每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

今年以來，A股市場波動劇烈，尤其是3月以來波動加大，使得部分頭部私募旗下私募產(chǎn)品遭遇較大幅度的回撤，個別產(chǎn)品回撤幅度甚至有20%左右。在此壓力下，部分私募基金開始協(xié)商下調(diào)止損線。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，近期，不少百億級私募進(jìn)行了降低倉位規(guī)避風(fēng)險的操作。尤其是在3月上半月的調(diào)整中，一些百億級私募旗下高位建倉的次新基金產(chǎn)品，因凈值碰觸或跌穿預(yù)警線/止損線出現(xiàn)強(qiáng)制性減倉現(xiàn)象。

某百億級私募人士告訴記者，據(jù)他在圈內(nèi)了解，確實存在這種情況，有頭部私募機(jī)構(gòu)近期正與其渠道方協(xié)商，降低相關(guān)產(chǎn)品的凈值預(yù)警線和止損線，即打算把預(yù)警線、止損線從“87調(diào)整到76”（預(yù)警線0.8元/份、止損線0.7元/份分別調(diào)整到0.7元/份、0.6元/份），同時盡可能地把止損線下移。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

渠道一般不會主動改合同

私募在發(fā)行產(chǎn)品時會設(shè)置預(yù)警線和清盤線。預(yù)警線是當(dāng)基金凈值低至某一預(yù)定水平時，私募機(jī)構(gòu)需要減倉，提高賬戶中的現(xiàn)金比例，這是為避免管理人受自身情緒影響而出現(xiàn)不理智操作，從而降低觸發(fā)止損線的可能。而止損線則是觸及該價位之后，該基金必須按規(guī)定停止運(yùn)作，進(jìn)入清算。一般基金合同規(guī)定，一旦產(chǎn)品凈值跌到0.85元或0.8元以下，私募管理人就要采取一定的止損操作。因此，0.8元的凈值是大多數(shù)私募基金產(chǎn)品的預(yù)警線，0.7元則是大多數(shù)私募基金產(chǎn)品的止損或清盤線。

上述私募人士還告訴記者，部分百億級私募之前高位發(fā)行的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)不同程度回撤，一些產(chǎn)品甚至離預(yù)警線很近。私募在之前的產(chǎn)品發(fā)行中，預(yù)警線大多在0.85元至0.8元之間，而0.7元則是大多數(shù)私募的止損線。近期市場波動較大，對于沒有形成安全墊的產(chǎn)品而言，在振幅較大的市場中容易觸及預(yù)警線，所以部分私募想這樣做的目的是為了降低產(chǎn)品因觸及止損后被動強(qiáng)制減倉的可能性。

而另一家百億級私募人士告訴記者，產(chǎn)品一旦達(dá)到預(yù)警線，可以騰挪的空間就小了，預(yù)警線以下的產(chǎn)品經(jīng)不起市場波動。最近他們確實壓力很大，又不想放棄反彈的機(jī)會。如果降低預(yù)警線，需要和渠道先商量好，讓渠道說服客戶，所以最大的難點在于客戶信任度。

某百億級量化私募人士也告訴記者，面對這種窘?jīng)r的，主觀策略私募有一些，量化私募也有一些，一般都是私募管理人提出，渠道一般不會主動改管理人的合同。對此，某百億級私募人士告訴記者，業(yè)內(nèi)確實有這種現(xiàn)象，據(jù)他了解到的情況是，有私募旗下3年期的產(chǎn)品提出調(diào)整預(yù)警線。

北京某老牌百億級私募人士表示，在這波下跌中，凈值回撤比較多的主要是去年高位發(fā)行的一些次新產(chǎn)品，經(jīng)過這波下跌后比較危險。管理人肯定想降低預(yù)警線和止損線，不然產(chǎn)品有清盤危險。老產(chǎn)品一般經(jīng)歷上漲后就有了安全墊，不像新產(chǎn)品那樣怕跌，另外也得具體看新產(chǎn)品的倉位，滿倉的更危險。不過一般私募發(fā)產(chǎn)品之前都會跟渠道協(xié)商盡可能降低預(yù)警線和止損線，這樣才能發(fā)揮真實的投資操作。

846只產(chǎn)品暫時解除警報

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日的最新凈值顯示，漢和資本旗下包括漢和資本128期、漢和資本88期、漢和資本108期、漢和資本107期、漢和資本72期等5只產(chǎn)品的最新凈值低于0.8元。

其他私募徘徊在預(yù)警線附近的產(chǎn)品更多。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有展示凈值的產(chǎn)品中，目前凈值在0.8元及以下凈值的百億級私募旗下產(chǎn)品一共有369只。不過相比3月底凈值低于0.85元的私募基金高達(dá)2138只來說，截至4月8日，還有1292只私募基金凈值低于0.85元。也就是說，4月以來有846只產(chǎn)品凈值回升至0.85元以上，暫時解除警報。

然而，私募產(chǎn)品的預(yù)警線和止損線實際上也是一把雙刃劍。私募量化巨頭明汯投資曾公開表示：“與海外以對沖產(chǎn)品為主流不同，國內(nèi)主流量化產(chǎn)品是量化多頭，策略特質(zhì)之一就是滿倉，這條主流產(chǎn)品線也是市場做多的中堅力量。明汯投資一直都明確反對量化多頭產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線和止損線。”

對此也有私募人士表示，2022年以來，市場呈現(xiàn)出持續(xù)調(diào)整態(tài)勢，導(dǎo)致不少私募觸及預(yù)警線、止損線，尤其是觸及預(yù)警線后，私募在操作上面臨很多限制，不得不降低倉位操作，凈值做上去的難度會顯著加大。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴記者，大部分證券私募產(chǎn)品都設(shè)有剛性預(yù)警線和止損線，這些產(chǎn)品的預(yù)警/止損線確實會對私募的投資策略產(chǎn)生一定的影響，不利于一些長周期策略的穩(wěn)定表現(xiàn)。而預(yù)警線和止損線也確實能在某些極端情況下，像安全帶一樣挽回投資者的一些極端損失。當(dāng)整體市場遇到較大回撤的時候，私募產(chǎn)品可能很容易觸及產(chǎn)品的預(yù)警和止損線，所以在這個時候往往面臨被動減倉，導(dǎo)致有的長期投資策略無法繼續(xù)執(zhí)行，反而有可能在反彈中丟失籌碼。

不過，胡泊也認(rèn)為，在某些極端行情下，預(yù)警線和止損線也確實能夠避免投資者進(jìn)一步的損失，在關(guān)鍵時刻保存投資者的本金，所以管理人在設(shè)計產(chǎn)品的時候，要根據(jù)自身的策略本身來調(diào)整具體的預(yù)警和止損措施以及減倉的措施，而且必須跟自己的投資策略進(jìn)行匹配，當(dāng)然也要對投資策略本身作出一定的修訂，來適應(yīng)整個產(chǎn)品的特點。這也是整個資管行業(yè)必須面對和解決的問題。