每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 魏官紅    

麥士德福的創(chuàng)業(yè)板IPO申請在2021年的最后一天獲得受理，并于今年1月28日更新為“已問詢”狀態(tài)，3月15日，麥士德福因更新申報材料中止審核。

麥士德福的產(chǎn)品主要是熱流道系統(tǒng)、精密注塑模具和注塑制品，2018年~2020年及2021年上半年（以下簡稱報告期），麥士德福的營業(yè)收入分別是3.05億元、3.55億元、4.40億元以及2.61億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，麥士德福的收入構(gòu)成正在發(fā)生扭轉(zhuǎn)，其熱流道系統(tǒng)的收入占比逐步下降，同時，注塑制品收入占比由2018年的22.35%上升至2021年上半年的42.89%。此外，2020年及2021年上半年，麥克韋爾和合元科技兩家電子煙企業(yè)進入麥士德福前五大客戶名單，這也意味著，其電子煙行業(yè)業(yè)務收入也有所增長。

另一方面，報告期內(nèi)，麥士德福存在著客戶與供應商重合的情形；存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，關(guān)聯(lián)方再以同一價格銷售給客戶的情形。

綜合毛利率逐年走低

麥士德福的產(chǎn)品分為三大類，即熱流道系統(tǒng)、精密注塑模具、注塑制品，其中，熱流道系統(tǒng)屬于注塑模具中的零部件，是在注塑生產(chǎn)過程中將融化的塑膠粒子注入到注塑模具型腔中的加熱組件系統(tǒng)。

上述產(chǎn)品分類雖然聽著陌生，但其實距離生活很近：伊利、安慕希等牛奶的塑料杯、塑料蓋，蘭格格的酸奶杯，飛鶴的奶粉蓋等，這些塑料制品本身，或是生產(chǎn)這些產(chǎn)品所需要的熱流道系統(tǒng)及模具，均有來自麥士德福的供貨。

圖片來源：麥士德福招股書（申報稿）截圖

觀察報告期內(nèi)公司營收變化，可以發(fā)現(xiàn)麥士德福業(yè)務正由熱流道系統(tǒng)向下游注塑制品擴張：2018年時，熱流道系統(tǒng)、精密注塑模具、注塑制品的收入分別是1.55億元、8156.20萬元及6808.28萬元，占比分別是50.88%、26.77%以及22.35%；但到2021年上半年，熱流道系統(tǒng)的收入占比下降至37.26%，精密注塑模具收入占比保持在19.85%，注塑制品收入占比則上升到42.89%。

麥士德福在招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）中介紹稱，公司業(yè)務發(fā)端于熱流道系統(tǒng)，2009年開始延伸至精密注塑模具，到2013年進一步延伸至注塑制品領域，實現(xiàn)上下游業(yè)務垂直整合，有利于各項產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)彼此交叉驗證，協(xié)同發(fā)展，提升公司研發(fā)和制造水平。

《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，熱流道系統(tǒng)市場規(guī)模并不大，因此，向下游延伸或是行業(yè)企業(yè)收入規(guī)模增長的重要路徑。

麥士德福在招股書中計算，2020年度熱流道系統(tǒng)國內(nèi)市場容量約處于24億元~37億元區(qū)間，預計公司所占市場份額3.85%~5.7%。另外兩類產(chǎn)品中，2020年，中國注塑模具市場規(guī)模約為1218.60億元；注塑產(chǎn)業(yè)中的高效和標準注塑產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值預計更是超過萬億元。

但需要說明的是，業(yè)績逐年增長的同時，麥士德福的主營業(yè)務綜合毛利率分別為39.23%、37.25%、34.81%和31.63%，其中主要原因便是收入占比越來越高的注塑制品業(yè)務，在毛利率方面低于熱流道、精密注塑模具業(yè)務：報告期內(nèi)，熱流道系統(tǒng)的毛利率一度高于50%，而注塑制品的毛利率大多處于20%以內(nèi)。

圖片來源：麥士德福招股書（申報稿）截圖

電子煙政策影響2021年上半年業(yè)績

電子煙是麥士德福新進入的領域，產(chǎn)品為電子煙塑料零配件，例如塑料煙嘴等，報告期內(nèi)，公司在該領域?qū)崿F(xiàn)了較大的業(yè)務增長。

根據(jù)招股書，2018年~2020年及2021年上半年，麥士德福電子霧化器領域業(yè)務收入分別為134.69萬元、1900.24萬元、5387.10萬元和4137.29萬元，占各期主營業(yè)務收入比重分別為0.44%、5.39%、12.51%和16.01%。

不過，電子煙行業(yè)實際上面臨著政策風險，而這也有可能給麥士德福的業(yè)績帶來影響。例如，麥士德福就表示，2021年上半年業(yè)務受到電子煙行業(yè)政策監(jiān)管影響，利潤總額較上年同期下滑6.37%。

麥士德福稱，2021年3月，《關(guān)于修改<中華人民共和國煙草專賣法實施條例>的決定》的征求意見稿提出“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行”；2021年11月，上述《決定》正式發(fā)布，電子煙監(jiān)管政策落地。在這期間，電子煙市場的不確定性使短期內(nèi)公司的電子霧化器業(yè)務收入增速放緩。

同時，麥士德福表示，電子煙監(jiān)管政策落地雖有利于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，但仍不能排除行業(yè)監(jiān)管政策影響公司相關(guān)產(chǎn)品收入和盈利水平面臨下滑的風險。

與此同時，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，麥士德福的主要電子煙客戶進入了年度前五大客戶名單，其中，與麥克韋爾的合作始于2018年，至2021年上半年，各期對應收入分別是134.69萬元、1526.09萬元、3566.57萬元及2200.66萬元；與合元科技的合作始于2019年，至2021年上半年各期對應的收入分別是371.27萬元、1815.85萬元、1904.59萬元。

圖片來源：麥士德福招股書（申報稿）截圖

在前述政策風險下，麥士德福對上述電子煙方面的大客戶銷售業(yè)績能否保持穩(wěn)定、持續(xù)？4月19日，記者就相關(guān)問題通過郵件、電話聯(lián)系了麥士德福，但截至截稿未能收到回復。

存在客戶同為供應商情形

麥克韋爾不僅是麥士德福的大客戶，也是麥士德福的2020年及2021年上半年前五大供應商。根據(jù)披露，2018年~2020年及2021年上半年，麥士德福向麥克韋爾分別采購了21.65萬元、259.16萬元、972.77萬元以及788.97萬元，采購內(nèi)容均為塑膠粒子。

圖片來源：麥士德福招股書（申報稿）截圖

麥士德福稱，報告期內(nèi)部分注塑制品對于塑膠粒子的種類、性能等要求較為嚴格，為從源頭上把握產(chǎn)品質(zhì)量，部分客戶要求公司向其采購塑膠原料，并用于特定注塑制品的生產(chǎn)，該類型客戶包括麥克韋爾、合元科技等。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，像這樣客戶與供應商重疊的情形在麥士德福身上并不少見。

例如，鑫華進科技（深圳）有限公司（以下簡稱鑫華進）是麥士德福的外協(xié)加工企業(yè)之一，同時，其外協(xié)加工對應的原材料也從麥士德福采購。

根據(jù)招股書披露，2018年至2020年，麥士德福向鑫華進提供注塑制品生產(chǎn)過程中所需的塑膠原料，鑫華進根據(jù)產(chǎn)品加工需求及約定的外協(xié)加工計價方式，為麥士德福生產(chǎn)注塑半成品，并收取相應的外協(xié)加工服務費。

不過，報告期內(nèi)，麥士德福對二者之間的合作方式有過調(diào)整。麥士德福表示，2021年起，為滿足公司原材料的管理需求，更好地明確管理責任，與鑫華進的合作模式由委托加工轉(zhuǎn)變?yōu)楠毩①忎N，即公司將生產(chǎn)所需的塑膠原料銷售給鑫華進，并同時向其下達采購訂單；鑫華進按照產(chǎn)品需求進行加工生產(chǎn)后，將產(chǎn)品銷售給公司。

“上述銷售和采購交易價格均由雙方協(xié)商確定且與市場價格基本一致，采購和銷售業(yè)務相對獨立。”招股書中，麥士德福如是解釋。

深圳市易爾科科技有限公司（以下簡稱易爾科）是麥士德福的關(guān)聯(lián)方之一，該企業(yè)是麥士德福實控人張麗萍妹夫周衛(wèi)國控制的公司，這家公司同為麥士德福的供應商及客戶。

根據(jù)披露，麥士德福向易爾科的采購內(nèi)容包括產(chǎn)品及外協(xié)加工，2018年~2020年及2021年上半年，采購金額分別是28.09萬元、58.31萬元、352.98萬元以及351.14萬元。

同時，麥士德福還向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，2020年銷售金額為108.81萬元；2021年上半年銷售金額為16.02萬元。

不過，在上述銷售業(yè)績中，易爾科實際只是不賺差價的“中間商”。

麥士德福稱，“公司向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，主要系部分客戶內(nèi)部要求采購熱流道及精密注塑模具時，內(nèi)部各成員單位在確定供應商時不能重疊，因此部分客戶內(nèi)部成員單位存在向易爾科采購情形，易爾科以同一采購價格向公司采購產(chǎn)品后平價銷售給該類客戶。”

此外，同為麥士德?？蛻襞c供應商，且年度交易額超過10萬元的還有兆馳股份、東莞平強注塑模具有限公司、伊利等企業(yè)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500486819