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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

最近高溫天氣持續(xù)，錢研君注意到，A股市場中的熱泵行業(yè)也是“熱火朝天”。今天錢研君就和大家分享一下熱泵行業(yè)的投資邏輯。不過，近期熱泵行業(yè)的估值大幅提升，已經(jīng)不具備“好價格”的特征，所以本期錢瞻研報就不推出白金版的研報了。

熱泵：本質(zhì)上是空調(diào)

熱泵是一種由電能驅(qū)動、能夠高效利用低品位熱能的加熱裝置，熱泵機組可從自然界中吸收熱量，經(jīng)過熱泵的“搬運”，獲得可用于生產(chǎn)、生活的熱能。從外觀上來說，家用或商用熱泵產(chǎn)品主機，跟相應(yīng)的家用或商用空調(diào)沒有太大差別。長江證券指出，通俗意義上，熱泵就是冷熱更均衡或偏向制熱的空調(diào)。

目前市面上常用的熱泵可以主要分為三類——空氣源熱泵、水源熱泵、地源熱泵。其中，空氣源熱泵是最經(jīng)濟、最成熟、最容易實現(xiàn)的方式。

熱泵產(chǎn)品和傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)相比的優(yōu)勢主要可以體現(xiàn)在：

1、更高的采暖/制冷效率。熱泵的熱效率通?？蛇_300%-400%以上，即1度電至少搬運3-4度電，其熱效率比直接制熱的電熱水器、燃氣鍋爐采暖等高出幾倍，且?guī)缀鯚o污染。

2、更舒適環(huán)保的用戶體驗?？諝饽軣岜弥评渑c空調(diào)類似，也是利用冷媒，但熱泵機組在進行冷量交換時，不僅依靠冷媒，還添加了水路管道，以水作為二次介質(zhì)來運輸冷氣。因為冷風完全是冷水變化而來，所以房間不會干燥，舒適度極佳。

因此，隨著產(chǎn)品形態(tài)的不斷完善和產(chǎn)品教育的推進，熱泵開始更多地走進消費者的日常生活之中。

歐洲市場率先爆發(fā)

從去年開始，電力需求的上升推動了煤炭、天然氣等能源價格的上漲，俄烏局勢升級催化了國外能源價格的瘋狂上漲。2022年6月歐洲天然氣商品價格同比上漲233%達到34.35美元/百萬英熱單位，7月歐洲ARA港動力煤現(xiàn)貨價格也同比上漲217%，達到平均384美元/噸。

歐洲能源價格高企，從去年下半年開始推高各國的家用電力價格。2021下半年歐盟各國平均批發(fā)電價達到0.0546歐元/千瓦時，較2020年下半年同比增長14.7%。俄烏局勢升級后，電價進一步隨著能源緊缺上漲，2022年1-5月德國平均批發(fā)電價為0.178歐元/千瓦時，超過2021年同期平均電價三倍之多。

能源價格的上升，成為了歐洲能源轉(zhuǎn)型的又一強化催進劑。根據(jù)2019年底正式頒布的綠色能源計劃，歐盟在2030年將減少55%溫室氣體排放，可再生資源占比要達到40%，2050年將實現(xiàn)碳中和。為了實現(xiàn)這個目標，各國政府出臺各類補貼政策提高清潔能源的使用，如太陽能、風能、熱泵等路徑。

除了環(huán)保，熱泵再一次成為熱點的原因，正是因為電價的快速上漲帶來的經(jīng)濟壓力。根據(jù)信達證券的測算，若未來幾年歐洲電價、天然氣價格維持在今年的高位，則熱泵取暖類產(chǎn)品的投資回報期將從7年縮短至3年。

在環(huán)保政策和高能源成本價格的雙重推動下，歐洲熱泵裝機市場進入快速上升通道。2021年歐洲21個國家熱泵銷量達到220萬臺，同比增長34%。2021年熱泵銷售總額占歐洲取暖設(shè)備銷售總額（熱泵+鍋爐）的比例提升至21.35%，較2010年提升10.15%。

受能源漲價和補貼影響，2021年歐洲多國熱泵銷售額出現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢。其中，法國、意大利、德國熱泵銷售額合計超過總量的50%，分別同比增長36.29%/63.09%/26.24%；波蘭、愛爾蘭的熱泵銷售規(guī)模分別同比增長60.66%/150.00%。

2022年5月歐盟提出了REPowerEU Plan，旨在通過快速推動清潔能源轉(zhuǎn)型降低歐盟對于俄羅斯的能源依賴。通過該計劃，歐盟可以實現(xiàn)節(jié)能、多元化供應(yīng)鏈、通過加速歐洲清潔能源轉(zhuǎn)型替代化石能源。根據(jù)計劃，歐盟計劃在接下來的5年內(nèi)新增熱泵裝機量1000萬臺。

目前歐洲熱泵滲透率仍有巨大提升空間。挪威每千戶居民中擁有50臺熱泵，是歐盟中保有量最高的國家之一，西班牙、芬蘭每千戶保有量略超40臺，而捷克、德國、匈牙利、英國每千戶熱泵保有量目前不足10臺。

根據(jù)信達證券的測算，未來歐洲市場戶用熱泵市場空間將達到3773萬臺，疊加更新和商業(yè)、工業(yè)用熱泵需求，預(yù)計未來歐洲市場熱泵的長期市場需求量將超過4000萬臺，對應(yīng)市場規(guī)模將超過4000億歐元。

作為全球暖通產(chǎn)品的主要制造國，歐洲熱泵需求的快速增長也為我國熱泵企業(yè)帶來了巨大的發(fā)展空間。2021年我國熱泵出口規(guī)模達到48.6億元，同比增長93.6%。

關(guān)注三類投資機會

不僅歐洲在大力發(fā)展熱泵，我國也連續(xù)出臺文件支持熱泵發(fā)展。2021年，我國熱泵內(nèi)銷額達158億元，同比增長17.2%。國聯(lián)證券指出，當前我國熱泵供暖目前滲透率不高，有很大提升空間。

對于熱泵行業(yè)的投資邏輯，長江證券總結(jié)得很到位：

1、短期促發(fā)因素：地緣沖突下，歐洲天然氣等能源供應(yīng)受限，電價大漲，冬季采暖問題凸顯，高效節(jié)能的熱泵產(chǎn)品備受青睞，出口表現(xiàn)較好；

2、中期催化因素：電動化趨勢下，汽車的能效要求提升，且熱管理需求增加，熱泵技術(shù)路線頗具潛力；

3、長期驅(qū)動因素：碳中和大趨勢下，國內(nèi)外高能效產(chǎn)品的政策推力和需求拉力都比較強，熱泵潛在需求空間較大。

那么，具體到投資上，要如何把握呢？對此，信達證券歸納了三類投資機會：

1）龍頭公司：從空調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，最終更為受益的是具備規(guī)?；瘍?yōu)勢、渠道資源的玩家。因此，盡管熱泵對于龍頭短期業(yè)績彈性較小，但熱泵長期滲透率邏輯以及終局格局仍將有利于這些龍頭企業(yè)。

2）彈性整機：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期，業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)有望乘產(chǎn)業(yè)東風快速壯大。

3）產(chǎn)業(yè)鏈中零部件配套相關(guān)公司。

最后提醒各位老鐵的是，彈性整機和零部件配套的相關(guān)公司，近期漲幅都比較大，不要去追高！希望老鐵們能夠理解并認同“好行業(yè)、好公司、好價格”的投資理念，對于好賽道中的好公司，也要耐心等待好價格的出現(xiàn)。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

風險提示：1、歐洲熱泵能源政策補貼不及預(yù)期；2、原材料成本持續(xù)提升；3、外銷渠道開拓不及預(yù)期；4、海運費高企。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

信達證券-家用電器行業(yè)熱泵產(chǎn)業(yè)深度報告：熱泵，戶用熱能的萬億產(chǎn)業(yè)

長江證券-家用電器行業(yè)深度報告：你應(yīng)該知道的熱泵

國聯(lián)證券-家用電器行業(yè)：多維度解析熱泵行業(yè)成長動力

（錢研君）

（本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）