7月9日，日本奈良縣警方公布了司法解剖結(jié)果，稱安倍的死因系動脈損傷導(dǎo)致的失血過多。前一日，日本前首相安倍晉三在遭到槍擊后，因傷勢過重不治身亡。這位一手奠定過去十年日本貨幣政策主基調(diào)的操盤手，最終以這樣出人意料的方式告別了這個世界，但他的精神遺產(chǎn)——安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已然深深植根于日本貨幣政策的脈絡(luò)當(dāng)中。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是指日本首相安倍晉三2012年底上臺后實施的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，其愿景是促使日本經(jīng)濟(jì)擺脫長期通縮、通過結(jié)構(gòu)性改革實現(xiàn)可持續(xù)增長并增強(qiáng)國際競爭力。大膽的金融寬松政策、靈活的財政政策、以吸引民間投資為目的的經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”。

安倍遇刺的消息傳出后，日元對美元匯率迅速上漲，從一美元兌136日元漲到135.5日元附近，同時日經(jīng)指數(shù)瞬間跳水。有觀點認(rèn)為，市場的反應(yīng)意味著安倍遇刺可能動搖安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在日本貨幣政策中的地位。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩大核心理念，超寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)以及貨幣貶值刺激出口正是近十年來日本股市上漲和日元貶值背后的重大推手。數(shù)據(jù)顯示，安倍執(zhí)政近8年期間（2012年12月16日 -2020年8月28日），日經(jīng)225指數(shù)上漲了135%，而日元貶值了25.60% 。

圖片來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

 

圖片來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

 

是非功過尚且不論，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的橫空出世在當(dāng)時的日本猶如久旱甘霖。上世紀(jì)90年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，長期陷入低增長和低通脹，到安倍內(nèi)閣2012年底上臺時已經(jīng)歷“失去的二十年”，并越來越受到少子化、老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化和政府債務(wù)龐大等結(jié)構(gòu)性問題困擾，日本經(jīng)濟(jì)的活力和競爭力下降。1992-2012年，日本經(jīng)濟(jì)年均增速僅有0.8%，年均通脹率僅有0.1%， 其中有12年陷入通貨緊縮。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭”齊發(fā)之后，日本經(jīng)濟(jì)在2013年前三季度走出了通縮和負(fù)增長，踏上復(fù)蘇道路。在當(dāng)時的日本政府看來，這一切很大程度上歸功于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)。但是，拉長時間來看，日本經(jīng)濟(jì)直到今天也沒有完全擺脫“低利率、低通脹和低增長”的三低局面，日本政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)卻在節(jié)節(jié)攀升。

在討論安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是否會隨安倍去世落幕時，需要留意的是，盡管2020年安倍因潰瘍性大腸炎復(fù)發(fā)辭職后日本首相又從菅義偉換成了岸田文雄，由安倍親手任命、聯(lián)手踐行安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的時任日本央行行長黑田東彥至今仍在擔(dān)任日本央行行長的職務(wù)。這些年來黑田東彥也一直勤勤懇懇地踐行著安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的理念，執(zhí)行著超寬松的貨幣政策。黑田東彥甚至將安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一支箭“發(fā)揚光大”，在2016年提出了負(fù)利率和收益率曲線控制，將日本的短期利率控制在-0.1％，10年期日本國債的利率控制在0.25％。

除了央行行長的堅定執(zhí)行，日本每一位繼任首相都會被追問對安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的態(tài)度。菅義偉在競選中曾經(jīng)多次表示 ，如果當(dāng)選將會延續(xù)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的多項措施。 其上臺之后在就職演說中再次強(qiáng)調(diào)，振興經(jīng)濟(jì)是最重要的任務(wù)，將繼承安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，繼續(xù)推進(jìn)改革。 不過菅義偉抗擊疫情成果不佳，也沒有強(qiáng)大的政治根基，執(zhí)政僅一年就黯然辭職。

現(xiàn)任首相岸田文雄則對日本未來的經(jīng)濟(jì)政策有一些不同的想法。岸田文雄去年底接受英媒采訪時曾表示，將轉(zhuǎn)變方向告別安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)。岸田文雄解釋：“希望不僅是特定階層，讓廣泛人群提升收入，促進(jìn)消費，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。這才是新資本主義與過去有何不同的關(guān)鍵所在。”

有關(guān)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，岸田文雄稱：“雖然在國內(nèi)生產(chǎn)總值、企業(yè)利潤、就業(yè)上明顯拿出了成果，但并未達(dá)到形成良性循環(huán)的地步。”岸田文雄的表態(tài)或許代表部分日本高層對安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的反思和改良態(tài)度。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”

國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院主辦雜志《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2016年第10期《竭澤而漁的安倍經(jīng)濟(jì)政策》一文就安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的三支箭進(jìn)行了詳細(xì)的論述。

第一支箭是構(gòu)建“量化質(zhì)化貨幣寬松+負(fù)利率”的政策框架。這是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的重點。2013年1月，日本政府與日本央行發(fā)表聯(lián)合聲明，提出消費者價格指數(shù)年漲幅2%的貨幣政策目標(biāo)，并宣稱將推出貨幣寬松措施。2013年4月，日本央行實施量化質(zhì)化貨幣寬松（QQE）政策。其中，量化寬松是通過貨幣市場操作推動基礎(chǔ)貨幣余額每年增加60-70萬億日元，對應(yīng)日本央行負(fù)債的擴(kuò)大；質(zhì)化寬松是通過資產(chǎn)購買推動央行日本國債余額、外匯交易基金(ETF)余額和房地產(chǎn)投資信托基金(J-REIT)余額每年分別增加50萬億、1萬億和30萬億日元，對應(yīng)日本央行資產(chǎn)的擴(kuò)大。

第二只箭是實施擴(kuò)張性財政政策的同時明確中長期財政平衡目標(biāo)。日本政府通過補充預(yù)算擴(kuò)大財政支出、延遲提高消費稅率等措施對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行刺激。2013年1月，日本政府實施“緊急經(jīng)濟(jì)措施”，通過補充2012財年預(yù)算使中央政府支出擴(kuò)大10.1萬億日元，這是安倍內(nèi)閣上任后采取的第一個財政刺激方案，占當(dāng)年中央財政支出的比重近10%。2013年12月，日本政府批準(zhǔn)實施5.5萬億日元刺激計劃，以對沖次年4月消費稅率上調(diào)帶來的緊縮效應(yīng)。2014年12月，日本內(nèi)閣又通過了3.5萬億日元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激措施。2016年8月，日本內(nèi)閣批準(zhǔn)4.6萬億日元的預(yù)算補充方案，以應(yīng)對英國脫歐等風(fēng)險因素對日本經(jīng)濟(jì)的影響。同時，2014年4月日本消費稅率從5%提至8%，原計劃2015年10月進(jìn)一步增至10%。但消費稅上調(diào)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯拖累，安倍內(nèi)閣不得不多次推遲增稅時間。然而，日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，在實施財政刺激政策的同時不得不考慮整頓財政紀(jì)律、實現(xiàn)預(yù)算平衡。

第三支箭是出臺日本經(jīng)濟(jì)再生戰(zhàn)略推動結(jié)構(gòu)性改革。2013年6月日本政府出臺“再生戰(zhàn)略”，在私人部門復(fù)興、營商環(huán)境和全球化、農(nóng)林漁業(yè)、就業(yè)(包括婦女議題和培訓(xùn))、能源、醫(yī)療保健等多個領(lǐng)域提出結(jié)構(gòu)性改革措施和目標(biāo)，以推動日本經(jīng)濟(jì)中長期實現(xiàn)持續(xù)增長，增強(qiáng)日本企業(yè)的國際競爭力。相對于前兩支箭，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第三支箭側(cè)重于供給著眼于通過結(jié)構(gòu)性改革為日本經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造更好的體制機(jī)制環(huán)境。

總體來看，安倍經(jīng)濟(jì)政策框架有一套非常誘人的邏輯，那就是: 通過量化寬松，讓日元大幅貶值，從而帶動日本企業(yè)的出口，增加企業(yè)利潤; 企業(yè)利潤的增加，會導(dǎo)致員工收入的增加，從而刺激消費;  民間消費的增加，又會推動物價的上揚，而讓日本走出通貨緊縮的泥潭，而這同時又會刺激日本企業(yè)加大投資; 投資的增加，又會帶來出口的上升，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

但是，“看上去很美”的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能是把雙刃劍。中國外匯投資研究院金融分析師李鋼對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，所謂的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)本質(zhì)上是央行為財政寬松“兜底”施行無限量寬松政策，是現(xiàn)代貨幣理論（MMT）在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)體系中現(xiàn)實應(yīng)用典范。日本央行大量購買日本債券的行為有效解決了財政收入不足的問題，并支持了日本經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定的發(fā)展。

李鋼認(rèn)為，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的持久性影響具有兩面性，積極層面在于驗證了MMT理論的有效性和可持續(xù)性，當(dāng)下市場對日元極端貶值與日本財政體系風(fēng)險并未出現(xiàn)過度擔(dān)憂，日本經(jīng)濟(jì)和金融體系也并未因財政赤字貨幣化而出現(xiàn)危機(jī)，安倍經(jīng)濟(jì)政策理論對日本經(jīng)濟(jì)支持仍可延續(xù)。消級層面在于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)加劇了市場對央行獨立性的擔(dān)憂，這可能長期損害日元和日元資產(chǎn)的價值，且日本經(jīng)濟(jì)增長過度依賴政府，可能進(jìn)一步削弱市場力量對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本性推動力，私人部門對經(jīng)濟(jì)和金融的刺激動能缺失可能導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)長期處于低迷狀態(tài)。

另外，略顯悲壯的是，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)被認(rèn)為還有“第四支箭”——2020年的東京奧運會。2013年9月7日，在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行的國際奧委會第125次會議上，東京戰(zhàn)勝了馬德里和伊斯坦布爾，以壓倒性的優(yōu)勢獲得2020年奧運會的主辦權(quán)。當(dāng)時日本政府預(yù)計2020年東京奧運會對日本經(jīng)濟(jì)造成的刺激作用會非常大，以至于被視為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“第四支箭”。結(jié)果東京奧運會不僅因為新冠疫情延期了一年，且在疫情影響下空場舉辦了17天。

日本貨幣政策路徑會就此改變嗎？

中航信托首席宏觀策略總監(jiān)吳照銀對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”政策實施后確實在短期內(nèi)提振了日本經(jīng)濟(jì)，寬松的貨幣也刺激了日本股市的上漲。但是該政策并沒有改變?nèi)毡镜膬?nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動力，比如日本的老齡化難以改變、日本產(chǎn)業(yè)發(fā)展沒有跟上世界先進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。在短期刺激政策的紅利消退后，日本經(jīng)濟(jì)重新陷入困境，特別是去年下半年以來，日本的出口乏力，貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，日元因此大幅貶值。日元兌美元今年貶值已經(jīng)超過18%，這在大國經(jīng)濟(jì)體中是很少見的。

吳照銀認(rèn)為，可以說，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”在短期紅利后其負(fù)面影響越來越大，無論安倍晉三在任與否都難以改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)困局。安倍晉三的去世是一個悲傷的事實，但它對日本的現(xiàn)行貨幣政策幾乎沒有影響。至于安倍遇刺后日元不跌反漲，這純粹是一種超短期的市場交易行為，與日本的經(jīng)濟(jì)基本面、政策變化都沒有關(guān)系，甚至與安倍遇刺這件事都沒有明確的關(guān)系。事實上日元在經(jīng)過幾十分鐘的波動后就恢復(fù)正常。

李鋼也對記者表示，預(yù)計安倍去世不會改變?nèi)毡镜呢泿耪呋{(diào)。事實上，日本民眾對本國政治關(guān)注度并不高，安倍去世對自民黨執(zhí)政或支持率影響可能并不顯著。尤其當(dāng)前日本各黨派對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實與前景的評估并無顯著差異，而安倍政策是本世紀(jì)以來可見的有效政策，因而沒必要根本性改變政策基調(diào)。即便安倍去世后自民黨在政策規(guī)劃有修改，也僅為側(cè)重點的改變，貨幣政策與財政政策配合的大方向不會發(fā)生改變。

中金外匯研究團(tuán)隊則從長期的角度提出了另外一種可能性。從情緒層面來看，短期之內(nèi)日本當(dāng)局逆轉(zhuǎn)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的可能性較低。在此背景之下，短期內(nèi)日元或依舊受貨幣政策分化以及貿(mào)易條件惡化的影響，維持較弱的程度。但中長期來看，該事件意味著安倍晉三從政壇的隱退，作為自民黨最大派閥的安倍派或存在一定變數(shù)，日本政治有可能會發(fā)生一定的“力學(xué)變化”，政治層面追求超寬松的貨幣政策的聲音可能會一定程度減弱，日本央行今后或更容易開啟貨幣政策的正常化。在此背景之下，投資者或?qū)⒃谥虚L期意識到相關(guān)可能性，進(jìn)而對賣出日元的意愿或有所下降，日元有可能會擺脫最弱貨幣的局面。

(作者：唐婧 編輯：周鵬峰）

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500371174