每經(jīng)編輯 畢陸名

進(jìn)入4月，美元指數(shù)出現(xiàn)一波明顯的上漲行情，強(qiáng)美元周期超乎多方預(yù)期。北京時(shí)間4月19日上午10時(shí)30分，美元指數(shù)DXY站上101關(guān)口，為2020年3月以來首次。

截至發(fā)稿，美元指數(shù)暫報(bào)100.88，微漲0.08%，在創(chuàng)下新高101.03點(diǎn)后，有所回落；美元離岸人民幣暫報(bào)6.381，微漲0.2%，日內(nèi)貶值11個(gè)基點(diǎn)。較前一個(gè)交易日上漲個(gè)基點(diǎn)。

4月19日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)上調(diào)43個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.3720。同時(shí)，中美利差倒掛現(xiàn)象增多，機(jī)構(gòu)預(yù)期倒掛將持續(xù)一段時(shí)間。在此背景下，人民幣匯率走勢(shì)引起較多關(guān)注。

人民幣匯率會(huì)出現(xiàn)大幅貶值嗎？據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，一位香港銀行外匯交易員向記者直言，人民幣匯率之所以在4月15日央行降準(zhǔn)后依然保持堅(jiān)挺，一個(gè)重要原因是眾多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為外匯市場(chǎng)已提前消化中國央行降準(zhǔn)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成的沖擊。“更重要的是，此前不少海外投資機(jī)構(gòu)預(yù)期中國央行可能會(huì)降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，4月15日央行只降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，反而給人民幣構(gòu)成利好。”他透露。

值得注意的是，人民幣匯率在中美貨幣政策持續(xù)分化與美元指數(shù)站穩(wěn)100整數(shù)關(guān)口壓力下依然保持堅(jiān)挺，也帶動(dòng)人民幣兌一籃子貨幣持續(xù)升值。

也機(jī)構(gòu)分析指出，人民幣匯率可能承受一定調(diào)整壓力，但風(fēng)險(xiǎn)可控。人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定，呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，發(fā)揮匯率在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)和調(diào)節(jié)國際收支中的自動(dòng)穩(wěn)定器功能。

3月7日，大批出口商品車在山東港口煙臺(tái)港集結(jié)等待裝船（無人機(jī)照片）。圖片來源：新華社

人民幣匯率為何逆勢(shì)堅(jiān)挺？

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，“這次市場(chǎng)反應(yīng)與以往的確有些不同。”上述香港銀行外匯交易員向記者直言。以往在中美貨幣政策持續(xù)分化期間，只要中國央行降準(zhǔn)，不少海外投資機(jī)構(gòu)就會(huì)趁機(jī)沽空人民幣套利。但在4月15日中國央行降準(zhǔn)后，離岸外匯市場(chǎng)顯得風(fēng)平浪靜。

他透露，4月18日開盤離岸人民幣一度跌至日內(nèi)低點(diǎn)6.3895，但抄底買盤涌入迅速令離岸人民幣收復(fù)失地，截至當(dāng)天19時(shí)一度創(chuàng)下日內(nèi)高點(diǎn)6.3716。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人向記者表示，這種狀況的確比較少見，畢竟美元指數(shù)持續(xù)站穩(wěn)100整數(shù)關(guān)口，加之中美貨幣政策持續(xù)分化，無形間對(duì)人民幣匯率構(gòu)成較大下跌壓力。

在他看來，4月18日人民幣匯率持續(xù)堅(jiān)挺，很大程度是受到當(dāng)天匯率中間價(jià)上調(diào)133個(gè)基點(diǎn)的影響，因?yàn)椴簧俸Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)一度認(rèn)為中國央行或通過調(diào)高中間價(jià)，向外界釋放穩(wěn)定人民幣匯率的信號(hào)，避免降準(zhǔn)舉措對(duì)人民幣匯率構(gòu)成較大下跌壓力。

一位參與人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的銀行外匯交易員向記者直言，4月18日中國央行似乎沒有刻意調(diào)高中間價(jià)，在中間價(jià)集合競(jìng)價(jià)階段，不少銀行都紛紛報(bào)出較高的人民幣匯率，主要原因是外匯市場(chǎng)認(rèn)為中國4月15日降準(zhǔn)幅度比較克制，反而給人民幣匯率堅(jiān)挺構(gòu)成某種支撐。此外，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率已提前反映中國央行降準(zhǔn)效應(yīng)，貿(mào)然沽空人民幣反而面臨較大失敗風(fēng)險(xiǎn)。

這是2021年12月5日清晨在海南洋浦經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)拍攝的海南自貿(mào)港建設(shè)重要的集裝箱航運(yùn)樞紐——洋浦國際集裝箱碼頭（無人機(jī)照片）。圖片來源：新華社

“這背后的深層次原因，是眾多海外投資機(jī)構(gòu)依然看好中國經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其在中國相關(guān)部門采取措施復(fù)工復(fù)產(chǎn)與恢復(fù)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)后，疫情對(duì)中國外貿(mào)高景氣度的沖擊開始下降，令他們沒有必要調(diào)低人民幣匯率均衡估值。”他指出。目前，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為人民幣均衡匯率波動(dòng)區(qū)間約在6.35-6.42之間。值得注意的是，人民幣兌美元匯率持續(xù)堅(jiān)挺，也帶動(dòng)人民幣兌一籃子貨幣保持升值態(tài)勢(shì)。

有哪些大類資產(chǎn)值得關(guān)注？

目前美元站上100之后，有哪些大類資產(chǎn)值得投資者關(guān)注？

對(duì)此，國金證券宏觀高級(jí)分析師段小樂告訴中國經(jīng)營報(bào)記者：“美元指數(shù)站上100以后，A股、黃金和港股的配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。”

圖片來源：新華社

因?yàn)樵诙涡房磥?，一是盡管美元指數(shù)站上了100，但人民幣兌美元匯率相對(duì)穩(wěn)定；同時(shí)，A股經(jīng)過前期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較為充分地釋放，預(yù)計(jì)后期A股企穩(wěn)回升的概率較高。

二是黃金與美元近期出現(xiàn)同向波動(dòng)。“這是因?yàn)榍捌诙頌鯖_突帶來的避險(xiǎn)情緒推升了金價(jià)；與此同時(shí)，全球金融機(jī)構(gòu)增配黃金對(duì)金價(jià)形成較強(qiáng)支撐；此外，黃金與美國實(shí)際利率也出現(xiàn)同向波動(dòng)。”段小樂表示，全球貨幣體系重構(gòu)帶來了較強(qiáng)的黃金配置需求，這也將對(duì)未來金價(jià)形成較強(qiáng)的支撐，短期美元的強(qiáng)勢(shì)帶來的金價(jià)回調(diào)，反而提供了較好的買點(diǎn)。

三是港股也具有較高的配置價(jià)值。段小樂指出：“港幣與美元的聯(lián)系匯率保證了匯率對(duì)港股的擾動(dòng)較小；同時(shí)，港股當(dāng)前估值水平較低，基本面邊際改善在即，未來港股企穩(wěn)回升的概率也相對(duì)較高。”

記者還注意到，近日不僅美元指數(shù)再次突破100關(guān)口，中美10年期國債利差自2010年以來也首次出現(xiàn)倒掛，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率承壓的擔(dān)憂。

4月11日，美國10年期國債收益率上行5.5bp至2.76%，中國10年期國債收益率持平為2.75%，這是中美10年期國債利差自2010年以來首次出現(xiàn)倒掛。

段小樂對(duì)記者表示：“中美利差倒掛的主因在于中美兩國貨幣周期的錯(cuò)位，同時(shí)，通脹形勢(shì)的分化也對(duì)中美利差構(gòu)成擾動(dòng)。歷史上，中美利差主要由中美兩國貨幣周期的分化決定。2021年12月至今，美聯(lián)儲(chǔ)完成Taper（縮減購債）、開啟加息，加速貨幣政策正常化進(jìn)程；而我國央行則進(jìn)行了一次全面降準(zhǔn)、兩次LPR調(diào)降，中美貨幣周期顯著分化。此外，美國通脹高企，我國CPI仍維持低位，通脹形勢(shì)的分化也影響了中美利差的波動(dòng)。”

東方金誠還認(rèn)為，中美利差出現(xiàn)倒掛，直接原因在于美債利率在政策加速收緊預(yù)期的催化下再次沖高，根本原因在于疫后中美兩國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與貨幣政策的分化。

展望后續(xù)走勢(shì)，東方金誠認(rèn)為，本輪中美利差倒掛或?yàn)橹卸唐诂F(xiàn)象，可持續(xù)性不強(qiáng)，下半年有望“回正”。

這對(duì)人民幣匯率走勢(shì)有何影響？段小樂認(rèn)為：“短期，中美利差倒掛對(duì)利率債與北上資金仍有擾動(dòng)，人民幣匯率或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊?。不過，無論是中美利差還是人民幣匯率均是中美經(jīng)濟(jì)基本面的映射?；貧w基本面后，人民幣匯率仍有支撐。”

圖片來源：新華社

“無論是中美利差、人民幣匯率還是中美兩國資產(chǎn)價(jià)格，都是兩國基本面在不同市場(chǎng)的映射。中期來看，匯率與跨境資本流動(dòng)將回歸基本面，后者還會(huì)受外部沖擊的一定擾動(dòng)。從中美兩國的制造業(yè)PMI走勢(shì)來看，美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)最快的階段已看到，PMI的圓弧頂正逐步構(gòu)筑；而中國制造業(yè)PMI正從去年11月開始底部回升。回歸基本面后，人民幣匯率仍有支撐。伴隨著俄烏沖突下市場(chǎng)情緒的修復(fù)，避險(xiǎn)資本的外流也無須過分擔(dān)憂。”段小樂解釋說。

東方金誠也持類似看法，中美利差倒掛帶來的資本外流壓力可控，人民幣貶值壓力有限，國內(nèi)貨幣政策仍將有條件“以我為主”。

這從數(shù)據(jù)顯示也可見：雖然美元指數(shù)沖破100，但目前人民幣匯率基本保持穩(wěn)定。有統(tǒng)計(jì)顯示，4月以來，歐元、英鎊、加元對(duì)美元貶值幅度均超過1%，日元對(duì)美元更貶值了3%以上。同期，反映人民幣對(duì)一籃子貨幣平均匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)不降反升。

呈現(xiàn)雙向波動(dòng)

近期，國際國內(nèi)形勢(shì)均有新的變化。無論是美元指數(shù)沖上100，還是中美利差罕見倒掛，很大程度上是這些變化在匯率、利率層面的反映。

據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道，展望未來，分析人士認(rèn)為，人民幣匯率或向貶值方向移動(dòng)，但不存在大幅貶值基礎(chǔ)，當(dāng)前匯率水平具有合理波動(dòng)空間。

一方面，人民幣匯率將根據(jù)內(nèi)外部形勢(shì)變化而變化。近期，機(jī)構(gòu)提示的變化包括：國內(nèi)疫情散發(fā)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；出口增速可能放緩，帶動(dòng)貿(mào)易順差回落等。鑒于此，機(jī)構(gòu)人士稱，未來人民幣匯率自高位回調(diào)的概率上升。若美元指數(shù)進(jìn)一步?jīng)_高，人民幣匯率短期調(diào)整壓力將加大。

另一方面，人民幣匯率有條件保持基本穩(wěn)定。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，經(jīng)常項(xiàng)目保持大幅順差，以及服務(wù)貿(mào)易逆差縮減，使人民幣匯率具備有利的國際收支條件。中金公司研報(bào)指出，未來即便貿(mào)易順差有所回落，絕對(duì)值仍有望保持在較高水平。

中信證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣匯率或面臨階段性貶值壓力，但出現(xiàn)單邊持續(xù)貶值的概率不大，且目前6.37元左右的匯率水平也可以承受適度波動(dòng)。預(yù)計(jì)人民幣匯率彈性將增大，整體或呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

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