每經(jīng)記者 李少婷    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 楊卉    每經(jīng)編輯 楊夏    

此前戛然而止的中國(guó)中免赴港上市一事，再起波瀾。6月30日晚，中國(guó)中免（SH601888，股價(jià)225.11元，市值4395億元）發(fā)布公告稱，公司正在進(jìn)行申請(qǐng)發(fā)行境外上市外資股并在港交所主板掛牌上市的相關(guān)工作，并已向港交所重新遞交了發(fā)行上市的申請(qǐng)。

疫情以來(lái)，憑借海南離島免稅等紅利，中國(guó)中免股價(jià)一路飆升，直至去年2月進(jìn)入下跌通道。今年6月起，行程卡“摘星”、海南客流逐步恢復(fù)等利好消息接連放出，市場(chǎng)回暖，中國(guó)中免股價(jià)亦有所回升。多位分析人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境較好時(shí)，抓住機(jī)遇再提赴港上市是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

此外，在境內(nèi)市場(chǎng)“穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)”的中國(guó)中免，也開(kāi)始將視線放到境外，并透露欲在日本、老撾等中國(guó)游客較多的國(guó)家集中發(fā)力。不過(guò)，我國(guó)境外免稅業(yè)務(wù)還在起步階段，如亞馬遜等本土玩家已經(jīng)牢牢占據(jù)了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)；旅游業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，針對(duì)中國(guó)出境游客的海外免稅店布局也已經(jīng)很滿。商品的篩選、定價(jià)，組建員工團(tuán)隊(duì)、客戶定位等都是中國(guó)中免要考慮的問(wèn)題。

股價(jià)回升，中國(guó)中免“趁勢(shì)”再提赴港IPO

暫緩了半年后，中國(guó)中免赴港上市又有了下文。6月30日晚間，中國(guó)中免發(fā)布公告稱，公司正在進(jìn)行申請(qǐng)發(fā)行境外上市外資股（H股）港交所主板掛牌上市的相關(guān)工作，根據(jù)發(fā)行上市的時(shí)間安排，公司于2022年6月30日向港交所重新遞交了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)。

去年的港股市場(chǎng)，中國(guó)中免赴港上市曾引來(lái)一陣熱議。但去年12月，中國(guó)中免發(fā)布公告稱，受疫情等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，決定暫緩H股發(fā)行上市的進(jìn)程暫緩H股發(fā)行上市。

圖片來(lái)源：公告截圖

對(duì)此，景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐6月30日晚間通過(guò)微信告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，上市也要“卡好”時(shí)間。除了市場(chǎng)因素，去年赴港IPO暫緩還和其股價(jià)進(jìn)入下行通道有關(guān)。疫情以來(lái)，由于海南離島免稅的興起及游客出境受限，中國(guó)中免股價(jià)從不足100元/股一路飆升，最高達(dá)402.78元/股（前復(fù)權(quán)，下同）；去年2月起股價(jià)開(kāi)始下跌，最低至153.59元/股。

那么，選擇當(dāng)下重提IPO，是個(gè)好時(shí)機(jī)嗎？從大環(huán)境看，今年6月起，行程卡“摘星”、暑期出行熱等利好消息接連放出，國(guó)盛證券6月30日也指出，隨著海南客流逐步恢復(fù)，中國(guó)中免營(yíng)收、業(yè)績(jī)與海南客流高度擬合，短期復(fù)蘇之下邊際明顯改善。

在此背景下，“跌跌不休”的股價(jià)亦有所回升，股價(jià)重新站上200元大關(guān)，今日?qǐng)?bào)收于225.11元/股。

“現(xiàn)在是中國(guó)中免能抓住的最好機(jī)會(huì)了，政策利好加上暑期紅利，在這個(gè)時(shí)候沖一下IPO，確實(shí)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。”周鳴岐稱。

6月29日晚，IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜微信接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)中免在A股上市之外再次選擇赴港上市，“A+H”的兩地上市，一方面能盡享兩地融資便利，另外還可提升公司股票流動(dòng)性和公司的品牌與市場(chǎng)影響力。

值得一提的是，從還冒著“熱氣”的申請(qǐng)資料來(lái)看，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行股數(shù)、募集金額等仍是未知數(shù)。

7月1日上午，記者撥打了其年報(bào)顯示的董秘/證代電話，接線人員表示自己為投關(guān)部員工，記者向其求證其他媒體報(bào)道的20-30億美元的募集資金金額及預(yù)計(jì)上市時(shí)間，該員工稱這一消息“無(wú)法證實(shí)”。

離島免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，有稅品銷售毛利率低

根據(jù)中國(guó)中免此次提交的申請(qǐng)資料，2020年及2021年，公司收入分別為525.978億元及676.755億元；凈利潤(rùn)分別為71.094億元及124.413億元。疫情下旅游企業(yè)普遍受挫，中國(guó)中免為何能“獨(dú)善其身”？

其實(shí)不然，疫情對(duì)中國(guó)中免的打擊也很大。根據(jù)申請(qǐng)資料，截至最后實(shí)際可行日期，中國(guó)中免在中國(guó)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)184間店鋪，疫情后關(guān)閉的門店中僅有26%恢復(fù)了正常運(yùn)營(yíng)；11%的門店以減少的容量恢復(fù)了運(yùn)營(yíng)；63%門店依然處于暫時(shí)關(guān)閉狀態(tài)?？诎睹舛惖晔杖胍矎?019年的318.373億元減到了2021年170.12億元。

復(fù)開(kāi)率不到一半，口岸銷售也下降四成以上，中國(guó)中免的百億業(yè)績(jī)靠什么實(shí)現(xiàn)？根據(jù)中國(guó)中免的介紹，口岸免稅店的銷售下降被兩項(xiàng)因素抵消。其一為有利的政府政策，即將年度免稅購(gòu)物限額大幅提升并放寬對(duì)單價(jià)及合資格商品類別的限制，使中國(guó)中免在海南的離島店銷售由2019年的132.496億元增至2020年的299.619億元；2021年達(dá)470.577億元。

其二則是數(shù)字戰(zhàn)略推動(dòng)的有稅商品銷售，該項(xiàng)收入2019年還只有11.507億元，2020年猛增1612.7%至197.076億元，2021年達(dá)240.057億元。

不過(guò)，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)確實(shí)帶來(lái)了可觀的收入，但硬幣的另一面，離島免稅銷售總體增長(zhǎng)乏力、有稅品毛利率低等隱憂已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

先說(shuō)海南離島免稅業(yè)務(wù)，中國(guó)中免在申請(qǐng)資料中多次提及對(duì)疫情受控后離島免稅業(yè)務(wù)的樂(lè)觀預(yù)期。不過(guò)，根據(jù)景鑒智庫(kù)提供的數(shù)據(jù)，2020年7月起海南離島免稅銷售的購(gòu)物金額及件數(shù)有明顯激增；但2021年7月后增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，部分月份還出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

圖片來(lái)源：景鑒智庫(kù)

至于目前尚未公開(kāi)的2022年部分情況，周鳴岐?jiǎng)t表示，在一季度疫情多點(diǎn)暴發(fā)影響下，銷售情況可能也不太樂(lè)觀。

免稅銷售需受疫情、消費(fèi)意愿等因素影響，有稅品銷售也很難成為支撐高增長(zhǎng)的“長(zhǎng)久之計(jì)”。根據(jù)中國(guó)中免在申請(qǐng)資料中的說(shuō)法，2019年、2020年及2021年，公司毛利率分別為51.1%、38.9%及32.9%。而毛利率下降的主要原因，則為銷售成本增加，包括就有稅商品支付的關(guān)稅、消費(fèi)稅及其他相關(guān)稅項(xiàng)增加以及使用折扣及促銷。

再拆開(kāi)細(xì)看，中國(guó)中免免稅銷售毛利率2019年為31.2%、2020年為32.5%、2021年為23.9%；即便免稅商品毛利率也在逐年下降，但有稅毛利率始終低于免稅。對(duì)有稅品銷售2021年毛利率明顯下降一事，中國(guó)中免給出的解釋是：為應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致的客流減少及臨時(shí)閉店，公司推出了折扣及促銷活動(dòng)，導(dǎo)致毛利率下降。

圖片來(lái)源：中國(guó)中免港股申請(qǐng)資料

7月1日下午，北京國(guó)際商貿(mào)中心研究基地首席專家賴陽(yáng)在電話采訪中告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，無(wú)論是跨境電商還是經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，受疫情影響都面臨著貨運(yùn)成本上升、品牌方定價(jià)調(diào)整等因素帶來(lái)的成本壓力。另外，由于香化類產(chǎn)品保質(zhì)期較短，為避免積壓囤貨，同時(shí)對(duì)沖疫情影響，不少免稅供應(yīng)商都加大了促銷力度，甚至出現(xiàn)了“價(jià)格戰(zhàn)”。一升一降之間，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力不言而喻。

國(guó)內(nèi)地位穩(wěn)定，欲發(fā)力國(guó)際市場(chǎng)

雖然沒(méi)有在此次申請(qǐng)資料中給出明確的赴港上市目的，但今年5月，中國(guó)中免曾在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)透露，選擇赴港上市有助于公司開(kāi)展業(yè)務(wù)以及開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。

為何發(fā)力境外市場(chǎng)？完成中國(guó)港中旅資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)后，中國(guó)中免補(bǔ)齊了最后一塊免稅牌照，成為境內(nèi)唯一一個(gè)具有免稅品全渠道經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的主體。

在周鳴岐看來(lái)，境內(nèi)方面，中國(guó)中免龍頭地位已經(jīng)確立，市場(chǎng)份額可繼續(xù)拓展的空間不大。雖然海南離島免稅“玩家”在不斷增多，但柏文喜也表示，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力很難撼動(dòng)其行業(yè)龍頭地位。

至于境外市場(chǎng)上，中國(guó)中免在國(guó)外僅有柬埔寨的2家郵輪免稅店。北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院中國(guó)文化和旅游產(chǎn)業(yè)研究院高級(jí)研究員王興斌更直言：“對(duì)中國(guó)中免來(lái)說(shuō)，國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)全新的市場(chǎng)和賽道。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者翻閱申請(qǐng)資料發(fā)現(xiàn)，在規(guī)劃未來(lái)時(shí)，中國(guó)中免也透露了一部分對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的可操作空間，如尋找機(jī)會(huì)在大型交通樞紐及市中心等地區(qū)（尤其是亞洲熱門旅游目的地）開(kāi)設(shè)海外市內(nèi)免稅店，目前物色的地點(diǎn)包括日本、斯里蘭卡及老撾。

尋求獲得亞洲機(jī)場(chǎng)免稅特許經(jīng)營(yíng)權(quán)并另開(kāi)多間免稅門店；重點(diǎn)挑選每天接待許多過(guò)境旅客的國(guó)際樞紐以及中國(guó)游客常去國(guó)家的門戶樞紐，目前物色的地點(diǎn)包括新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)、金邊國(guó)際機(jī)場(chǎng)、暹粒國(guó)際機(jī)場(chǎng)及西哈努克國(guó)際機(jī)場(chǎng)；選擇性地收購(gòu)兩至三間海外旅游零售運(yùn)營(yíng)商，聚焦中國(guó)游客常去的熱門旅游目的地，并尋求收購(gòu)當(dāng)?shù)氐让舛愡\(yùn)營(yíng)商的良機(jī)。

王興斌表示，我國(guó)的境外免稅業(yè)務(wù)還在起步階段，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇哪個(gè)國(guó)家切入、銷售什么樣的產(chǎn)品、商品的篩選及定價(jià)、不同國(guó)家消費(fèi)傾向、如何在當(dāng)?shù)亟M建員工團(tuán)隊(duì)、客戶的定位、是銷售中國(guó)特色的商品還是全國(guó)各地的奢侈品牌等等，都是中國(guó)中免要考慮的問(wèn)題。

此外，國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不容小覷。王興斌表示，在一些歐美國(guó)家，如亞馬遜等本土玩家已經(jīng)牢牢占據(jù)了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)；旅游業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，針對(duì)中國(guó)出境游客的海外免稅店布局也已經(jīng)很滿。而從日本這樣中國(guó)游客相對(duì)較多的國(guó)家切入并過(guò)渡，也是進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的方式之一，同時(shí)還能發(fā)揮中國(guó)中免現(xiàn)有的會(huì)員基礎(chǔ)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

（封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 楊歡 攝）