每經記者 溫夢華  畢媛媛    每經編輯 段煉 董興生    

“一匹被速度擊垮的黑馬”，這或許是當代東方在資本市場沉浮12年的真實寫照。另一方面，這也是曾在影視并購潮中“裸泳者”的縮影。

7月4日，當代退（SZ000673）迎來命運判決：退市。這是2022年第10家退市的上市公司，也是近5年來第3家退市的傳媒公司，前兩家分別為*ST印紀和樂視。

坐落在北京朝陽區(qū)的當代東方，前身是一家水泥公司，2010年，當代集團以6475萬元強勢入主大同水泥。自此，這家水泥公司的命運發(fā)生了巨大變化，也成為”廈門當代系”揚名立萬的起點?！洞筌妿熕抉R懿之軍師聯(lián)盟》《北京遇上西雅圖之不二情書》等影視劇，都是當代東方出品的佳作。

最鼎盛時，當代東方市值一度近200億元，而在退市前，其市值僅剩1.97億元。

“目前人員沒有變動，公司員工還在正常上班?！币晃划敶鷸|方相關人士告訴《每日經濟新聞》記者。記者也多次就退市事宜聯(lián)系當代東方，但截至發(fā)稿暫無回應。

“影視行業(yè)最早期是諸侯混戰(zhàn)，爭搶上市，做大做強。但在經歷了資本市場周期性的波谷后，當下整個行業(yè)處于尋找方向和堅守的混沌期。預計在2025年后，行業(yè)將在大浪淘沙后，逐漸形成明顯的文化格局?！鄙硖幮袠I(yè)多年的資深投資人曹海濤如是說。

曾1元“賤賣”資產自救 仍難逃退市

7月4日，在為期十五個交易日的退市整理期結束后，當代東方股票被深交所摘牌。

當代東方股票被終止上市圖片來源：公告截圖

根據(jù)最新財報，2022年一季度，當代東方營收約2524萬元，同比下降30.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約2493萬元；基本每股收益虧損0.0316元。截至2022年3月31日，公司股東戶數(shù)為2.4萬戶，較上期（2021年12月31日）減少1855戶，減幅為7.16%。

就扣非歸母凈利潤而言，當代東方已經連虧4年，2018年~2021年的扣非歸母凈利潤分別為-15.62億元、-3.34億元、-1.36億元和-2.29億元，累計虧損22.61億元。

即使是退市，在影視行業(yè)內，當代東方似乎也沒有引起太多關注。無論是投資人、分析師，還是行業(yè)人士，說起這家公司時，大多會說上一句“不太熟悉”。即使有印象，也多半會用“投機”“賭的成分大一些”來形容。

面對頹勢，當代東方并非沒有努力過。從2018年起，面對業(yè)績斷崖式下滑和一系列的并購后遺癥、債務問題，當代東方曾掀起保殼大戰(zhàn)，多次通過出售資產、實控人捐贈等方式，試圖挽救公司。

2021年11月，當代東方公告稱，全資子公司東方院線擬以1元底價，掛牌轉讓4家虧損的子公司股權。公司預計，此舉可增加凈利潤約200萬元，并稱轉讓影視資產的目的是降低自身經營風險，優(yōu)化資產結構，推動公司業(yè)務轉型，剝離低效資產。

緊接著，公司實控人王玲玲通過旗下新彧投資，先向當代東方捐贈資產2.81億元；2021年12月底，當代東方又收到捐贈現(xiàn)金4000萬元和財務資助本金1200萬元。公司表示，這有利于增強公司流動性，改善公司資產結構。根據(jù)企業(yè)會計準則有關規(guī)定，該筆現(xiàn)金資產計入公司資本公積金。

不過，無論是受贈實控人的資產，還是轉讓4家孫公司的股權，當代東方都收到了監(jiān)管部門的關注函。

Choice顯示，當代東方的投資者調研紀要停留在2016年5月。

2022年5月，當代東方收到“深交所”下發(fā)的《事先告知書》：2021年4月29日，因公司2020年度經審計期末凈資產為負值，公司股票交易被實施退市風險警示并被疊加實施其他風險警示。再往前，4月30日，當代東方股票交易被實施退市風險警示后的首個年度（2021年度）報告顯示，公司財務會計報告被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告。

近3個月來，WIND數(shù)據(jù)顯示，當代東方共發(fā)生了20起負面事件，其中高風險事件占比為80%，主要涉及虧損、非標意見等事件類型。

撒網(wǎng)式“買買買” 市值一度近200億

背靠“廈門當代系”的當代東方，也曾風光無限，一度成為進軍影視行業(yè)的黑馬。

2010年，當代集團以6475萬元收購大同水泥29.99%股份，正式成為大同水泥第一大股東。隨后，上市公司正式更名為當代東方。彼時，剛剛完成一系列變動的當代東方，經營狀況并不理想：2011年~2013年，公司歸母凈利潤分別為-2397萬元、315萬元、226萬元。

轉折點出現(xiàn)在2014年。

那一年，風靡A股市場的影視并購高潮開始涌現(xiàn)，影視傳媒成為跨界投資者眼中的“香餑餑”。不少上市公司，只要給資本市場講一個動人的跨界并購故事，股價便能一飛沖天。

當代東方也成為其中的一員。2014年，通過定增募資11億元，將知名影視公司盟將威影視文化有限公司（以下簡稱“盟將威”）納入麾下，并引來吳秀波、曾任時尚雜志《芭莎》總裁的蘇芒、導演唐季禮等一眾“圈內人”參與。彼時，盟將威承諾未來三年業(yè)績總和達到3.99億元。

當代東方收購盟將威，曾在資本市場引發(fā)極大爭議，但同樣也讓當代東方在影視圈嶄露頭角。公司開始計劃三年打造500億市值影視集團，并開啟“買買買”模式，撒網(wǎng)式收購或投資行業(yè)公司，一路高歌猛進。

2015年，當代東方以現(xiàn)金收購中廣國際數(shù)字電影院線（北京）有限公司；2016年收購北京華彩天地發(fā)展股份有限公司，后者在業(yè)績承諾期尚未完結時便被當代東方出售；2017年，當代東方又擬以25.5億元收購永樂影視，但最后不了了之。同樣在2017年，當代東方又稱投資6億元~9億元拿下王力宏演唱會，成為代理商。

對于2013年~2015年影視行業(yè)那場瘋狂的并購狂潮，不少親歷者記憶猶新。“不管有利潤沒利潤，不少公司只要看著前景不錯，就會并購賭一下，當時我手頭也經歷過幾家。當時整個一級市場、二級市場都是非常瘋狂的?！卑阶稍兪紫治鰩煆堃慊貞?。

“當時主要有兩種情況，一種是利潤成長性不錯，能夠快速彌補上市公司增長乏力的現(xiàn)狀，助力上市公司實現(xiàn)轉型；另一種是上市公司本身業(yè)績不錯，會收購一些前瞻性的業(yè)務標的。通過并購的方式，業(yè)績增長會非常快。”張毅表示。

據(jù)每經記者不完全統(tǒng)計，2015年~2017年，當代東方組建合資公司1家，對外投資設立合伙企業(yè)2家，股權投資6家公司，設立控股子公司4家，涉及影視劇、影院、演唱會等多個業(yè)務。其中，公司2017年度納入合并范圍的子公司共62家，相比2015年增長55家。

快速擴張在短期內確實為當代東方帶來了亮眼的成績。在這期間，公司憑借《大軍師司馬懿之軍師聯(lián)盟》《北京遇上西雅圖之不二情書》等爆款劇身價大漲，市值一度接近200億元。

當代東方部分作品 圖片來源：公司官網(wǎng)截圖

在很長一段時間里，當代東方都是傳統(tǒng)企業(yè)跨界轉型影視公司的成功案例。財報顯示，2015年~2017年，當代東方分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元、9.86億元、8.2億元；凈利潤則分別為1.16億元、1.89億元、1.55億元。

商譽暴雷、連續(xù)巨額虧損

“大手筆”擴張的背后，當代東方的財務危機開始凸顯。

據(jù)2017年年報，公司短期借款由上年同期的10萬元激增4500多倍，達到4.52億元。同時，2014年~2018年，當代東方經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-965.22萬、-4.89億、-9411.84萬、-4.66億、-1.49億，現(xiàn)金流連續(xù)5年為負。

“二級市場一定是波峰波谷交替進行的，當處在恰好是波峰時還好，但隨著波谷來臨，如果沒有實實在在的業(yè)績，就會一點抵御風險的能力都沒有?！睆堃阒赋?。

2013年~2015年那波并購潮導致的一個結果是，到了2018年，一大批公司紛紛宣布計提巨額商譽減值。在眾多影視公司紛紛“儲備糧食過冬”時，當代東方的“麻煩”卻接踵而至。

早在2017年，號稱“爆款制造機”的盟將威核心團隊人員就相繼出走。沒有“對賭”壓力的盟將威，業(yè)績也隨之“大變臉”，當年凈利潤為1.09億元，同比下降50.9%；到了2018年，盟將威凈利潤虧損近5億元。

盟將威業(yè)績暴雷，收購永樂影視尚未塵埃落定，曾與當代東方有合作的演員吳秀波、編劇寧財神也相繼被歸為“劣跡藝人”。流年不利的當代東方，選擇繼續(xù)投資其他行業(yè)，但投資收益卻不樂觀?！盾妿熉?lián)盟》系列之后，公司基本再無受市場認可的影視作品；影院、演唱會等業(yè)務也因疫情備受打擊。

投資人曹海濤認為：“輕資產的影視行業(yè)‘靠天吃飯’，純粹的資本運作前期都靠錢堆起來，對賭完成后業(yè)績下滑很容易形成一個逆向循環(huán)，再想起來就很難。”沒了資本和明星的加持，加之行業(yè)驟然遇冷，當代東方像是被推倒的“多米諾骨牌”，迅速從巔峰跌落，由盛轉衰。

2018年開始，公司相繼披露了多次公司、子公司或孫公司銀行賬號被凍結的情況，逾期借款近3億元，合計占公司凈資產的54%。此外，吳秀波與當代東方參與的《大軍師司馬懿之軍師聯(lián)盟》也背上官司；實控人股權全數(shù)質押并被輪候凍結、“當代系”陷入民間借貸風波。

圖片來源：盟將威官網(wǎng)

2018年~2019年，當代東方連續(xù)兩年巨額虧損，合計虧損超22億元，頻頻引發(fā)市場關注和深交所問詢。截至目前，啟信寶顯示，當代東方涉及超40份司法案件、12條限制高消費信息。

身處多事之秋，彼時，公司實控人王書同、王春芳父子突然有意將公司的控制權轉讓給擁有雄厚資本實力的山東高速控股。但當時的公告中卻并未提及這場交易的原因、價格、方式等重要細節(jié)。

最終這場實控人變更未能成功。從實控人所持當代東方股權質押率高達近100%以及公司處境來看，資金壓力或許是原因之一。截至2022年4月，當代東方第一大股東仍為廈門當代文化發(fā)展有限公司。

當代東方的遭遇并非個例，這背后當然有資本市場的周期性波動因素，但更多的是因為公司過于依賴并購。在曹海濤看來，通過收購實現(xiàn)業(yè)績增長，風險性很大，“收購可以，但更多是用作緩兵之計”。

著名投資家巴菲特曾用“某人擁有一匹病馬”的故事形容并購亂象：有一匹馬走起路來有時很正常，有時卻一瘸一拐的。馬的主人問獸醫(yī)怎么辦，獸醫(yī)回答，‘在它表現(xiàn)正常的時候把它賣掉就行’。在并購的世界中，這樣的跛腳馬常常被一些人裝扮成千里馬到處行騙。

市場不歡迎“資本玩家”

“最近幾年受影響比較大的公司，其實都有一個共性：都是偏資本運作的公司?！辈芎^察發(fā)現(xiàn)。

從借殼上市，到資本并購，再到不斷地往里面裝公司湊業(yè)績，整個過程都是在走資本游戲的路線，而不是實業(yè)路線。在張毅看來：“沒有好好做業(yè)務，這是導致當代東方退市的一個很重要的原因。無論哪個領域，一個公司長遠與否，與背后實控人的操盤思路有非常大的關系。”

在A股資本江湖里，曾經活躍著兩個“當代系”，其中一個便是當代東方背后的“廈門當代系”。一直以來，資本市場對于當代東方和“當代系”背后的控股股東王氏家族始終充滿好奇。

這個略帶傳奇色彩的“廈門當代系”起源于2003年，彼時，廈門當代置業(yè)依靠房地產起家。隨著集團業(yè)務不斷擴張，2010年，王書同、王春芳父子所控制的廈門當代置業(yè)集團有限公司收購大同水泥，后者成為王氏家族資本版圖的關鍵一環(huán)。

以當代東方為起點，王氏父子以及王春芳之妹王玲玲用了3年時間，又先后斬獲*st廈華、國旅聯(lián)合兩家上市公司的控股權，當代系就此形成?！皬B門當代系”掌門人王書同、王春芳父子也聲名大噪。

被當代系收入囊中的上市公司有一個明顯的共性：基本都被質疑為殼公司。這些公司凈利潤都呈現(xiàn)出虧多賺少的情況。而廈門當代也大多選擇在公司經營不佳、部分公司原大股東深陷訴訟時入主。

手握三家上市公司后，市場一度對“當代系”寄予厚望。但好景不長，王春芳執(zhí)掌的廈門當代似乎更擅長重組收購，對經營卻無能為力。從2016年開始，整個“當代系”開始走下坡路。

每經記者注意到，無論是當代東方，還是國旅聯(lián)合，“當代系”入主后，一方面大量質押上市公司股權套現(xiàn)，另一方面則是瘋狂并購。操盤國旅聯(lián)合3年時間，并購17家企業(yè)。

當代東方2017年財報顯示，公司前十大股東中，當代文化、當代集團、廈門旭熙、先鋒亞太及西藏信托存在關聯(lián)關系并構成一致行動人。其中，當代文化、當代集團、廈門旭熙、先鋒亞太四家共持有當代東方38.26%的股份，長期全部處于質押狀態(tài)。

同時，王書同旗下的廈門當代文化、鷹潭當代投資，以及廈門旭熙、長航聯(lián)合、北京先鋒亞太投資、廈門華鑫豐和胡惠康把股票100%質押出去，從那時候，整個“當代系”已開始陷入股權質押的困局。

在當代東方隱患出現(xiàn)的2018年，王春芳曾謀劃變更當代東方的控制權。據(jù)每經記者梳理，截至2018年公司控制權擬變更的公告，廈門當代投資（現(xiàn)更名為鷹潭市當代投資集團有限公司）共持有當代東方37.034%的股權，以當時上市公司的市值大約69.5億元計算，“當代系”公司在8年時間里大約賺得11.84億元。

不僅如此，“當代系”旗下的國旅聯(lián)合控股權也同樣被以6.1億元轉手給江西省旅游集團有限公司。而在當代東方退市前，另一家上市公司*ST廈華也被終止公司股票上市。

“當代系”十年資本布局，手握3家A股公司，如今卻一家易主，兩家退市，不免令人唏噓，曾被投資人和股民所看好的“當代系”，在鋪了太多路后，只剩自己走入了迷局。

“企業(yè)的成功絕對不能僅僅是偶然，一定是必然的，如果做不到必然，企業(yè)就很危險?！睆堃銖娬{。偶然之下帶來的輝煌終究難以長久持續(xù)，所有的上市公司實控人都應該明白，企業(yè)必須要靠自己的實業(yè)支撐才能長遠發(fā)展。

沒人能一直靠“賭”立于不敗之地

六年造“系”，一朝歸零。當代東方和背后的“廈門當代系”在資本市場沉浮近十年，最終如夢幻泡影，時也？命也？

從2014年的風光，到2018年后的一地雞毛?！皬B門當代系”三家公司，兩家退市、一家易主，或許有行業(yè)和資本市場周期性因素，但歸根結底，在資本買殼熱潮下，熱衷“上市公司+并購”資本游戲的“廈門當代系”，終究沒能逃過被反噬。

剖析當代系的資本運作，無論是借殼大同水泥跨界影視，還是廈華電子籌謀向互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)轉型，追逐熱門行業(yè)是其戰(zhàn)略方向。也許能被一時的東風送上風口，但市場終究是理性的，當影視、互聯(lián)網(wǎng)熱潮退去，以及文化產業(yè)的規(guī)范升級，沒有實業(yè)應對風險的“當代系”只能離場。

“關于資本的話題是市場里最沸騰的，它永遠洋溢著讓我們意想不到的魅力?！?017年，廈門當代系掌門人王春芳在一次演講時曾說，“希望我們文化產業(yè)更有活力，能夠用自己的感性，用自己的情懷，來誘惑資本，讓資本放棄理性，形成溫情的魅力?！?/span>

如今5年多過去，曾經的愿景尚在耳邊，王春芳的情懷最終沒能誘惑資本。當泡沫被戳破，處于“并購暴雷”重災區(qū)的影視、游戲公司都應該反思：資本運作或許在某個階段可以作為緩兵之計，但在資本市場中，沒有人能永遠靠賭立于不敗之地。

記者|溫夢華??畢媛媛

編輯|段煉 董興生?杜恒峰

校對|王月龍

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