每經(jīng)記者 朱成祥    每經(jīng)編輯 董興生 盧祥勇 蓋源源    

業(yè)績(jī)失速，股價(jià)大跌，光伏逆變器龍頭陽(yáng)光電源（300274.SZ）似乎迎來(lái)了至暗時(shí)刻：

4月19日晚，陽(yáng)光電源發(fā)布2021年年報(bào)、2022年一季報(bào)；

4月20日，股價(jià)大跌20%；

4月21日，繼續(xù)下跌10.54%；

4月22日小幅回升1.04%；

4月25日再度下跌9.59%。

截至4月26日收盤，年報(bào)發(fā)布后短短5個(gè)交易日，陽(yáng)光電源市值便跌去約三分之一。

或許是受陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響，4月21日、22日，上機(jī)數(shù)控、福萊特等光伏行業(yè)公司也連續(xù)大跌，光伏板塊震動(dòng)。

這讓很多光伏行業(yè)人士都始料未及。畢竟，2021年，光伏行業(yè)火爆了一整年。

大跌，是二級(jí)市場(chǎng)的誤殺還是公司業(yè)績(jī)走到了十字路口？股價(jià)企穩(wěn)后，陽(yáng)光電源又將走向何方？

失速的業(yè)績(jī)

在網(wǎng)紅風(fēng)投城市合肥，有一塊“神奇”的土地，它位于大蜀山西南部，被天鵝湖、北雁湖、蜀西湖環(huán)繞。這塊狹長(zhǎng)的土地并非合肥市中心，卻自東向西依次分布著多家知名上市公司：陽(yáng)光電源、歐普康視、科大訊飛、美亞光電、國(guó)盾量子……

這群上市公司中，目前市值最高的當(dāng)屬最靠東的陽(yáng)光電源。即便經(jīng)過(guò)一段連續(xù)下跌，公司市值仍近千億。在擁有諸多科技類上市公司的合肥，陽(yáng)光電源也依舊把持著第一大上市公司的桂冠。

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)

但是，“王座”已然松動(dòng)，被超越似乎已并非天方夜譚。

“陽(yáng)光電源連續(xù)跌這么狠，我們也意想不到。沒(méi)聽(tīng)說(shuō)光伏逆變器行業(yè)有啥大的變動(dòng)，陽(yáng)光電源本身也是龍頭，平時(shí)交往中也沒(méi)聽(tīng)說(shuō)有啥系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?月21日，某光伏行業(yè)龍頭公司人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)道。

以4月28日60.96元/股收盤價(jià)計(jì)算，陽(yáng)光電源股價(jià)較去年10月底的178.98元/股已跌去了約65%，較3月9日（3月9日至4月28日共35個(gè)交易日）的盤中高點(diǎn)130.80元/股也已腰斬。

前后短短一個(gè)多月時(shí)間，陽(yáng)光電源發(fā)生了什么？

“也不知道它（即陽(yáng)光電源）業(yè)績(jī)?yōu)樯兜ツ昴敲椿鸨?，不知道怎么搞的?！?4月21日，光伏行業(yè)從業(yè)者李澤（化名）告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

2021年年報(bào)顯示，陽(yáng)光電源去年?duì)I收241.37億元，同比增長(zhǎng)25.15%；凈利潤(rùn)15.83億元，同比下降19.01%；扣非后凈利潤(rùn)13.35億元，同比下降27.72%。

“我做大型地面光伏項(xiàng)目的，今年年后（業(yè)務(wù)量）挺多的。目前交通狀況很好，發(fā)貨情況不受影響。”4月22日，一位陽(yáng)光電源員工對(duì)記者稱。

陽(yáng)光電源2022年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.68億元，同比增長(zhǎng)36.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.11億元，同比增長(zhǎng)6.26%；扣非后凈利潤(rùn)3.71億元，同比下降1.96%。

與2021年年報(bào)數(shù)字類似的是，今年一季度，公司仍然呈現(xiàn)了增收不增利的窘?jīng)r。

但在2021年8月披露定向增發(fā)募集說(shuō)明書時(shí)，陽(yáng)光電源曾介紹，2021年1~3月，公司光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能變流器產(chǎn)能利用率分別為118.15%、544.24%、1149.72%，“在銷售快速增長(zhǎng)的背景下，公司產(chǎn)能不足的情況加劇，公司亟待突破產(chǎn)能瓶頸，提高生產(chǎn)能力”。

雖然一度試圖提高生產(chǎn)能力，但從2021年年報(bào)來(lái)看，陽(yáng)光電源卻出現(xiàn)了存貨高企，特別是庫(kù)存商品賬面余額大幅增長(zhǎng)的情況。

2021年年末，陽(yáng)光電源存貨為107.68億元，占總資產(chǎn)比例為25.13%，而年初占比僅為13.72%。

圖片來(lái)源：財(cái)報(bào)截圖

從存貨分類看，截至2021年年末，原材料、庫(kù)存商品、電站項(xiàng)目成本賬面余額分別為33.90億元、40.00億元和33.08億元，較期初賬面余額分別增加19.81億元、23.14億元和26.92億元。

公司2022年一季報(bào)合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，存貨數(shù)字再次上升，達(dá)到了130.32億元。

關(guān)于存貨構(gòu)成，投資者們也頗為關(guān)注。在4月22日的網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者提問(wèn)：“目前存貨中IGBT備貨多少規(guī)模？”不過(guò)，陽(yáng)光電源表示不對(duì)外公布戰(zhàn)略物資的儲(chǔ)備數(shù)量，但目前總體還是供不應(yīng)求。

4月22日,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就何為戰(zhàn)略物資備貨等在微信上咨詢陽(yáng)光電源品牌部相關(guān)工作人員，并由其將相關(guān)問(wèn)題轉(zhuǎn)交董秘辦，不過(guò)截至發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。

4月28日，記者再度致電陽(yáng)光電源董秘辦，對(duì)于戰(zhàn)略物資備貨是否為增加IGBT芯片及電芯，公司工作人員稱，“統(tǒng)一為上游原料儲(chǔ)備”。對(duì)于具體產(chǎn)品分類，其表示需要發(fā)送采訪函。隨后，記者向公司發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

根據(jù)陽(yáng)光電源披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，在4月19日晚8點(diǎn)舉行的投資者關(guān)系活動(dòng)中，公司管理層因業(yè)績(jī)低于預(yù)期向投資者致歉。公司方面表示，業(yè)績(jī)下降有三點(diǎn)核心原因：

一是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，越南項(xiàng)目因疫情延遲交付，從而執(zhí)行新電價(jià)，因此計(jì)提了損失；

二是受緬甸局勢(shì)影響；

三是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，疫情影響公司海外儲(chǔ)能按期交付，公司嚴(yán)格履行了合同，接受了罰款，導(dǎo)致增收不增利，但也贏得了客戶的信任，為長(zhǎng)期合作打下基礎(chǔ)。

相比競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外逆變器單價(jià)更高。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏逆變器廠商競(jìng)相出海。不過(guò)，海外市場(chǎng)門檻也更高。4月22日，上能電氣副總裁李建飛通過(guò)騰訊會(huì)議接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“（就上能電氣自身而言），我們對(duì)于新的市場(chǎng)區(qū)域尤其是境外市場(chǎng)開(kāi)拓，事先會(huì)結(jié)合整個(gè)行業(yè)情況進(jìn)行謹(jǐn)慎評(píng)估，會(huì)采取相對(duì)穩(wěn)健的策略?！?/span>

躺成行業(yè)“一哥”

2020年，對(duì)陽(yáng)光電源而言是美好的一年。這一年，公司市值突破千億，全球化進(jìn)程加速。

“其興也勃焉。”陽(yáng)光電源雖然長(zhǎng)期從事光伏逆變器行業(yè)，與華為并稱中國(guó)光伏逆變器雙寡頭，但真正被資本市場(chǎng)聚焦，還是始于2020年6月。自2020年6月1日至2021年7月30日，陽(yáng)光電源漲幅達(dá)1399.89%，14個(gè)月漲了14倍。

當(dāng)時(shí)的大環(huán)境是，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)裝機(jī)量大超預(yù)期，全年新增裝機(jī)48.2GW，同比增長(zhǎng)約60%。另一對(duì)行業(yè)發(fā)展影響深遠(yuǎn)的事件則是，陽(yáng)光電源最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華為，遇到了困難。

2020年5月15日，美國(guó)工業(yè)和安全局修改了新的出口管制規(guī)定，要求使用了美國(guó)芯片制造設(shè)備或美國(guó)芯片技術(shù)的芯片公司禁止向華為提供芯片。而光伏逆變器所需的IGBT等功率半導(dǎo)體，正是由英飛凌、安森美等海外廠商提供。

東吳證券認(rèn)為，陽(yáng)光電源2020年全球出貨35GW，按全球裝機(jī)130GW測(cè)算，其市占率為27%，同比提升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，位列全球第一。其中，海外市場(chǎng)出貨量增長(zhǎng)尤為明顯，2020年陽(yáng)光電源海外出貨23GW，按海外市場(chǎng)裝機(jī)82GW測(cè)算，市占率為28%，同比提升約17個(gè)百分點(diǎn)。

從產(chǎn)能利用率角度觀察，陽(yáng)光電源2018年、2019年光伏逆變器產(chǎn)能利用率分別為81.22%、81.18%，2020年產(chǎn)能利用率直接拉升至132.55%。產(chǎn)量方面，2020年光伏逆變器產(chǎn)量為35.52GW，同比增長(zhǎng)98%。

2020年年報(bào)顯示，陽(yáng)光電源營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)48.31%至192.86億元；凈利潤(rùn)19.54億元，同比增長(zhǎng)118.96%；扣非后凈利潤(rùn)18.46億元，同比增長(zhǎng)103.93%。

能否打個(gè)翻身仗？

經(jīng)過(guò)了順風(fēng)順?biāo)?020年，也讓陽(yáng)光電源對(duì)2021年有了更多期待。

在2021年2月5日的迎新年會(huì)上，陽(yáng)光電源董事長(zhǎng)曹仁賢提出了“縱深聚力、持續(xù)創(chuàng)新、全球協(xié)同、成就客戶”的2021年經(jīng)營(yíng)方針，號(hào)召全體員工為持續(xù)擴(kuò)大全球領(lǐng)先地位而努力奮斗。

陽(yáng)光人在奮斗。2021年，公司光伏逆變器生產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到56GW，同比增長(zhǎng)55.56%。相比之下，同為光伏逆變器廠商的錦浪科技、固德威生產(chǎn)量分別為76.13萬(wàn)臺(tái)、44.97萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)42.88%和24.85%。

由此可見(jiàn)，三家廠商中，陽(yáng)光電源的擴(kuò)產(chǎn)是最激進(jìn)的。然而，陽(yáng)光電源的銷售量增長(zhǎng)卻是三家廠商中最低的。2021年，陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威光伏逆變器銷售量分別同比增長(zhǎng)34.29%、46.43%和35.49%。

生產(chǎn)量增速大幅高于銷售量增速，這也導(dǎo)致陽(yáng)光電源庫(kù)存量高企。2021年，庫(kù)存量高達(dá)18GW，占當(dāng)年銷售量比例接近四成。根據(jù)國(guó)際可再生能源署(IRENA)的數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機(jī)133GW。2021年，中國(guó)光伏新增裝機(jī)54.88GW。照此計(jì)算，陽(yáng)光電源光是庫(kù)存量就可供應(yīng)中國(guó)2021年約3個(gè)月裝機(jī)量。

不僅如此，陽(yáng)光電源還在積極擴(kuò)張產(chǎn)能。其于2021年完成定向增發(fā)，年產(chǎn)100GW新能源發(fā)電裝備制造基地項(xiàng)目正在積極建設(shè)之中，其中70GW為光伏逆變器設(shè)備產(chǎn)能。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-500600100

“今年（2022年）預(yù)期能持續(xù)改善，全年目標(biāo)不變，有信心打一個(gè)翻身仗?！痹?月19日晚的投資者活動(dòng)中，陽(yáng)光電源管理層顯得信心十足。

可投資者們卻在擔(dān)心華為的競(jìng)爭(zhēng)。4月22日下午3點(diǎn)至5點(diǎn)，陽(yáng)光電源再度舉辦投資者關(guān)系活動(dòng)，這次面對(duì)的投資者群體更廣。

其中就有投資者提問(wèn)：“公司面對(duì)華為的競(jìng)爭(zhēng)，我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？”另一位投資者也問(wèn)及：“逆變器市場(chǎng)，去年公司是否為了搶占市場(chǎng)而有所降價(jià)？與華為的競(jìng)爭(zhēng)如何，是否影響份額？”

投資者們的擔(dān)心是有理由的。2021年10月，華為在東莞松山湖園區(qū)舉行軍團(tuán)組建成立大會(huì)，大會(huì)的標(biāo)語(yǔ)是“沒(méi)有退路就是勝利之路”。而智慧光伏軍團(tuán)，就是新成立的五大軍團(tuán)之一。該軍團(tuán)由華為常務(wù)董事余承東領(lǐng)銜，余承東表示，希望軍團(tuán)將核心能力打造到極致，成為全球真正的王者。

曾經(jīng)，芯片困住了華為。如今，華為意欲在智慧光伏領(lǐng)域上演“王者歸來(lái)”。“（現(xiàn)在市場(chǎng)上使用的）華為逆變器在增加，特別是工商業(yè)的，供不應(yīng)求。”前述一線光伏行業(yè)從業(yè)者李澤告訴記者。

光伏也缺芯

2021年，多個(gè)光伏逆變器廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，可偏偏遇上了“缺芯潮”，特別是新能源汽車的崛起，更是與光伏行業(yè)爭(zhēng)奪IGBT產(chǎn)能。

上能電氣副總裁李建飛告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“主流進(jìn)口品牌IGBT供應(yīng)商主要包括英飛凌、安森美、威科等?，F(xiàn)在國(guó)外主流IGBT供應(yīng)商會(huì)把一部分產(chǎn)能向新能源汽車方向傾斜，所以導(dǎo)致屬于工業(yè)類（光伏屬于工業(yè)類）的份額有所減少。（光伏）行業(yè)的整體需求增加很快，造成現(xiàn)在的供需矛盾很突出?！?/span>

有投資者觀察到，既然陽(yáng)光電源2021年存貨大增，那又為何缺芯呢？對(duì)此，陽(yáng)光電源表示，公司存貨大幅增長(zhǎng)，主要是為了應(yīng)對(duì)供應(yīng)緊張，滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求而采取的備貨策略，但芯片仍然無(wú)法滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

光伏IGBT供不應(yīng)求，也導(dǎo)致部分廠商開(kāi)始增加芯片庫(kù)存。固德威2021年年報(bào)提到，有一些芯片的采購(gòu)方不斷大幅增加芯片庫(kù)存，導(dǎo)致市場(chǎng)上芯片極度緊缺。

那么，IGBT芯片能否大量囤貨呢？李建飛認(rèn)為：“這不能一概而論。光伏逆變器類的產(chǎn)品技術(shù)迭代是很快的，IGBT的技術(shù)迭代也很快，現(xiàn)在囤貨的IGBT在兩三年以后還能不能用在產(chǎn)品上，這個(gè)不一定，所以一般情況下不會(huì)有太長(zhǎng)期囤貨做法?！?/span>

也是因此，國(guó)內(nèi)逆變器廠商開(kāi)始選擇導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)IGBT廠商。陽(yáng)光電源表示，公司與英飛凌、安森美、意法半導(dǎo)體、富士等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體廠商均有深入的合作關(guān)系，同時(shí)由于半導(dǎo)體供不應(yīng)求，公司也加快了國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體導(dǎo)入。

對(duì)于國(guó)產(chǎn)IGBT，固德威認(rèn)為，國(guó)內(nèi)IGBT元器件生產(chǎn)商較少，與進(jìn)口部件相比，在產(chǎn)品穩(wěn)定性、技術(shù)指標(biāo)方面存在一定差異。

“由于進(jìn)口品牌的供貨缺口很大，也促進(jìn)了國(guó)產(chǎn)IGBT的替代進(jìn)程，我們公司也在進(jìn)行國(guó)產(chǎn)IGBT的替代測(cè)試和驗(yàn)證工作，會(huì)結(jié)合進(jìn)口品牌的供貨情況，調(diào)整國(guó)產(chǎn)IGBT的使用比例?！崩罱w表示。

風(fēng)口上的儲(chǔ)能

資本市場(chǎng)上，儲(chǔ)能概念火熱，陽(yáng)光電源也被視為儲(chǔ)能龍頭之一。在2021年年報(bào)中，陽(yáng)光電源提到，除光伏逆變器、光伏電站投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)外，公司將積極發(fā)展其他新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，如儲(chǔ)能變流器、電動(dòng)汽車電機(jī)控制器等基于電力電子技術(shù)面向新能源領(lǐng)域的應(yīng)用產(chǎn)品，以及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成、風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)等新業(yè)務(wù)來(lái)分散光伏等單一行業(yè)政策的影響。不過(guò)，2021年，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率僅為14.11%，較上年同期下降近8個(gè)百分點(diǎn)。

“儲(chǔ)能系統(tǒng)的增長(zhǎng)幅度，有點(diǎn)類似于中國(guó)早期光伏，它的發(fā)展非常迅猛。從目前的項(xiàng)目情況看，中國(guó)新型儲(chǔ)能的裝機(jī)量相比去年還有較大比例的增長(zhǎng)。”4月22日，上能電氣解決方案部總經(jīng)理王躍林通過(guò)騰訊會(huì)議對(duì)記者表示。

“目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率下滑，部分原因可能受電芯漲價(jià)影響。相比之下，我們上能電氣儲(chǔ)能業(yè)務(wù)還是以儲(chǔ)能變流器產(chǎn)品為主，因此儲(chǔ)能電芯漲價(jià)的因素對(duì)我們的直接影響較小?！蓖踯S林表示。

TrendForce集邦咨詢相關(guān)負(fù)責(zé)人王健也提及電芯漲價(jià)對(duì)儲(chǔ)能發(fā)展的影響。4月22日，王健對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展最大挑戰(zhàn)依然是成本和安全。去年以來(lái)，受上游鋰電池材料價(jià)格上漲影響，儲(chǔ)能普遍使用的方形磷酸鐵鋰電池價(jià)格從2021年9月底的約0.53元/Wh（不含稅）上漲到近期的約0.765元/Wh，上漲0.235元/Wh，漲幅44%。在儲(chǔ)能市場(chǎng)端，2021年國(guó)內(nèi)鋰電儲(chǔ)能項(xiàng)目平均價(jià)格約1.5元/Wh，今年部分儲(chǔ)能項(xiàng)目報(bào)價(jià)達(dá)1.7元/Wh。同時(shí)鋰電池價(jià)格也因上游資源短缺與新能源汽車需求，短期內(nèi)難以回落。碳酸鋰漲價(jià)推動(dòng)儲(chǔ)能電芯上漲，儲(chǔ)能成本高企直接制約了儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，這也是目前儲(chǔ)能難以獲得高盈利的一大因素?！?/span>

雖受成本上漲影響，儲(chǔ)能仍是未來(lái)的行業(yè)風(fēng)口。王健稱：“光伏、風(fēng)電具有天然的局限——間接性發(fā)電，若想光伏、風(fēng)電規(guī)模化存儲(chǔ)，全天候發(fā)電就必須配套儲(chǔ)能，特別是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能。從脫碳目標(biāo)來(lái)看，儲(chǔ)能是必然的趨勢(shì)。”

不僅僅是集中式電站在發(fā)展儲(chǔ)能，國(guó)內(nèi)分布式儲(chǔ)能也具有廣闊發(fā)展空間?！盁o(wú)論是在國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，分布式+儲(chǔ)能對(duì)于儲(chǔ)能未來(lái)發(fā)展都是一個(gè)好的趨勢(shì)。從分布式光伏裝機(jī)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)極具潛力。國(guó)家能源局1月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)新增光伏裝機(jī)約53GW，其中分布式光伏新增約29GW，分布式光伏占比首次突破50%，達(dá)到55%，分布式光伏裝機(jī)正逐步變?yōu)樾略鲅b機(jī)主力?！蓖踅⊙a(bǔ)充道。

（本文不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者| 朱成祥

編輯| 董興生 盧祥勇?蓋源源 杜恒峰

校對(duì)|程鵬

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