每經(jīng)記者 黃鑫磊    每經(jīng)編輯 梁 梟    

4月20日，光伏逆變器龍頭陽光電源（300274，SZ，當日收盤價72.08元）股價跌停（下跌20%）。4月21日，公司股價又續(xù)跌10.54%，收盤報64.48元，總市值回落至千億元之下。兩日之間，公司市值跌去約380.5億元。

陽光電源股價急速調(diào)整源于公司業(yè)績不及市場預期。4月19日，陽光電源發(fā)布2021年年報和2022年一季報。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年實現(xiàn)營收241.37億元，同比增長25.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤15.83億元，同比下降19.01%；今年一季度實現(xiàn)營收45.68億元，同比增加36.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.11億元，同比增加6.26%。

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《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，陽光電源是全球最大的太陽能光伏逆變器企業(yè)，公司核心產(chǎn)品光伏逆變器具有較大的市場優(yōu)勢。但受疫情、原材料漲價等因素影響，公司去年業(yè)績出現(xiàn)了增收不增利的情況。

光伏逆變器毛利率微降

陽光電源主營業(yè)務(wù)為太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)、水面光伏系統(tǒng)、智慧能源運維服務(wù)等。

2021年年報顯示，陽光電源的光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備營收達90.51億元，占營收比重為37.50%，同比增長20.44%；電站投資開發(fā)營收達96.79億元，占營收比重為40.10%，同比增長17.65%；儲能系統(tǒng)營收31.38億元，占營收比重為13.00%，同比增長168.51%。

從2015年起，陽光電源的逆變器出貨量連續(xù)多年排名全球第一。2021年，公司光伏逆變器全球發(fā)貨量47GW，其中國內(nèi)18GW，海外29GW，出貨量全球市占率30%以上。截至2021年12月，公司逆變設(shè)備全球累計裝機量突破224GW。

2021年年報顯示，陽光電源光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備毛利率為33.80%，比上年同期減少1.23個百分點。陽光電源表示，在國內(nèi)外市場巨大潛力的吸引下，市場競爭仍十分激烈，如果公司在技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開發(fā)和成本控制方面不能保持領(lǐng)先優(yōu)勢，公司產(chǎn)品面臨產(chǎn)品毛利率下降的風險。

就產(chǎn)品毛利率下降等相關(guān)問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者于4月20日下午向陽光電源發(fā)送采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復。

電站業(yè)務(wù)現(xiàn)多方面問題

據(jù)了解，2021年，由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需錯配、上游產(chǎn)能擴建周期長、光伏行業(yè)預期裝機量高等原因，硅料價格大幅上漲，并傳導至整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈，硅片、電池片、組件各環(huán)節(jié)價格均有不同程度上漲。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年我國光伏系統(tǒng)初始投資成本同比上升4%，為多年來首次上升。受漲價因素影響，裝機節(jié)奏延后。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2021年我國光伏新增裝機54.88GW，同比增長13.9%；根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）的數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機133GW，同比增長5.5%，僅實現(xiàn)小幅增長。

陽光電源在2021年年報中表示，組件價格上漲可能導致公司電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)光伏電站的安裝出現(xiàn)一定程度的暫緩，對公司光伏電站項目的開發(fā)和建設(shè)有所影響，從而影響電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)的收入水平和毛利率水平。從行業(yè)總體供需情況來看，隨著上游產(chǎn)能逐步釋放，供需緊張情況將持續(xù)改善，組件價格將逐步回歸合理水平，全球裝機量將恢復增長。

2021年及今年一季度，陽光電源均出現(xiàn)了增收不增利的情況。據(jù)報道，陽光電源在業(yè)績交流會上表示，2021年業(yè)績低于預期，核心原因是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)幾個問題。具體包括：疫情導致越南項目在2021年10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價導致計提；緬甸項目因故取消，產(chǎn)生了一些費用，海外儲能業(yè)務(wù)因為疫情受到影響，接受了罰款，導致增收不增利。（上述因素）整體加起來減掉了大概10億元的業(yè)績。

船期延長致存貨大幅增長

近年來，陽光電源的海外業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增長。2018年~2021年，海外地區(qū)收入分別為13.82億元、32.72億元、66.02億元、91.77億元，收入占比也從13.33%迅速擴大38.02%，但毛利率卻逐年下降，分別為48.49%、40.56%、35.16%、27.45%。

根據(jù)國盛證券研報援引智新咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年一季度陽光電源逆變器出口額為0.62億美元（不含印度工廠0.54億美元），位列全國第一；海外出貨規(guī)模為3.75GW，其中國內(nèi)出口2.39GW，印度工廠出貨1.36GW，位列全國第一。陽光電源持續(xù)加大海外市場布局，2019年公司全球出貨達到17.1GW，同比增長2.4%，海外出貨規(guī)模達到9GW，同比增長87.5%；在東南亞，公司也保持超過30%的市占比。

對外出口量大幅增加的同時，由于海運費用大幅提高，運輸船期大幅延長，造成存貨大幅增長。截至今年3月底，公司存貨余額達130.3億元，同比增長180.55%。

另一方面，通過國內(nèi)其他光伏企業(yè)業(yè)績可以看出，海外逆變器競爭未來或?qū)⒅鸩郊觿　?jù)東吳證券研報數(shù)據(jù)，錦浪科技（300763，SZ，昨日收盤價178.23元）2021年并網(wǎng)逆變器出貨75萬臺～80萬臺，按單臺19KW功率計算，出貨約14GW~15GW，同比增長60%左右。其中2021年第四季度出貨22萬臺~26萬臺，在芯片緊缺的情況下，出貨環(huán)比仍有明顯提升。東吳證券預計，公司2022年出貨量將繼續(xù)大幅增長。