī)模的50%。

無獨有偶，遼寧在近期發(fā)布的《遼寧省產(chǎn)業(yè)（創(chuàng)業(yè)）投資引導(dǎo)基金2022年度合作投資基金征集公告》明確，該引導(dǎo)基金規(guī)模100億元，對投資基金出資比例原則上不超過該投資基金總規(guī)模的30%，且不作為唯一最大出資人，省內(nèi)各級政府出資總額原則上不高于該投資基金總規(guī)模的50%。

貴州在近期發(fā)布《省級政府投資基金優(yōu)化整合實施方案》中提到貴州省產(chǎn)業(yè)類基金及綠色生態(tài)環(huán)保類基金設(shè)立方案，其中在投資方式中明確，將動用2021年省級財政預(yù)算安排200億元，參股投資子基金比例原則上不超過子基金設(shè)立規(guī)模的60%。

據(jù)不完全統(tǒng)計，投向子基金的政府引導(dǎo)基金出資比例超過30%的不下10只，其中多數(shù)為百億級規(guī)模。與此同時，部分政府引導(dǎo)基金管理辦法也對讓利及補(bǔ)貼措施進(jìn)行歸納，總體看來，原先作為補(bǔ)貼的財政支出通過金融工具對財政支出進(jìn)行反哺。

近期推出的深圳市龍華區(qū)政府投資引導(dǎo)基金管理辦法中明確，深圳市內(nèi)各層次、各級別的財政資金和國有成分資金出資總額占子基金認(rèn)繳出資總額的比例不超過70%，根據(jù)返投倍數(shù)的不同，梯度對子基金LP或GP進(jìn)行業(yè)績讓渡，最高可讓渡50%超額收益。

華南某政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)相關(guān)人士在同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時表示，類似做法其實和原來的補(bǔ)貼是一樣的，只不過套用了基金的方式，“如果沒有虧損，還有盈利，其實可以反哺財政資金的預(yù)算”。

據(jù)悉，引導(dǎo)基金讓利方案在全國范圍內(nèi)依然少見，即便讓利也要求子基金管理人對政府引導(dǎo)基金份額進(jìn)行回購，或?qū)δ昊找嬗幸蟆?/strong>前述華南基金人士表示，以往政府引導(dǎo)基金都要求回購，三年內(nèi)回購即優(yōu)先退出，政府收益全部讓利；但如果五年內(nèi)回購，就要收取同期銀行貸款利息；五年以上就要求同股同權(quán)。部分引導(dǎo)基金要求年化收益至少在6%以上，甚至有的要確保年化8%的優(yōu)先受益。

“但真正在三年內(nèi)實現(xiàn)收益的早期基金是很少的，即便是五年內(nèi)也很難有能覆蓋本金的退出，所以到最后政府沒有得到有限退出，就變成了同股同權(quán)。”該人士表示，政府在投資中其實并不希望持股，理論上不是企業(yè)性質(zhì)，但客觀因素造成的局面也讓部分“債權(quán)”變股權(quán)。而要想提高基金的投資效率，更好實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目的引進(jìn)，降低返投、放寬準(zhǔn)投目錄是關(guān)鍵。

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