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北京時(shí)間4月11日上午，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行5.5個(gè)基點(diǎn)至2.76%，中國(guó)10年期國(guó)債收益率則為2.75%，中美10年期國(guó)債利差自2010年6月11日以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒在接受記者采訪時(shí)表示，“中美利差倒掛，直接原因是中美貨幣政策背離，根本原因是中美經(jīng)濟(jì)基本面背離。”

截至4月11日18時(shí)，10年期中美國(guó)債收益差徘徊在7個(gè)基點(diǎn)，但盤(pán)中一度跌至-1個(gè)基點(diǎn)。

近期，中美利差快速收窄的背景下，權(quán)益與債券市場(chǎng)上外資流出，兩者皆由利差驅(qū)動(dòng)？外資流出會(huì)加劇人民幣貶值壓力嗎？

為何倒掛？

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，記者多方了解到，眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)之所以預(yù)期中美利差會(huì)出現(xiàn)倒掛，很大程度是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)大幅加息措施令美債收益率快速飆漲。

截至4月11日18時(shí)，10年期美債收益率觸及2.757%，大大高于眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期值。這背后，是市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)持續(xù)高通脹，或令美聯(lián)儲(chǔ)不得不在5月與6月分別加息50個(gè)基點(diǎn)。

“此外，眾多華爾街量化投資機(jī)構(gòu)高估了資本棄股投債規(guī)模。在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期升溫令10年期美債收益率上漲突破2.3%后，這些量化投資機(jī)構(gòu)預(yù)期千億美元套利資本會(huì)從美股撤離并流向美債（令美債收益率走低），但這種狀況至今沒(méi)有發(fā)生，迫使他們不得不削減美債買(mǎi)漲頭寸，加劇了美債價(jià)格跌幅令美債收益率同步快速飆漲。”一位美股經(jīng)紀(jì)商指出。這也令華爾街投資機(jī)構(gòu)預(yù)期中美利差或?qū)⑽磥?lái)一段時(shí)間持續(xù)倒掛。

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他向記者分析說(shuō)，中美利差倒掛狀況持續(xù)多久，很大程度取決于美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐與美國(guó)能否迅速遏制高通脹狀況。具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)若因高通脹而持續(xù)加息，勢(shì)必導(dǎo)致美國(guó)基準(zhǔn)利率最終高于中國(guó)基準(zhǔn)利率，令美債收益率持續(xù)高于中國(guó)國(guó)債收益率。

“但是，中美利差倒掛，未必會(huì)令中國(guó)國(guó)債的配置吸引力受到很大影響。”一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管強(qiáng)調(diào)說(shuō)。究其原因，眾多全球大型資管機(jī)構(gòu)是根據(jù)實(shí)際利率（債券名義利率-通脹率）制定全球債券配置策略。盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)正在大幅加息，但考慮到美國(guó)通脹率同比增幅接近8%，其10年美債實(shí)際收益率仍然在-5.3%左右，相比而言，中國(guó)10年期國(guó)債收益率徘徊在2.7%附近，但由于中國(guó)3月CPI同比增幅為1.5%，中國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率為1.2%，依然較美債實(shí)際收益率有較大優(yōu)勢(shì)。

何況，全球大型資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)多元化配置趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)，正吸引越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)穩(wěn)步增持人民幣資產(chǎn)，令中國(guó)資本項(xiàng)仍將延續(xù)小幅順差態(tài)勢(shì)。

申萬(wàn)宏源債券研究團(tuán)隊(duì)目前預(yù)計(jì)，本輪10年期美債收益率高點(diǎn)或在3%-3.3%。

中美10年期國(guó)債利差是否會(huì)持續(xù)倒掛？東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪認(rèn)為，未來(lái)1個(gè)月至2個(gè)月內(nèi)，美債方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期的消化仍存一定“慣性”，疊加3月份、4月份美國(guó)CPI數(shù)據(jù)大概率仍將保持高位，通脹預(yù)期或繼續(xù)推升長(zhǎng)端美債利率；中債方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)，尤其是二季度仍將面臨較大下行壓力，寬信用的推進(jìn)仍需寬貨幣“保駕護(hù)航”，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性較大，中債利率仍有一定下行空間。因此，中美利差在未來(lái)1個(gè)月至2個(gè)月內(nèi)仍有進(jìn)一步倒掛的可能性。

會(huì)影響人民幣匯率嗎？

理論上來(lái)說(shuō)，中美利差收窄甚至倒掛，可能會(huì)導(dǎo)致資本外流，進(jìn)而引發(fā)人民幣貶值。不過(guò)，接受采訪的分析人士均認(rèn)為，本輪中美利差倒掛帶來(lái)的資本外流壓力可控。

據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，“中美利差出現(xiàn)倒掛帶來(lái)的資本外流壓力可控。近期債市、股市資金出現(xiàn)波動(dòng)，很大程度上是地緣政治緊張局勢(shì)加劇后，國(guó)際資本普遍流出新興市場(chǎng)所致，不必從中美利差收窄角度過(guò)度解讀。這意味著目前證券投資項(xiàng)下的跨境資金波動(dòng)仍在正常、可控范圍內(nèi)，無(wú)需政策面做出過(guò)度反應(yīng)。”白雪表示，展望未來(lái)，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持中高速增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放、人民幣資產(chǎn)正展現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性，在經(jīng)歷短期波動(dòng)后，未來(lái)海外資金持續(xù)流入仍是大方向。

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國(guó)家外匯管理局有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人近期也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，我國(guó)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)總體平穩(wěn)?？缇匙C券投資短期波動(dòng)，不代表外資投資中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，中信證券分析師明明指出，以往，中美利差收窄會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值，但這并非影響人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素，當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動(dòng)性充足，資本流出的規(guī)模仍然可控。因此，中美利差收窄對(duì)人民幣匯率下跌壓力的沖擊相當(dāng)有限。

國(guó)君固收首席覃漢提示，歷史規(guī)律顯示美元指數(shù)一般會(huì)在首次加息落地前后的兩個(gè)月內(nèi)見(jiàn)頂，即使中美利差收窄，人民幣匯率回調(diào)空間也可能相當(dāng)有限。

國(guó)金證券表示，短期，中美利差倒掛對(duì)利率債與北上資金仍有擾動(dòng)，但匯率受沖擊程度或有限。歷史上來(lái)看，人民幣匯率會(huì)受證券市場(chǎng)外資流出的擾動(dòng)，但隨著外資凈流出結(jié)束，匯率將再度企穩(wěn)。本輪，中美利差倒掛或會(huì)對(duì)外資交易型資金造成沖擊，進(jìn)而擾動(dòng)匯率。當(dāng)前北上資金中交易型資金占比13.7%，外資持有的3.4萬(wàn)億國(guó)債、政金債中，交易型占比同樣較低，外資沖擊或相對(duì)有限。

無(wú)論中美利差還是人民幣匯率，均是中美經(jīng)濟(jì)基本面的映射，基本面分化疊加高位實(shí)際利率，將對(duì)人民幣匯率提供支撐。兩國(guó)基本面是驅(qū)動(dòng)中美利差、資產(chǎn)價(jià)格、人民幣匯率的共同因素。從PMI來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)最快的階段已然看到，而中國(guó)PMI正由去年11月底部回升?；貧w基本面后，匯率仍有支撐。此外，剔除通脹后當(dāng)前實(shí)際利差仍居高位，也將對(duì)人民幣形成支持。

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、證券日?qǐng)?bào)、國(guó)金證券研究報(bào)告

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