每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

近期市場逐漸企穩(wěn)回升，可轉(zhuǎn)債也受到市場資金的關(guān)注，尤其是新上市的轉(zhuǎn)債受到資金的爆炒，5月17日上市的永吉轉(zhuǎn)債開盤漲幅達(dá)到50%，觸發(fā)臨時(shí)停牌，在收市前3分鐘永吉轉(zhuǎn)債瘋狂拉升，上市首日暴漲276%，可轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)嚴(yán)重偏離正股走勢。5月24日，上交所的處罰通報(bào)來了，投資者鄭某某在短時(shí)間內(nèi)，多次通過大筆高價(jià)申報(bào)的方式實(shí)施異常交易，影響永吉轉(zhuǎn)債交易價(jià)格，被上交所采取限制3個(gè)月交易債券的處罰。對于可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，有百億私募認(rèn)為，今年是轉(zhuǎn)債下修大年，可以提前布局下修博弈機(jī)會(huì)。

上市2天暴拉3倍！投資者炒轉(zhuǎn)債遭處罰

近期市場逐漸企穩(wěn)回升，可轉(zhuǎn)債也受到市場資金的關(guān)注，正股反彈的同時(shí)，轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)上漲，尤其是新上市的轉(zhuǎn)債受到資金的爆炒。5月17日上市的永吉轉(zhuǎn)債開盤漲幅達(dá)到50%，觸發(fā)臨時(shí)停牌，停牌至14點(diǎn)57分，在收市前的最后3分鐘，永吉轉(zhuǎn)債再被市場資金瘋狂拉高，以376.16元收盤，上市首日收漲276%。

值得注意的是，在5月18日，永吉轉(zhuǎn)債繼續(xù)上漲，盤中一度漲至436元，當(dāng)日以390.96元，收盤收盤再漲3.93%。從永吉轉(zhuǎn)債上市的5月17日，以及次日，永吉轉(zhuǎn)債累計(jì)漲幅290.96%；但是在此期間公司永吉股價(jià)卻表現(xiàn)平平，永吉轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲嚴(yán)重偏離正股的走勢。5月18日，永吉股份發(fā)布永吉轉(zhuǎn)債交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告，表示不存在導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價(jià)格或者相關(guān)交易指標(biāo)出現(xiàn)異常的未披露事項(xiàng)。

5月19日，永吉股份再次發(fā)布公告稱，經(jīng)公司申請，永吉轉(zhuǎn)債自5月19日開市起停牌核查，期間公司股票正常交易。永吉轉(zhuǎn)債爆炒背后明顯有市場游資的炒作的痕跡。果不其然，5月24日處罰通報(bào)就來了，上交所的官方微博發(fā)布《關(guān)于限制交易紀(jì)律處分決定的通報(bào)》，投資者鄭某某在短時(shí)間內(nèi)，多次通過大筆高價(jià)申報(bào)的方式實(shí)施異常交易，影響永吉轉(zhuǎn)債交易價(jià)格，被上交所采取限制3個(gè)月交易債券的處罰。

處罰通報(bào)還把爆炒永吉轉(zhuǎn)債背后資金的手法曝光，5月17日14:57:02，鄭某某以333.44元價(jià)格申報(bào)買入1筆，共750手，申報(bào)金額250.08萬元。申報(bào)前該債券最新成交價(jià)310.01元，申報(bào)價(jià)高于市場最新成交價(jià)7.56%，申報(bào)量占同期高于最新成交價(jià)總申報(bào)量的67.81%，將該債券價(jià)格拉升至333.44元。14:57:25，鄭某某以432.77元價(jià)格申報(bào)買入1筆，共537手，申報(bào)金額232.40萬元。申報(bào)前該債券最新成交價(jià)399.36元，申報(bào)價(jià)高于市場最新成交價(jià)8.37%，申報(bào)量占同期高于最新成交價(jià)總申報(bào)量的71.03%，將該債券價(jià)格拉升至401.00元。

值得注意的是，上交所表示，2022年5月17日，投資者鄭某某在交易永吉轉(zhuǎn)債過程中，短時(shí)間內(nèi)多次通過大筆高價(jià)申報(bào)的方式實(shí)施異常交易行為，導(dǎo)致該債券尾盤價(jià)格偏離正股大幅波動(dòng)，嚴(yán)重?cái)_亂了該債券正常交易秩序，誤導(dǎo)其他投資者的交易決策，情節(jié)十分嚴(yán)重，市場影響惡劣。上交所依規(guī)對該投資者做出限制其名下證券賬戶交易本所債券3個(gè)月的紀(jì)律處分決定。

雖遭監(jiān)管但仍有不少資金涌入轉(zhuǎn)債市場找機(jī)會(huì)

百億私募盈峰資本投資研究部總監(jiān)、可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理何偉鑒在微信中告訴記者，目前滬深300為代表的權(quán)益市場估值已經(jīng)達(dá)到歷史較低估值水平，但宏觀事件擾動(dòng)導(dǎo)致市場波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)依然不小，此時(shí)通過轉(zhuǎn)債這個(gè)工具在市場底部進(jìn)行布局，既獲得市場上漲帶來的收益，回撤風(fēng)險(xiǎn)也可以控制在較低的范圍內(nèi)，是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，近期就有不少資金涌入到轉(zhuǎn)債市場尋找機(jī)會(huì)?？紤]到目前不少轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌到110元以內(nèi)，具備債性保護(hù)。我們可以構(gòu)造一個(gè)到期收益率為正的轉(zhuǎn)債組合，既能享受債券收益率，又能享受未來股市上漲的收益。

建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛在微信中告訴記者，可轉(zhuǎn)債，尤其是債性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債具有一定個(gè)股期權(quán)屬性：下跌風(fēng)險(xiǎn)有限，上行收益無限，且可轉(zhuǎn)債時(shí)間價(jià)值花費(fèi)低于個(gè)股期權(quán)。這種不對稱的風(fēng)險(xiǎn)收益特征很適合在市場上漲初期，市場筑底的確定性不強(qiáng)的市場環(huán)境下投資，也適合在疫情和國際環(huán)境不確定的市場環(huán)境下攻守兼?zhèn)?。但溢價(jià)過高的轉(zhuǎn)債透支了未來較長時(shí)間的股價(jià)上漲預(yù)期，目前的市場主題輪動(dòng)較快，缺乏持續(xù)性較強(qiáng)的板塊，因此也難支撐轉(zhuǎn)債長時(shí)間高溢價(jià)。

排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光在微信中告訴記者，今年以來股指出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，但是可轉(zhuǎn)債走勢相對較強(qiáng)，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，體現(xiàn)出了熊市避風(fēng)港的特點(diǎn)。因?yàn)椴簧倏赊D(zhuǎn)債已經(jīng)逼近面值，進(jìn)而受到債底的支撐。隨著寬信用政策的實(shí)施，資金面充沛，資金成本逐步走低，市場配置可轉(zhuǎn)債的興趣進(jìn)一步濃厚。另外一方面，可轉(zhuǎn)債具備T+0回轉(zhuǎn)交易的特點(diǎn)，也吸引了一些游資的關(guān)注。

夏風(fēng)光進(jìn)一步表示，由于可轉(zhuǎn)債走勢的抗跌，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股溢價(jià)率被動(dòng)大幅度的提升，可轉(zhuǎn)債系統(tǒng)性機(jī)會(huì)仍然有待市場中期底部的明確。下修案例的增多，也正是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升之后。通過正股上漲實(shí)現(xiàn)達(dá)成可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的可能性已經(jīng)不大了。距離到期日期較近、企業(yè)經(jīng)營有較強(qiáng)資金需求的可轉(zhuǎn)債通過下修促進(jìn)轉(zhuǎn)股的意愿較強(qiáng)，對于可轉(zhuǎn)債投資人，下修是提升轉(zhuǎn)債含金量的好事，在配置時(shí)，也可以多關(guān)注具有下修可能的可轉(zhuǎn)債。

今年是轉(zhuǎn)債下修大年提前埋伏下修博弈機(jī)會(huì)

何偉鑒在微信中告訴記者，今年是轉(zhuǎn)債下修大年，所以轉(zhuǎn)債目前依然是低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者很好的資產(chǎn)配置工具。從投資時(shí)間來看，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的投資以2年的時(shí)間框架為佳，不適宜短期資金配置，以往全部轉(zhuǎn)債的存續(xù)周期平均為2.2年。我們將絕對價(jià)格>130且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率>30%的轉(zhuǎn)債定義為雙高轉(zhuǎn)債，目前不少轉(zhuǎn)債上市就被資金追捧變成雙高轉(zhuǎn)債，已透支了未來盈利空間，對這類轉(zhuǎn)債是要嚴(yán)格規(guī)避的。

今年年初，我們判斷2022年將是轉(zhuǎn)債的下修大年，并提前進(jìn)行布局。2022年4月以來，已經(jīng)出現(xiàn)了10個(gè)以上的下修博弈機(jī)會(huì)，這是中國轉(zhuǎn)債市場獨(dú)具的投資機(jī)會(huì)。隨著進(jìn)入回售期的轉(zhuǎn)債越來越多，大股東配售轉(zhuǎn)債解禁期越來越近，下修博弈機(jī)會(huì)還會(huì)源源不斷出現(xiàn)。通過下修，上市公司促進(jìn)了轉(zhuǎn)股獲得了融資，轉(zhuǎn)債投資人即使熊市也獲得盈利，是一件雙贏的事情。專業(yè)投資者通過深入分析，提前埋伏下修博弈機(jī)會(huì)，更具獲得超額收益的能力。

百億私募凱豐投資債券投資經(jīng)理王浩川在微信中告訴記者，轉(zhuǎn)債經(jīng)過調(diào)整，性價(jià)比有了一定提升，隨著固收+規(guī)模的迅速擴(kuò)大，可轉(zhuǎn)債作為債券產(chǎn)品中收益增強(qiáng)的部分越來越被重視。轉(zhuǎn)債有天然的優(yōu)勢，與股票相比轉(zhuǎn)債有一個(gè)債底，熊市中在債底支撐下轉(zhuǎn)債的跌幅小于正股，從而造成轉(zhuǎn)股溢價(jià)率被動(dòng)抬升。今年以來下修的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)達(dá)到15只，創(chuàng)近3年來的新高，上市公司可以通過下修轉(zhuǎn)股價(jià)的方式來使得轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率下調(diào)，促進(jìn)轉(zhuǎn)債價(jià)值的提升。從溢價(jià)率來看，高溢價(jià)透支了轉(zhuǎn)債短期的彈性，但是考慮到下修潮已經(jīng)開啟以及部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的絕對價(jià)格低位水平，從中長期來看轉(zhuǎn)債還是值得布局的。

王浩川進(jìn)一步表示，轉(zhuǎn)債行情持續(xù)與否和股票市場高度相關(guān)，但是隨著轉(zhuǎn)債下修潮的開啟以及股債性價(jià)比的持續(xù)抬升，轉(zhuǎn)債內(nèi)部也會(huì)開始分化，我們對轉(zhuǎn)債市場后續(xù)的表現(xiàn)抱有期待。轉(zhuǎn)債市場有很多“小而美”的標(biāo)的，因?yàn)槭兄敌。瑱C(jī)構(gòu)覆蓋少，但是細(xì)分賽道的龍頭標(biāo)的，這類轉(zhuǎn)債以后的彈性會(huì)非常大；另外就是絕對價(jià)格和當(dāng)前溢價(jià)率的取舍，從中期維度來看，依然是絕對價(jià)格優(yōu)先，現(xiàn)在有60%的轉(zhuǎn)債都呈現(xiàn)出了債性，絕對價(jià)格都比較低了。另外盡量避免沒有業(yè)績支撐的高溢價(jià)+高絕對價(jià)的轉(zhuǎn)債，防止突然的大幅殺跌。

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