清明小長假結束后，本周A股市場迎來4只新股上市。尚未盈利的普源精電4月8日登陸科創(chuàng)板，但上市首日破發(fā)，截至收盤下跌了34.66%，創(chuàng)出近20年來新股上市首日的最大跌幅，若按收盤價39.78元計算，中一簽普源精電新股浮虧超過1萬元。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，相比此前，近期A股市場新股首日破發(fā)的情況明顯增多。3月14~31日，滬深兩市上市新股27只，其中首日即破發(fā)12只，占比達44.4%，而今年1月5日至3月11日新股上市首日破發(fā)的比例僅為13.8%。剔除有市盈率紅線的主板個股后，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股首日破發(fā)比例更是高達52%。 那么在新股破發(fā)概率較高的當下，投資者還能打新嗎？該如何操作才能大概率避雷？ 第一部分：三大維度透析破發(fā)潮，重災區(qū)竟是他 相比其他新股，普源精電在上市首日破發(fā)，市場是存在一定預期。2018年到2021年，普源精電分別實現(xiàn)凈利潤3909.56萬元、4599.04萬元、-2716.64萬元、-389.77萬元，近兩年均未實現(xiàn)盈利。與此同時，網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量為95.47萬股，棄購金額5812.01萬元，這些都是其破發(fā)的不利因素。 公開資料顯示，普源精電是國內(nèi)電子測量儀器領軍企業(yè)，發(fā)行價為60.88元。招股書顯示，普源精電以通用電子測量儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務，其主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等，是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國企業(yè)。 復盤來看，A股市場過去一共有過3次新股破發(fā)潮，分別是2010年5月-7月，2011年1月-9月和2011年12月-2012年9月，普遍都是在宏觀環(huán)境走弱、流動性緊縮、市場情緒較低的區(qū)間當中，而這一次破發(fā)潮的主要原因，則是詢價規(guī)則的改變使得發(fā)行價格有所提高，同時市場情緒的走弱對破發(fā)形成了催化作用。 去年中秋前夕，證監(jiān)會修訂發(fā)行與承銷規(guī)則，優(yōu)化報價制度，同時滬深交易所修訂規(guī)則，完善高價剔除機制，其中最重要的一項便是最高報價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。 雖然監(jiān)管層的目的是更加市場化定價，并且抑制“抱團報價”、干擾發(fā)行秩序，但這也導致部分新股發(fā)行價過高，超募現(xiàn)象回升，在市場情緒較弱的環(huán)境中，新股破發(fā)率就上去了。 據(jù)記者數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從去年9月開始，全A股發(fā)行了253只新股，有100只新股破發(fā)，破發(fā)率達到39.53%，其中，2022年全A股發(fā)行87只新股，45只破發(fā)，破發(fā)率高達51.72%。 《每日經(jīng)濟新聞》記者通過詳盡的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從三大維度，找到蛛絲馬跡。 維度一：科創(chuàng)注冊制占據(jù)高破發(fā) 眾所周知，目前A股實施兩套發(fā)行制度，一是北交所、科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板“試點”的注冊制，二則是主板市場保持的核準制。 2021年9月1日至2022年4月1日，A股一共發(fā)行上市了253只新股，其中，核準制發(fā)行60只新股，注冊制發(fā)行193只新股。根據(jù)他們市場表現(xiàn)，核準制發(fā)行中的11只個股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為18.33%，而注冊制發(fā)行中的90只個股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為46.63%，注冊制發(fā)行的新股破發(fā)率顯著高于核準制。 若再將時間拉近，今年發(fā)行87只新股，16只新股為核準制發(fā)行，破發(fā)2只，破發(fā)率為12.5%，而71只注冊制發(fā)行新股，共破發(fā)43只，破發(fā)率為60.56%，其中，注冊制首日破發(fā)新股數(shù)量達到21只，首日破發(fā)率29.58%。 不難看出，超半數(shù)注冊制新股上市后出現(xiàn)市值縮水，而打新者中簽率，今年有3成概率會出現(xiàn)上市即虧損，無法實現(xiàn)打新收益。 值得關注的是，在實施注冊制發(fā)行的科創(chuàng)板、北交所以及創(chuàng)業(yè)板中，科創(chuàng)板新股的破發(fā)率遠遠超過北交所和創(chuàng)業(yè)板。 數(shù)據(jù)顯示，2021年9月至2022年4月1日，科創(chuàng)板一共發(fā)行74只新股，其中40只新股破發(fā)，破發(fā)率為54.1%，首日破發(fā)新股有23只，首日破發(fā)率也高達31.08%，可謂是新股重災區(qū)。而創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)率為40.18%，北交所新股破發(fā)率為39.13%。 開年來部分破發(fā)個股（截至4月1日），數(shù)據(jù)來源：Wind 維度二：高價發(fā)行難逃破發(fā)“噩運” “三高”發(fā)行曾是以往新股發(fā)行的一大頑疾，而注冊制詢價新規(guī)后，新股發(fā)行價的回升，自然也是難逃破發(fā)“噩運”。 2021年9月1日至2022年4月1日，A股一共發(fā)行了50只發(fā)行價高于50元的新股，目前，這里面有39只個股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為78%，發(fā)行價高于40元的新股有71只，破發(fā)率為74.65%，發(fā)行價高于30元的新股有107只，破發(fā)率為71.96%。而發(fā)行價低于20元的新股有110只，破發(fā)率僅為10%。 不過有意思的是，高價發(fā)行并不代表發(fā)行市盈率高，比如3月7日發(fā)行上市的科創(chuàng)新股華泰科技，其發(fā)行價高達189.5元/股，但是發(fā)行市盈率只有63倍，目前該股股價高于發(fā)行價，表現(xiàn)優(yōu)異。而發(fā)行價高達93.09元/股可孚醫(yī)療，其發(fā)行市盈率只有37.15倍，但即便如此，該股還是處于深度破發(fā)狀態(tài)，市場資金對于高股價的敏感度顯著高于市盈率。 維度三：科技、創(chuàng)新藥新股表現(xiàn)慘淡 在數(shù)據(jù)統(tǒng)計研究過程中，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，由于市場投資偏好改變，科技類新股表現(xiàn)最為低迷，細分領域的半導體破發(fā)率處于所有行業(yè)之首，創(chuàng)新藥則排在其后。 上述時間段中，A股一共發(fā)行了30只新股屬于半導體行業(yè)，這其中有19只新股破發(fā)，破發(fā)率達到63.33%，而發(fā)行的24只軟件類新股中，則有12只破發(fā)，破發(fā)率為50%。 同樣，近年來創(chuàng)新藥企業(yè)加速入市融資，目前也是破發(fā)率較高的一大行業(yè)，有27只發(fā)行上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，16只出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為59.26%。 不難看出，通過三大維度的對比，即便都是注冊制發(fā)行，但科創(chuàng)板新股破發(fā)率最高，風險最大，高價發(fā)行的新股需要盡量回避，曾經(jīng)的兩大熱門板塊半導體和創(chuàng)新藥，新股發(fā)行時，投資者也可暫時規(guī)避，以免觸雷。 第二部分：新股神話為何破滅？報價追高增加破發(fā)風險或是主因 從去年四季度以來，A股新股不敗的神話就已經(jīng)開始破滅。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年10月下旬到11月初曾出現(xiàn)第一輪破發(fā)潮，在7個交易日內(nèi)，有8只新股上市首日破發(fā)，占比達42%；而今年3月以來新股破發(fā)又呈現(xiàn)出另一波高峰。 記者注意到，相比此前，近期A股市場新股首日破發(fā)的情況明顯增多。3月14~31日，滬深兩市上市新股27只，其中首日即破發(fā)12只，占比達44.4%，而今年1月5日至3月11日新股上市首日破發(fā)的比例僅為13.8%。剔除有市盈率紅線的主板個股后，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股首日破發(fā)比例更是高達52%。 對此，廣東小禹投資董事長黎仕禹告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“從去年開始，新股頻頻破發(fā)，中簽等于‘吃肉'的神話基本破滅。從結果來看，新股破發(fā)集中在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上的上市公司。這些板塊的公司大多數(shù)是‘成長型'的上市公司，往往被賦予高估值。隨著A股上市公司越來越多，目前A股呈現(xiàn)了一種‘上市公司多但資金量不足'的情況，而流動性相對較差的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板就會呈現(xiàn)出‘新股破發(fā)'的跡象。全球貨幣收緊將會進一步加劇這種現(xiàn)象?！? 新股破發(fā)的六大基本原因 如果說去年的首輪破發(fā)潮與政策面的因素有較大的關聯(lián)，那么近期新股破發(fā)又明顯增多的原因是什么？機構投資者應該如何應對？ 復旦大學金融學院教授張宗新日前向記者分析指出，近期新股破發(fā)較多的原因，主要有以下幾方面： 一是從A股歷次IPO首日破發(fā)潮看，新股上市跌發(fā)與市場環(huán)境存在密切關系，近期受俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息、國內(nèi)疫情反復等多重因素負面沖擊影響，A股市場情緒非常低迷，投資者風險偏好較低，容易引發(fā)新股大批量破發(fā)； 二是注冊制IPO詢價新規(guī)實施后，機構“詢價抱團”行為被打破，新股定價市場化程度提高，新股IPO定價與新股上市價格偏離度收窄，IPO折價現(xiàn)象很大程度緩解； 三是隨著我國注冊制改革深化而上市公司數(shù)量增多、企業(yè)上市門檻降低，過多的新股供給與偏低的市場情緒疊加，容易導致新股破發(fā)。 “面對注冊制新股破發(fā)常態(tài)化趨勢，投資者應放棄傳統(tǒng)打新‘穩(wěn)賺不賠'的投資理念，應該根據(jù)新股基本面進行申購，甄別新股發(fā)行公司質量與前景，進而確定是否申購。”張宗新指出。 開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅則認為，近期注冊制新股破發(fā)較多的原因主要可以概括為以下幾點： 一是A股整體市場低迷，截至2022年3月31日，今年3月份創(chuàng)業(yè)板指下跌7.7%，上證指數(shù)下跌6.07%，深證成指下跌9.94%； 二是新股詢價新規(guī)之后，高剔比例大幅降低，整體定價估值依舊較高； 三是部分公司自身業(yè)績出現(xiàn)了一定的下滑，基本面出現(xiàn)了變化。目前破發(fā)的新股大多集中在高股價、高發(fā)行溢價、高超募比例的“三高”公司中。機構投資者應進一步加強基本面研究，優(yōu)選基本面優(yōu)質的新股參與打新，報價亦需要更趨理性。 近階段A股市場新股破發(fā)明顯增多的情況也引發(fā)了外資的關注。某外資券商相關業(yè)內(nèi)人士日前接受記者采訪表示，“近期注冊制新股破發(fā)比例明顯上升的原因主要還是與二級市場整體低迷有關。地緣政治局勢升級造成全球股市波動，而國內(nèi)疫情發(fā)酵也導致市場擔心今年國內(nèi)經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，整個市場波動性加大，投資者對后市信心明顯不足，股市連續(xù)下挫，市場情緒低迷，這些因素均對近期的新股后市表現(xiàn)造成影響。在這種情況下，投資者在參與新股申購時應謹慎報價、更加注重新股基本面的研究，切忌盲目參與?！? 新股報高價的入圍優(yōu)勢更明顯引得資金追高 一些專職研究新股的分析師對此現(xiàn)象有著更深的解讀。在國泰君安新股首席分析師王政之看來，“近期新股破發(fā)的根本原因還是由于新股定價新規(guī)（去年9月18日，證監(jiān)會、滬深交易所、中證協(xié)同步發(fā)布了注冊制下發(fā)行承銷的一系列規(guī)則調(diào)整，改革新股發(fā)行定價機制）之后高踢比例從10%降到1%，即10000個賬戶中僅有100個賬戶會因為報價偏高而被剔除，報高價的入圍優(yōu)勢更明顯，所以部分機構為了追求入圍率采取了追高的報價策略，但是整體市場上均采用高價策略博入圍就一定會帶來估值水位的上升。于是在采取追高策略后，市場平均報價水位上浮1倍以上，平均發(fā)行估值從30倍提高到60倍以上，極大增加了破發(fā)風險?！? 而據(jù)王政之研究發(fā)現(xiàn)，雖然新規(guī)之后對新股發(fā)行估值出現(xiàn)了跳躍式的上升，但期間也有周期性的變化可循，“新股詢價至正式掛牌上市一般需要3周左右的時間，新規(guī)落地后的前兩周，詢價市場處于真空期，詢價中樞單邊上行，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率一度達到200倍以上。而隨著首批新規(guī)后詢價股票上市并迅速出現(xiàn)破發(fā)（2021年第43周~45周，2021.11.1~2021.11.19），該階段詢價的個股發(fā)行估值迅速走低。伴隨低發(fā)行市盈率股票在兩周后上市，新股首日漲幅又逐漸回升，由此形成新股漲幅的周期性變化，該首日漲幅上升及回落周期一般為4~5周。我們注意到，隨著新股首日漲幅的周期性變動，新股發(fā)行估值往往也出現(xiàn)同向變化。同時，在經(jīng)歷了2~3輪的周期后市場快速自我學習，新股估值變動幅度有所趨緩?！? “在外部市場持續(xù)下跌背景下，打新收益依舊具有一定吸引力，尤其是在2022年初，雖然有少數(shù)個股出現(xiàn)破發(fā)，但仍有如招標股份、益客食品、晶科能源等漲幅超過100%的個股，新股發(fā)行價/投價下限維持在100%以上的高位，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票，由于板塊流動性更好，且小市值個股較多，新股首日表現(xiàn)更佳，首日漲幅波動對新股發(fā)行估值影響更小。但破發(fā)大規(guī)模出現(xiàn)時，市場也會快速做出反應，例如3月以來，隨著A股市場出現(xiàn)快速大幅下跌，新股首日表現(xiàn)不佳，2022年第12周（3.14~3.18）上市的6只科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行新股中有5只首日破發(fā)，當周科創(chuàng)板發(fā)行估值也有明顯下降?！彼M一步指出，“預計未來隨著市場博弈加劇，如首日漲幅及破發(fā)率維持在相對平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)，新股發(fā)行估值難有大幅度下降，而當出現(xiàn)由于外部因素帶來的大規(guī)模破發(fā)時仍會對發(fā)行估值產(chǎn)生較大的向下動力?！? 而對于目前注冊制新股破發(fā)比較集中的現(xiàn)象，太和東方研究總監(jiān)范強旺向記者表示，“目前新股在上交所、深交所不同市場上市，上市后的走勢出現(xiàn)很明顯的分化。在上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板上市的個股破發(fā)現(xiàn)象明顯，而在上交所和深交所主板上市的股票大部分還能維持在發(fā)行價之上。分析原因主要是投資者對股票估值的主流方式還是習慣于PE定價，對于目前盈利少，或者虧損的科創(chuàng)企業(yè)的未來現(xiàn)金流折價的定價模式很難達成一致預期，尤其在市場環(huán)境不好的情況下，目前未盈利公司的估值中樞會更加容易下移。” “另外，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市后，股票沒有漲跌停限制的制度，在股價難以形成價格中樞的一致預期下，股票的劇烈波動會進一步造成市場的恐慌情緒，最終的結果就是破發(fā)的現(xiàn)象?！狈稄娡a充道。 第三部分：破發(fā)新股何去何從？時間是“一針良劑” 注冊制試水到了2022年，已經(jīng)是第三個年頭，制度性的改革，給市場帶來了活力，也帶來了變化，新股破發(fā)不再是新鮮事，但是能否漲回來，與以往相比，卻存在較大的疑問。 短期回升基本無望 對于打新者來說，如果遭遇首日破發(fā)新股，是否能夠通過持股，實現(xiàn)打新收益；而對于投資者來說，這些破發(fā)后的新股，能否抄底，博取短期反彈利差。 事實上，A股“新股不敗”的歷史早已過去，若是進入新股破發(fā)潮，其實也代表短期市場情緒低迷，鮮有破發(fā)新股能在短時間回升，短線博弈基本都是負收益。 比如今年1月登陸科創(chuàng)板的翱捷科技，作為A股基帶芯片第一股，備受市場關注，但是超高的發(fā)行價，讓其首日跌幅便超過30%。 新股上市發(fā)行價打7折，這在A股歷史都是極其罕見的，但是想要去抄底，那么就要吃大虧，在該股接下來的50個交易日，其單日最大漲幅未超過5%，目前該股股價較其發(fā)行價跌去近100元，上市4個月，幾乎每個月股價都在創(chuàng)新低。 做服裝的戎美股份，去年10月登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日跌幅超過10%，出現(xiàn)破發(fā)，但是在近5個多月時間里，該股也是鮮有反彈，目前該股股價較其發(fā)行價跌幅超過40%。 其實，若以A股曾經(jīng)破發(fā)潮來看，只要新股首日或者上市后幾天內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)，其后續(xù)走勢基本都是持續(xù)下跌，難現(xiàn)有效反彈，比如蘇泊爾、海普瑞等知名的公司。 長時間維度下也存牛股 資本市場本就是牛熊轉換的地方，若將市場維度拉長，即便破發(fā)新股，也存在走牛的可能。 蘇泊爾，A股破發(fā)股的代表，上市當天股價跌幅接近10%，隨后一個月時間股價也沒有起色，震蕩下行累計跌幅約5%，處于破發(fā)狀態(tài)10個月后，A股迎來史上最大長牛，該股股價也從05年6月開始，逐漸收復失地，成為A股為數(shù)不多實現(xiàn)百倍漲幅的超級大白馬股。 在2010年A股首個破發(fā)潮期間，漫步者也是難逃破發(fā)噩運，在經(jīng)歷了兩年的長熊后，該股也是走出兩次階段性牛市表現(xiàn)，股價實現(xiàn)超10倍漲幅。 一不愿具名的西部游資告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“曾經(jīng)破發(fā)的新股，在A股經(jīng)歷了幾輪牛市后，絕大多數(shù)基本都收復過發(fā)行價，甚至成為牛股，所以，我們不能從短期的市場表現(xiàn)去評判新股的好壞，是否具備投資價值，但這個前提是核準制發(fā)行的新股。目前咱們嘗試注冊制，發(fā)行條件大幅擴寬，讓很多創(chuàng)新型、未盈利的企業(yè)上市，這里面若出現(xiàn)破發(fā)的新股，他們創(chuàng)新是否會給企業(yè)未來帶來盈利，這就很關鍵，這也是市場資金在投資時，不敢去賭預期的原因，以創(chuàng)新藥企業(yè)為例，若新藥研發(fā)失敗，那這家公司是否還有未來，誰也說不清，這就是目前新股市場最大的變數(shù)?！? 的確，從科創(chuàng)板上市的諸多創(chuàng)新藥企業(yè)來看，由于未盈利基本都處于破發(fā)狀態(tài)，如百奧泰、前沿生物、迪哲醫(yī)藥等，無論是上市不久還是一兩年上市，都處于持續(xù)下跌的狀態(tài)，這些暫未盈利的公司能否實現(xiàn)“鳳凰涅槃”，暫時只能是個謎。 第四部分：海外成熟市場新股表現(xiàn)遭遇“寒冷”，去年美股IPO的投資回報跌至-9% 在A股新股表現(xiàn)趨冷的同時，事實上去年以來美股和港股市場也遭遇了一輪持續(xù)至今的新股破發(fā)潮。 普華永道的數(shù)據(jù)顯示，去年美股IPO的投資回報跌至-9%，終結了連續(xù)五年的正回報紀錄。 復興資本的報告顯示，2021年美股新股發(fā)行后平均回報率為-10%，為近10年最差表現(xiàn)，遠低于2020年的76%平均回報率。一個更直觀的數(shù)字來自Dealogic——經(jīng)歷去年底的科技股拋售潮后，2021年在美股上市的公司中破發(fā)的比例高達2/3。有分析認為，對于IPO估值偏高的擔憂、持續(xù)大量的IPO進入市場，以及更多散戶以相對短線的方式投資，都是IPO回報降低背后的原因。（來源：中國基金報《美股IPO市場“入冬”背后：黑天鵝、破發(fā)潮都來了》） 2020、2021年港股市場新股首日表現(xiàn)來源：中泰國際研報 去年以來，港股市場IPO的收益率也不樂觀。據(jù)中泰國際統(tǒng)計，2021年港股整體新股首日表現(xiàn)明顯差于2020年同期，首日破發(fā)率高達44.8%，同比提升了11.5個百分點，首日平均漲幅約為11.3%，同比下降了6.9個百分點，首日平均一手收益率（盲打所有新股，首日盈虧除以一手本金）約為14.3%，同比下降了5.9個百分點。（來源：中泰國際研報《港股新股21年回顧&22年前瞻：陷入破發(fā)旋渦，掙脫逆境重生》） 這個值得一提的是，從去年各個季度的表現(xiàn)來看，去年四季度是港股市場新股首日破發(fā)率最高的時期，而這一點與A股基本同步。 中泰國際統(tǒng)計顯示，2021年一季度港股市場新股的首日破發(fā)率及首日收益率均優(yōu)于2020年同期，二季度受益于幾只熱門新股帶動首日收益率達到近兩年單季峰值40.3%，而后三四季度受制于整體港股投資氣氛低迷及監(jiān)管政策風險等影響，四季度的首日收益率甚至達到了負值，破發(fā)率超過6成。（來源：中泰國際研報《港股新股21年回顧&22年前瞻：陷入破發(fā)旋渦，掙脫逆境重生》） 圖片來源：畢馬威 另據(jù)畢馬威統(tǒng)計，受到新冠疫情持續(xù)肆虐以及地緣政治和經(jīng)濟不確定因素的影響，港股市場首季錄得15宗上市項目，而去年一季度同期錄得32宗上市項目。 而截至3月12日，美股僅有21只傳統(tǒng)IPO上市，遠低于去年同期的68只，也遜于2020年同期的23只。（來源：中國基金報《美股IPO市場“入冬”背后：黑天鵝、破發(fā)潮都來了》） 上述某外資券商相關業(yè)內(nèi)人士向記者表示，“海外成熟市場中，新股發(fā)行成敗以及后市表現(xiàn)與二級市場行情息息相關，在二級市場行情較好、投資者情緒高漲時，新股發(fā)行往往能獲得較高倍數(shù)的超額認購，后市表現(xiàn)也較為靚麗。2020年是新冠疫情的爆發(fā)元年，雖然疫情導致制造業(yè)、外貿(mào)業(yè)損失慘重，但卻讓科技公司迎來了發(fā)展的新高峰，科技股連創(chuàng)歷史新高，納斯達克指數(shù)全年上漲44%。與此同時，IPO發(fā)行也相當火熱，2020年IPO融資規(guī)模達1000億美元，刷新歷史紀錄，IPO后市表現(xiàn)也創(chuàng)下2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期以來的最高水平。 “2021年以來，美股二級市場波動有所增加，尤其是下半年后，美聯(lián)儲開始逐漸釋放加息信號，市場開始出現(xiàn)調(diào)整。進入2022年，俄烏沖突爆發(fā)又導致地緣政治風險上升，投資者風險偏好下降，市場振幅加大，也導致近期美股IPO后市表現(xiàn)不佳。”該人士指出。 從更長的時間周期來看，新股破發(fā)在海外成熟市場其實已經(jīng)是一種常態(tài)化的現(xiàn)象。 武漢科技大學金融證券研究所所長董登新此前曾以5年為維度對美股、港股的新股表現(xiàn)進行了研究。 日前，他向記者介紹了相關研究結論，“港股市場和美股市場的新股上市首日的表現(xiàn)主要有兩個重大特征： 第一是新股破發(fā)的比例非常穩(wěn)定，一般來說，港股每年新股上市首日破發(fā)比例在20%左右，美股是30%左右，從我跟蹤統(tǒng)計的情況來看，這一比例基本上波幅不大。 第二是港股市場和美股市場80%的新股上市首日的漲幅都不會超過50%（包括部分破發(fā)的新股）。也就是說，港股市場和美股市場絕大部分的新股上首日漲幅都是比較小的，相當多的新股上市首日漲幅一般就只有百分之幾或者百分之十幾。 相比之下，之前A股市場新股上市首日動輒翻倍的表現(xiàn)其實是不正常的現(xiàn)象?！? 第五部分：如何打新才能“避雷”？積極參與低價+低市盈率+低募資+低流通市值新股 雖然近期A股市場新股的破發(fā)率明顯提升，不過從現(xiàn)在來看，未來新股的供給壓力仍然較大。 圖片來源：畢馬威 據(jù)畢馬威最新統(tǒng)計，上海證券交易所于2022年首季錄得A股市場近10年以募集金額計最大規(guī)模的IPO，集資總額年初迄今達17.3億美元（中國移動占2022年首季度A股市場募資總額的31%），排名為全球證券交易所之首。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場：2022年第一季度回顧》） 而2022年首季迄今全球募集資金總額為522億美元，較2021年首季回落54%，但以過去5年計仍處于高水平。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場：2022年第一季度回顧》） 圖片來源：畢馬威 畢馬威統(tǒng)計顯示，2022年第一季度，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)成為A股IPO市場的驅動力。以募資金額計，前十宗A股IPO中，有九家來自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。在充分的上市申請數(shù)量下，預計這些板塊將持續(xù)為市場帶來動力。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場：2022年第一季度回顧》） 圖片來源：畢馬威 另外，等待上市的擬IPO公司也正排著長隊。截至今年3月24日，A股有754宗IPO申請，其中350宗IPO申請來自于創(chuàng)業(yè)板，127宗來自于科創(chuàng)板。畢馬威預計，A股市場對集資活動的需求將保持穩(wěn)定。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場：2022年第一季度回顧》） 從已經(jīng)確定的發(fā)行方案來看，清明假期過后，A股市場又將迎來一輪新股發(fā)行高峰。4月6日至4月15日，總共將有17只新股啟動打新（僅4月12日一天就有6只新股啟動打新），除了中國海油之外，其余16只新股均為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股。 那么在新股破發(fā)概率較高（尤其是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股）的當下，投資者還能打新嗎？該如何操作才能大概率避雷（躲避新股出現(xiàn)破發(fā)）？ 王政之日前向記者指出，自去年9月18日新規(guī)落地后新股破發(fā)陸續(xù)出現(xiàn)，2022年以來新股破發(fā)數(shù)量占比提升，且個股首日表現(xiàn)分化顯著，破發(fā)項目負收益貢獻達未破發(fā)項目正收益近50%，擇股行為差異將極大影響賬戶打新收益。同時新股首日表現(xiàn)受市場情緒、公司基本面、發(fā)行估值、發(fā)行市值、發(fā)行價格等多方面因素影響，需加強新股投研，結合多方因素擇優(yōu)選股。 對于未來的打新策略，王政之認為，投資者應該有的放矢，“在未來打新方向上，我們建議高價+高市盈率+高募資+高超募比例（四高）個股需要謹慎申購，另外由于市場風險偏好也在下行通道中，對于未盈利新股也需保持謹慎申購態(tài)度。反之，對于低價+低市盈率+低募資+低流通市值（四低）的新股可以積極參與?！? 孫金鉅表示，目前的大比例破發(fā)更多是市場情緒低迷背景下的短期現(xiàn)象，未來新股定價會在市場自我調(diào)節(jié)能力的作用下回歸均衡水平，投資者通過篩選基本面良好的新股、報價更趨理性后仍能獲得可觀的打新收益。不過投資者參與打新應從以往的“逢新必打”策略逐漸向“優(yōu)選個股”轉變，通過加強基本面研究和提升新股定價能力以降低打中破發(fā)新股的概率。 黎仕禹則坦言，現(xiàn)在，投資者在申購新股時，盡量申購主板的新股，因為主板的流動性相對于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板要好很多。另外，投資者在申購時可以去看看該股的市盈率與同行業(yè)的市盈率比較，若大幅高于同行業(yè)的市盈率則盡量避免申購。最后，A股投資最終會回歸到對上市公司基本面的判斷，需要投資者加強對行業(yè)和上市公司基本面的研究，打新“躺贏”的時代可能已經(jīng)過去了。 第六部分：新股市場破發(fā)率未來將逐漸穩(wěn)定，是A股走向成熟的標致之一 從美股、港股等境外成熟市場的發(fā)展歷程和A股市場的發(fā)展進程來看，未來A股新股破發(fā)是否也會成為一種常態(tài)？ 對此，復旦大學金融學院教授張宗新認為，“當前A股市場正在推進全面注冊制改革，注冊制改革重要核心要義之一就是以信息披露為核心的發(fā)行制度推動股票定價的市場化，通過充分機構市場博弈實現(xiàn)市場化均衡定價進而解決長期困擾A股市場‘新股定價難題'。從市場化IPO定價的國際經(jīng)驗看，新股上市首日的市場表現(xiàn)很大程度上取決于上市企業(yè)質量，IPO平均存在20%左右的新股折價，新股破發(fā)也是常態(tài)，未來隨著A股市場注冊制改革加速推進，A股市場打新‘穩(wěn)賺不賠'的神話將逐漸被打破，新股破發(fā)將會成為常態(tài)。” 董登新則向記者表示，“相比境外成熟市場，之前我們的新股上市首日經(jīng)常出現(xiàn)暴漲，這是很畸形的現(xiàn)象。另外，從歷史上來看，我們新股上市首日破發(fā)是較為罕見的，而現(xiàn)在出現(xiàn)了新股上市首日破發(fā)現(xiàn)象的增加，應該是注冊制改革的一個必然結果，這是未來市場的常態(tài)?！? “隨著注冊制全市場覆蓋之后，我們新股定價會更加市場化，尤其是如果將來取消了市值配售的新股申購方式之后，投資者打新、炒新會更加的謹慎，就會促使新股定價向下回歸，同時我們也會取消垃圾股重新上市的后門，給他們打開重新上市的正門和大門，讓所有的重新上市和普通的IPO走一樣的流程，這才是制度的統(tǒng)一和公平。到那個時候，我們的新股破發(fā)比例就會穩(wěn)定下來，實現(xiàn)常態(tài)化?！彼赋觥? 王政之則向記者坦言，“從A股歷史上市場化改革的過程來看，市場化發(fā)行會帶來激烈的買賣雙方博弈交鋒，總體都會經(jīng)歷高市盈率高破發(fā)率——低市盈率低破發(fā)率——最終達到整體買賣雙方的均衡定價水位，所以未來的打新報價過程中，首先要接受新股不敗已經(jīng)是過去式，未來30%甚至40%的破發(fā)率可能會是常態(tài)，未來在項目選擇上對具有某些破發(fā)特征的個股更為謹慎?！? 不過從長遠來看，新股不敗的神話的就此終結也是A股市場逐漸走向成熟的一種表現(xiàn)。對此，上述某外資券商相關業(yè)內(nèi)人士向記者指出，“自2021年9月出臺注冊制新股詢價新規(guī)以來，新股已陸續(xù)出現(xiàn)破發(fā)。我們認為新股破發(fā)充分體現(xiàn)了市場化原則，有利于促使新股收益回歸理性。詢價新規(guī)打破投資者串通報價后，新股定價由投資者與發(fā)行人之間的博弈轉變?yōu)閷π鹿烧鎸嵧顿Y價值的判斷，將成為A股股票發(fā)行市場化進程的重要一步?！? 孫金鉅則認為，“成熟資本市場的新股破發(fā)是常態(tài)，目前美國上市的中概股首日破發(fā)率高達40%。在新股詢價新規(guī)的推動下，A股市場新股定價亦將更趨市場化。部分定價較高、盈利能力較差的新股仍將面臨較大的破發(fā)風險，長期看破發(fā)也將成為A股市場的常態(tài)。但是，在全面注冊制改革的推進過程中，我們認為新股市場依舊會有一定的制度性紅利，持續(xù)的大面積破發(fā)不會是常態(tài)。”