每經(jīng)記者 宋戈 實(shí)習(xí)記者 宋欽章    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 馬子卿    

今年以來(lái)發(fā)行的城投債中，有數(shù)十只票面利率跌破了2%。

記者發(fā)現(xiàn)，城投債票面利率如此大規(guī)模跌破2%，在2020年也曾出現(xiàn)過(guò)——2020全年發(fā)行的城投債中，票面利率低于2%的有200余只。而2015年以來(lái)的其他年份，所發(fā)行的票面利率低于2%的城投債，每年只出現(xiàn)個(gè)位數(shù)。

城投債是由地方城投平臺(tái)發(fā)行的一種信用債，主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資目的。一般而言，城投債票面利率低于2%的機(jī)會(huì)并不多。那么，如今城投債再現(xiàn)2020年大量票面利率跌破2%景象，背后的原因是什么？

數(shù)據(jù)來(lái)源：中債資信信用債融資研報(bào) 劉紅梅制圖

城投債票面利率跌破2%

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年1~7月發(fā)行的城投債當(dāng)期票面利率低于2%的已有56只，占同期已發(fā)行城投債只數(shù)的1.24%。比如7月25日發(fā)行的“22廣州地鐵SCP005”，顯示當(dāng)期票面利率僅有1.51%。此外，以上票面利率破2%城投債的發(fā)行時(shí)間集中在5月及以后，僅7月份就有37只。

與此同時(shí)，今年城投債的發(fā)行規(guī)模也呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。同花順iFinD顯示，1~7月城投債實(shí)際發(fā)行規(guī)模3.34萬(wàn)億元，同比下降6.96%。

時(shí)間回到2020年，當(dāng)年發(fā)行的城投債同樣出現(xiàn)大量票面利率跌破2%的情況。根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年1~7月發(fā)行的城投債當(dāng)期票面利率低于2%的有191只，占同期城投債發(fā)行只數(shù)的5.18%。2020年全年發(fā)行的當(dāng)期票面利率低于2%的城投債數(shù)量是270只，占當(dāng)年全年城投債發(fā)行總只數(shù)的4.13%。

相較而言，2015年以來(lái)的其他年份，票面利率跌破2%的城投債只數(shù)每年僅有個(gè)位數(shù)。比如2021年發(fā)行的城投債中，只有3只票面利率在2%以下。

通過(guò)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)還可以發(fā)現(xiàn)，今年1~7月發(fā)行的票面利率跌破2%城投債，對(duì)應(yīng)的發(fā)行主體的評(píng)級(jí)大部分是AAA級(jí)，僅有小部分是AA+，債券類型以超短期融資券（SCP）為主。另外，以上發(fā)行人的所在省份集中在華東、華南地區(qū)，如江蘇省、廣東省、江西省、浙江省等。其中，江蘇省的城投公司最多，1~7月發(fā)行的票面利率破2%的城投債達(dá)21只。

“確實(shí)城投票面利率壓縮得很低。”中證鵬元高級(jí)研發(fā)董事袁荃荃在接受記者采訪時(shí)表示，目前的市場(chǎng)形勢(shì)下，AAA級(jí)城投，尤其是搞大型基建項(xiàng)目如軌道交通、高速公路等建設(shè)的城投公司，所發(fā)債券的票息會(huì)被大幅壓縮。“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在非常依賴基建投資，這肯定會(huì)讓搞大型基建項(xiàng)目的城投公司獲得階段性的較大的信用加持。”

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴記者，目前來(lái)看，票面利率跌破2%的城投債主要集中在華東地區(qū)等強(qiáng)資質(zhì)主體，這說(shuō)明資金在當(dāng)前預(yù)期下行之下對(duì)于投資安全和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)更為看重，這一局面對(duì)弱資質(zhì)城投的募資與流動(dòng)性的維持相當(dāng)不利。

此外，一位固收分析師對(duì)記者表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，“整個(gè)債券市場(chǎng)的收益率都在下降，不光是城投。”

城投債稀缺性凸顯

年內(nèi)發(fā)行的城投債票面利率為何大量跌破2%？一眾說(shuō)法指向了“資產(chǎn)荒”。

如中債資信在今年7月的信用債融資研報(bào)中指出，寬貨幣政策延續(xù)，貨幣市場(chǎng)利率走低；流動(dòng)性供應(yīng)增加，“資產(chǎn)荒”作用下各等級(jí)信用利差不同程度壓縮，等級(jí)利差繼續(xù)收窄。

海通證券的研報(bào)指出，今年上半年，信用利差、等級(jí)利差收窄，期限利差走擴(kuò)，票息“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)。隱債管控依然偏嚴(yán)，城投債稀缺性仍存?；仡?月債市，海通證券研報(bào)總結(jié)，資金面保持充裕，票據(jù)利率回落，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期偏弱。

袁荃荃對(duì)記者表示，“資產(chǎn)荒”大背景下，城投債作為信用債市場(chǎng)上唯一的“剛兌資產(chǎn)”，稀缺性凸顯，會(huì)被市場(chǎng)瘋狂追捧。加上經(jīng)濟(jì)下行壓力大，基建重要性提升，也會(huì)讓城投公司的重要性得以鞏固，城投信仰得到階段性強(qiáng)化。

“防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管‘紅線’持續(xù)收緊，城投發(fā)債政策總體仍十分嚴(yán)格，并未因金融救市23條而出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松，這導(dǎo)致城投債發(fā)行和凈融資的同比均負(fù)增長(zhǎng)。供給端的趨勢(shì)性收緊與需求端的極度旺盛互相疊加，必然會(huì)造成城投債票面利率被大幅壓縮。”袁荃荃補(bǔ)充。

對(duì)于“資產(chǎn)荒”這一說(shuō)法，上述固收分析師向記者介紹：“‘資產(chǎn)荒’這個(gè)詞看似專業(yè)，但其實(shí)也是因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松。”

根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，自4月份開始，M2增速維持兩位數(shù)以上，4月M2增速10.5%，5月M2增速11.1%，6月M2增速11.4%，7月M2創(chuàng)出年內(nèi)新高，達(dá)到12%。

中國(guó)貨幣網(wǎng)顯示，7月以來(lái)，銀行間流動(dòng)性觀測(cè)指標(biāo)DR007總體維持在1.5%附近。8月跌勢(shì)明顯，至1.5%水平以下。8月8日，DR007跌至8月以來(lái)最低值，為1.2850%。8月15日，DR007加權(quán)平均利率為1.3633%。

2020年曾現(xiàn)低利率行情

值得注意的是，城投債票面利率大量跌破2%的現(xiàn)象，同樣出現(xiàn)在2020年。

“比較相似的地方就是流動(dòng)性寬松?，F(xiàn)在這種情況與2020年有相似之處。”光大證券首席固定收益分析師張旭j接受記者電話采訪時(shí)表示，利率下行是債市的整體趨勢(shì)，并非城投債的個(gè)性原因。

回顧中債資信發(fā)布的2020年城投債發(fā)行總結(jié)研報(bào)，內(nèi)容指出2020年城投行業(yè)相關(guān)政策環(huán)境保持相對(duì)寬松，債券融資全年呈現(xiàn)“量升、價(jià)降”。新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕并積極引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

中金公司研報(bào)分析了近年“資產(chǎn)荒”的來(lái)源，指出2018年民企違約潮和2020年永煤事件后，實(shí)際可投資板塊范圍越來(lái)越小。2021年下半年城投債券監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致供給偏少。

該研報(bào)還指出，本輪“資產(chǎn)荒”與2020年的共性之一是資金面寬松。宏觀層面，都有資金供給上升，但融資需求下降或整體偏弱特征；貨幣政策都偏寬松，資金利率在較低位置。另一個(gè)共性是需求機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)。2008年金融脫媒化開始，表外理財(cái)成為資金供給不可忽視的力量，很大程度上決定著信用債投資需求和行為，而近年來(lái)廣義基金持有信用債規(guī)模和比例提升，離不開背后理財(cái)規(guī)模的增長(zhǎng)。

金融分析人士羅攀認(rèn)為，當(dāng)前城投債低利率行情持續(xù)的可能性不大。他分析稱：“一是貨幣執(zhí)行部門同樣會(huì)注意到這個(gè)現(xiàn)象，再增加貨幣量仍然涌入的是地方城投企業(yè)，是否符合其政策目的，我覺(jué)得央行可能會(huì)有所調(diào)整，可能進(jìn)一步加大資金流向引導(dǎo)；二是持續(xù)走低的利率，必然吸引更多的城投企業(yè)積極發(fā)債，以低利率置換高利率債，進(jìn)行債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整；或者是新增發(fā)債規(guī)模，而一旦債務(wù)規(guī)模超過(guò)一定額度，其信用條件又會(huì)發(fā)生改變，貨幣又會(huì)重新對(duì)其定價(jià)。因此，城投債持續(xù)的低利率我認(rèn)為是不可能的。”

對(duì)于資金流動(dòng)性供給，張旭告訴記者，二季度以來(lái)，央行通過(guò)降準(zhǔn)、上繳結(jié)存利潤(rùn)、再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種方式投放流動(dòng)性，引導(dǎo)DR007等資金市場(chǎng)利率下行，放松了銀行信貸供給的流動(dòng)性和利率約束，有助于增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。“隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的鞏固和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的提升，下一階段DR007等是較有可能穩(wěn)健上行的，最終回歸至公開市場(chǎng)操作利率附近。”