每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

4月17日，《每日經(jīng)濟新聞》記者在《“野蠻人”馬斯克敲門推特，特斯拉股東卻先慌了》一文中，獨家分析馬斯克收購?fù)铺氐馁Y金來源，馬斯克當時僅有30億美元流動性較強的資產(chǎn)，剩余的數(shù)百億美元資金或?qū)⑿枰|(zhì)押甚至拋售大量特斯拉股票來融資。而在短短不到半個月時間里，馬斯克先是公布了465億美元的融資方案，還剛拋售了大量特斯拉股票，套現(xiàn)近40億美元。

北京時間4月29日周五早晨，根據(jù)特斯拉向美國證券交易委員會（SEC）提交的五份監(jiān)管文件顯示，公司CEO馬斯克在本周二和周三至少拋售了414.5萬股的公司股票，每股成交價格在870-1000美元之間，總額39.9億美元。馬斯克29日在推特上表示，本次減持之后，沒有進一步出售特斯拉股份的計劃。

《華爾街日報》報道中稱，馬斯克多年來一直把他的個人商業(yè)帝國與其所持的特斯拉股份聯(lián)系在一起。此次440億美元收購?fù)铺?，他質(zhì)押的大部分特斯拉股份也對融資起到了極為關(guān)鍵的作用。

而如此綁定特斯拉的操作，也使得該公司的股價承壓。隨著本周二特斯拉股價重挫超12%，馬斯克的凈資產(chǎn)就縮水了200多億美元。此外，馬斯克11位數(shù)的股票質(zhì)押貸款意味著其杠桿率和風險達到了一個全新的高度。

收購?fù)铺?，特斯拉為?ldquo;躺槍”？

當?shù)貢r間25日，推特宣布與馬斯克達成收購協(xié)議，交易總價440億美元。

此前，根據(jù)馬斯克提交給SEC的文件，他為收購?fù)铺囟贫ǖ娜谫Y計劃包括130億美元的貸款和210億美元的現(xiàn)金，后者可能來自出售特斯拉股份套現(xiàn)。此外，還有一筆125美元的保證金貸款，由于銀行需要為特斯拉等beta值較高的股票提供更多緩沖，這需要馬斯克用價值625億美元的特斯拉股份進行質(zhì)押，這約占馬斯克所持特斯拉股份總市值的1/4。

路透社報道稱，截至2021年底，馬斯克持有特斯拉1.73億股股票，外加5900萬股可以在60天內(nèi)行使的期權(quán)，占特斯拉總股本的21%。根據(jù)2021年6月份的另一份監(jiān)管文件，馬斯克的持股中有超過8800萬股已經(jīng)被用作個人抵押貸款。若馬斯克需要抵押價值625億美元的股票來獲取上述125億美元的保證金貸款，就意味著馬斯克手上還剩余約2300萬股特斯拉股票未質(zhì)押，價值約240億美元。

據(jù)《華爾街日報》，馬斯克與銀行的協(xié)議規(guī)定，如果未來馬斯克所貸款價值超過其抵押品價值的35%，那么他就將面臨追加保證金。也就是說，一旦馬斯克質(zhì)押的特斯拉股票價值縮水，跌至360億美元（下跌43%），那么他就將被迫追加保證金。報道中稱，如果馬斯克面臨追加保證金，他將不得不拋售所持特斯拉的剩余未質(zhì)押的股票。

此外，長期以來，特斯拉允許高管使用股票作為貸款的抵押品，但將借款限制在質(zhì)押股票價值的25%。這意味著，如果按照本周三的收盤價計算，一旦特斯拉的股價跌至705美元以下，公司就將執(zhí)行其政策，要求馬斯克支付更多資金。這一系列政策意味著，在某些情況下，馬斯克可能將被迫賣出特斯拉股份。

圖片來源：英為財情

自2010年IPO以來，特斯拉股價已累計上漲180倍。但自從馬斯克收購?fù)铺匾詠?，特斯拉股價波動率開始升高。自4月4日以來，特斯拉股價已累計下挫20%。

《華爾街日報》援引最新的公開文件稱，目前馬斯克個人已經(jīng)欠摩根士丹利、高盛和美國銀行總計5.15億美元。長期以來，馬斯克的商業(yè)帝國也是構(gòu)建在一個復(fù)雜的借貸網(wǎng)絡(luò)上，而且這些貸款是建立在他所持的公司股份上，除了特斯拉，還包括SpaceX。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，特斯拉此前也曾警告投資者，馬斯克為償還貸款而出售特斯拉股票可能會使公司股價下跌。公司在2020年的一份監(jiān)管文件中寫道：“如果公司普通股價格大幅下跌，而馬斯克被迫出售其所質(zhì)押的公司股份（例如通過提供額外的抵押品或降低其杠桿率），那么馬斯克能會拋售其所持公司股份。”

Wedbush分析師Dan Ives表示，對于特斯拉投資者來說，這是一個殘酷的循環(huán)，隨著馬斯克出售更多股票，也給特斯拉蒙上了一層陰影。收購?fù)铺氐慕灰滓呀?jīng)變成特斯拉的沉重負擔。

世界首富變杠桿狂人？

根據(jù)研究公司Audit Analytics的數(shù)據(jù)，馬斯克有超過900億美元的股票抵押貸款，遠超甲骨文公司董事長兼CTO拉里•埃里森（Larry Ellison）的240億美元。

Audit Analytics的數(shù)據(jù)還顯示，在收購?fù)铺氐慕灰浊?，馬斯克所質(zhì)押的股份數(shù)量占了紐交所和納斯達克所有上市公司2400億美元質(zhì)押股票總額的三分之一以上。隨著因為收購?fù)铺囟a(chǎn)生的借款，馬斯克的債務(wù)還可能進一步增加。

當然，馬斯克也有一定的緩沖，尤其是他目前所持有的7300萬股特斯拉期權(quán)，加上1.73億股特斯拉股票，這使其可能持有特斯拉23%的股份，價值超過2140億美元。馬斯克凈資產(chǎn)的剩余部分來自他在SpaceX和其他公司50%以上的持股。

本月，隨著特斯拉業(yè)績目標的實現(xiàn)，作為激勵計劃的一部分，馬斯克獲得了另外的2500萬份期權(quán)。雖然他并不能在五年內(nèi)出售新獲得的期權(quán)，但可以以此作為抵押品。

盡管如此，馬斯克11位數(shù)的股票質(zhì)押貸款意味著其杠桿率和風險達到了一個全新的高度。據(jù)外媒報道，全球首富馬斯克可能很快就會獲得另一個頭銜——美國杠桿率最高的CEO。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在馬斯克大舉質(zhì)押特斯拉股份的同時，美股其他上市公司卻在大幅限制高管質(zhì)押股票貸款。ISS Corporate Solutions的數(shù)據(jù)顯示，有超過2/3的標普500成分股公司有嚴格的反質(zhì)押政策，禁止所有高管和董事以公司股票作為抵押品貸款。

但這其中也有例外，例如上文提及的甲骨文。據(jù)ISS數(shù)據(jù)，所有標普500成分股公司中，只有3%的公司與特斯拉類似，允許高管質(zhì)押股票借款。

ISS總經(jīng)理朱安·弗蘭克曾表示，企業(yè)現(xiàn)在越發(fā)意識到高管質(zhì)押股票的風險，“高管的股權(quán)質(zhì)押被視作嚴重的企業(yè)治理風險。如果進行大量股權(quán)質(zhì)押的高管無法滿足保證金要求，就可能導(dǎo)致這些股票被強制拋售，從而引發(fā)股價暴跌。”

在提交給SEC的文件中，特斯拉表示，允許高管和董事以所持股份作為抵押借入資金，是公司薪酬結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。時至今日，馬斯克究竟以特斯拉股票作為抵押借了多少資金仍是個謎。上文提及，特斯拉提交給SEC的文件顯示，馬斯克已經(jīng)質(zhì)押了8800萬股特斯拉股票，但并未說明他實際上用這些股票作為抵押借入了多少現(xiàn)金。

不管怎樣，馬斯克已經(jīng)將他在特斯拉的很大一部分財富置于風險之中，這可能會讓特斯拉股東在未來面臨一定風險。

封面圖片來源：視覺中國-VCG31466838370