每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

A股通常有“五窮六絕”的說法。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010~2021年，上證指數(shù)5月的平均漲幅為-0.76%，6月的平均漲幅為-2.68%，直到7月平均漲幅才轉(zhuǎn)正。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 攝圖網(wǎng)圖 楊靖制圖

目前從外盤來看，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議即將舉行的背景下，外圍市場表現(xiàn)總體不佳。在這輪為期一年多的港股調(diào)整中，生物醫(yī)藥板塊和科技股板塊是下跌明顯的區(qū)域。雖然近期這兩個(gè)板塊都有所反彈，但是5月3日至5月4日，一旦港股大盤出現(xiàn)調(diào)整，這兩個(gè)板塊再度扮演了領(lǐng)跌的角色。

不過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前機(jī)構(gòu)對5月A股的市場展望似乎并不悲觀，例如當(dāng)前各券商討論的焦點(diǎn)大多圍繞“何時(shí)反彈”展開。最樂觀的券商認(rèn)為，5月A股市場將開啟一輪中期反彈；而有的券商則認(rèn)為，要到今年三季度，A股的環(huán)境才會(huì)迎來真正的“天時(shí)+地利+人和”。

港股中資券商普遍走低

5月4日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)將在其召開的5月議息會(huì)議后公布最新利率決議。市場預(yù)期，本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)或宣布加息50個(gè)基點(diǎn)。此前在3月美聯(lián)儲(chǔ)開啟了今年首次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%至0.5%區(qū)間，這也是美聯(lián)儲(chǔ)自2018年12月以來首次加息。

在美聯(lián)儲(chǔ)即將宣布加息的背景下，最近兩個(gè)交易日，外圍市場總體表現(xiàn)偏弱。

具體來看，在這輪為期一年多的港股調(diào)整中，尚未盈利的生物醫(yī)藥板塊和科技股板塊是下跌明顯的區(qū)域。雖然隨著政策利好最近這兩個(gè)板塊都有所反彈，但是5月3日至5月4日，一旦港股大盤出現(xiàn)調(diào)整，這兩個(gè)板塊再度扮演了領(lǐng)跌角色。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月3日至5月4日，恒生醫(yī)療保健指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌6.11%、4.63%。

此外，5月3日至5月4日，港股中資券商股普遍走低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，期間東方證券下跌14.8%、中金公司下跌8.67%、國泰君安下跌6.08%、華泰證券下跌4.6%。

隨著2022年一季報(bào)披露完畢，上市券商整體表現(xiàn)低于預(yù)期。據(jù)東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021年及2022年一季度，全行業(yè)共計(jì)42家上市證券公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6487億元（同比+23%）、995億元（同比-29%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1984億元（同比+32%）、251億元（同比-43%），年化ROE分別為9.8%、4.6%。

自營業(yè)務(wù)是拖累券商一季度整體業(yè)績的主要原因，據(jù)統(tǒng)計(jì)，42家上市券商2022年一季度經(jīng)紀(jì)收入、投行收入、資管收入、利息凈收入、自營收入分別為326億、139億、112億、533億、-1913億元，同比增速分別為-4%、+15%、-2%、+5%、-106%。

市場反彈窗口已經(jīng)打開？

A股通常有“五窮六絕”的說法。據(jù)西部證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2010~2021年，上證指數(shù)5月的平均漲幅為-0.76%、6月的平均漲幅為-2.68%、7月的平均漲幅為0.45%。從市場上漲的概率來看，5月的上漲概率最低，僅為41.67%；7月的上漲概率最高，為58.33%。

相比5月，6月行情同樣不容樂觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010~2021年，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、萬得全A指數(shù)6月的平均漲幅全為負(fù)值。整體而言，可以看到5、6月份市場表現(xiàn)普遍較弱，且6月份出現(xiàn)大跌的概率更大，而7月份A股有更大概率出現(xiàn)回暖。

不過，目前各券商對5月A股的市場展望似乎并不悲觀，例如，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，當(dāng)前各券商討論的焦點(diǎn)已不是如何避險(xiǎn)，而大多是“市場何時(shí)將出現(xiàn)反彈”。

其中最樂觀的券商認(rèn)為，5月市場就將正式拉開中期反彈的序幕。例如，中信證券研究所5月4日發(fā)布觀點(diǎn)稱，隨著影響市場的四大因素陸續(xù)出現(xiàn)積極信號，預(yù)計(jì)5月將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。

西部證券策略團(tuán)隊(duì)5月4日發(fā)布最新研究觀點(diǎn)稱，以往市場之所以常出現(xiàn)“五窮六絕”，主要來自三方面原因：年初“春季躁動(dòng)”和兩會(huì)行情消耗了市場過多的熱情，5月市場情緒往往會(huì)出現(xiàn)自然回落；2017年MPA考核新規(guī)出臺(tái)以前，商業(yè)銀行為了應(yīng)對年中的存貸款考核，推動(dòng)年中資金面相對偏緊的格局；4月一季報(bào)披露結(jié)束后，往往是機(jī)構(gòu)投資者依據(jù)業(yè)績預(yù)期變化重新布局的重要時(shí)點(diǎn)，業(yè)績波動(dòng)性較大的行業(yè)往往也更容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

西部證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，今年再次“五窮六絕”的概率可能較低。從今年來看，由于春季躁動(dòng)的前置和4月疫情的擾動(dòng)，市場情緒并未出現(xiàn)季節(jié)性過熱；而疊加央行近期總量和結(jié)構(gòu)性工具的流動(dòng)性投放，整體貨幣環(huán)境依然寬裕；隨著一季報(bào)披露結(jié)束，市場將回歸對于業(yè)績確定性的追逐，雖然風(fēng)格仍將進(jìn)一步切換，但是對市場沖擊將趨于緩解。

西部證券策略團(tuán)隊(duì)表示，對于市場而言，隨著疫情緩解疊加穩(wěn)增長促消費(fèi)政策的逐步落地，A股市場反彈窗口已經(jīng)打開。而從結(jié)構(gòu)上看，5月往往業(yè)績具有確定性的消費(fèi)和業(yè)績增速較高的成長風(fēng)格更加占優(yōu)。2010年以來成長風(fēng)格在5月取得了2.82%的平均漲幅，其次是消費(fèi)風(fēng)格在5月平均上漲2.78%。從超額收益的角度來看，5月跑贏萬得全A概率較高的行業(yè)為食品飲料、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁與家電等行業(yè)，其中食品飲料與醫(yī)藥生物跑贏萬得全A的概率高達(dá)75%。

而一些相對謹(jǐn)慎的券商則認(rèn)為，今年二季度市場可能還難以真正好轉(zhuǎn)，反彈的時(shí)間窗口將出現(xiàn)在今年三季度。天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布觀點(diǎn)指出，預(yù)計(jì)二季度市場將處于磨底階段（不排除還有低點(diǎn)），穩(wěn)增長總體占優(yōu)。進(jìn)入三季度，市場有望迎來今年的一波主升浪。

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)判斷，展望三季度，A股的環(huán)境可能迎來“天時(shí)+地利+人和”：第一，企業(yè)盈利同比、環(huán)比雙回升；第二，中長期貸款同比增速有望拐頭向上；第三，股債收益差位于-2x附近且美元流動(dòng)性壓力最大的時(shí)候過去。而這將類似于2012年末、2019年初、2020年4月這幾個(gè)階段的情況。

最大壓力是美元流動(dòng)性

無論5月5日開市的A股會(huì)如何運(yùn)行，市場都將率先關(guān)注5月4日晚美聯(lián)儲(chǔ)召開的議息會(huì)議。

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)坦言，具體來看，二季度最大的壓力還是來自美元流動(dòng)性。值得注意的是，近期美聯(lián)儲(chǔ)將在6月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率有所提升。如果這一預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息的“靴子落地”時(shí)間點(diǎn)無疑將延后。

對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者5月4日以采訪函的形式向西部證券首席策略分析師易斌進(jìn)行了采訪。易斌向記者表示：“我們認(rèn)為對于美國而言，下半年經(jīng)濟(jì)回落的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比加息問題來得更為嚴(yán)峻，從目前美國經(jīng)濟(jì)形勢來看，進(jìn)一步加速加息縮表的難度正在迅速上升。”

“4月28日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP環(huán)比折年率下降1.4%，2020年年中來首次轉(zhuǎn)負(fù)，低于下降1.1%的市場預(yù)期。美國消費(fèi)與投資復(fù)蘇放緩，往后看美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落的風(fēng)險(xiǎn)正在迅速上升。隨著基準(zhǔn)利率的快速上升，美國房貸利率快速上升，引發(fā)房地產(chǎn)市場調(diào)整壓力加大。3月美國新屋銷售為76.3萬套，環(huán)比下跌8.6%，而美國房地產(chǎn)抵押貸款購買指數(shù)快速下降至343點(diǎn)，甚至低于次貸危機(jī)時(shí)水平。另外一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步放開和勞工成本的上升壓力，美國勞動(dòng)力供需矛盾正在趨于邊際緩解，反映美國臨時(shí)勞動(dòng)力供需缺口的員工統(tǒng)籌指數(shù)正在從歷史高位呈現(xiàn)反季節(jié)性回落，而這一現(xiàn)象僅出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)和2020年疫情期間。第三方面，通脹壓力的上升也對居民需求形成明顯抑制，無論是消費(fèi)意愿還是零售數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯回落。雖然通脹仍然處于高位，但是消費(fèi)、房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場下行壓力的上升，都會(huì)對聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策形成掣肘，6月聯(lián)儲(chǔ)恐怕難以進(jìn)一步加速加息，未來流動(dòng)性預(yù)期易松難緊。”易斌指出。

鵬揚(yáng)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理陳洪斌5月4日在回復(fù)記者采訪函時(shí)指出：“隨著聯(lián)儲(chǔ)升息進(jìn)入既定的流程，其實(shí)整個(gè)市場對于聯(lián)儲(chǔ)升息的反應(yīng)會(huì)逐漸地邊際走弱。聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的加息通道，主要的原因還是由于美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹。”

“但是最近，我們看到一季度美國的經(jīng)濟(jì)是不及預(yù)期的。此外在通貨膨脹的過程當(dāng)中我們也看到，以往扮演全球性通脹先導(dǎo)指標(biāo)的美國CRB商品指數(shù)也出現(xiàn)了一些見頂?shù)嫩E象。因此，我們對下一步美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，其實(shí)是持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度的。”他表示。

就5月4日晚進(jìn)行的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，陳洪斌認(rèn)為：“如果美聯(lián)儲(chǔ)此次如市場預(yù)期那樣加息的話，對全市場應(yīng)該不會(huì)有太大的影響。但是如果美聯(lián)儲(chǔ)在措辭里面，對下一步的加息有比較模糊的相關(guān)表述，或者說有比較鴿派的表述的話，那么可能會(huì)影響整個(gè)金融市場，也就是可能會(huì)更有利于權(quán)益資產(chǎn)。”