每經(jīng)記者 李少婷    實習(xí)記者 楊卉    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：視覺中國

4月22日晚間，中國中免（601888，SH）披露其2021年年報：去年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤96.54億元，同比增長57.23%?？焖倩謴?fù)的海南免稅業(yè)務(wù)成為其營收的強心劑。利潤分配方面，中國中免擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅）。

作為免稅概念龍頭股，中國中免和走熱的免稅概念、海南政策利好消息“沾親”又“帶故”，股價從百元以下一路高歌猛進，最高甚至達402.78元/股（前復(fù)權(quán)，下同）。4月22日，中國中免報收于176.98元/股，較上述高點，市值蒸發(fā)4000多億元。

拆解中國中免在2021年的增長路徑，海南業(yè)務(wù)和線上渠道不可忽視。其中，從免稅業(yè)整體發(fā)展來看，線上已是大勢所趨。北京國際商貿(mào)中心研究基地首席專家賴陽指出，線上銷售額與企業(yè)供應(yīng)鏈、品牌信譽度、拿貨價格等有很大關(guān)系。目前中國中免的線上業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀放在全球來看優(yōu)勢也比較明顯。但中國中免具有特殊性，想要復(fù)制有一定難度。

去年盈利96.54億

受新冠肺炎疫情影響，在掙扎求生的旅游業(yè)里，免稅雖算不上“一枝獨秀”，其龐大的市場規(guī)模也足以讓旅游“小散”們心生羨意。

近日，被稱為免稅“龍頭”的中國中免披露了其2021年年報及2022年一季報。2021年中國中免實現(xiàn)營業(yè)收入676.76億元，同比增長28.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為96.54億元，同比增長57.23%。細分來看，海南地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入470.96億元，同比增長57.19%,；上海地區(qū)去年營業(yè)收入為124.91億元，同比下降9.02%。

利潤增長的同時，營業(yè)成本也在上升。去年中國中免營業(yè)成本達448.82億元，同比增長43.76%。不過，由于應(yīng)付機場租金大幅降低，去年中國中免的銷售費用同比下降了56.36%。和上升的營業(yè)成本一同出現(xiàn)的，是毛利率的下降。去年中國中免商品銷售毛利率同比減少7.14個百分點，降至33.08%。

百億營收數(shù)據(jù)確實漂亮，不過在資本市場上，中國中免交出的成績卻難言優(yōu)秀。作為免稅概念股，中國中免和走熱的免稅概念，海南政策利好消息既“沾親”又“帶故”，公司股價從2020年4月百元以下一路高歌猛進，最高甚至達402.78元/股。而4月22日收盤價為176.98元/股，較峰值時市值蒸發(fā)超4000億元。

對此，今年4月以來，股民多次在投資者交流平臺“喊話”董秘，希望公司出臺維護股價的措施，截至發(fā)稿仍未有相關(guān)措施出臺。

盡管維護股價方面無動作，但董秘承諾的“以持續(xù)穩(wěn)定分紅回報投資者”一事，公司確實是做到了。根據(jù)年報，中國中免擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅），預(yù)計將派發(fā)現(xiàn)金紅利29.29億元，占2021年歸屬于上市公司股東凈利潤的比重為30.34%。

數(shù)字化能否成疫情后免稅競爭主旋律？

從財報來看，中國中免的營收架構(gòu)其實很明晰，海南業(yè)務(wù)的發(fā)展就是其獲利的關(guān)鍵組成部分。根據(jù)財報，2021年中國中免海南離島免稅業(yè)務(wù)持續(xù)保持高增長，其中三亞市內(nèi)免稅店實現(xiàn)營業(yè)收入355.09億元，同比增長66.58%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤41.68億元，同比增長40.46%；海免公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.62億元，同比增長61.05%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.93億元，同比增長20.75%。

然而，隨著免稅經(jīng)營資質(zhì)的放開，口岸進出境免稅店通過招標(biāo)方式確定經(jīng)營主體，海南離島免稅店通過競爭性磋商等方式確定經(jīng)營主體，中國免稅行業(yè)進入有序競爭階段；眾多國內(nèi)企業(yè)紛紛申請免稅經(jīng)營資質(zhì)，中國中免在海南“一家獨大”的局面被打破。

在此背景下，去年中國中免不斷加碼海南業(yè)務(wù)，2021年年報顯示，報告期內(nèi)?？谑袊H免稅城項目新增投入資金13.45億元，累計投入23.75億元。根據(jù)此前中國中免董秘回復(fù)投資者的說法，?？趪H免稅城項目預(yù)計年內(nèi)開業(yè)，涵蓋有稅零售、餐飲住宿等多種業(yè)態(tài)。

圖源：網(wǎng)頁截圖

此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，中國中免在財報中表示，將適時推進境外資本運作，關(guān)注上游品牌及免稅運營商并購機會并適時開展產(chǎn)業(yè)鏈縱向或橫向并購。

去年底，中國中免以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式現(xiàn)金收購中國旅游集團旗下全資孫公司港中旅資產(chǎn)公司100%的股權(quán)。去年12月，港中旅資產(chǎn)公司納入中國中免合并報表范圍。此次關(guān)聯(lián)收購后，除了解決與控股股東之間的同業(yè)競爭問題，中國中免也借此拿下了港中旅資產(chǎn)公司擁有的免稅外匯商品經(jīng)營資質(zhì)，可運營回國補購型的市內(nèi)免稅店，一舉補齊最后一塊免稅短板，為其業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)造更多可能性。

不過，疫情的影響仍在持續(xù)。根據(jù)2022年一季報，中國中免1~2月主營業(yè)務(wù)仍在增長。但3月以來，受國內(nèi)疫情多點散發(fā)和局部暴發(fā)的不利影響，公司經(jīng)營受到較大沖擊。一季度凈利潤較上年同期相比下降9.99%。海南業(yè)務(wù)亦受影響，今年4月，三亞免稅城閉店9天，海旅免稅城閉店近半月。至于上海業(yè)務(wù)，去年雖呈下降趨勢，但仍占總營收的18%左右。今年以來上海地區(qū)受疫情影響較為嚴重，這部分業(yè)績?nèi)绾危杂写^望。

除了海南業(yè)務(wù)，疫情以來持續(xù)增長的線上零售業(yè)務(wù)也是其營收增長的助力。中國中免在財報中稱，“cdf會員購”等平臺不斷發(fā)展，微信小程序“中免會員”已超過2000萬。大會員平臺在拉動消費和提升復(fù)購率方面效果顯著，會員銷售占比由52%提升至87%。未來將繼續(xù)加大線上業(yè)務(wù)的品牌引進與商品供應(yīng)，推進免稅預(yù)訂、完稅商品銷售平臺業(yè)務(wù)整合，力爭2022年會員總量達到2600萬。

北京國際商貿(mào)中心研究基地首席專家賴陽向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，發(fā)展線上銷售有利有弊。首先線上銷量較好的產(chǎn)品大多為化妝品、護膚品等。這類產(chǎn)品保質(zhì)期較短，快速脫手能減少庫存積壓帶來的損失。但另一方面，和商場品牌專柜相比，免稅品有剔除關(guān)稅的價格優(yōu)勢。如果能有較強的供應(yīng)鏈渠道能力，免稅企業(yè)線上銷售會有較強的價格競爭力。

至于未來線上銷售是否會成為免稅發(fā)展的關(guān)鍵突破點，賴陽則指出，從長遠看線上免稅消費確實會逐漸增長，但線上銷售額還與企業(yè)供應(yīng)鏈、品牌信譽度、拿貨價格等有很大關(guān)系。目前中免的線上業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀放在全球來看優(yōu)勢也比較明顯，但中免具有特殊性，想要復(fù)制有一定難度。一旦疫情過去，線下專柜的消費還會回流，畢竟實體店鋪對消費者的吸引力也不容小覷。

就股價下跌、推進境外資本運作、疫情影響的應(yīng)對等問題，記者致電中國中免方面，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。