每經(jīng)記者 安宇飛    每經(jīng)編輯 文多    

此前一場關(guān)于“妖鎳”的逼空大戰(zhàn)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，如今鋅是否會(huì)“重蹈覆轍”？據(jù)Wind數(shù)據(jù)，6月23日LME（倫敦金屬交易所）鋅的現(xiàn)貨價(jià)已經(jīng)達(dá)到3677美元/噸，比LME鋅三個(gè)月期貨的價(jià)格已經(jīng)高了202美元/噸。

縱觀歷史數(shù)據(jù)，如今LME鋅現(xiàn)貨溢價(jià)已經(jīng)創(chuàng)下了1989年以來的第二高（最高是2006年4月28日的305美元/噸）。與此同時(shí)，LME鋅的庫存量也在不斷走低，6月23日為7.99萬噸，較2021年同期的25.86萬噸下滑了近七成。

現(xiàn)貨溢價(jià)明顯，庫存不斷走低，鋅是否會(huì)陷入此前像鎳一樣的逼空危機(jī)？康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示：“眼下來看，至少宏觀背景已經(jīng)發(fā)生了深刻改變，因此金屬鋅出現(xiàn)3個(gè)月前倫鎳那種水平的的逼空行情的可能性很小。”

圖片來源：LME截圖

鋅的供需矛盾是如何產(chǎn)生的？

鋅是常見的有色金屬之一，產(chǎn)量和消費(fèi)量僅次于銅和鋁。由于鋅具有優(yōu)良的抗大氣腐蝕性能，所以它主要用于鍍鋅產(chǎn)業(yè)，被用于防腐蝕的鍍層，廣泛應(yīng)用于汽車、建筑、船舶等領(lǐng)域。除此之外，它還用于制造黃銅、鋅合金、干電池等領(lǐng)域。

今年4月，鋅價(jià)沖上了15年來的高點(diǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月19日LME鋅現(xiàn)貨價(jià)達(dá)到約4530美元/噸，僅次于2006年11月末到12月初的價(jià)格。近期，鋅價(jià)雖然較4月高點(diǎn)有不小幅度的回落，但和過去30年的價(jià)格水平相比，仍處于相對(duì)高位。

為什么鋅價(jià)走高？價(jià)格是對(duì)供需關(guān)系的體現(xiàn)。盡管從需求端來看，鋅的下游市場遭到了疫情等因素的打擊，但供應(yīng)端的下滑更明顯，導(dǎo)致鋅供應(yīng)偏緊。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我國下游鋅消費(fèi)地區(qū)主要集中在華東及華北地區(qū)，占比高達(dá)70%。而今年以上海為中心的華東市場和以天津?yàn)橹行牡娜A北市場均遭受疫情沖擊，以點(diǎn)帶面對(duì)全國下游鋅市場造成較大影響。

但是，和需求端所受影響相比，鋅的供應(yīng)端遭受了更強(qiáng)烈地打擊。據(jù)了解，鋅冶煉行業(yè)是“耗能大戶”，在國際能源價(jià)格飆升的背景下，上游廠商紛紛選擇減產(chǎn)。

國信證券研報(bào)顯示，鉛鋅生產(chǎn)商N(yùn)yrstar公司在歐洲的三家鋅冶煉廠受電價(jià)大幅上漲影響，從2021年10月13日起減產(chǎn)50%，據(jù)統(tǒng)計(jì),三家冶煉廠產(chǎn)能共計(jì)70萬噸。市場擔(dān)憂鋅冶煉利潤微薄的情況下難以承受高電價(jià)，預(yù)期減產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，鋅價(jià)隨之大幅上漲。

去年，礦業(yè)巨頭嘉能可也宣布了鋅廠減產(chǎn)的消息。今年一季度嘉能可自有鋅產(chǎn)量為24.15萬噸，較2021年同期減少約15%，主要受疫情及部分鋅礦停止開采影響。

因此，紫金天風(fēng)期貨研究所在近期的研究報(bào)告中表示，需求預(yù)期下調(diào)后的鋅供應(yīng)缺口仍然顯著。

鋅的供不應(yīng)求也反映到了期貨市場上，LME鋅總庫存近期持續(xù)下滑，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，6月24日LME鋅庫存量僅有7.99萬噸，較去年同期下滑了近七成。

廣發(fā)證券4月10日的一份研報(bào)顯示，周內(nèi)LME鋅庫存大幅去化，同時(shí)注銷倉單接連增加背后的原因是，托克集團(tuán)（國外大宗商品巨頭）正在大規(guī)模從倫敦金屬交易所倉庫提取鋅庫存，以彌補(bǔ)歐洲減產(chǎn)導(dǎo)致的該公司供應(yīng)缺口。

鋅是否會(huì)像“妖鎳”一樣出現(xiàn)逼空行情？

當(dāng)初，“妖鎳”被逼空時(shí)出現(xiàn)了庫存走低、現(xiàn)貨溢價(jià)明顯的情況，如今這一情況發(fā)生在鋅上，是否意味著鋅將重蹈覆轍呢？

楊敬昊認(rèn)為，金屬鋅和金屬鎳期貨市場之間還是有實(shí)質(zhì)性差別的，而且今年3月初的倫鎳逼空是偶發(fā)因素與特殊宏觀背景共同疊加的結(jié)果，金屬鋅出現(xiàn)3個(gè)月前倫鎳那種水平的的逼空行情的可能性很小。

鋅和鎳在期貨市場有哪些差別？

楊敬昊表示：“金屬鎳能夠在LME出現(xiàn)逼空行情的一個(gè)重要原因是，鎳下游主要的工業(yè)需求是以高冰鎳為代表的鎳鐵合金，而全球各主要交易所用以交割的鎳元素是電解鎳。盡管二者價(jià)格有協(xié)同性，但嚴(yán)格來說，電解鎳并非鎳工業(yè)企業(yè)的完美套保品種，這直接導(dǎo)致以青山為代表的我國工業(yè)企業(yè)并不能將企業(yè)的庫存用以交割。反觀金屬鋅的工業(yè)需求與交割品的適配程度較之金屬鎳而言要好很多。”

同時(shí)楊敬昊認(rèn)為，三月初的全球金融市場面臨著俄烏地緣沖突這一偶發(fā)性的因素。具體來看，為什么這種“偶發(fā)性因素”會(huì)導(dǎo)致“妖鎳”的逼空行情難以發(fā)生在如今其他金屬上呢？

楊敬昊表示，由于沖突雙方是世界主要的能源及農(nóng)產(chǎn)品出口大國，這直接推升了世界范圍內(nèi)對(duì)于以原油、天然氣為代表的能源和以小麥、玉米、葵花籽油為代表的糧油供應(yīng)擔(dān)憂，而糧食供應(yīng)擔(dān)憂會(huì)影響生物燃料供應(yīng)，進(jìn)而進(jìn)一步推升能源價(jià)格預(yù)期。因此，以電解工藝為代表的基本金屬價(jià)格也隨之水漲船高。

“另一方面，由于歐美掀起了對(duì)俄羅斯及其經(jīng)濟(jì)實(shí)體的全面制裁，俄鎳交割受到嚴(yán)重影響，這在客觀上降低了歐美金屬交易所的交易所庫存，為逼空創(chuàng)造了有利條件。而目前雖然俄烏沖突延續(xù)，但偶發(fā)性因素造成的暫時(shí)性預(yù)期影響已經(jīng)被市場充分消化，因此預(yù)期沖擊已不存在，這是眼下的金屬鋅和3月初的金屬鎳市場的第二個(gè)不同。”楊敬昊說。

除此之外，楊敬昊還認(rèn)為，雖然LME鋅庫存已經(jīng)不足10萬噸，但我國的鋅還有上期所的庫存和社會(huì)庫存。而隨著全球海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的下降，海運(yùn)運(yùn)力緊張緩解，炒作LME交易所庫存低位逼空的市場基礎(chǔ)亦存疑問。綜上所述，楊敬昊認(rèn)為“金屬鋅重蹈倫鎳逼空行情的可能性很小”。

據(jù)德邦證券6月20日研報(bào)，國內(nèi)精鋅社會(huì)庫存較6月10日去庫0.82萬噸至22.36萬噸。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500449720