每經(jīng)記者 劉艷美    每經(jīng)編輯 楊歡    

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7月15日，備受關(guān)注的中國經(jīng)濟半年報公布。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，我國GDP為562642億元，同比增長2.5%。其中，二季度GDP為292464億元，同比增長0.4%，增幅較一季度回落4.4個百分點。

“二季度經(jīng)濟頂住壓力實現(xiàn)正增長。”國家統(tǒng)計局表示，2022年以來，國際環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)，不利影響明顯加大，經(jīng)濟發(fā)展極不尋常，超預(yù)期突發(fā)因素帶來嚴重沖擊，主要經(jīng)濟指標在4月深度下跌，5月降幅收窄，6月企穩(wěn)回升。

一系列扎實穩(wěn)住經(jīng)濟政策成效明顯，中國經(jīng)濟克服超預(yù)期因素不利影響，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，穩(wěn)住了經(jīng)濟大盤，成績來之不易。

分省份來看，二季度，全國31個省（區(qū)、市）中，有26個地區(qū)生產(chǎn)總值保持增長。部分地區(qū)受疫情沖擊較大，上海、吉林二季度GDP同比分別下降13.7%和4.5%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為12.5%和7.6%，明顯高于全國水平。

圖片來源：國家統(tǒng)計局

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉表示，隨著疫情防控形勢向好、政策效應(yīng)顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟體量大、市場空間廣、發(fā)展韌性足、改革紅利多、治理能力強的優(yōu)勢將進一步發(fā)揮，經(jīng)濟有望保持恢復發(fā)展態(tài)勢。當然也要看到，外部不穩(wěn)定不確定性因素仍然較多，國內(nèi)三重壓力猶存，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤、推動經(jīng)濟持續(xù)恢復還要付出不懈努力。

如何看待當前我國宏觀經(jīng)濟整體運行情況？下半年要穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤，重點要做好哪些方面的工作？7月15日，上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院經(jīng)濟系教授陳憲、萬博新經(jīng)濟研究院副院長張海冰及華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜做客騰訊財經(jīng)&城市進化論直播間，予以詳細解讀。

01 出口很給力，投資在發(fā)力，消費很乏力

城市進化論：我們都知道拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”，從最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，“三駕馬車”目前處于怎樣的運行狀態(tài)？

張海冰：平時大家說的“三駕馬車”就是經(jīng)濟學中講的三大需求：凈出口、投資和消費?，F(xiàn)在的情況是，出口很給力，投資在發(fā)力，消費很乏力。

從凈出口來看，6月份出口增速達到22.0%，上半年增速有13.2%，貿(mào)易順差又創(chuàng)新高，可以說超出了很多人的預(yù)期。這一方面體現(xiàn)了我們國家全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，另一方面也體現(xiàn)了動態(tài)清零的優(yōu)勢。下一步我們還是繼續(xù)看好出口，但需要注意的風險是，如果西方市場出現(xiàn)衰退，可能會對外需有比較明顯的影響。

投資方面，目前我們各種穩(wěn)增長政策還是以投資為主，上半年固定資產(chǎn)投資增長6.1%，二季度增長4.2%，都保持正增長。在最困難的四、五月份，固定資產(chǎn)投資也是正增長，發(fā)力的態(tài)勢還是比較明顯的。

短期來看，投資領(lǐng)域可能存在的風險，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸暴露出來了，就是房地產(chǎn)投資。上半年，無論房地產(chǎn)開發(fā)投資（下降5.4%），還是房地產(chǎn)銷售面積（下降22.2%）和銷售金額（下降28.9%），都出現(xiàn)負增長態(tài)勢。最近，我們這種停貸、斷貸的事件也逐漸引起各大銀行、包括金融管理部門和更高層的重視。相信這個問題不是很大，我們通過各方協(xié)調(diào)可以得到解決，不會構(gòu)成系統(tǒng)性風險，但是也應(yīng)當引起重視。

不過，從中長期來看，投資更大的問題還在于不可持續(xù)性。我們已經(jīng)經(jīng)歷了快速工業(yè)化和快速城鎮(zhèn)化，高峰階段已經(jīng)過去了。在這種情況下，不管是房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，還是廠房設(shè)備投資等，都不可能保持像前三四十年的高速增長態(tài)勢。投資在GDP當中的占比，也不可能長期保持百分之三四十的比例。

我們之前提出了一個比較首創(chuàng)的預(yù)警，就是要為投資規(guī)模下降1/3做好準備。在未來5~10年或更短時間內(nèi)，我們的投資規(guī)?？赡軙陆?/3甚至更多，要為這種轉(zhuǎn)變做好準備。

未來人口老齡化對于房地產(chǎn)的需求趨勢，大家都可以看得到了，很多人口流出的城市，房子已經(jīng)出現(xiàn)明顯過剩。我們的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，無論是高速公路、高鐵，還是公路，從人口密度來看覆蓋率都相當不錯了，進步空間也有限。

在我們的研究當中還發(fā)現(xiàn)，某些省份固定資產(chǎn)投資總額甚至已經(jīng)超過當?shù)谿DP規(guī)模。也就是說，一塊錢的投資，已經(jīng)不能創(chuàng)造一塊錢的GDP。在這種情況下，如果還要將投資作為未來穩(wěn)增長的抓手，可能存在一定風險。

最后看消費，無論是社會消費品零售總額，還是居民消費支出，表現(xiàn)都不是很好。上半年社會消費品零售總額是0.7%的負增長，二季度整體下降4.6%。全國居民人均消費支出扣除價格因素影響，上半年實際增長只有0.8%，城鎮(zhèn)居民的消費支出還下降了0.9%。

表面上看，消費受疫情管控措施的影響比較大，有些城市可能對人員流動有限制，公共場所都封閉了，影響比較大。但實際上，消費更多是受居民收入增速和收入預(yù)期影響。我們未來的增長動力結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，以投資穩(wěn)增長不可持續(xù)，這種情況下消費應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。但目前來看，消費這方面的轉(zhuǎn)機還沒有出現(xiàn)，這是我們需要注意的。

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02 經(jīng)濟增長的最大變量就是疫情

城市進化論：今年上半年疫情對于整個經(jīng)濟的影響是比較明顯的，這種情況下，我們怎么進一步統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展？

陳憲：統(tǒng)籌疫情防控、穩(wěn)定經(jīng)濟增長，現(xiàn)在處于首要地位。這兩年多來可以看到，經(jīng)濟增長的最大變量就是疫情。疫情反復時，經(jīng)濟下行壓力較大，民生困難相對也更大。一旦疫情趨緩，經(jīng)濟馬上就會反彈，民生也就好一些。這就說明，中國經(jīng)濟的基本面還是好的，長期向好的趨勢沒有變。處理好疫情防控跟經(jīng)濟增長的關(guān)系，是一個很大的問題。

我們一定要好好地把防控端、經(jīng)濟端研判一下，現(xiàn)在的痛點、難點到底在什么地方。比如從經(jīng)濟的角度來看，上海疫情暴露出來的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同問題，難點、痛點到底怎么緩解？再比如接觸性服務(wù)業(yè)有很多小微企業(yè)，它們抗打擊能力是很弱的，在供給端、需求端、民生端要綜合研判，找到痛點、難點，再有針對性地解決問題。

另外，要嚴肅處理防控當中出現(xiàn)的簡單化、一刀切、層層加碼問題?，F(xiàn)在有些專家認為下半年經(jīng)濟增速可以達到5.5%，甚至還有說可能到5.5%-6%。我同意這個說法，但前提是我們的經(jīng)濟和民生要回歸正常、回歸常態(tài)。

03 消費補貼的步子應(yīng)該更大一點

城市進化論：其實現(xiàn)在從消費端和投資端來看，都遇到了對未來的預(yù)期、對未來信心的問題。下一階段拉動消費和投資，特別需要注意什么？

張海冰：消費這一塊，從中央到地方都出臺了很多紓困和幫扶措施。但我們分析后發(fā)現(xiàn)，這些政策基本都不是鼓勵消費政策，而是就業(yè)幫扶政策。

比如你開一家奶茶店，給你減免一點房租或緩繳社保，讓奶茶店可以開下去，員工也得到了就業(yè)機會。這當然是必要的，但從另外一個角度來說，如果消費者不進店消費、沒有客流，這種情況下繼續(xù)開下去，實際上是繼續(xù)失血，對小微企業(yè)等維持生存是不利的。

我們要拉動消費，關(guān)鍵是要有客流，要讓消費者敢上街、敢進店，這是一方面。另一方面是消費者的收入情況和收入預(yù)期。近十多年來，我國居民可支配收入增速一直處于緩慢下行狀態(tài)。收入增速下行，會影響到人的預(yù)期。再疊加前幾年房價上漲對消費的擠壓，無論對日常消費還是可選消費，都產(chǎn)生了不利影響。

加上這兩年疫情影響，居民收入情況可能更加嚴峻。在這種情況下，我們還是呼吁消費政策能夠真正從需求端發(fā)力，就是從消費補貼的角度應(yīng)當步子再大一點。不光是說現(xiàn)在部分地方出臺的消費券措施，在需要的時候，還應(yīng)當從全國層面對低收入群體、包括受疫情沖擊比較嚴重的一些行業(yè)群體，對他們的收入進行補貼，提升消費信心。

低收入群體的邊際消費傾向是很高的，因為他的收入有時候是入不敷出的，在這種情況下如果能夠得到一些補貼，會很快把錢花出去維持自己的基本生活或稍有改善。在這種情況下，對消費的拉動或消費激活，是真正有效的政策。

再從投資的角度來講，一定要正視投資增速不可持續(xù)的問題。我們疫情之前和一些專業(yè)機構(gòu)做過一些調(diào)查，各地在發(fā)專項債過程中都覺得很困難，困難在哪兒呢？就是沒有項目，項目荒。很多地方為了完成申報任務(wù)或拿到資金，就會出現(xiàn)部分項目“注水”的情況。

現(xiàn)在我們也在努力挖掘新基建領(lǐng)域的潛力，比如儲能、充電樁等，這是非常好的，也是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所必須的，但它的體量相對來說還比較小。什么東西能頂上來？還是要靠消費。

我們要建設(shè)統(tǒng)一的國內(nèi)大市場也好，暢通國內(nèi)國際大循環(huán)也好，都必須消費更多發(fā)力，讓消費更多增長。短期來看，消費要真正從需求端去發(fā)力，改善居民收入狀況和收入預(yù)期。長期來看，穩(wěn)消費、促消費，要有適當?shù)捏w制和機制保障，提高居民收入，包括深化收入分配制度的改革等，都是促消費的長遠措施。

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04 我們首先還是要給企業(yè)信心

城市進化論：市場主體是我們經(jīng)濟大盤的“細胞”。對于企業(yè)來說，下半年如何應(yīng)對挑戰(zhàn)和機遇？

陳憲：現(xiàn)在講到企業(yè)，大家都知道很艱難。除了前面說的要改善外部環(huán)境、放松外部約束，對于企業(yè)自己，現(xiàn)在最重要的就是活下去。

怎么活下去？我們首先還是要給企業(yè)信心，現(xiàn)在又到了說“信心比黃金更重要”的時候。雖然現(xiàn)在短期矛盾很集中，但中國經(jīng)濟的基本面是沒有變的。比如出口超預(yù)期的增長，還有很重要的外商投資數(shù)據(jù)，這都說明中國經(jīng)濟中長期向好，企業(yè)要有信心。

中國經(jīng)濟還在進行很多結(jié)構(gòu)性調(diào)整，企業(yè)可以從中看到自己應(yīng)該怎么順勢而為，就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展放在什么地方，發(fā)展的重點在什么地方。我們可以看到，很多新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)增長還是很快的。

另外，在有信心的條件下，活下去的具體辦法，就是拿到現(xiàn)金流。尤其對于科技型企業(yè)和“0到1”的企業(yè)，是有條件的、手里是有籌碼的，因為各種創(chuàng)投資金、產(chǎn)投資本還是很活躍的，也是有錢的。這個時候哪怕降低一點估值、便宜一點出讓股權(quán)，也要拿到現(xiàn)金流，不然你怎么活下去？

05 流動性三季度將逐漸回歸常態(tài)化

城市進化論：市場主體當下確實面臨著發(fā)展上的壓力和困難，我們也看到，今年上半年一系列金融政策也在持續(xù)為市場主體提供助力和幫扶。同時為了增加流動性供給，金融機構(gòu)也在加大對實體經(jīng)濟信貸方面的支持力度。然而前幾天，央行也多次進行了30億元7天逆回購操作，結(jié)合今天看到的宏觀數(shù)據(jù)，釋放出什么樣的市場信號？

張瑜：30億元的投放操作其實并不是首次，在2021年年初的時候用過。大家可能認為這是央行整個貨幣政策變化的前置信號，因為確實在2021年的操作當中產(chǎn)生了這樣的效果，資金面快速收斂，資金利率回歸政策利率附近運行。

但我并不認為需要過度關(guān)注30億。因為本身在目前的央行框架當中，價格比量重要。流動性整個量的管理，包括降準工具，我們現(xiàn)在都不能完全算作貨幣政策轉(zhuǎn)向或者不轉(zhuǎn)向的操作，更多是一個流動性管理工具，其實還是價格、利率更重要，因為是最終交易的核心。

不過，我認為流動性在整個三季度確實會逐漸回歸常態(tài)化。

短端5-7月資金端銀行間利率非常便宜，只有1.6%、1.7%的水平，大家覺得非常寬松。但我對這個寬松的定義是“被動寬松”，因為這段時間經(jīng)濟需求本身比較弱，沒有人用錢嘛，錢都淤在銀行間，是被動流動性淤積的結(jié)果。

三季度，我們認為流動性也是“被動收緊”， 慢慢經(jīng)濟復蘇了，咱們也慢慢放開了，人流、物流、貨運流已經(jīng)在做一些邊際優(yōu)化。整個信用擴張數(shù)據(jù)，也看到企業(yè)中長期融資貸款開始有一些修復。原來淤積的水，多多少少隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，大家慢慢“喝”下去一些，水位下來了，利率自然就上去了。

但是再往后，會不會有主動收緊的風險？我的主觀判斷是傾向于收緊的概率比較小，一是因為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)修復得不夠均衡，投資占比依然較高、消費服務(wù)業(yè)占比較低。另外，通脹的高度雖然有了，但是通脹的寬度是不夠的，比如說PPI單邊回落、大宗商品最近價格掉得很兇，同時核心服務(wù)業(yè)的通脹也是上行偏緩慢的，所以通脹范圍也不夠大。

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06 貨幣政策還是以內(nèi)為主

城市進化論：在外部環(huán)境復雜多變的情況下，下一步國內(nèi)利率政策會不會有新的改變？

張瑜：這個問題先要看美國加息的背景是通脹，現(xiàn)在美國通脹率是9.1%左右，雖然看高度感覺跟1980年大滯脹時有點小差距，當年頂點是14.8%；但是看寬度，已經(jīng)跟1980年差不多了，超預(yù)期的通脹風險在增加。

對于美聯(lián)儲加息，現(xiàn)在的一致預(yù)期是7月、9月，年底包括11月、12月，就是未來美國還有四次美聯(lián)儲議息會議，大家的一致預(yù)期是75BP、50BP、25BP、25BP的加法，我個人感覺每一次都有超預(yù)期的可能。如果通脹比預(yù)期要高，美聯(lián)儲加息不比市場預(yù)期高，如何制伏通脹呢？

所以我們現(xiàn)在認為美國通脹是不是一定見頂了、到拐點了？我覺得這個判斷太早了，還是應(yīng)該對美國通脹的風險保持充分警惕性。

在國內(nèi)“傳染性”上，前幾次我們跟美國貨幣政策大反向的時候，就是我們這邊偏穩(wěn)增長、偏寬松，美國那邊偏緊，比較典型的像2015年、2018年，基本上三年一小次。當時會被動一些，因為那個時候匯率不夠有彈性，現(xiàn)在匯率彈性夠開，貨幣正獨立性可以因為匯率彈性加大而得到更好的呵護和保證。

最后到對國內(nèi)貨幣政策的看法，我認為還是以內(nèi)為主。現(xiàn)在匯率在6.7、6.8左右，距離前期敏感位7.2，還有可以接受貶值或彈性加大的空間。只要內(nèi)部需要，我們用匯率彈性去保護或捍衛(wèi)國內(nèi)貨幣政策獨立性，這個問題是不大的，因為目前還是有戰(zhàn)略縱深的位置。

07 服務(wù)業(yè)領(lǐng)域要進一步發(fā)力

城市進化論：今年政府工作報告確定了全年5.5%左右的增長目標。怎么看下半年經(jīng)濟走勢？

張海冰：二季度經(jīng)濟度過了非常艱難的時刻，下一步，我們還是應(yīng)該在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域進一步發(fā)力。今年來看，三大產(chǎn)業(yè)中，農(nóng)業(yè)是很穩(wěn)的，工業(yè)增長也不錯，相比之下，服務(wù)業(yè)面臨更大的困難。

上半年第三產(chǎn)業(yè)的增長是1.8%，二季度則下降了0.4%。第三產(chǎn)業(yè)是承載就業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)，就業(yè)影響著大家的收入，收入影響著消費，消費又反過來影響GDP增長。下半年希望疫情防控措施更加科學化，讓居民能夠上得了街、進得了店，能夠把錢花出去，讓困難群體也有錢可花。在這種情況下，我們下半年的穩(wěn)增長局勢將是非常有利的。

陳憲：上半年實現(xiàn)正增長確實很不容易，尤其是中國經(jīng)濟的核心區(qū)域都受到疫情影響，最早是珠三角，然后是上海、北京。

前面的數(shù)據(jù)已經(jīng)出來了，我們現(xiàn)在更多是往后看，要實現(xiàn)全年5.5%的目標，下半年增速要8%以上了，確實有點難度。其中的一個關(guān)鍵因素，還是要考慮疫情防控的科學化和精準化。你至少使得三季度跑到6%、7%，四季度再跑到更高一點，全年的情況才會好一點。