每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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“只有當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。”

巴菲特的這句話(huà)用來(lái)形容當(dāng)下的“固收+”市場(chǎng)，也是非常貼切的。

近幾年，在權(quán)益市場(chǎng)豐富的結(jié)構(gòu)性行情下，“固收+”這類(lèi)產(chǎn)品依托著進(jìn)可攻退可守的屬性，尤其是進(jìn)攻帶來(lái)的收益，表現(xiàn)出了極具吸引力的一面，發(fā)行規(guī)模也是年年攀升，2020年和2021年的累計(jì)新發(fā)規(guī)模達(dá)9000億元。

但與此同時(shí)，在這個(gè)規(guī)模近萬(wàn)億的市場(chǎng)中，也開(kāi)始出現(xiàn)魚(yú)龍混雜的情況。尤其是在今年的市場(chǎng)調(diào)整中，不少固收+現(xiàn)出“原形”，不僅凈值出現(xiàn)了明顯的回撤，而且有的產(chǎn)品的運(yùn)作讓業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)完全像是一句“空口號(hào)”。

究竟是固收+，還是權(quán)益-？市場(chǎng)上有哪些固收+最讓人看不懂？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了全面調(diào)查。

新成立規(guī)模大減，機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎

近年來(lái)，在銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化的趨勢(shì)下，越來(lái)越多的低風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)投資者選擇“固收+”作為替代產(chǎn)品，基金公司也迅速抓住這一風(fēng)口，發(fā)行了大量的固收+產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，新基金發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)到2.98萬(wàn)億元，其中以“固收+”為主要表現(xiàn)形式的偏債混合型基金和二級(jí)債基，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)到5304億元，較2020年全年的3746億元，增長(zhǎng)超41%；較2019年全年的518億元，增幅達(dá)924%。

不過(guò)今年以來(lái)，隨著市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，整體新基金發(fā)行規(guī)模從去年一季度的1.07萬(wàn)億元同比大幅下降至今年一季度末的約2738億元，偏債混合型基金和二級(jí)債基的成立規(guī)模也從去年一季度的1759億元降至今年一季度的549億元，其中單只成立規(guī)模超過(guò)10億元的不足20只。

從新發(fā)基金來(lái)看，進(jìn)入2022年，“固收+”在一季度明顯遇冷，多位基金公司人士也向記者表示，新發(fā)規(guī)模下降之后，主要的是在做持營(yíng)。

另一方面，不僅僅是個(gè)人投資者對(duì)“固收+”興致不高，機(jī)構(gòu)方面同樣也是有明顯保留。有基金公司人士表示：“近期機(jī)構(gòu)的‘固收+’需求顯著下降，這一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)普遍在降低權(quán)益?zhèn)}位，另一方面也是在實(shí)際運(yùn)行中所謂的‘固收+’并沒(méi)有起到+的穩(wěn)健效果。因此近期機(jī)構(gòu)比較多短債的配置需求，個(gè)別大的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還在配置一些穩(wěn)健類(lèi)的權(quán)益基金。”

另有基金業(yè)內(nèi)人士則表示：“也不是需求下降，現(xiàn)在市場(chǎng)不好，回撤比較大，機(jī)構(gòu)肯定會(huì)比較謹(jǐn)慎，主要配置方向是短債。”

此外，據(jù)記者進(jìn)一步了解，部分機(jī)構(gòu)的專(zhuān)戶(hù)在市場(chǎng)調(diào)整后，新發(fā)的產(chǎn)品整體上反而是偏向權(quán)益。

22只基金年內(nèi)虧損超20%

除了新成立規(guī)模大減，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)以二級(jí)債基和偏債基金為主要表現(xiàn)方式的“固收+”產(chǎn)品，也出現(xiàn)了明顯的凈值回撤，有的回撤幅度更是超過(guò)20%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，以下22只基金年內(nèi)跌幅超過(guò)20%：

從上述跌幅超20%的基金可以看出，它們大致分為幾類(lèi)，一類(lèi)是可轉(zhuǎn)債基金，進(jìn)入2022年，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的調(diào)整，南方希元可轉(zhuǎn)債、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選等基金“受傷”非常明顯。

此外，一些非可轉(zhuǎn)債主題基金由于持倉(cāng)中配置了大量的可轉(zhuǎn)債，在這波調(diào)整中同樣“受傷”明顯，比如金鷹元豐、民生加銀信用雙利債券等。

還有一些“固收+”產(chǎn)品更是讓人看不懂，比如嘉合磐石、富安達(dá)增強(qiáng)收益，從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)看應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)比較低的產(chǎn)品，但是短短3個(gè)多月時(shí)間卻出現(xiàn)了超20%的虧損。

以嘉合磐石為例，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為定期存款利率，但是截至2021年底，股票倉(cāng)位接近4成。對(duì)于這些讓人看不懂的基金，在后面章節(jié)記者將重點(diǎn)進(jìn)行剖析。

成也轉(zhuǎn)債 虧也轉(zhuǎn)債

此外，從跌幅較大的這些基金中還可以注意到，可轉(zhuǎn)債基金的占比較高。這類(lèi)一直被看作進(jìn)可攻退可守的產(chǎn)品，在2021年的進(jìn)攻屬性進(jìn)一步放大，但是進(jìn)入2022年以來(lái)，隨著市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，可轉(zhuǎn)債基金并沒(méi)表現(xiàn)出太多“守”這方面的優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)2021年的漲幅為18.48%，進(jìn)入2022年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)截至4月15日的跌幅為8.57%。而一些在轉(zhuǎn)債標(biāo)的上保持高倉(cāng)位的基金，如果再加上持倉(cāng)集中，凈值的大幅波動(dòng)一點(diǎn)不亞于股票型基金。

記者注意到，截至2021年底，在富安達(dá)增強(qiáng)收益?zhèn)某謧}(cāng)中，可轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位占基金資產(chǎn)凈值比例高達(dá)84.66%；在民生加銀信用雙利債券的持倉(cāng)中，可轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位占基金資產(chǎn)凈值比例高達(dá)83.17%；而在金鷹元豐的持倉(cāng)中，可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占基金資產(chǎn)凈值的比例也達(dá)到62.54%。

其中民生加銀信用雙利債券的基金經(jīng)理關(guān)鍵在3月底披露的2021基金年報(bào)中，明確表示感受到了投資難度的增加，并且進(jìn)一步意識(shí)到對(duì)于固收+賬戶(hù)，控制回撤的必要性以及追求絕對(duì)收益的重要性。

而金鷹元豐基金經(jīng)理林龍軍在年報(bào)中則分析道：“可轉(zhuǎn)債指數(shù)（2021）全年表現(xiàn)亮眼，盡管市場(chǎng)反復(fù)爭(zhēng)議高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但在固收+大行其道，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足的背景下，可轉(zhuǎn)債成為增厚組合收益的主力，高溢價(jià)存在的合理性也就得到了解釋?zhuān)绕涫窃跈?quán)益結(jié)構(gòu)性行情、中小盤(pán)強(qiáng)勢(shì)、主流不強(qiáng)贖的階段。”

也正是由于這種投資者的“偏愛(ài)”，讓基金經(jīng)理就算看到了風(fēng)險(xiǎn)，也依然維持轉(zhuǎn)債的高配。不過(guò)，即使這輪調(diào)整幅度較大，林龍軍依然表示：“轉(zhuǎn)債方面，壓力主要來(lái)自高估值溢價(jià)和潛在贖回，全年操作難度增加，但市場(chǎng)充分調(diào)整后，還是可以利用轉(zhuǎn)債‘進(jìn)可攻、退可守’的特性撿到便宜貨，保持謹(jǐn)慎而不悲觀。”