每經(jīng)特約評論員熊錦秋 科創(chuàng)板開市即將迎來三周年之際，“試驗(yàn)田”里“結(jié)”新成果。近日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則和配套業(yè)務(wù)指南。科創(chuàng)板股票交易實(shí)行在競價(jià)交易制度基礎(chǔ)上引入競爭性做市商機(jī)制的混合交易制度。筆者認(rèn)為，這有利于提升市場的流動(dòng)性，但也要汲取新三板實(shí)行做市制度的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，興利除弊。 科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)，是指做市商為科創(chuàng)板股票提供雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)、雙邊回應(yīng)報(bào)價(jià)等流動(dòng)性服務(wù)的業(yè)務(wù)。按《指南》，上交所根據(jù)科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、波動(dòng)性等綜合考量，將其預(yù)先分成“高”“中”“低”三類，做市商報(bào)價(jià)對高中低三類股票所允許的最大價(jià)差分別為1％、2％、3％，三類股票最小報(bào)價(jià)金額均為10萬元，三類股票的連續(xù)競價(jià)參與率、開盤集合競價(jià)參與率和收盤集合競價(jià)參與率分別為60％、80％、80％。 做市商做市義務(wù)也有豁免情形，包括新股上市后的前5個(gè)交易日等。需要特別指出的是，股價(jià)達(dá)到漲停或跌停價(jià)格，做市商可以僅提供單邊報(bào)價(jià)。其中意思仍顯模糊，不排除豁免做市的意思，就是此時(shí)允許做市商跟風(fēng)在漲停板買入，或在跌停板跟風(fēng)賣出；但也可解讀為做市商在漲停板賣出，或在跌停板買入，與此同時(shí)不提供反向報(bào)價(jià)，由于無雙邊回應(yīng)報(bào)價(jià)，也可作“豁免做市”之解。其中真正含義，還需相關(guān)部門作出權(quán)威解釋。 7月15日上交所主板換手率為0.9882、平均市盈率為12倍，科創(chuàng)板換手率為0.9327%、平均市盈率45倍，科創(chuàng)板換手率比主板稍微低一點(diǎn)，但科創(chuàng)板估值幾乎為主板的4倍，這主要是科創(chuàng)板股票具有科創(chuàng)屬性、成長性好等特點(diǎn)。激活科創(chuàng)板流動(dòng)性似有一定必要性。 適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，有利于準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)股票的內(nèi)在價(jià)值。一個(gè)流動(dòng)性荒蕪的市場，買賣雙方出價(jià)可能相差離譜，有時(shí)甚至難以成交，即便偶爾成交也可能過度偏離內(nèi)在價(jià)值。很久以前由于新三板流動(dòng)性不足，個(gè)股價(jià)格甚至可在0.01元與幾十幾百元之間上下跳舞。 現(xiàn)在已經(jīng)有人在計(jì)算，科創(chuàng)板推出券商做市業(yè)務(wù)，券商每年可帶來增量收入超百億元，這其實(shí)也可看作是做市業(yè)務(wù)附帶的一個(gè)弊端。券商在為市場提供流動(dòng)性的同時(shí)，也等于在不斷做短差，甚至高頻交易短差，券商的價(jià)差收益相當(dāng)于從市場抽離流動(dòng)性。 如果科創(chuàng)板單純推出券商做市業(yè)務(wù)，而在其他方面沒有什么變化，那么市場只會(huì)為此多支付一部分交易成本，對投資者來說意義不大，甚至無勝于有。因此，在推出券商做市業(yè)務(wù)的同時(shí)，必須由此帶動(dòng)市場出現(xiàn)一些積極正面的變化，才能得大于失。 首先，要推動(dòng)股價(jià)定位更精準(zhǔn)。做市券商控制自身風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)辦法，就是隨波逐流參與做市、同時(shí)基本保持倉位不變，這樣的話，其對發(fā)現(xiàn)股票內(nèi)在價(jià)值的影響基本可忽略不計(jì)。券商要取得做市資格需具有相當(dāng)門檻，應(yīng)充分發(fā)揮其定價(jià)能力，引導(dǎo)市場準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)股票內(nèi)在價(jià)值。也就是說，在股票不同價(jià)位，券商做市應(yīng)適當(dāng)體現(xiàn)其好惡態(tài)度，報(bào)單量應(yīng)有所區(qū)別，而不是一門心思過度控制倉位變化。只要推動(dòng)股價(jià)定位基本合理，由此也可發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置功能。 二是平抑市場過度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。做市商擁有一定的資金實(shí)力和持股實(shí)力，要嚴(yán)格遵守嚴(yán)禁操縱市場的規(guī)定，不對市場波動(dòng)推波助瀾，而應(yīng)適當(dāng)加大反向報(bào)單力度，平抑不應(yīng)有的巨幅波動(dòng)。目前券商做市可使用自有股票，還可用證金公司借入的股票，筆者認(rèn)為借入證金公司股票做法可能并不妥當(dāng)，其效果可能相當(dāng)于融券做空，券商在高位可多賣點(diǎn)，再將股價(jià)打壓到低位買回，容易引發(fā)人為砸盤等操縱行為，加大市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 三是做市商應(yīng)積極參與上市公司治理。目前科創(chuàng)板尚未盈利的企業(yè)后面加個(gè)-U尾巴，如果上市公司長年帶著這樣的尾巴，可能難以激發(fā)投資者的投資意愿。目前做市商通過專用賬戶持有上市公司不超5%股份，持股數(shù)量相對一般投資者還是要高不少。做市商對持股要積極行權(quán)，通過完善公司治理提高經(jīng)營水平和利潤，上市公司基本面出現(xiàn)積極變化、利潤提升，市場和散戶的流動(dòng)性也會(huì)不請自來。 總之，科創(chuàng)板作為A股改革“試驗(yàn)田”，如果引入做市交易制度取得良好效果，那么也就可以在主板等進(jìn)一步推廣鋪開。 （作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評人士）