每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

5月9日，美元指數(shù)震蕩上行至104.19，再度刷新20年高點(diǎn)。年初至今，美元指數(shù)已累計(jì)漲8%，而過去12個(gè)月內(nèi)更是漲超14%，僅僅是美元兌日元，今年就已經(jīng)累計(jì)上漲13%。

美元快速升值的同時(shí)，美國(guó)貿(mào)易逆差飆升，3月美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差額環(huán)比增長(zhǎng)22.3%至1098億美元，創(chuàng)歷史新高。

由于美元的走強(qiáng)，部分跨國(guó)公司的外幣收入也因?yàn)閰R率損失遭遇到了一定程度的“縮水”。包括蘋果、微軟、麥當(dāng)勞和輝瑞在內(nèi)的大型公司“叫苦連天”，因?yàn)檫@些公司的海外營(yíng)收占比較高，公司高管在近期財(cái)報(bào)會(huì)議上紛紛表達(dá)了對(duì)“強(qiáng)美元”的擔(dān)憂。

美元會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)嗎？如果美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，全球金融市場(chǎng)將何去何從？對(duì)大型公司又有什么影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過郵件采訪三菱日聯(lián)金融集團(tuán)匯率分析師李·哈德曼（Lee Hardman）和投行杰弗瑞全球股票策略師肖恩·達(dá)比（Sean Darby）進(jìn)行解讀。

美元走強(qiáng)勢(shì)頭短期難逆轉(zhuǎn) “反向貨幣戰(zhàn)”打響？

有分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的行為可能會(huì)進(jìn)一步刺激美元走強(qiáng)。本月初，美聯(lián)儲(chǔ)22年來首次一次性加息50個(gè)基點(diǎn)，并宣布將從下月開始削減其9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。為了壓低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)繼續(xù)加息。目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在6月及7月的FOMC會(huì)議上連續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒅旅拦伞⒚纻偷盅嘿J款利率波動(dòng)性增大，但也極有可能使美元進(jìn)一步走強(qiáng)。

圖片來源：英為財(cái)情

李·哈德曼在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中表示，“10年期美債收益率在上周末突破3%后繼續(xù)走高，并在8日盤中創(chuàng)下3.15%的新高。市場(chǎng)參與者仍在權(quán)衡美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期中，聯(lián)邦基金利率的峰值會(huì)有多高。在之前的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在2018年底~2019年將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到了2.25%~2.50%，10年期美債收益率在2018年9月份達(dá)到3.26%的峰值。我們的美國(guó)策略師認(rèn)為，本輪緊縮周期將再次見到美國(guó)聯(lián)邦基金利率3%以上的峰值，但短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)當(dāng)前美債收益率走高和美元走強(qiáng)的勢(shì)頭。”

從根本上說，涌入美國(guó)企業(yè)和投資領(lǐng)域的大量外資推高了美元。但事實(shí)上，一系列擾亂股市和債市的行為共同推動(dòng)了美元相對(duì)于其他貨幣的升值。這些因素除了上述提及的美聯(lián)儲(chǔ)加息，還包括俄烏沖突、西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁、大宗商品價(jià)格飆升，以及歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)放緩等。

從資產(chǎn)屬性的角度上講，在全球經(jīng)濟(jì)低迷、地緣政治不穩(wěn)定的背景下，全球?qū)γ纻认鄬?duì)安全且收益率越來越高的資產(chǎn)的需求也有所上升。美聯(lián)儲(chǔ)加息也可能進(jìn)一步推高美債收益率，這可能會(huì)讓美債比德國(guó)、日本等國(guó)收益率較低的債券更具吸引力——這些國(guó)家一直在放松貨幣政策。

不可否認(rèn)的是，強(qiáng)美元對(duì)全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生了重大影響。首先，強(qiáng)美元導(dǎo)致美國(guó)的貿(mào)易逆差飆升——美國(guó)商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日公布數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差額環(huán)比增長(zhǎng)22.3%至1098億美元，創(chuàng)歷史新高。一國(guó)貨幣升值使得進(jìn)口的商品更加便宜，并使出口商品更貴，因此便使得本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力更弱。

圖片來源：美國(guó)商務(wù)部

反過來講，美元升值則會(huì)使得其他貨幣相對(duì)貶值，一國(guó)貨幣貶值則會(huì)推高進(jìn)口商品和服務(wù)的價(jià)格，從而推高通脹。高盛分析師在一份研報(bào)中指出，一個(gè)“反向貨幣戰(zhàn)（reverse currency wars）”時(shí)代已經(jīng)到來。他們認(rèn)為，體量較大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行平均需要再加息10個(gè)基點(diǎn)，才能抵消本幣貶值1%的影響。

歐洲央行已注意到歐元貶值的嚴(yán)重后果，然而由于歐洲較美國(guó)更依賴能源進(jìn)口，歐洲各國(guó)央行很難追上美聯(lián)儲(chǔ)加息速度。一向不允許瑞士法郎大幅升值的瑞士央行現(xiàn)在也改變態(tài)度，瑞士央行理事麥克勒近日表示，強(qiáng)瑞郎有助抑制通脹。英國(guó)中央銀行英格蘭銀行當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月5日宣布，將基準(zhǔn)利率從0.75%上調(diào)至1%，以應(yīng)對(duì)通貨膨脹。這是2021年12月以來，英國(guó)央行第四次加息。

在亞洲市場(chǎng)，新加坡跟風(fēng)美國(guó)。據(jù)新加坡《聯(lián)合早報(bào)》報(bào)道，為抑制通貨膨脹，新加坡金融管理局雙管齊下，讓新元加速升值。自2021年10月中旬以來，新元名義有效匯率已經(jīng)上升0.97％。

美元升值如何影響美股上市公司？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美元升值也讓許多美國(guó)的大型跨國(guó)企業(yè)高管眉頭緊鎖——自4月初的財(cái)報(bào)季開始以來，已有20多家市值超過1000億美元的美國(guó)企業(yè)提到強(qiáng)美元的負(fù)面影響。根據(jù)金融分析平臺(tái)Sentieo對(duì)美股上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)電話會(huì)議記錄的分析，這一數(shù)字是去年同期的兩倍還多。

蘋果CFO盧卡·馬埃斯特里在公司一季報(bào)的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上對(duì)分析師表示，“在外匯方面，我們預(yù)計(jì)這將對(duì)我們的同比增長(zhǎng)率造成近300個(gè)基點(diǎn)的壓力。”這意味著-3%的影響。

馬埃斯特里做出上述言論的第二天，Meta Platforms表示，公司預(yù)測(cè)二季度的匯率收入將造成同比約3%的拖累；麥當(dāng)勞則預(yù)計(jì)，由于美元走強(qiáng)，二季度的每股收益（EPS）將受到8美分~10美分的負(fù)面沖擊，全年EPS預(yù)計(jì)將因此損失22美分~24美分。

寶潔CFO安德烈•舒爾滕也表示，“我們看到成本壓力在進(jìn)一步上升，匯率對(duì)我們的不利影響正在進(jìn)一步加大”。他表示，強(qiáng)美元可能對(duì)寶潔“本財(cái)年的業(yè)績(jī)?cè)斐?億美元的不利影響。”

對(duì)大型美股上市公司財(cái)務(wù)的影響，自然會(huì)擴(kuò)散到美股。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)在2018年發(fā)布的一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，對(duì)國(guó)外收入依賴最小的標(biāo)普500成分股公司的表現(xiàn)往往相對(duì)較好。這樣的結(jié)論，如今正在發(fā)生。

例如，標(biāo)普500指數(shù)的一個(gè)分類指數(shù)——標(biāo)普500美國(guó)收入敞口指數(shù)（S&P 500 U.S. Revenue Exposure Index）年初至今下跌6.2%，該指數(shù)由伯克希爾哈撒韋、聯(lián)合健康集團(tuán)、家得寶和摩根大通等收入主要在美國(guó)國(guó)內(nèi)的公司組成，而同期標(biāo)普500指數(shù)已累計(jì)下跌15.09%。說到原因，則是標(biāo)普500指數(shù)成分股中包含了蘋果、微軟、Alphabet和微軟等市值大，且海外營(yíng)收占比較高的公司。在最新財(cái)報(bào)中，Alphabet和微軟也提到了強(qiáng)美元對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。

標(biāo)普500美國(guó)收入敞口指數(shù) 圖片來源：標(biāo)普道瓊斯指數(shù)網(wǎng)站

肖恩·達(dá)比在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的一份研究報(bào)告中分析指出，整體而言，標(biāo)普500指數(shù)成分股有約40%的收入來自美國(guó)以外的市場(chǎng)，美元走強(qiáng)所帶來的匯率損失使得這些企業(yè)將海外銷售收入帶回美國(guó)國(guó)內(nèi)的成本更高。

那么，若從整個(gè)強(qiáng)美元周期來看，海外營(yíng)收占比較高的美股大公司的股市表現(xiàn)是不是將受到長(zhǎng)期影響？我們以最近的一次強(qiáng)美元周期來觀之。

2001年至2011年，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及后續(xù)的次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不保持長(zhǎng)期寬松，美元進(jìn)入第三個(gè)弱勢(shì)周期。2011年起美元逐步走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷退出其寬松貨幣政策，2014年底完全退出量化寬松，此后美元指數(shù)震蕩中上升，由最低點(diǎn)73上升至2017年1月時(shí)的最高點(diǎn)103.82，漲幅達(dá)到41%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在上述強(qiáng)美元周期中，蘋果、微軟等海外營(yíng)收占比較高的大型公司股價(jià)走勢(shì)亦很強(qiáng)勁。其中，2013年底~2017年初，蘋果公司累計(jì)漲幅達(dá)近80%、微軟漲幅達(dá)近125%、麥當(dāng)勞和Alphabet漲幅達(dá)近60%。

美元走強(qiáng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響是否會(huì)像上述高管擔(dān)憂的那樣，還有待觀察。值得注意的是，據(jù)路透社報(bào)道，有分析師已將標(biāo)普500指數(shù)第二季度利潤(rùn)增長(zhǎng)的整體預(yù)期從4月初的6.8%下調(diào)至5.6%。

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