每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 段煉 葉峰 蓋源源    

6月1日，港交所上市公司四環(huán)醫(yī)藥宣布，集團(tuán)旗下非全資附屬公司——吉林惠升生物制藥有限公司（以下簡稱惠升生物）完成5億元A輪融資，由國壽大健康基金、天津遠(yuǎn)翼、天津遠(yuǎn)翼吉茂、銀杏資本共同注資。

本來是一則尋常的融資消息，但有趣的是，先后有兩家FA機構(gòu)凱乘資本和易凱資本發(fā)布通稿稱，自己擔(dān)任了惠升生物的獨家財務(wù)顧問。

所謂“FA”，全稱是Financial Advisor，也就是為企業(yè)融資提供第三方專業(yè)服務(wù)的融資顧問或財務(wù)顧問。

有業(yè)內(nèi)人士通過微信告訴每經(jīng)記者，理論上，只有一家服務(wù)才能叫做獨家財務(wù)顧問，而一起服務(wù)的都應(yīng)叫做財務(wù)顧問。但實際情況中，有的FA即便是幾家一起服務(wù)，對外依然會稱自己是獨家，“說到底還是因為這個行業(yè)太卷了”。

一輪融資出現(xiàn)兩個“獨家財務(wù)顧問”，到底誰在說謊？

惠升生物A輪融資

驚現(xiàn)兩個“獨家財務(wù)顧問”

6月1日，港交所上市公司四環(huán)醫(yī)藥宣布，集團(tuán)旗下非全資附屬公司惠升生物成功完成由江蘇國壽疌泉股權(quán)投資中心（有限合伙）（以下簡稱國壽大健康基金）、天津遠(yuǎn)翼永宣企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡稱天津遠(yuǎn)翼）、天津濱海遠(yuǎn)翼吉茂股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱天津遠(yuǎn)翼吉茂）及嘉興同合銀杏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱銀杏資本）等四位投資方組成的作為A輪投資者以增資方式進(jìn)行的首輪融資。

根據(jù)本次增資協(xié)議，四位投資方以人民幣五億元（相當(dāng)于港幣六億一千八百萬元）的代價認(rèn)購惠升生物新發(fā)行的3333.3萬股的股份。增資結(jié)束后，惠升生物的注冊資本增加至人民幣3.33億元，整體投后估值為人民幣50億元，其中集團(tuán)所占惠升生物的股權(quán)比例為68.4%，四位投資方共占惠升生物的股權(quán)比例為10%。

說到這里，一切似乎并無異常。但在當(dāng)天下午，兩家FA機構(gòu)凱乘資本和易凱資本先后通過微信公眾號官宣，自己擔(dān)任了這輪融資的獨家財務(wù)顧問。

官方信息顯示，凱乘資本（WinX Capital）是一家大健康領(lǐng)域投資銀行，創(chuàng)始團(tuán)隊有5位是清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球金融博士，一線團(tuán)隊有平均10+年管理及投資并購經(jīng)驗，累計投資并購金額超過300億元。

而成立于2000年的易凱資本擁有投資銀行和資產(chǎn)管理兩大業(yè)務(wù)板塊，投行板塊的核心業(yè)務(wù)包括私募融資和并購顧問業(yè)務(wù)。其官網(wǎng)顯示，過去三年里易凱資本累計為客戶企業(yè)融資超過1000億元。

值得注意的是，正如前面所提到的，理論上只有一家FA服務(wù)才能叫做獨家財務(wù)顧問，兩家一起服務(wù)顯然不能叫做“獨家”。那為什么這兩家機構(gòu)都聲稱，自己才是“獨家財務(wù)顧問”呢？

羅生門：誰才是本次交易的

“獨家財務(wù)顧問”

有知情人士6月1日在微信采訪中告訴每經(jīng)記者，四環(huán)醫(yī)藥子公司“惠升生物”2020年11月與易凱資本簽訂了6個月的獨家FA協(xié)議，協(xié)議期內(nèi)未能融資成功，雙方協(xié)議到期并自動終止。而惠升生物于2021年11月和凱乘資本簽訂獨家FA協(xié)議，凱乘資本協(xié)助惠升生物于2022年3月完成A輪投資協(xié)議簽署，并于5月底A輪全部交割。

不過易凱資本方面顯然不認(rèn)可這樣的說法。

該機構(gòu)在給每經(jīng)記者的書面回復(fù)中表示，2020年11月，惠升生物與易凱資本簽署A輪融資財務(wù)顧問協(xié)議。在委托有效期內(nèi)，2021年4月，經(jīng)由易凱資本全程參與引見、接洽、談判的本輪融資領(lǐng)投方與惠升生物簽署A輪融資《投資意向書》，此后至本交易完成，易凱資本持續(xù)與惠升生物及領(lǐng)投方保持密切聯(lián)系，并參與領(lǐng)投機構(gòu)的相關(guān)盡職調(diào)查工作，以及投資協(xié)議等投資法律文本的討論工作，“我司切實盡職盡責(zé)履行了獨家投資顧問的全部工作與義務(wù)?！贝送?，本輪融資中的其他三家投資機構(gòu)也均由易凱資本組織參與現(xiàn)場盡調(diào)、協(xié)議談判，跟隨領(lǐng)投機構(gòu)的本輪投資協(xié)議。

“由此可見，在還未有其他任何財務(wù)顧問機構(gòu)出現(xiàn)的情況下，本輪基本投資格局已定，易凱資本在本輪融資的財務(wù)顧問工作中起到了決定性的作用，凱乘資本宣布自己為‘獨家財務(wù)顧問'嚴(yán)重違背事實與行業(yè)共識。其次，惠升生物于2021年11月與凱乘資本簽署《財務(wù)顧問協(xié)議》，協(xié)議約定凱乘資本為惠升生物提供財務(wù)顧問服務(wù)，但該協(xié)議并未約定排他性條款，且在協(xié)議中并未有'獨家'字眼，即凱乘資本并非惠升生物獨家財務(wù)顧問?！币讋P資本方面表示。

對此，凱乘資本相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴每經(jīng)記者，正是由于凱乘資本成功幫助四環(huán)醫(yī)藥子公司軒竹生物完成了6+億的B輪融資、并且啟動僅2個月就快速完成了交割，專業(yè)能力得到了該集團(tuán)的信任與認(rèn)可，四環(huán)醫(yī)藥才將旗下惠升生物公司的融資也交給了凱乘，并在2021年11月簽訂FA協(xié)議。此外，凱乘資本會繼續(xù)擔(dān)任惠升生物的獨家財務(wù)顧問，負(fù)責(zé)后續(xù)融資。

該負(fù)責(zé)人指出：“投資意向書僅僅代表了一個意向，并不具有法律效力。去年4月就簽訂了投資意向書，為什么到現(xiàn)在已經(jīng)過去一年多、易凱資本的服務(wù)期已經(jīng)過期了這么長時間都沒有交割？如果投資事宜一直順利推動，公司為什么還要再聘請一家新的FA來為自己融資？事實就是，凱乘在中間做了大量的工作，包括公司BP、估值甚至交割的方案都進(jìn)行了全面的重新梳理與改變，不僅爭取到了其他頭部機構(gòu)的出資意向，還拿到了政府支持，為企業(yè)提供了全方位的解決方案，這才推動了這輪融資的順利落地。并且，獨家財務(wù)顧問都是排他性的，只有易凱資本的協(xié)議終止了，凱乘資本才會和惠升生物簽約，否則就會沖突。”

該負(fù)責(zé)人還透露，四環(huán)醫(yī)藥集團(tuán)相關(guān)公司的融資也均由凱乘擔(dān)任獨家財務(wù)顧問，包括軒竹生物（腫瘤藥，已完成6+億B輪融資）、麥孚特醫(yī)（特醫(yī)食品，進(jìn)行中）、渼顏空間（醫(yī)美，待啟動）等。

過于內(nèi)卷的FA行業(yè)

自稱“獨家”并非罕事

對于兩個“獨家財務(wù)顧問”的出現(xiàn)，投資圈內(nèi)一片嘩然，但FA業(yè)內(nèi)卻并不認(rèn)為是一件罕事，有行業(yè)人士就表示“我們都習(xí)慣了，甚至有點麻木”。

而這背后反映出的，其實是FA行業(yè)的高度內(nèi)卷。

近年來，傳統(tǒng)FA的逐漸式微已經(jīng)成為了大勢所趨，這與一級市場股權(quán)投資的深刻變化緊密相關(guān)。

首先，從GP的角度來看，隨著一級市場投資機構(gòu)頭部化趨勢日益明朗、信息與溝通渠道也遠(yuǎn)比過去透明和多樣化，靠著賺“信息差”起家的傳統(tǒng)FA生存空間已經(jīng)被大幅擠占，甚至從去年開始很多大額交易幾乎都不用FA了。

頭部機構(gòu)自身的觸角已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)足夠深入，沒有FA插足的空間；更多長尾的機構(gòu)為了生存則開始將業(yè)務(wù)往FA延伸，導(dǎo)致FA越來越難干、甚至沒活干，整個行業(yè)由于內(nèi)卷而進(jìn)入了一個非效率競爭的環(huán)境。

其次，從創(chuàng)業(yè)者的角度來看，明星創(chuàng)業(yè)項目從來都不缺錢，近年來更是愈演愈烈，都是被機構(gòu)追著投。行業(yè)里有個段子：“過去是FA幫助投資人找項目，現(xiàn)在則是幫助項目過濾投資人”。事實上，很多優(yōu)質(zhì)項目也不需要FA幫忙“過濾”投資人，因為他們早就與頭部機構(gòu)進(jìn)行了深度綁定，其他人就算想投也投不進(jìn)去。

除此之外，F(xiàn)A們還得面對“門外的野蠻人”，也就是一些持牌券商的下場。舉個例子，綜觀如今市面上很多獨角獸公司的財務(wù)顧問，除了一些老牌FA以外，還出現(xiàn)了頂級券商投行的身影。他們的加入，讓本就陷入苦戰(zhàn)的FA更為艱難。

也正因如此，F(xiàn)A們近年來也走上了分化的發(fā)展道路，有的新型FA將咨詢等增值業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點，也有的索性就成立自己的基金、開始向GP轉(zhuǎn)型。但不論如何，作為FA本身而言，是否具備強大的行業(yè)資源與交易撮合能力無疑是大家正面PK的核心競爭力，尤其是成功幫助服務(wù)對象完成融資的案例，自然也會成為FA機構(gòu)重點宣傳的對象。

上述業(yè)內(nèi)人士透露，一些并非獨家財務(wù)顧問、甚至不是自己做的卻被官宣為“獨家”的情況“前兩年就已經(jīng)存在”，甚至有一些知名機構(gòu)也會這樣操作?！捌鋵嵍加X得這樣有點尷尬，但這個行業(yè)就是非常非常卷，搶得太厲害”。

“有點不體面。”有VC人士在評價這種情況時直言。

而在FA行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷的大背景下，類似情況未來或許還將繼續(xù)上演。

記者| 李蕾

編輯| 段煉? 葉峰 ?蓋源源

校對|王月龍

封面圖片：攝圖網(wǎng)_500621881

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