每經(jīng)記者 王帆    每經(jīng)編輯 陳俊杰 盧祥勇    

今年以來，露營等戶外活動持續(xù)火熱，相關(guān)企業(yè)也嘗試進軍資本市場，4月，做防曬服飾的蕉下正式向港交所遞交招股書。

2013年，蕉下推出第一款防曬產(chǎn)品雙層小黑傘，并逐步將業(yè)務(wù)范圍擴張至服裝、傘具、帽子、鞋履，至今已成為新消費領(lǐng)域的一匹“黑馬”，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約24億元。招股書援引灼識咨詢報告稱，以2021年總零售額及線上零售額計，蕉下為中國第一大防曬服飾品牌，分別擁有5.0%及12.9%的市場份額。

圖片來源：蕉下天貓旗艦店截圖

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，蕉下雖然銷售額增長很快，但背后是大量營銷費用的支撐。2021年蕉下的廣告及營銷開支占收入的比重為24.4%，較2019年增加了約15個百分點。通俗地講，以2021年計，蕉下每賣出100元的產(chǎn)品，其中有24元就花在了廣告和營銷上。這樣大比重的廣告投入，比幾大鞋服龍頭上市公司都高。

每賣出100元

有24元用于廣告營銷

蕉下是近幾年成長較快的新消費企業(yè)，主打防曬“黑科技”。在其天貓旗艦店上，月銷量3萬+的一款防曬傘，標(biāo)價199元起，打折后179元起，最高賣到329元。盡管單價不便宜，蕉下仍吸引了一群喜歡戶外運動又愛美、怕曬黑的年輕消費者。在小紅書等社交平臺，對蕉下防曬產(chǎn)品的“種草”、“安利”帖子眾多。

圖片來源：蕉下天貓旗艦店截圖

公司稱，2021年，蕉下已與超過600名擁有不同粉絲群、受歡迎程度各異的關(guān)鍵意見領(lǐng)袖（即網(wǎng)紅KOL）合作，他們在主流社交媒體平臺共擁有約14億關(guān)注者，其中超過199個關(guān)鍵意見領(lǐng)袖擁有超百萬關(guān)注者，帶來45億瀏覽量，大幅提高蕉下品牌及產(chǎn)品的知名度。

高流量曝光確實帶來了生意的增長。招股書顯示，2019年到2021年，蕉下分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.85億元、7.94億元、24.07億元，年復(fù)合增長率為150.1%；剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動后，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1968萬元、3941萬元、1.36億元，年復(fù)合增長率為162.6%。

不過，每一個網(wǎng)紅KOL的“種草”背后，都需要企業(yè)為流量買單。2019年到2021年，蕉下的廣告及營銷開支分別為3691.7萬元、1.19億元、5.86億元，占收入的百分比分別為9.6%、15.0%及24.4%，不管是凈值還是占比都是逐年擴大，其中2021年廣告及營銷開支相當(dāng)于凈利潤的4倍有余。

簡單來說，蕉下2021年每賣出100元的產(chǎn)品，其中就有24元花在廣告和營銷上。

在招股書中，蕉下指出：“我們的成功部分取決于營銷活動，如營銷活動不能以具成本效益及高效的方式有效吸引客戶，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景可能會受到重大不利影響。”

對比同行來看，蕉下的廣告宣傳費用占比遠(yuǎn)高于行業(yè)水平?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者查詢鞋服行業(yè)龍頭上市公司安踏體育、李寧的財報，并計算得知，這兩家企業(yè)2021年廣告宣傳費用的占比分別為12.4%、7.88%，遠(yuǎn)低于蕉下的24.4%。

包括廣告費用在內(nèi)的高費用率，也讓蕉下的毛利率和經(jīng)營利潤率差距懸殊——2021年毛利率為59.1%，但經(jīng)營利潤率僅有6.1%，利潤微薄。

相比同行而言，2021年安踏體育的經(jīng)營利潤率為22.3%、李寧則為22.8%。這意味著，在盈利能力方面，這兩家同行企業(yè)均大幅高于蕉下。

蕉下與同行上市公司安踏體育、李寧的廣告宣傳費占比、經(jīng)營利潤率對比 市值截至7月11日 數(shù)據(jù)來源：招股書，各公司財報

對于營銷費用高企的問題，7月11日，一位接近蕉下的人士接受記者采訪時表示：“蕉下去年一直在推新品類，所以營銷費用在養(yǎng)新品方面是必要的。”該人士認(rèn)為，“企業(yè)花了很多錢，但確實是在盈利，所以費用應(yīng)該要放在具體的使用環(huán)境以及回報環(huán)境中去判斷。”

依賴第三方電商平臺

線下門店占比不到3%

作為從線上起家的新消費品牌，蕉下對電商渠道較為依賴。

2021年，蕉下的線上店鋪和電商平臺收入占比分別達到68.3%、12.6%，兩者合計貢獻了八成的收入。

上述接近蕉下的人士稱：“在線上渠道建設(shè)方面，蕉下于2013年在天貓開設(shè)首家線上店鋪后，目前基本已經(jīng)覆蓋主流電商平臺，并且通過不斷提升自有線上店鋪的頁面設(shè)計和優(yōu)化產(chǎn)品組合陳列，做精細(xì)化運營。自2020年以來，蕉下也積極把握抖音、快手等快速增長內(nèi)容電商平臺的銷售機遇，充分利用線上短視頻及發(fā)展自播業(yè)務(wù)引入的消費者流量，與粉絲互動。”

不過，蕉下也在招股書中提示風(fēng)險，稱“我們主要依賴第三方電商平臺在線營銷及銷售我們的產(chǎn)品。倘該等平臺的服務(wù)或運營中斷，我們與該等平臺的合作終止、惡化或成本增加，或出現(xiàn)有關(guān)該等平臺的負(fù)面宣傳，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景可能會受到重大不利影響。”

而對于線下渠道，蕉下的門店布局規(guī)模還有所欠缺，2021年零售門店及其他的收入占比僅為2.7%。截至2021年末，蕉下的零售門店的數(shù)量為66家，分散到全國各個城市而言并不多。蕉下稱，公司的增長部分取決于公司擴大線下零售網(wǎng)絡(luò)的能力以及維持及提高其表現(xiàn)的能力，延遲或未能開設(shè)新零售門店或未能維持零售門店的有效運營均可能對公司的增長策略及預(yù)期業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

記者在6月曾實地走訪蕉下位于廣州萬菱匯的一個線下門店，該門店位于該商場地下一層中庭位置，并非商場核心區(qū)，人流量并不大。店面占地面積目測不到20平方米，裝修和產(chǎn)品陳設(shè)較為簡單，前來咨詢購買的顧客較少。

蕉下位于廣州的一家門店 圖片來源：每經(jīng)記者 王帆攝

6項創(chuàng)新技術(shù)中

4項未列入重大專利

在蕉下的官網(wǎng)、電商旗艦店的產(chǎn)品介紹中，“科技感”是關(guān)鍵詞之一，例如，公司的防曬黑膠Pro產(chǎn)品中采取“多波段防曬黑科技”，防曬冰絲Pro產(chǎn)品采用“涼爽黑科技纖維”。

招股書中，蕉下表示，公司在中國擁有123項專利，正申請72項專利，公司已積累的核心技術(shù)能夠用于解決多個城市戶外場景下的消費者痛點，在跨品類產(chǎn)品開發(fā)方面可發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；公司建立了具備多元專業(yè)背景、跨界合作（包括機械、材料、光學(xué)）和經(jīng)驗資深的技術(shù)團隊，由197名員工組成，平均相關(guān)從業(yè)年限約八年。

記者留意到，蕉下強調(diào)其產(chǎn)品的科技含量，研發(fā)投入金額在提高，但占比卻在逐年走低。2019年-2021年，蕉下的研發(fā)開支分別為1990萬元、3590萬元、7160萬元，分別占營業(yè)收入的比重為5.17%、4.52%、2.97%。

從具體技術(shù)來看，公司招股書列出了6項在材料、技術(shù)上的創(chuàng)新成果，分別是AirLoop面料、原紗防曬技術(shù)、L.R.C涂層技術(shù)、全向推拉蜂巢技術(shù)、靜音蜂巢技術(shù)、FlexCore輕量鞋底技術(shù)。

蕉下招股書所列的創(chuàng)新技術(shù) 來源：招股書截圖

可以看到，公司列出的創(chuàng)新技術(shù)與蕉下產(chǎn)品的核心功能——防曬、冰感、輕量、便捷等息息相關(guān)。那么，這些創(chuàng)新技術(shù)是否取得專利呢？

《每日經(jīng)濟新聞》記者在國家知識產(chǎn)權(quán)局中國及多國專利審查信息查詢系統(tǒng)，查詢了本次的擬上市主體蕉下控股的全資附屬公司、蕉下品牌的主要經(jīng)營主體深圳減字科技有限公司的專利情況，該公司確實獲得了多項與上述核心產(chǎn)品功能相關(guān)的發(fā)明專利，但由于技術(shù)名稱與專利名稱并不完全一致，難以判斷公司所列技術(shù)是否取得專利。

蕉下取得的部分發(fā)明專利 來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局中國及多國專利審查信息查詢系統(tǒng)

不過，在招股書中的“專利”部分，蕉下僅列出了3項“對我們的業(yè)務(wù)而言屬重大或可能屬重大的專利”，分別是一種傘具的蜂巢裝置及傘具、一種傘具上的推拉式開合裝置及傘、折疊傘。

記者留意到，這3項重大專利，僅能對應(yīng)上述創(chuàng)新技術(shù)中的全向推拉蜂巢技術(shù)、靜音蜂巢技術(shù)2項，其余4項創(chuàng)新技術(shù)未列入重大專利。

蕉下招股書所列的重大專利 來源：招股書截圖

那么，公司所列創(chuàng)新技術(shù)是否全部取得了專利？若全部取得，為何沒有全部列入重大專利？7月8日，記者發(fā)送了相關(guān)郵件，但截至發(fā)稿未能獲得官方解答。

記者|王帆

編輯|陳俊杰 盧祥勇 杜恒峰

校對|王月龍

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