每經(jīng)記者 劉艷美    每經(jīng)編輯 楊歡    

7月15日，備受關(guān)注的中國經(jīng)濟(jì)半年報(bào)公布。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年，我國GDP為562642億元，同比增長2.5%。其中，二季度GDP為292464億元，同比增長0.4%，增幅較一季度回落4.4個(gè)百分點(diǎn)。

“二季度經(jīng)濟(jì)頂住壓力實(shí)現(xiàn)正增長。”國家統(tǒng)計(jì)局表示，2022年以來，國際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)，不利影響明顯加大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不尋常，超預(yù)期突發(fā)因素帶來嚴(yán)重沖擊，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在4月深度下跌，5月降幅收窄，6月企穩(wěn)回升。

一系列扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)政策成效明顯，中國經(jīng)濟(jì)克服超預(yù)期因素不利影響，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)大盤，成績來之不易。

分省份來看，二季度，全國31個(gè)省（區(qū)、市）中，有26個(gè)地區(qū)生產(chǎn)總值保持增長。部分地區(qū)受疫情沖擊較大，上海、吉林二季度GDP同比分別下降13.7%和4.5%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為12.5%和7.6%，明顯高于全國水平。

國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長付凌暉表示，隨著疫情防控形勢(shì)向好、政策效應(yīng)顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)體量大、市場(chǎng)空間廣、發(fā)展韌性足、改革紅利多、治理能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步發(fā)揮，經(jīng)濟(jì)有望保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。當(dāng)然也要看到，外部不穩(wěn)定不確定性因素仍然較多，國內(nèi)三重壓力猶存，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)還要付出不懈努力。

如何看待當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況？下半年要穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，重點(diǎn)要做好哪些方面的工作？7月15日，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系教授陳憲、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長張海冰及華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜做客騰訊財(cái)經(jīng)&每日經(jīng)濟(jì)新聞直播間，予以詳細(xì)解讀。

上半年中國經(jīng)濟(jì)同比增長2.5%。圖為7月15日，江蘇省海安市南莫鎮(zhèn)一家紡織公司生產(chǎn)車間內(nèi)，工人在生產(chǎn)線上工作 新華社圖

出口很給力，投資在發(fā)力

每日經(jīng)濟(jì)新聞（以下簡稱NBD）：我們都知道拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”，從最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，“三駕馬車”目前處于怎樣的運(yùn)行狀態(tài)？

張海冰：平時(shí)大家說的“三駕馬車”就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中講的三大需求：凈出口、投資和消費(fèi)?，F(xiàn)在的情況是，出口很給力，投資在發(fā)力，消費(fèi)很乏力。

從凈出口來看，6月份出口增速達(dá)到22.0%，上半年增速有13.2%，貿(mào)易順差又創(chuàng)新高，可以說超出了很多人的預(yù)期。這一方面體現(xiàn)了我們國家全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，另一方面也體現(xiàn)了動(dòng)態(tài)清零的優(yōu)勢(shì)。下一步我們還是繼續(xù)看好出口，但需要注意的風(fēng)險(xiǎn)是，如果西方市場(chǎng)出現(xiàn)衰退，可能會(huì)對(duì)外需有比較明顯的影響。

投資方面，目前我們各種穩(wěn)增長政策還是以投資為主，上半年固定資產(chǎn)投資增長6.1%，二季度增長4.2%，都保持正增長。在最困難的4、5月份，固定資產(chǎn)投資也是正增長，發(fā)力的態(tài)勢(shì)還是比較明顯的。

短期來看，投資領(lǐng)域可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸暴露出來了，就是房地產(chǎn)投資。上半年，無論房地產(chǎn)開發(fā)投資（下降5.4%），還是房地產(chǎn)銷售面積（下降22.2%）和銷售金額（下降28.9%），都出現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢(shì)。最近，我們這種停貸、斷貸的事件也逐漸引起各大銀行、包括金融管理部門和更高層的重視。相信這個(gè)問題不是很大，我們通過各方協(xié)調(diào)可以得到解決，不會(huì)構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是也應(yīng)當(dāng)引起重視。

不過，從中長期來看，投資更大的問題還在于不可持續(xù)性。我們已經(jīng)經(jīng)歷了快速工業(yè)化和快速城鎮(zhèn)化，高峰階段已經(jīng)過去了。在這種情況下，不管是房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，還是廠房設(shè)備投資等，都不可能保持像前三四十年的高速增長態(tài)勢(shì)。投資在GDP當(dāng)中的占比，也不可能長期保持百分之三四十的比例。

我們之前提出了一個(gè)比較首創(chuàng)的預(yù)警，就是要為投資規(guī)模下降1/3做好準(zhǔn)備。在未來5~10年或更短時(shí)間內(nèi)，我們的投資規(guī)模可能會(huì)下降1/3甚至更多，要為這種轉(zhuǎn)變做好準(zhǔn)備。

未來人口老齡化對(duì)于房地產(chǎn)的需求趨勢(shì)，大家都可以看得到了，很多人口流出的城市，房子已經(jīng)出現(xiàn)明顯過剩。我們的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，無論是高速公路、高鐵，還是公路，從人口密度來看覆蓋率都相當(dāng)不錯(cuò)了，進(jìn)步空間也有限。

在我們的研究當(dāng)中還發(fā)現(xiàn)，某些省份固定資產(chǎn)投資總額甚至已經(jīng)超過當(dāng)?shù)谿DP規(guī)模。也就是說，一塊錢的投資，已經(jīng)不能創(chuàng)造一塊錢的GDP。在這種情況下，如果還要將投資作為未來穩(wěn)增長的抓手，可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

最后看消費(fèi)，無論是社會(huì)消費(fèi)品零售總額，還是居民消費(fèi)支出，表現(xiàn)都不是很好。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額是0.7%的負(fù)增長，二季度整體下降4.6%。全國居民人均消費(fèi)支出扣除價(jià)格因素影響，上半年實(shí)際增長只有0.8%，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)支出還下降了0.9%。

表面上看，消費(fèi)受疫情管控措施的影響比較大，有些城市可能對(duì)人員流動(dòng)有限制，公共場(chǎng)所都封閉了，影響比較大。但實(shí)際上，消費(fèi)更多是受居民收入增速和收入預(yù)期影響。我們未來的增長動(dòng)力結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，以投資穩(wěn)增長不可持續(xù)，這種情況下消費(fèi)應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。但目前來看，消費(fèi)這方面的轉(zhuǎn)機(jī)還沒有出現(xiàn)，這是我們需要注意的。

貨幣政策還是以內(nèi)為主

NBD：在外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，下一步國內(nèi)利率政策會(huì)不會(huì)有新的改變？

張瑜：這個(gè)問題先要看美國加息的背景是通脹，現(xiàn)在美國通脹率是9.1%左右，雖然看高度感覺跟1980年大滯脹時(shí)有點(diǎn)小差距，當(dāng)年頂點(diǎn)是14.8%；但是看寬度，已經(jīng)跟1980年差不多了，超預(yù)期的通脹風(fēng)險(xiǎn)在增加。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息，現(xiàn)在的一致預(yù)期是7月、9月，年底包括11月、12月，就是未來美國還有四次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，大家的一致預(yù)期是75BP、50BP、25BP、25BP的加法，我個(gè)人感覺每一次都有超預(yù)期的可能。如果通脹比預(yù)期要高，美聯(lián)儲(chǔ)加息不比市場(chǎng)預(yù)期高，如何制伏通脹呢？

所以我們現(xiàn)在認(rèn)為美國通脹是不是一定見頂了、到拐點(diǎn)了？我覺得這個(gè)判斷太早了，還是應(yīng)該對(duì)美國通脹的風(fēng)險(xiǎn)保持充分警惕性。

在國內(nèi)“傳染性”上，前幾次我們跟美國貨幣政策大反向的時(shí)候，就是我們這邊偏穩(wěn)增長、偏寬松，美國那邊偏緊，比較典型的像2015年、2018年，基本上三年一小次。當(dāng)時(shí)會(huì)被動(dòng)一些，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候匯率不夠有彈性，現(xiàn)在匯率彈性夠開，貨幣正獨(dú)立性可以因?yàn)閰R率彈性加大而得到更好的呵護(hù)和保證。

最后到對(duì)國內(nèi)貨幣政策的看法，我認(rèn)為還是以內(nèi)為主。現(xiàn)在匯率在6.7、6.8左右，距離前期敏感位7.2，還有可以接受貶值或彈性加大的空間。只要內(nèi)部需要，我們用匯率彈性去保護(hù)或捍衛(wèi)國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性，這個(gè)問題是不大的，因?yàn)槟壳斑€是有戰(zhàn)略縱深的位置。

消費(fèi)補(bǔ)貼的步子應(yīng)該更大一點(diǎn)

NBD：其實(shí)現(xiàn)在從消費(fèi)端和投資端來看，都遇到了對(duì)未來的預(yù)期、對(duì)未來信心的問題。下一階段拉動(dòng)消費(fèi)和投資，特別需要注意什么？

張海冰：消費(fèi)這一塊，從中央到地方都出臺(tái)了很多紓困和幫扶措施。但我們分析后發(fā)現(xiàn)，這些政策基本都不是鼓勵(lì)消費(fèi)政策，而是就業(yè)幫扶政策。

比如你開一家奶茶店，給你減免一點(diǎn)房租或緩繳社保，讓奶茶店可以開下去，員工也得到了就業(yè)機(jī)會(huì)。這當(dāng)然是必要的，但從另外一個(gè)角度來說，如果消費(fèi)者不進(jìn)店消費(fèi)、沒有客流，這種情況下繼續(xù)開下去，實(shí)際上是繼續(xù)失血，對(duì)小微企業(yè)等維持生存是不利的。

我們要拉動(dòng)消費(fèi)，關(guān)鍵是要有客流，要讓消費(fèi)者敢上街、敢進(jìn)店，這是一方面。另一方面是消費(fèi)者的收入情況和收入預(yù)期。近十多年來，我國居民可支配收入增速一直處于緩慢下行狀態(tài)。收入增速下行，會(huì)影響到人的預(yù)期。再疊加前幾年房價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的擠壓，無論對(duì)日常消費(fèi)還是可選消費(fèi)，都產(chǎn)生了不利影響。

加上這兩年疫情影響，居民收入情況可能更加嚴(yán)峻。在這種情況下，我們還是呼吁消費(fèi)政策能夠真正從需求端發(fā)力，就是從消費(fèi)補(bǔ)貼的角度應(yīng)當(dāng)步子再大一點(diǎn)。不光是說現(xiàn)在部分地方出臺(tái)的消費(fèi)券措施，在需要的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)從全國層面對(duì)低收入群體、包括受疫情沖擊比較嚴(yán)重的一些行業(yè)群體，對(duì)他們的收入進(jìn)行補(bǔ)貼，提升消費(fèi)信心。

低收入群體的邊際消費(fèi)傾向是很高的，因?yàn)樗氖杖胗袝r(shí)候是入不敷出的，在這種情況下如果能夠得到一些補(bǔ)貼，會(huì)很快把錢花出去維持自己的基本生活或稍有改善。在這種情況下，對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)或消費(fèi)激活，是真正有效的政策。

再從投資的角度來講，一定要正視投資增速不可持續(xù)的問題。我們疫情之前和一些專業(yè)機(jī)構(gòu)做過一些調(diào)查，各地在發(fā)專項(xiàng)債過程中都覺得很困難，困難在哪兒呢？就是沒有項(xiàng)目，項(xiàng)目荒。很多地方為了完成申報(bào)任務(wù)或拿到資金，就會(huì)出現(xiàn)部分項(xiàng)目“注水”的情況。

現(xiàn)在我們也在努力挖掘新基建領(lǐng)域的潛力，比如儲(chǔ)能、充電樁等，這是非常好的，也是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所必需的，但它的體量相對(duì)來說還比較小。什么東西能頂上來？還是要靠消費(fèi)。

我們要建設(shè)統(tǒng)一的國內(nèi)大市場(chǎng)也好，暢通國內(nèi)國際大循環(huán)也好，都必須消費(fèi)更多發(fā)力，讓消費(fèi)更多增長。短期來看，消費(fèi)要真正從需求端去發(fā)力，改善居民收入狀況和收入預(yù)期。長期來看，穩(wěn)消費(fèi)、促消費(fèi)，要有適當(dāng)?shù)捏w制和機(jī)制保障，提高居民收入，包括深化收入分配制度的改革等，都是促消費(fèi)的長遠(yuǎn)措施。

我們首先還是要給企業(yè)信心

NBD：市場(chǎng)主體是我們經(jīng)濟(jì)大盤的“細(xì)胞”。對(duì)于企業(yè)來說，下半年如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)和機(jī)遇？

陳憲：現(xiàn)在講到企業(yè)，大家都知道很艱難。除了前面說的要改善外部環(huán)境、放松外部約束，對(duì)于企業(yè)自己，現(xiàn)在最重要的就是活下去。

怎么活下去？我們首先還是要給企業(yè)信心，現(xiàn)在又到了說“信心比黃金更重要”的時(shí)候。雖然現(xiàn)在短期矛盾很集中，但中國經(jīng)濟(jì)的基本面是沒有變的。比如出口超預(yù)期的增長，還有很重要的外商投資數(shù)據(jù)，這都說明中國經(jīng)濟(jì)中長期向好，企業(yè)要有信心。

中國經(jīng)濟(jì)還在進(jìn)行很多結(jié)構(gòu)性調(diào)整，企業(yè)可以從中看到自己應(yīng)該怎么順勢(shì)而為，就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展放在什么地方，發(fā)展的重點(diǎn)在什么地方。我們可以看到，很多新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)增長還是很快的。

另外，在有信心的條件下，活下去的具體辦法，就是拿到現(xiàn)金流。尤其對(duì)于科技型企業(yè)和“0到1”的企業(yè)，是有條件的、手里是有籌碼的，因?yàn)楦鞣N創(chuàng)投資金、產(chǎn)投資本還是很活躍的，也是有錢的。這個(gè)時(shí)候哪怕降低一點(diǎn)估值、便宜一點(diǎn)出讓股權(quán)，也要拿到現(xiàn)金流，不然你怎么活下去？

流動(dòng)性三季度將逐漸回歸常態(tài)化

NBD：市場(chǎng)主體當(dāng)下確實(shí)面臨著發(fā)展上的壓力和困難，我們也看到，今年上半年一系列金融政策也在持續(xù)為市場(chǎng)主體提供助力和幫扶。同時(shí)為了增加流動(dòng)性供給，金融機(jī)構(gòu)也在加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸方面的支持力度。然而近期央行也多次進(jìn)行了30億元7天逆回購操作，結(jié)合15日看到的宏觀數(shù)據(jù)，釋放出什么樣的市場(chǎng)信號(hào)？

張瑜：30億元的投放操作其實(shí)并不是首次，在2021年年初的時(shí)候用過。大家可能認(rèn)為這是央行整個(gè)貨幣政策變化的前置信號(hào)，因?yàn)榇_實(shí)在2021年的操作當(dāng)中產(chǎn)生了這樣的效果，資金面快速收斂，資金利率回歸政策利率附近運(yùn)行。

但我并不認(rèn)為需要過度關(guān)注30億。因?yàn)楸旧碓谀壳暗难胄锌蚣墚?dāng)中，價(jià)格比量重要。流動(dòng)性整個(gè)量的管理，包括降準(zhǔn)工具，我們現(xiàn)在都不能完全算作貨幣政策轉(zhuǎn)向或者不轉(zhuǎn)向的操作，更多是一個(gè)流動(dòng)性管理工具，其實(shí)還是價(jià)格、利率更重要，因?yàn)槭亲罱K交易的核心。

不過，我認(rèn)為流動(dòng)性在整個(gè)三季度確實(shí)會(huì)逐漸回歸常態(tài)化。

短端5~7月資金端銀行間利率非常便宜，只有1.6%、1.7%的水平，大家覺得非常寬松。但我對(duì)這個(gè)寬松的定義是“被動(dòng)寬松”，因?yàn)檫@段時(shí)間經(jīng)濟(jì)需求本身比較弱，沒有人用錢嘛，錢都淤在銀行間，是被動(dòng)流動(dòng)性淤積的結(jié)果。

三季度，我們認(rèn)為流動(dòng)性也是“被動(dòng)收緊”，慢慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，咱們也慢慢放開了，人流、物流、貨運(yùn)流已經(jīng)在做一些邊際優(yōu)化。整個(gè)信用擴(kuò)張數(shù)據(jù)，也看到企業(yè)中長期融資貸款開始有一些修復(fù)。原來淤積的水，多多少少隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，大家慢慢“喝”下去一些，水位下來了，利率自然就上去了。

但是再往后，會(huì)不會(huì)有主動(dòng)收緊的風(fēng)險(xiǎn)？我的主觀判斷是傾向于收緊的概率比較小，一是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)修復(fù)得不夠均衡，投資占比依然較高、消費(fèi)服務(wù)業(yè)占比較低。另外，通脹的高度雖然有了，但是通脹的寬度是不夠的，比如說PPI單邊回落、大宗商品最近價(jià)格掉得很兇，同時(shí)核心服務(wù)業(yè)的通脹也是上行偏緩慢的，所以通脹范圍也不夠大。

服務(wù)業(yè)領(lǐng)域要進(jìn)一步發(fā)力

NBD：今年政府工作報(bào)告確定了全年5.5%左右的增長目標(biāo)。怎么看下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？

張海冰：二季度經(jīng)濟(jì)度過了非常艱難的時(shí)刻，下一步，我們還是應(yīng)該在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)力。今年來看，三大產(chǎn)業(yè)中，農(nóng)業(yè)是很穩(wěn)的，工業(yè)增長也不錯(cuò)，相比之下，服務(wù)業(yè)面臨更大的困難。

上半年第三產(chǎn)業(yè)的增長是1.8%，二季度則下降了0.4%。第三產(chǎn)業(yè)是承載就業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)，就業(yè)影響著大家的收入，收入影響著消費(fèi)，消費(fèi)又反過來影響GDP增長。下半年希望疫情防控措施更加科學(xué)化，讓居民能夠上得了街、進(jìn)得了店，能夠把錢花出去，讓困難群體也有錢可花。在這種情況下，我們下半年的穩(wěn)增長局勢(shì)將是非常有利的。

陳憲：上半年實(shí)現(xiàn)正增長確實(shí)很不容易，尤其是中國經(jīng)濟(jì)的核心區(qū)域都受到疫情影響，最早是珠三角，然后是上海、北京。

前面的數(shù)據(jù)已經(jīng)出來了，我們現(xiàn)在更多是往后看，要實(shí)現(xiàn)全年5.5%的目標(biāo)，下半年增速要8%以上了，確實(shí)有點(diǎn)難度。其中的一個(gè)關(guān)鍵因素，還是要考慮疫情防控的科學(xué)化和精準(zhǔn)化。你至少使得三季度跑到6%、7%，四季度再跑到更高一點(diǎn)，全年的情況才會(huì)好一點(diǎn)。

NBD：今年上半年疫情對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是比較明顯的，這種情況下，我們?cè)趺催M(jìn)一步統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展？

陳憲：統(tǒng)籌疫情防控、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，現(xiàn)在處于首要地位。這兩年多來可以看到，經(jīng)濟(jì)增長的最大變量就是疫情。疫情反復(fù)時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，民生困難相對(duì)也更大。一旦疫情趨緩，經(jīng)濟(jì)馬上就會(huì)反彈，民生也就好一些。這就說明，中國經(jīng)濟(jì)的基本面還是好的，長期向好的趨勢(shì)沒有變。處理好疫情防控跟經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，是一個(gè)很大的問題。

我們一定要好好地把防控端、經(jīng)濟(jì)端研判一下，現(xiàn)在的痛點(diǎn)、難點(diǎn)到底在什么地方。比如從經(jīng)濟(jì)的角度來看，上海疫情暴露出來的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同問題，難點(diǎn)、痛點(diǎn)到底怎么緩解？再比如接觸性服務(wù)業(yè)有很多小微企業(yè)，它們抗打擊能力是很弱的，在供給端、需求端、民生端要綜合研判，找到痛點(diǎn)、難點(diǎn)，再有針對(duì)性地解決問題。

另外，要嚴(yán)肅處理防控當(dāng)中出現(xiàn)的簡單化、“一刀切”、層層加碼問題。現(xiàn)在有些專家認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)增速可以達(dá)到5.5%，甚至還有說可能到5.5%~6%。我同意這個(gè)說法，但前提是我們的經(jīng)濟(jì)和民生要回歸正常、回歸常態(tài)。

封面圖片來源：新華社