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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

今年以來A股市場的表現(xiàn)一直較為孱弱，去年火熱的賽道股不再受到市場的追捧。在這樣的背景下，錢研君近期一直沒有推出付費版的錢瞻研報。最近券商紛紛表示A股有望出現(xiàn)“紅五月”，錢研君也發(fā)現(xiàn)了一個可能不錯的投資機會。

4月19日開始，離岸人民幣兌美元匯率（以下簡稱人民幣匯率）出現(xiàn)了較大幅度的下跌，截至5月6日，人民幣匯率的年內(nèi)跌幅達到4.86%！而人民幣匯率下跌可能會帶來一個不錯的投資機會。接下來錢研君就和各位老鐵分享一下國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈上的5家重點上市公司。歡迎大家點擊下方括號內(nèi)的文字進行白金版文章的閱讀，或長按下方二維碼進行閱讀。

《人民幣匯率下跌，海運價格回落，這個產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊浞质芤?mdash;—錢瞻研報2022第4期》

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

人民幣匯率下跌

2022年3月，美聯(lián)儲進入加息周期，疊加國內(nèi)貨幣政策維持相對寬松狀態(tài)，使得中美貨幣政策錯位，中美10年期國債收益利差降至歷史低位。通過對歷史上三次人民幣匯率下行階段的復(fù)盤，開源證券指出，近期人民幣匯率下行與2018年較為類似（如下圖所示）。

2018年美聯(lián)儲政策收緊，而國內(nèi)在經(jīng)濟下行壓力下3次降準，我國央行政策與美聯(lián)儲政策背離是當時人民幣匯率下行的主要原因之一，而中美利差收窄則是今年4月以來本輪人民幣匯率下行的主要因素之一。

展望2022年，從美國視角來看，考慮到通脹、經(jīng)濟基本面等未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲或?qū)⒓铀僬呤站o進度；反觀中國，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策或偏向結(jié)構(gòu)性寬松，短期來看繼續(xù)降準的空間或較小。綜上，開源證券認為，如果2022年中美利差仍保持較低水平，那么短期人民幣匯率下行態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)。

出口產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤?/h2>

如果短期內(nèi)人民幣匯率下行態(tài)勢延續(xù)，那么將會帶來哪些影響呢？從投資的角度來看，可重點關(guān)注出口產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的投資機會。根據(jù)中信建設(shè)證券的統(tǒng)計，電子、家電、紡服、化工、新能源、輕工等行業(yè)是我國出口的優(yōu)勢行業(yè)。

下面我們以家電行業(yè)為例來說明，廣發(fā)證券指出，通常意義上，人民幣匯率下行，會給家電企業(yè)的出口業(yè)務(wù)帶來報表上的正面影響，并從收入、毛利率、匯兌損益三個方面進行分析。

1、收入

首先，大部分家電公司海外收入以美元結(jié)算，人民幣匯率下行，公司報表口徑（人民幣單位）收入將有所增加。其次，從海外客戶角度看，人民幣匯率下行，從中國進口的產(chǎn)品具備一定成本優(yōu)勢，疊加相比其他國家而言更加完善的家電配套產(chǎn)業(yè)鏈，家電出口型公司的訂單量或?qū)⒂兴謴?fù)。

2、毛利率

通常來說，家電公司原材料采購、制造生產(chǎn)環(huán)節(jié)均發(fā)生在國內(nèi)，再將成品銷往海外。人民幣匯率下行，出口業(yè)務(wù)以美元結(jié)算帶來報表口徑收入增加，但成本端依然為人民幣計價未有變化，因此公司毛利率會有提升。對于毛利率水平相對較低的出口代工企業(yè)來說，邊際改善幅度較大。

另外，部分家電企業(yè)出口業(yè)務(wù)為海外生產(chǎn)、海外銷售，該情形下收入、成本均為美元結(jié)算，因而對毛利率并無影響，但報表口徑（人民幣單位）收入、利潤將有所增加。

3、匯兌損益

大部分家電公司海外收入以美元結(jié)算，因此將持有一定美元資產(chǎn)，由于確認至賬上、資產(chǎn)負債表日所對應(yīng)的匯率有所不同，因此結(jié)匯前均面臨產(chǎn)生匯兌損益的可能性，人民幣匯率下行將會產(chǎn)生匯兌收益。但部分企業(yè)會進行套保，因此實際收益會少于匯兌收益部分。

此外，還有一個重要因素將可能提升出口企業(yè)的估值水平。根據(jù)SCFI數(shù)據(jù)，2022W16海運整體運價環(huán)比下降0.77%，較年初下降17.88%，海運整體運價延續(xù)回落趨勢。開源證券預(yù)計，海運價格回落將繼續(xù)緩解負面情緒，有望支撐出口消費行業(yè)估值提升。

最后總結(jié)一下，人民幣匯率下行，有望通過匯兌收益等增厚出口企業(yè)的業(yè)績；另一方面海運運價繼續(xù)延續(xù)下降趨勢，疊加關(guān)稅豁免，有望驅(qū)動出口行業(yè)景氣回升，利好海外營收占比較高的企業(yè)估值回升。

不過，中信建投證券指出，由于這一機制發(fā)揮作用需要較長時間，受到價格粘性、訂單前置等影響，未必是短期核心邏輯。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈上的5家重點上市公司。歡迎大家點擊下方括號內(nèi)的文字進行白金版文章的閱讀，或長按下方二維碼進行閱讀。

《人民幣匯率下跌，海運價格回落，這個產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊浞质芤?mdash;—錢瞻研報2022第4期》

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風險提示：1、原材料價格上漲；2、海運運價快速反彈；3、人民幣匯率大幅波動；4、國內(nèi)疫情反復(fù)。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

安信證券-家電行業(yè)：人民幣貶值對家電企業(yè)的三重影響

中信建投-美聯(lián)儲加息系列（6）：若人民幣貶值，哪些行業(yè)獲益

廣發(fā)證券-家用電器行業(yè)：近期人民幣貶值，家電出口盈利有望改善

開源證券-家用電器行業(yè)投資策略：人民幣貶值預(yù)期+海運價格回落背景下的出口產(chǎn)業(yè)鏈投資機會解析

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為參考依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）