每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

隨著基金二季報(bào)持續(xù)披露，更多明星基金經(jīng)理的持倉(cāng)浮出水面。根據(jù)最新披露的二季報(bào)顯示，易方達(dá)張坤截至二季度末，管理規(guī)模接近千億，相比于一季度末的800多億元，有所上升。

在重倉(cāng)股方面，二季度張坤的調(diào)倉(cāng)幅度并不大，主要增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)個(gè)股的持股數(shù)。

其中在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合方面，?？低暎⊿Z002415，股價(jià)32.02元，市值3021億元）退出前十大，新進(jìn)前十大的是阿里巴巴－SW（HK09988，股價(jià)104.9港元，市值2.28億港元），而在易方達(dá)藍(lán)籌精選混合方面，?？低曇彩峭顺隽饲笆螅逻M(jìn)前十大的是藥明生物。

加倉(cāng)醫(yī)藥，減持科技、金融

先看其管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合，截至二季度末，股票倉(cāng)位占比超過9成，其中通過港股通投資的港股市值為48.83億元，占凈值比例24.54%。

從前十大重倉(cāng)股來看，和一季度末相比，個(gè)股的變化并不明顯，僅有?？低曂顺銮笆?，新進(jìn)前十大的是阿里巴巴-SW。

其實(shí)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合在去年底時(shí)就有對(duì)阿里巴巴-SW的持倉(cāng)，彼時(shí)排在重倉(cāng)股的第11位，而今年一季度末時(shí)，阿里巴巴-SW也并未進(jìn)入前十，不過截至二季度末，該基金對(duì)阿里巴巴-SW的持倉(cāng)為1110萬(wàn)股，如果對(duì)比去年底的1030萬(wàn)股，持股數(shù)有比較明顯的增加。

雖然個(gè)股的變化不大，但是多只個(gè)股的持股數(shù)上還是有些增減，比如在白酒個(gè)股方面，五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份的持股數(shù)都有所增加。另外，騰訊控股、京東集團(tuán)-SW的持股數(shù)同樣也有小幅增加，而香港交易所的持股數(shù)有所減少。

再看張坤另外一只代表作品易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，截至二季度末，股票倉(cāng)位占比同樣超過9成，其中通過港股通投資的港股市值約為218億元，占凈值比例34.74%。

前十大重倉(cāng)股方面，與易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合有比較相近的持倉(cāng)，不過在白酒類個(gè)股的持股上，該基金二季度對(duì)五糧液、瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺(tái)進(jìn)行了小幅減持。

另外，與一季度末相比，最主要的變化在于，?？低曇彩峭顺隽饲笆?，新進(jìn)前十大的是藥明生物。

總的來看，張坤二季度增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。

判斷未來很難，但做投資實(shí)質(zhì)是對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來做出判斷

另外，在二季報(bào)中，張坤也談到了關(guān)于對(duì)市場(chǎng)的一些看法。他表示：“2022年二季度，市場(chǎng)經(jīng)歷了疫情反復(fù)，緊接著疫情受到一定控制，積極的貨幣和財(cái)政政策又在兩個(gè)月內(nèi)反轉(zhuǎn)了預(yù)期，市場(chǎng)又變得相當(dāng)樂觀。在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確的判斷出這種預(yù)期的大落和大起。”

站在三季度初，張坤認(rèn)為，“再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。通常來說，投資者傾向于要么過于看重風(fēng)險(xiǎn)，要么完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，很難有中間地帶。”

另外，在張坤看來，“近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過于相信通過幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過零散的證據(jù)就拼湊出一個(gè)飽滿的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來不存在的模式。在對(duì)未來進(jìn)行預(yù)判時(shí)，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報(bào)道、生動(dòng)的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。”

“并且當(dāng)我們過于關(guān)注某件事時(shí)，我們會(huì)對(duì)記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會(huì)激活因果關(guān)系解釋，但事實(shí)上這未必能站得住腳。雖然判斷未來很難，但做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來做出判斷。我們希望在做判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率。”張坤繼續(xù)說道。

張坤還通過五連問的方式，舉例對(duì)于企業(yè)的未來該如何進(jìn)行分析，這些問題包括了這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來是否被客戶持續(xù)需要且增長(zhǎng)？外來者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難（不論是通過品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式）？生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴外部資本就能持續(xù)增長(zhǎng)）？是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好（良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購(gòu)、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等）？對(duì)于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才？

“我們認(rèn)為，上述這些因素一方面對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5~10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小（但并非為0，因此需要時(shí)常做評(píng)估）。與之對(duì)應(yīng)，一部分市場(chǎng)因素（例如短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)短期供求失衡等）對(duì)于短期市場(chǎng)的影響十分顯著，但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。”張坤進(jìn)一步表示。

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