每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 陳旭    

7月5日，在大公國(guó)際“穩(wěn)增長(zhǎng) 防風(fēng)險(xiǎn)”2022年中期線上交流會(huì)上，大公國(guó)際黨委副書(shū)記、總裁應(yīng)海峰針對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)表了演講。

他判斷，若下半年疫情不再出現(xiàn)大規(guī)模反彈，二季度會(huì)是全年經(jīng)濟(jì)底部，三、四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望加快，三季度很可能成為年內(nèi)增長(zhǎng)的高點(diǎn)。

展望下半年，應(yīng)海峰認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率將延續(xù)震蕩走勢(shì)，利率中樞較上半年或有抬升，預(yù)計(jì)在2.9%左右。

三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能為年內(nèi)高點(diǎn)

對(duì)于近期的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，應(yīng)海峰分析，年初以來(lái)，在政策前置發(fā)力拉動(dòng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開(kāi)局平穩(wěn)增長(zhǎng)，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%。

不過(guò)自3月末以來(lái)，受?chē)?guó)際地緣政治沖突升級(jí)和國(guó)內(nèi)疫情反彈等超預(yù)期事件影響，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力明顯加大。進(jìn)入二季度后，長(zhǎng)三角等地因疫情封控對(duì)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈造成較大沖擊，北京、上海等重要經(jīng)濟(jì)城市的疫情封控也對(duì)消費(fèi)投資、生產(chǎn)生活等造成一定影響，經(jīng)濟(jì)階段性下行。

隨著5月一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施加速落地生效，以及5月末以來(lái)各地疫情相繼好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)邊際改善。從近日公布的6月PMI數(shù)據(jù)可知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)有所加快。

應(yīng)海峰認(rèn)為，若下半年疫情不再出現(xiàn)大規(guī)模反彈，二季度會(huì)是全年經(jīng)濟(jì)底部，三、四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)將加快，三季度很可能成為年內(nèi)增長(zhǎng)的高點(diǎn)。

下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)中，基建投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，消費(fèi)也有望持續(xù)回升，制造業(yè)和出口增長(zhǎng)將保持平穩(wěn)，地產(chǎn)投資拖累程度將逐漸減弱，輸入性通脹壓力猶存但風(fēng)險(xiǎn)可控，PPI將逐步回落。

而在利率方面，今年以來(lái)我國(guó)國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)“牛陡”走勢(shì)，短端國(guó)債收益率快速下行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率總體保持震蕩。

進(jìn)入6月后，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的不斷落地生效，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，同時(shí)各期限票據(jù)利率均有上漲，信貸需求有所回暖，10年期國(guó)債收益率重回上行，近期再次升至2.8%以上水平。

展望下半年，10年期國(guó)債收益率將延續(xù)震蕩走勢(shì)，利率中樞較上半年或有抬升，預(yù)計(jì)在2.9%左右。

信用債市場(chǎng)擴(kuò)容面臨一定壓力

在這樣的環(huán)境下，債券市場(chǎng)又將如何演繹？

應(yīng)海峰認(rèn)為，隨著疫情防控形勢(shì)向好，寬信用逐步落地，信用債市場(chǎng)將發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。但全球加息趨勢(shì)使得信用債融資成本窄幅震蕩或面臨抬升壓力，防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求也使信用債市場(chǎng)擴(kuò)容面臨壓力。

首先，信用債擴(kuò)容面臨壓力，發(fā)行結(jié)構(gòu)延續(xù)分化格局，創(chuàng)新品種定向擴(kuò)容可期。監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格落實(shí)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)，城投債發(fā)行審核難以明顯放松，供給量或較上半年有所上漲，但漲幅較小。

其次，信用利差方面，在經(jīng)濟(jì)整體逐步修復(fù)的背景下，信用利差將保持在目前水平，后市需關(guān)注流動(dòng)性對(duì)行業(yè)利差的擾動(dòng)影響。

重點(diǎn)行業(yè)中，生豬處于去產(chǎn)能化階段，種植業(yè)受疫情及氣候變化等因素抬高農(nóng)產(chǎn)品成本，導(dǎo)致年初以來(lái)農(nóng)林牧漁行業(yè)利差一直維持高位，但6月下旬以來(lái)豬價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，且受地緣沖突影響國(guó)際糧價(jià)屢創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)農(nóng)林牧漁行業(yè)基本面將有所改善。

制造業(yè)方面，汽車(chē)、設(shè)備制造等行業(yè)生產(chǎn)受供應(yīng)鏈問(wèn)題影響較為明顯，但隨著各地疫情清零，物流恢復(fù)，供應(yīng)鏈問(wèn)題預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)，開(kāi)工率回升將帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)整體修復(fù)。

再次，城投債作為投資者青睞的資產(chǎn)將繼續(xù)保持較高配置價(jià)值。后續(xù)融資政策的松緊程度將是主導(dǎo)發(fā)行規(guī)模走勢(shì)的關(guān)鍵因素，在監(jiān)管有保有壓的政策調(diào)控下，城投債發(fā)行結(jié)構(gòu)可能會(huì)持續(xù)分化。

伴隨著“20號(hào)文”（《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，即國(guó)辦發(fā)〔2022〕20號(hào))出臺(tái)，省以下財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任重新劃分，或?qū)?duì)城投債的發(fā)行結(jié)構(gòu)產(chǎn)生加大影響。

一方面，省級(jí)統(tǒng)籌后城投平臺(tái)的行政結(jié)構(gòu)或?qū)⒂兴{(diào)整，城投平臺(tái)的優(yōu)化升級(jí)、轉(zhuǎn)型有望提速。

另一方面，隨著縣級(jí)政府的事權(quán)上移，縣級(jí)平臺(tái)的資金需求或?qū)⒂兴鶞p輕，省市級(jí)平臺(tái)的融資需求或?qū)⒓哟?。這可能會(huì)導(dǎo)致城投債發(fā)行主體行政級(jí)別、信用等級(jí)上移，融資成本整體下降。

最后，預(yù)計(jì)下半年信用債兌付壓力依然存在，延后的信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放，但整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平不會(huì)抬升。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)